文|斑馬消費(fèi) 沈庹
“公司是否存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)？”十多天前，交易所就“豬王”牧原股份的2021年報(bào)，發(fā)出了靈魂拷問(wèn)。
昨日，公司洋洋灑灑2萬(wàn)余字自證清白，確認(rèn)資金充足，流動(dòng)性無(wú)憂。
但是，“豬王”如何徹底解決外界對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況揮之不去的質(zhì)疑，仍是一個(gè)深刻的命題。
無(wú)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)？
5月18日，深交所對(duì)牧原股份（002714.SZ）下發(fā)的年報(bào)問(wèn)詢(xún)函中，最尖銳的當(dāng)屬要求公司明確回復(fù)，是否存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
2021年，全國(guó)生豬產(chǎn)能基本恢復(fù)，市場(chǎng)供應(yīng)明顯回升，生豬價(jià)格呈回落態(tài)勢(shì)。牧原股份全年出欄生豬超過(guò)4000萬(wàn)頭，預(yù)計(jì)今年的出欄量將達(dá)到5000萬(wàn)-5600萬(wàn)頭。截至5月6日，全國(guó)22個(gè)主要省市生豬均價(jià)為14.99元/千克，仍處于低位。
2021年末，牧原股份持有貨幣資金121.98 億元，同比減少16.42%，其中受限資金余額37.90 億元，同比增加453.64%；有息負(fù)債合計(jì)余額為525.90 億元，同比增加67.94%；資產(chǎn)負(fù)債率為61.30%，同比增加15.21個(gè)百分點(diǎn)；EBITDA全部債務(wù)比、利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金利息保障倍數(shù)和EBITDA利息保障倍數(shù)等償債指標(biāo)，下降幅度均超過(guò)70%。
去年12月，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中誠(chéng)信國(guó)際分析認(rèn)為，雖然生豬價(jià)格出現(xiàn)階段性回升，但預(yù)計(jì)2022年生豬供應(yīng)仍較為充足，短期內(nèi)反彈幅度有限。供需關(guān)系導(dǎo)致牧原股份從Q3開(kāi)始出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損，若豬價(jià)持續(xù)低位震蕩，公司短期盈利能力難大幅改善。與此同時(shí)，公司最近兩年投資規(guī)模較大，債務(wù)持續(xù)攀升，面臨一定資金壓力。
基于以上各種因素，中誠(chéng)信國(guó)際決定對(duì)牧原股份的評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面。
牧原股份在回復(fù)深交所問(wèn)詢(xún)函時(shí)承認(rèn)，生豬市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)是全行業(yè)所面對(duì)的不可控制的客觀風(fēng)險(xiǎn)。
數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，公司一年內(nèi)到期的長(zhǎng)短債合計(jì)近290億元，同期貨幣資金余額難以覆蓋。但是，公司表示，其生豬銷(xiāo)售業(yè)務(wù)采用“錢(qián)貨兩清”的銷(xiāo)售結(jié)算模式，具有良好的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流創(chuàng)造能力。且公司尚有222億元銀行授信未使用。另外，正在申請(qǐng)定增募資50-60億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。前不久，公司年度股東大會(huì)已通過(guò)議案，在3年有效期內(nèi)，向控股股東申請(qǐng)不超過(guò)100億元借款。
牧原股份認(rèn)為，公司整體流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可控。
關(guān)聯(lián)交易省錢(qián)？
去年初，雪球大V“天地俠影”在《牧原會(huì)是驚雷嗎？》一文中，曾對(duì)公司的巨額關(guān)聯(lián)交易提出質(zhì)疑。當(dāng)時(shí)，交易所已就相關(guān)問(wèn)題下發(fā)過(guò)問(wèn)詢(xún)函。在本次的年報(bào)問(wèn)詢(xún)函中，再度舊事重提。
