記者｜張喬遇
近日，依賴單一軍工通信設(shè)備產(chǎn)品的生產(chǎn)商深圳市中航比特通訊技術(shù)股份有限公司（簡稱：比特技術(shù)）向科創(chuàng)板遞交了招股書，擬募資15.05億元，中信建投為保薦人。
據(jù)悉，公司大客戶包含中國電子科技集團(tuán)、中國航天科技集團(tuán)、中國航天科工集團(tuán)及其下屬單位、軍方單位等，前五大客戶貢獻(xiàn)了85%以上收入，下游客戶高度集中。
報(bào)告期（2019年至2021年），比特技術(shù)維持著70%以上的收入復(fù)合增長率，凈利潤翻倍上漲。但公司實(shí)際經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額卻在2020年由正轉(zhuǎn)負(fù)，與凈利潤的差額高達(dá)一個(gè)億之多。
隨著收入規(guī)模的擴(kuò)大，公司應(yīng)收賬款、存貨均開始大幅增加，代表營運(yùn)能力的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率對應(yīng)也在最近一年（2021年）出現(xiàn)下滑，比特技術(shù)業(yè)績矛盾的原因在哪？
經(jīng)營現(xiàn)金流入不敷出，凈利潤卻大增
比特技術(shù)的主營業(yè)務(wù)為軍用通信設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，包括網(wǎng)絡(luò)通信類、音視頻指揮調(diào)度類和通信設(shè)備備件三大類產(chǎn)品。主要產(chǎn)品包括智能分組傳輸設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)交換設(shè)備、IP程控交換設(shè)備、綜合接入設(shè)備和音視頻指揮調(diào)度設(shè)備等。
2019年至2021年，比特技術(shù)營業(yè)收入分別為1.17億元、2.28億元和3.57億元，2020年、2021年分別同比增長94.66%、56.68%，三年復(fù)合增長率高達(dá)74.64%。
雖然營業(yè)收入高速增長，但界面新聞記者注意到，公司經(jīng)營現(xiàn)金流并不匹配。2020年，比特技術(shù)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由盈轉(zhuǎn)虧，從2019年的3959.01萬元下滑至-4836.46萬元，2021年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流為-1871.32萬元，仍為凈流出。
經(jīng)營現(xiàn)金流入不敷出的情況下，公司凈利潤卻在不斷增加，報(bào)告期扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為172.96萬元、4565.33萬元和8018.85萬元。其中2020年、2021年分別同比增長2539.52%、75.64%。
2019年至2021年，比特技術(shù)凈利潤分別為1246.26萬元、5836.17萬元和9359.22萬元，現(xiàn)金流與凈利潤之間的差額分別達(dá)到了2712.75萬元、-1.07億元和-1.12億元。
招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與凈利潤之間的差異主要受經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目、經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目和存貨余額的增減變動的影響。
2020年、2021年，比特技術(shù)的應(yīng)收賬款分別以250.31%、76.22%的增速從2019年的2534.97萬元增長至2020年的8880.38萬元，并且進(jìn)一步增長至2021年的1.56億元。報(bào)告期三年，比特技術(shù)的應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比重從2019年的21.64%增長至2020年的38.94%并進(jìn)一步增長至2021年的43.80%。
另比特技術(shù)的存貨也在成倍增長。存貨賬面余額從2019年的7866.67萬元增長至2020年的1.51億元，并進(jìn)一步翻倍增至2021年的3.20億元。
從公司營運(yùn)能力指標(biāo)分析可以看到，隨著營收規(guī)模的擴(kuò)大，2021年比特技術(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率全線下滑，公司營運(yùn)效率大幅下降。
