文|藍媒匯財經  魏無羨

編輯|藍妹兒

高視醫(yī)療再度向資本市場發(fā)起沖擊，于5月31日再次向港交所遞交了招股書。

去年11月28日，高視醫(yī)療曾向港交所遞交過招股書，準備在港交所主板上市，彼時摩根士丹利和海通國際為聯席保薦人，不過而后失效。

招股書顯示，高視醫(yī)療是一家眼科醫(yī)療器械供應商，業(yè)務覆蓋眼科設備及耗材的研發(fā)、生產、銷售及技術服務等領域。公司2019-2021年的營收分別為11.1億元、9.6億元和12.9億元，2019-2021年的年內利潤分別為-3802.6萬元、9853.8萬元和-1.92億元。

高視醫(yī)療在招股書中這樣提到：根據弗若斯特沙利文咨詢公司的資料，按照2020年的收入計算，高視醫(yī)療是中國第三大眼科醫(yī)療器械供應商。

不過細看之下，便可發(fā)現截至2021年12月31日，高視醫(yī)療旗下的產品絕大部分為經銷產品，現有的核心自主產品也大多是通過對外收購獲得的。

成立于1998年的高視醫(yī)療正在準備迫切地邁向資本市場，時隔半年繼續(xù)遞交招股書，官網上也新增了“投資者關系”一欄，那么這一次，高視醫(yī)療能如愿嗎？收入全靠經銷？高視醫(yī)療也曾被外界質疑在某種程度上做的是“二道販子”的生意，那么事情是否果真如此呢？

1、家族色彩明顯？

根據藍媒匯財經的了解，高視醫(yī)療最早的經營主體為北京高視遠望科技有限責任公司，從天眼查上可知，該公司成立于1998年8月，注冊資本為500萬元，現由高視醫(yī)療科技集團有限公司全資控股，高峰為法定代表人。

高視醫(yī)療科技集團有限公司則是目前高視醫(yī)療在境內的主要經營主體，其成立于2016年5月，注冊資本為7528.72萬元，法人、執(zhí)行董事和總經理均為高鐵塔，公司最大股東為注冊地在中國香港的高視醫(yī)療投資有限公司，持股比例近80%。

有意思的是，高視醫(yī)療還有一家重要的關聯公司，即北京美德大光科技有限公司，這家公司的前稱也叫“高視醫(yī)療投資有限公司”，2020年12月才更改成了如今的名字。高鐵塔、張建軍、劉希東、趙新禮等人均為這家公司早期的股東，高鐵塔還曾擔任副董事長一職，不過他們均在2020年11月退出了股東行列，高鐵塔也不再擔任任何職務。

高視醫(yī)療被認為家族色彩明顯。

有資料顯示，張建軍與高鐵塔有較為密切的親戚關系，高凡是高鐵塔的胞弟和張建軍的舅兄弟。高鐵塔現為高視醫(yī)療的執(zhí)行董事、董事會主席兼行政總裁；張建軍為執(zhí)行董事兼總裁；趙新禮為執(zhí)行董事兼首席合規(guī)官。

高凡曾任高視醫(yī)療的董事，但于2019年11月被董事會決議罷免。高凡曾于相關訴訟中作證指其作為北京高視遠望科技有限責任公司的法定代表，于2005年應被定罪人士的要求向一名第三方支付人民幣20萬元。

根據高視醫(yī)療提交的招股書可知，高鐵塔通過GT HoldCo持股45.01%，高凡通過GF HoldCo持股4.70%，劉希東則通過LXD HoldCo持股4.62%。其中，高鐵塔及其控制的GT HoldCo為高視醫(yī)療的控股股東。

成立至今，高視醫(yī)療獲得過多輪融資，投資方包括奧博資本和華平投資等。招股書顯示，高視醫(yī)療在2018年完成了A輪融資并籌集約5000萬美元，并于2021年獲得了1億美元的B輪融資。目前，奧博資本通過OrbiMed Asia持股12.83%，華平投資通過Cuprite Gem持股12.14%。

2、收入全靠經銷？

醫(yī)療器械是高視醫(yī)療的核心業(yè)務領域，公司目前在該領域下共計有128項產品，覆蓋了7個眼科中的亞專科，包括眼底病、白內障、青光眼以及兒童眼科等。

不過在這128項產品中，有超過6成以上的產品為經銷產品，只有49項是高視醫(yī)療自產自銷的產品。如果對這49項產品再進行細分，可發(fā)現其中更是有25項來自于泰靚和羅蘭。

泰靚和羅蘭是分別于2020年11月和2021年1月被高視醫(yī)療收購的兩家國外品牌，兩者此前均為高視醫(yī)療的上游合作伙伴。其中，泰靚是一家生產人工晶體的荷蘭廠商，旗下擁有多焦點人工晶體產品；羅蘭則是一家專門做電生理診斷設備的德國企業(yè)。

