文｜動(dòng)脈橙果局

正如5月的天氣一樣，時(shí)不時(shí)下場(chǎng)雨，吹一陣?yán)滹L(fēng)，早期醫(yī)療領(lǐng)域投資也是如此，終于在火熱之后趨于了平穩(wěn)。

根據(jù)動(dòng)脈橙果局不完全統(tǒng)計(jì)，在剛剛過(guò)去的5月，我國(guó)醫(yī)療健康領(lǐng)域共發(fā)生20起早期（種子輪、天使輪、Pre-A輪）投融資事件，融資總額超5億人民幣。相較于4月，兩項(xiàng)關(guān)鍵性數(shù)據(jù)都有所下滑，融資事件數(shù)方面，同比下降25%；融資總額上，同比下降200%。

2022年5月早期醫(yī)療融資情況梳理

所以，投資機(jī)構(gòu)在當(dāng)下選擇“勒緊褲腰帶”，是對(duì)早期醫(yī)療項(xiàng)目的投資回歸了理性？還是靜待下一次的破發(fā)？

兩大趨勢(shì)：科學(xué)家創(chuàng)業(yè)比例高，“硬科技”仍是主流

數(shù)據(jù)從來(lái)都是說(shuō)真話，把5月的早期融資數(shù)據(jù)再做進(jìn)一步分析，我們看到了兩項(xiàng)關(guān)鍵信息：

一是體現(xiàn)在創(chuàng)始人上，科學(xué)家創(chuàng)業(yè)比例增高。

據(jù)動(dòng)脈橙果局統(tǒng)計(jì)，在5月完成早期融資的20家醫(yī)療企業(yè)中，80%以上的創(chuàng)始人都有科學(xué)家背景，并且大都出身于國(guó)內(nèi)或國(guó)際一流科研院校。

比如完成近億元天使輪融資的醫(yī)諾康，其核心管理團(tuán)隊(duì)合計(jì)擁有數(shù)十年成功的藥物研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，且主要領(lǐng)導(dǎo)成員曾在美國(guó)新藥研發(fā)企業(yè)分別領(lǐng)導(dǎo)PROTAC和分子膠項(xiàng)目，并推進(jìn)相關(guān)藥物進(jìn)入臨床。

再比如完成數(shù)千萬(wàn)元天使+輪融資的芯宿科技，其核心團(tuán)隊(duì)來(lái)自于麻省理工學(xué)院、伯克利、華盛頓圣路易斯大學(xué)、清華大學(xué)、北京大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)、南京大學(xué)等高校，在生物技術(shù)、集成電路、MEMS和微流控等方面擁有多年科研經(jīng)驗(yàn)和產(chǎn)業(yè)積累。

這其實(shí)也符合當(dāng)前醫(yī)療領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)的基本規(guī)律。一方面，科研院所近年來(lái)大力鼓勵(lì)科學(xué)家創(chuàng)業(yè)，并為其創(chuàng)造了良好的環(huán)境，這推動(dòng)了一批科學(xué)家率先走出了實(shí)驗(yàn)室；另一方面，醫(yī)療領(lǐng)域正逐步向高科技領(lǐng)域延伸，所以當(dāng)下的初創(chuàng)企業(yè)比過(guò)去更需要具備“硬”實(shí)力，這也因此對(duì)創(chuàng)始人提出了更高的要求。

二是體現(xiàn)在細(xì)分領(lǐng)域上，醫(yī)療器械與生物醫(yī)藥“平分秋色”，合成生物學(xué)、CDMO成早期投資熱點(diǎn)。

據(jù)動(dòng)脈橙果局統(tǒng)計(jì)，在5月完成早期融資的20家醫(yī)療企業(yè)中，“硬科技”企業(yè)比例高達(dá)80%。其中，醫(yī)療器械類(lèi)企業(yè)和生物醫(yī)藥類(lèi)企業(yè)數(shù)量相同，均為8家。

再做進(jìn)一步分析，在這16家“硬科技”企業(yè)中，合成生物學(xué)和CDMO領(lǐng)域成為早期投資焦點(diǎn)，各自有3家企業(yè)，總占比達(dá)到37.5%。

先說(shuō)合成生物學(xué)。在5月完成近億元人民幣天使輪融資的微元合成生物，是一家以合成生物技術(shù)為基礎(chǔ)的生物制造公司，致力于使用低碳、節(jié)能和可持續(xù)的方式生產(chǎn)各類(lèi)化合物，應(yīng)用于醫(yī)藥、日化、農(nóng)業(yè)、食品、飼料和材料等領(lǐng)域。

再說(shuō)CDMO。在5月完成數(shù)千萬(wàn)元Pre-A輪融資的歐利生物，是一家聚焦在核酸藥物的CDMO服務(wù)商，專(zhuān)注為全球藥企提供核酸藥物發(fā)現(xiàn)、實(shí)驗(yàn)室研發(fā)、工藝和分析開(kāi)發(fā)、CMC服務(wù)、原料藥生產(chǎn)及藥品注冊(cè)等“一站式”CDMO服務(wù)。

從細(xì)分領(lǐng)域的投資熱度不難看出，硬科技與重需求的交叉地帶仍是“兵家之地”，這不僅是新一代科學(xué)家創(chuàng)業(yè)者的發(fā)力點(diǎn)，同樣也是早期投資人的重要投資標(biāo)的。

以合成生物學(xué)為例。作為近一年來(lái)最吸金的醫(yī)療賽道之一，合成生物學(xué)在一級(jí)市場(chǎng)的熱度是有目共睹的。據(jù)投資界不完全統(tǒng)計(jì)，2021年有至少26家公司獲得融資，其中包括藍(lán)晶微生物、昌進(jìn)生物、柏垠生物等企業(yè)。