招股書顯示，公司2020年7月外部投資者入股估值為11億元。公司選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》第2.1.2條第一款，即“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計(jì)凈利潤不低于人民幣5,000萬元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元”。
研發(fā)人員薪酬福利費(fèi)增加，研發(fā)材料費(fèi)減少
對比科創(chuàng)屬性相關(guān)研發(fā)指標(biāo)的要求，比特技術(shù)最近3年累計(jì)研發(fā)投入占最近3年累計(jì)營業(yè)收入比例為26.76%，最近3年累計(jì)研發(fā)投入金額1.88億元。
截至2021年12月31日，公司研發(fā)人員數(shù)量為143人，占員工總數(shù)的比例為52.77%；形成主營業(yè)務(wù)的發(fā)明專利9項(xiàng)（含5項(xiàng)國防發(fā)明專利），均符合科創(chuàng)標(biāo)準(zhǔn)。
招股書顯示，公司自主研發(fā)的智能分組傳輸設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)交換設(shè)備、IP程控交換設(shè)備、綜合接入設(shè)備和音視頻指揮調(diào)度設(shè)備等產(chǎn)品，均為參與軍隊(duì)型號研制項(xiàng)目的重要科技成果，產(chǎn)品特點(diǎn)契合了軍工通信行業(yè)融合性、低延時(shí)性、智能化、可靠性等方面的要求，解決現(xiàn)代戰(zhàn)爭通信保障中的現(xiàn)實(shí)問題，具有廣泛的應(yīng)用前景和市場價(jià)值。
但需要指出的是，比特技術(shù)對應(yīng)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為64.22%、58.22%和54.42%，逐年下降。
同行業(yè)公司所在的軍用通信細(xì)分市場的主要參與企業(yè)為中國電科三十四所、揚(yáng)州萬方科技股份有限公司和北京飛訊數(shù)碼科技有限公司等。
其中，中國電科三十四所、揚(yáng)州萬方科技股份有限公司為公司網(wǎng)絡(luò)通信類設(shè)備的競爭對手，尚未上市，北京飛訊數(shù)碼科技有限公司為公司音視頻指揮調(diào)度類設(shè)備的競爭對手，均系上市公司東土科技下屬公司。
公司選取的上海瀚訊（300762）、科思科技（688788）和東土科技（300353）同行，平均綜合毛利率分別為63.30%、54.93%和61.95%。可以看到，2021年公司軍用通訊設(shè)備54.77%的毛利率已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及行業(yè)平均值61.95%。
對此，比特技術(shù)解釋為：同行業(yè)可比公司選取的可比產(chǎn)品與公司軍工通信類產(chǎn)品有所差異。因此，公司主營業(yè)務(wù)毛利率水平與同行業(yè)可比公司差異具有合理性。
從研發(fā)費(fèi)用上看，2020年，比特技術(shù)研發(fā)費(fèi)用6086.34萬元，相較于2019年6169.50萬元出現(xiàn)下滑，2021年研發(fā)費(fèi)用同比增長7.49%至6542.33萬元。
具體來看，2019年比特技術(shù)研發(fā)費(fèi)用的主要構(gòu)成是薪酬福利費(fèi)和研發(fā)材料，但2020年至2021年，比特技術(shù)研發(fā)材料費(fèi)用卻大幅下滑，占研發(fā)費(fèi)用的比重也從當(dāng)初的32.01%下滑至報(bào)告期末的9.17%；但公司研發(fā)人員的薪酬福利卻在不斷增加，從2019年3040.16萬元增加至4513.90萬元，占比從49.28%增至69.00%。
公司表示：在研發(fā)所處項(xiàng)目階段方面，2019年，公司資源感知項(xiàng)目、單元化音視頻系統(tǒng)、某型號音視頻指揮設(shè)備等多個(gè)型號研制項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入工程研制階段，研發(fā)材料耗用較多。
2020年、2021年，研發(fā)項(xiàng)目主要以立項(xiàng)論證階段、方案設(shè)計(jì)階段和技術(shù)狀態(tài)鑒定階段項(xiàng)目為主，研發(fā)材料耗用較少。另外，比特技術(shù)研發(fā)費(fèi)用中設(shè)計(jì)實(shí)驗(yàn)費(fèi)占比從2019年的8.65%增至2020年的16.96%并進(jìn)一步增加至2021年的12.38%。2021年，比特技術(shù)設(shè)計(jì)實(shí)驗(yàn)費(fèi)主要是設(shè)計(jì)外協(xié)費(fèi)，即委托外協(xié)供應(yīng)商提供的技術(shù)服務(wù)。