年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，牧原股份2021年度，對(duì)前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額合計(jì)334.86億元，占年度采購(gòu)總額的31.47%。其中，控股股東牧原集團(tuán)關(guān)聯(lián)方（牧原建筑、牧原物流等）是公司第一大供應(yīng)商，涉及購(gòu)買(mǎi)設(shè)備及材料、接受工程勞務(wù)等，金額合計(jì)177.52億元，占年度采購(gòu)總額的16.68%。2019年和2020年，關(guān)聯(lián)交易的金額分別為50.19億元和203.91億元。
公司解釋稱(chēng)，在國(guó)家“營(yíng)改增”試點(diǎn)的背景下，公司通過(guò)牧原建筑采購(gòu)，可適應(yīng)新的稅收政策變化，進(jìn)行成本管理，亦可發(fā)揮集采優(yōu)勢(shì)，降低建筑成本，并統(tǒng)一建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，確保工程質(zhì)量和速度。
公司通過(guò)牧原物流采購(gòu)運(yùn)輸服務(wù)，其能夠充分整合社會(huì)車(chē)輛資源，及時(shí)高效地為公司提供低成本的產(chǎn)品及貨物運(yùn)輸服務(wù)。
聚愛(ài)科技主要向公司提供辦公、勞保、生活物資等，該公司通過(guò)集中采購(gòu)，可降低采購(gòu)成本。同時(shí)，該公司建立了獨(dú)立的物資消殺倉(cāng)庫(kù)，能夠有效阻斷病毒傳播路徑。
總結(jié)起來(lái)，就是公司向控股股東采購(gòu)是合理的，沒(méi)怎么賺上市公司的錢(qián)，還為上市公司節(jié)省了成本。信不信由你。
根據(jù)相關(guān)公告，牧原股份2022年向控股股東關(guān)聯(lián)方的采購(gòu)金額仍會(huì)超過(guò)百億元。
存貨沒(méi)跌價(jià)？
當(dāng)前全國(guó)生豬交易價(jià)格雖較底部略有回彈，但仍低位徘徊。受飼料原材料價(jià)格上漲以及冬季疫病等因素影響，今年Q1牧原股份生豬完全成本升至16元/千克左右，高于生豬市場(chǎng)價(jià)格。當(dāng)季，公司歸母凈利潤(rùn)虧損51.80億元，同比下滑174.40%。
那么，在這種情況之下，公司為何繼續(xù)大幅調(diào)高今年生豬的出欄量？
這是因?yàn)椋i生長(zhǎng)需要一個(gè)周期，從能繁母豬配種至對(duì)應(yīng)的育肥豬出欄需要10-11個(gè)月。當(dāng)期生豬出欄量，取決于前期能繁母豬數(shù)量與生產(chǎn)規(guī)劃，無(wú)法受價(jià)格波動(dòng)左右。
2021年Q1-2022年Q1，公司能繁母豬存欄量分別為284.6萬(wàn)頭、275.6萬(wàn)頭、267.5萬(wàn)頭、283.1萬(wàn)頭和275.2萬(wàn)頭，比2020年有大幅增長(zhǎng)。
在豬價(jià)低位時(shí)增加出欄量，會(huì)影響短期業(yè)績(jī)，但有助于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入，加強(qiáng)行業(yè)周期底部的流動(dòng)性管理。
交易所關(guān)注的重點(diǎn)是，截至2021年末，公司存貨賬面余額為344.76億元，同比增加62.78%，其中耗性生物資產(chǎn)271.25億元，同比增加93.78%。而報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)所有存貨均未計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備。
公司在回復(fù)中表示，當(dāng)前生豬價(jià)格持續(xù)上漲，市場(chǎng)參與者對(duì)未來(lái)價(jià)格有樂(lè)觀預(yù)期。2021年Q4以來(lái)，或開(kāi)始進(jìn)入到行業(yè)周期觸底后新一輪復(fù)蘇階段?；诖耍緶y(cè)算認(rèn)為，仔豬、保育豬、育肥豬等消耗性生物資產(chǎn)，以及庫(kù)存的冷鮮冷凍肉品均不存在減值的情形。
但在同樣的市場(chǎng)環(huán)境之下，同屬生豬養(yǎng)殖頭部企業(yè)的正邦科技、溫氏股份、新希望、天邦股份等，均在2021年對(duì)存貨、生物資產(chǎn)能計(jì)提資產(chǎn)減值10億元以上。
樹(shù)大招風(fēng)。作為快速崛起的新晉豬王，外界對(duì)牧原股份的財(cái)務(wù)始終存在質(zhì)疑的聲音。去年底，公司董事長(zhǎng)秦英林曾對(duì)此公開(kāi)回復(fù)：“想不明白為什么要財(cái)務(wù)不真實(shí)，為什么要作假？”
這，誰(shuí)又能作答？