自完成這兩筆收購后，高視醫(yī)療的自有產品收入占銷售產品收入的貢獻由2019年的1.1%、2020年的3.0%上升至了2021年的28.0%，其毛利率也由2019年的41.9%，分別增至2020年的45.3%以及2021年的46.9%。

如今打開高視醫(yī)療的官網，在頂部的“研發(fā)創(chuàng)新”一欄中，排在前兩位的即為冠以“高視”二字的“高視羅蘭”和“高視泰靚”。所以不難發(fā)現，無論是在對外的品牌和實力宣傳上，還是對內的技術和利潤貢獻上，泰靚和羅蘭可謂助力頗多。

從招股書中可知，高視醫(yī)療的收入來源為銷售產品、技術服務和其他三類。2019-2021年，銷售產品帶來的收入金額占總額百分比分別為90.1%、85.0%和86.9%，盡管近幾年所占份額有所下滑，但銷售產品依然是高視醫(yī)療的主要營收來源。

在銷售產品中，按照經銷產品和自有產品進行劃分，又可發(fā)現經銷產品帶來的收入貢獻比占據了大頭，2019-2021年，經銷產品產生的銷售產品收入占總額百分比分別為98.9%、97.0%和72.0%。2021年的份額大舉降低，顯然跟高視醫(yī)療收購了泰靚和羅蘭有很大關系。

總結下來，此前的高視醫(yī)療在技術實力上顯得較為薄弱，自有產品不足，很多業(yè)務都是跟代理經銷有關。自收購泰靚和羅蘭后，自有產品數量在上升，經銷產品的收入貢獻比也下降了不少，通過旗下的泰靚和羅蘭擁有了一些核心產品及技術專利。

3、眼科賽道很“香”？

在高視醫(yī)療半年內兩度沖擊港交所的背后，反映的是近年來眼科醫(yī)療賽道在不斷趨熱的情景。

目前，包括朝聚眼科（02219.HK）、兆科眼科（06622.HK）、鷹瞳科技（02251.HK）在內的圍繞著“眼睛”展開業(yè)務的企業(yè)已相繼登陸港交所；何氏眼科（301103.SZ）則于今年的3月22日登陸深交所主板，成為繼愛爾眼科（300015.SZ）之后A股上的第二家眼科醫(yī)院；除此之外，普瑞眼科和華廈眼科也擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。

具體到高視醫(yī)療身處的行業(yè)上游眼科醫(yī)療器械領域，公開資料顯示， 眼科醫(yī)療器械包括用于診斷和治療眼科疾病的眼科設備及相關儀器、輔助器械和植入物，可分為眼科診斷設備、眼科治療設備和眼科耗材這三類。

隨著中國老齡化的情形不斷加劇、眼科患病率居高不下、青少年近視比例的不斷攀升、人們對于保護和提升眼睛健康的意識逐漸增強，國內眼科醫(yī)療器械行業(yè)的增長潛力巨大。

譬如在眼科患病率青少年近視比例上，根據中華醫(yī)學會眼科學分會的最新統計，我國60至89歲人群白內障發(fā)病率約為80%，而90歲以上人群白內障發(fā)病率高達90%以上。據衛(wèi)健委數據，我國青少年（從幼兒園到高中）總體近視率為53.6%，青少年近視率與近視人口都高居世界第一。

所以，據弗若斯特沙利文的統計分析，中國眼科醫(yī)療器械（不包括隱形眼鏡及其護理液）行業(yè)規(guī)模從2016年的人民幣78億元，增長至2020年的人民幣129億元，總復合年增長率為13.3%，高于全球醫(yī)療器械市場的增速。

預計2025年及2030年將分別增長至人民幣283億元及人民幣492億元，2020-2025年、2025-2030年的總復合年增長率將分別為17.1%和11.7%。

綜合來看，目前在我國高值醫(yī)療器械各個細分領域中，眼科領域占比雖然不高僅為7%，但由于眼科行業(yè)市場整體規(guī)模較大、市場增速較快，屬于國內高值醫(yī)療器械行業(yè)最具發(fā)展?jié)摿Φ募毞诸I域之一。

回到高視醫(yī)療，雖然其身處的眼科醫(yī)療器械行業(yè)增長潛力較大，但眼下需要逐步擺脫對于代理產品的高度依賴，發(fā)力自家的研發(fā)投入，開發(fā)出新的具有核心技術的自有產品。唯有如此，高視醫(yī)療才有望構建起自身真正的競爭壁壘，不會輕易地被雨打風吹去。

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