而站在其背后的投資陣容也格外強(qiáng)大，既有紅杉、高瓴、鼎暉投資、經(jīng)緯創(chuàng)投、啟明創(chuàng)投等知名VC/PE機(jī)構(gòu)，同時(shí)也有互聯(lián)網(wǎng)巨頭字節(jié)跳動(dòng)，除此之外，還有一大批VC/PE排隊(duì)進(jìn)場(chǎng)。

當(dāng)然，能被投資機(jī)構(gòu)如此青睞并不是沒(méi)有道理的。首先從整體來(lái)看，合成生物學(xué)是一個(gè)綜合性賽道，在生物制造、細(xì)胞和基因治療、食品和消費(fèi)、精細(xì)化工、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域都有潛在的巨大落地場(chǎng)景，是行業(yè)的底層技術(shù)平臺(tái)之一，具有非常大的市場(chǎng)潛力。

另外再?gòu)募?xì)分賽道來(lái)看，生物制造、細(xì)胞和基因治療、替代蛋白都是“天花板”非常高的子賽道。在這些明星賽道之中，合成生物學(xué)已經(jīng)開(kāi)始發(fā)力，當(dāng)前正處于技術(shù)迅速發(fā)展和應(yīng)用轉(zhuǎn)化不斷出現(xiàn)的高速發(fā)展階段。因此，大量初創(chuàng)項(xiàng)目正從實(shí)驗(yàn)室走向市場(chǎng)，如何從中甄選出真正具有市場(chǎng)效益的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，將成為投資人的新課題。

多個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)下跌，早期醫(yī)療融資為何而“冷”

區(qū)別于4月的火熱，5月早期醫(yī)療投資市場(chǎng)的代名詞是“冷”。

一方面從數(shù)量上看，融資件數(shù)與投行參與數(shù)縮減。先說(shuō)融資事件數(shù)，5月共完成20起早期融資，同比下降25%；再說(shuō)投資機(jī)構(gòu)參與數(shù)，在5月發(fā)生的20起早期融資事件中，共有39家投資機(jī)構(gòu)參與，比4月減少32家，同比下降82%。除了數(shù)量的明顯減少，頭部投資機(jī)構(gòu)參與的熱情也在銳減。

另一方面從投資金額上看，總額與“單價(jià)”均呈驟減態(tài)勢(shì)。先說(shuō)融資總額，5月早期醫(yī)療融資總額僅為5億人民幣，與4月的超15億人民幣相距甚遠(yuǎn)，同比下降200%；再說(shuō)“單價(jià)”，5月早期融資額相對(duì)平穩(wěn)，80%都集中在數(shù)千萬(wàn)元這一區(qū)間，超億元融資僅有2起，與4月7起過(guò)億早期融資有明顯下降。

那么，為什么早期醫(yī)療市場(chǎng)開(kāi)始吹冷風(fēng)了呢？

這當(dāng)然是有原因的。首先從大環(huán)境來(lái)看，受疫情影響，整體經(jīng)濟(jì)活躍度偏低，一二級(jí)市場(chǎng)當(dāng)前都處于緊縮狀態(tài)，因此對(duì)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，“出手”相比于以往更加謹(jǐn)慎。除此之外，上海、北京等核心區(qū)域處于長(zhǎng)期隔離狀態(tài)，因此很多必須要線下交付的程序難以在短期實(shí)現(xiàn)，只能被迫延期。

其次從投資邏輯來(lái)看，與最初的“瘋搶”早期項(xiàng)目不同，再經(jīng)歷一段時(shí)間的沉淀之后，不少投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始逐漸趨于冷靜，以市場(chǎng)為基準(zhǔn)，摸索出了一套全新的早期投資邏輯。另一方面，投資機(jī)構(gòu)基于早期項(xiàng)目的評(píng)判維度也在逐漸細(xì)化和合理化，并會(huì)充分考慮其風(fēng)險(xiǎn)性和回報(bào)率。

最后從項(xiàng)目本身來(lái)看，一方面，受困于這樣或那樣的原因，擁有前沿技術(shù)且具有原始創(chuàng)新性的初創(chuàng)項(xiàng)目少之又少；另一方面，從科學(xué)家的角度出發(fā)，由于長(zhǎng)期處于以院校為體系的封閉環(huán)境，其對(duì)于企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理、資源擴(kuò)展等商業(yè)化領(lǐng)域并不擅長(zhǎng)，且也很難在短時(shí)間內(nèi)掌握這些核心能力。這在一定程度上延緩了早期項(xiàng)目走向市場(chǎng)的進(jìn)度。

從火熱到趨于平靜，這是絕大多數(shù)事物的根本發(fā)展規(guī)律，早期醫(yī)療投資賽道也同樣如此。雖然5月的遇冷只是短暫性的，并不意味著行業(yè)拐點(diǎn)的到來(lái)，但回歸理性和謹(jǐn)慎是必然的發(fā)展趨勢(shì)。

因此，對(duì)于站在創(chuàng)業(yè)路上的科學(xué)家來(lái)說(shuō)，創(chuàng)造真正具有創(chuàng)新性且滿(mǎn)足市場(chǎng)需求的項(xiàng)目永遠(yuǎn)是第一要事，除此之外，科學(xué)家也要有意思地加強(qiáng)自身在企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理上的核心能力；而對(duì)于擠在早期醫(yī)療賽道的投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，在不斷提升自我甄別早期項(xiàng)目能力的同時(shí)，也要加強(qiáng)對(duì)早期項(xiàng)目的投后服務(wù)能力。

只有這樣，才能在充滿(mǎn)機(jī)遇和挑戰(zhàn)的早期醫(yī)療投資賽道搶得先機(jī)。