文｜美股研究社
Booking管理層對 2022 年 4 月總預訂量恢復的積極評論對股價影響不大。我們認為，由于生活成本危機，Booking在 2012/2022 財年下半年面臨假期行為惡化的風險。
Booking Holdings（BKNG）2022 財年第一季度的業(yè)績突出了管理層對 2022 年 4 月總預訂量達到大流行前水平的積極評論。
主要財務和共識收益預測
盡管數(shù)據(jù)如此積極，但股價反應甚微。生活成本危機將在 2012/2022 財年下半年對假期行為產(chǎn)生負面影響，減緩復蘇的步伐和規(guī)模。
旅行限制的放松應該預示著對 Booking Holdings 的強勁需求，主要來源于商務和休閑旅客被壓抑的需求。Booking 的股票在過去 12 個月中的表現(xiàn)優(yōu)于納斯達克指數(shù)，但幅度并不大。
在這篇文章中，我們要評估以下內(nèi)容：鑒于消費者信心前景疲軟，評估當前旅行需求水平及其前景。以及重新審視Booking，考慮對未來兩年的普遍預期。
需求依然疲軟
不幸的是，對于旅游業(yè)來說，需求目前仍然低于預期。
隨著世界許多地區(qū)面臨生活成本危機，以及地緣沖突導致基本商品成本大幅上漲，這將對未來休閑旅游的復蘇產(chǎn)生重大負面影響。
我們發(fā)現(xiàn)UNWTO（聯(lián)合國世界旅游組織）披露的數(shù)據(jù)是旅游業(yè)健康狀況的一個指標。盡管可用數(shù)據(jù)并非完全最新，但他們的旅游復蘇追蹤器突出顯示了 2022 年 4 月旅游情緒和短期租賃需求復蘇的同比積極數(shù)據(jù)。
然而，從實際機票預訂量下降 70% 到年初至今仍處于嚴重負數(shù)的范圍同比，酒店預訂量下降 69%，酒店入住率低至 58%。
有證據(jù)表明其他地方正在復蘇，例如，日本在 2022 年 4 月的海外游客人數(shù)同比增長 1185%，但這仍比 2019 年 4 月大流行前的水平下降了 95%。
成本上升的風險將影響客戶以及酒店業(yè)本身，該行業(yè)也面臨能源、食品和葡萄酒以及工資單方面的投入成本上升。隨著商家數(shù)量開始下降，供應的潛在下降也將對旅游網(wǎng)站產(chǎn)生負面影響。
商務旅行的情況似乎比休閑旅行好一些。美國運通全球商務旅行（與 SPAC Apollo Strategic Growth Capital ( APSG ) 合并）評論說，2022 年 4 月的前三周，交易量達到2019 年水平的 72%。
隨著企業(yè)界重返旅游，這里的勢頭似乎比休閑活動更強勁。這里的問題是，商務旅行占整個市場的 20% 左右，只有休閑客流量回升，才能真正挽救該行業(yè)。
共識預測過于樂觀
在我們之前2021 年 3 月的評論中，我們認為共識預測過于樂觀，特別是對于商務旅行的復蘇，我們將股票評級為賣出。這一次，我們認為共識再次過于樂觀，原因如下。
對于 2012/2022 財年，我們認為需求“旺盛”的夏季不太可能持續(xù)。在 2012/2022 財年第一季度業(yè)績預告中，管理層評論說，Booking.com 夏季期間的總預訂量比 2019 年同期高出 15% 以上。
但這些預訂中有很大一部分是可取消的，而且預訂窗口已經(jīng)恢復（提前預訂的人與大流行前的水平相似，因此有足夠的時間取消）。
關鍵問題在于這種需求狀況與從被壓抑的需求中一次性恢復的可持續(xù)性如何。在當前的宏觀環(huán)境下，我們無法想象會持續(xù)到 2012/2022 財年下半年的穩(wěn)定復蘇。
似乎也過于樂觀的是，普遍認為該公司的年收入將在 2012/2023 財年（同比增長 16.4%）和 2012/2024 財年（同比增長 12.7%）保持兩位數(shù)增長。
在2015-2019 財年的強勁增長時期，該公司的銷售額同比增長了 13.0%——考慮到通脹成本壓力、生活水平下降和更高的門檻，我們很難相信它能夠與這樣的增長率相匹配。
該公司目前的兩個薄弱環(huán)節(jié)是亞洲市場和長途國際旅行。
隨著旅行限制的解除，需求將會激增，但問題是住宿的 ADR（平均每日房價）的恢復速度需要一些時間。此外，在遠程工作的世界中，商務旅行的需求下降，這將對國際旅行量產(chǎn)生持久影響。
Booking Holdings 的目標可能是增加市場份額以加速收入增長，但我們認為整體市場蛋糕需要擴大，公司才能按照普遍預期執(zhí)行。在這一點上，這在我們看來不太可能。
估值與風險
根據(jù)一致估計（在關鍵財務部分的上表中），該股票在 2012/2023 財年的自由現(xiàn)金流收益率為 5.7%。這是一個有吸引力的收益率，并將股票置于被低估的類別中。
然而，由于共識估計顯得過于樂觀，我們認為更現(xiàn)實的收益率約為 4%。因此，這些股票看起來更公平。
上行風險來自休閑旅游需求的持續(xù)復蘇，因為限制被解除，消費者開始分配假期支出。該公司在 2022 年 4 月見證了強勁的數(shù)字，如果這種趨勢繼續(xù)下去，前景是積極的。
地緣沖突的較快結束將有助于提振消費者信心，并對通脹（尤其是農(nóng)產(chǎn)品價格）施加一些下行壓力。
下行風險來自生活成本的增加，這導致旅行者“降價”。住宿選擇集中在價格較低的庫存上，導致 ADR 和收入下降。
歐洲曠日持久的沖突有可能讓其他主權國家卷入其中，這將給歐洲旅游市場帶來壓力。取消率可能會因此而增加。
結語
盡管管理層對近期交易發(fā)表了令人鼓舞的評論，但Booking的股票幾乎沒有反應。我們將此歸結為市場評估全球衰退的風險以及這將對假期行為產(chǎn)生的負面影響。
雖然預計Booking的業(yè)務將復蘇，但我們認為步伐和規(guī)模將比目前的普遍預期更慢和更小。