文|港股解碼 明羲
帝爾激光（300776.SZ）的業(yè)績表現(xiàn)遠不如通威股份（600438.SH）、隆基綠能（601012.SH）等產業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)的霸主，同樣也不及邁為股份（300751.SZ）、晶盛機電（300316.SZ）等一些設備領域的龍頭。
不過，畢竟身處光伏這條高景氣的賽道內，帝爾激光的股價（前復權）還是在3年內飆漲了4.5倍。
PERC激光設備龍頭已布局多條技術路線
帝爾激光成立于2008年4月，上市于2019年5月，主營業(yè)務為精密激光加工解決方案的設計及其配套設備的研發(fā)、生產和銷售，同時也在積極研發(fā)高端消費電子、新型顯示和集成電路等領域的激光加工設備。
激光設備在電池片前端環(huán)節(jié)，主要應用激光打孔、SE激光摻雜、激光消融等工藝；在電池片后端環(huán)節(jié)，主要應用激光轉印、激光修復等技術；以及在組件環(huán)節(jié)，激光無損劃片為主要激光技術。
帝爾激光的主要產品就包括PERC激光消融設備、SE激光摻雜設備、MWT系列激光設備、全自動高速激光劃片/裂片機、LID/R激光修復設備、激光擴硼設備等。
具體而言，PERC激光消融設備利用激光消融技術在電池鈍化層進行圖形化刻蝕，可實現(xiàn)PERC高效太陽能電池的高效率和高品質生產，是太陽能電池生產線由傳統(tǒng)電池技術向PERC技術升級產業(yè)化的重要的核心設備。
SE激光摻雜設備利用激光將電池片表面磷源作選擇性摻雜，形成重摻雜區(qū)以降低電阻，結合前道工序的輕摻雜發(fā)射結和后道工序的電鍍或絲網(wǎng)印刷工藝形成柵極以達到提高電池效率的目的。
全自動高速激光無損劃片/裂片機，該設備采用無損技術將電池片裂片成指定規(guī)格，提高組件整體輸出功率。該設備將上下料、相機定位、激光劃片、裂片多個工序同步進行，可達到高速裂片的生產效果。
LID/R激光修復設備，該工藝通過超高功率光照射電池片，產生大量光生載流子來改變體內氫的價態(tài)，快速實現(xiàn)硼氧結構由高活性的復合體轉變?yōu)榈突钚缘脑偕鷳B(tài)，以達到降低光致衰減目的。
公司生產的激光加工設備已覆蓋了高效太陽能電池的PERC、MWT、SE、LID/R等多個工藝環(huán)節(jié)，PERC、MWT、SE、LID/R等工藝可在高效太陽能電池生產過程中疊加，提高太陽能電池的發(fā)電效率，降低電池組件發(fā)電效率的衰減，
據(jù)了解，在PERC激光消融設備、SE激光摻雜設備細分領域，帝爾激光是當之無愧的全球龍頭。
P型單晶PERC電池是于2017年開始成為市場主流。不過，受限于電池結構，P型電池轉換效率正逐步接近天花板。而以TOPCon（隧穿氧化層鈍化接觸）、HJT（異質結）、IBC（交叉背接觸）等為代表的N型電池光致衰減更低、雙面率更高、理論效率天花板更高，被認為將取代PERC電池，成為下一代市場主流技術。
在TOPCon、HJT、IBC技術路線上，帝爾激光也全面進行了布局。如下圖所示，在TOPCon電池工藝上，該公司擁有激光硼摻雜、激光開膜、特殊漿料開槽等相關技術儲備；在HJT電池工藝上，公司的LIA激光修復技術已取得客戶量產訂單；在IBC電池工藝上，公司的激光開槽技術已經量產；同時，帝爾激光也在開展鈣鈦礦電池的相關研發(fā)。
上市3年股價累漲4.5倍，業(yè)績增速卻持續(xù)下滑
在近兩年光伏行業(yè)高速發(fā)展的大背景下，身為光伏激光設備龍頭的帝爾激光也受到了資本市場的青睞。
經統(tǒng)計，自上市初至2022年6月2日，該公司的股價（前復權）在差不多3年的時間里累漲超過450%，表現(xiàn)比較優(yōu)異。
而在業(yè)績方面，2016年至2021年期間，受益于光伏行業(yè)裝機需求旺盛及技術革新，帝爾激光的營收從0.77億元增長至12.57億元，復合年均增長率高達75%；歸母凈利潤則從0.3億元增長至3.81億元，復合年均增長率也達到了66%。
粗略來看，近幾年的營收和歸母凈利潤都在持續(xù)高速增長，表現(xiàn)很不錯。
但是，2019年至2021年期間，帝爾激光的歸母凈利潤增速始終跟不上營收增速，這不是個好跡象。
另外，分年度看，帝爾激光的營收和歸母凈利潤雖然在增長，但是增速自2018年開始一直在持續(xù)下滑，到2021年時其營收同比增長17.21%至12.57億元，歸母凈利潤卻僅增長2.11%至3.81億元。
歸母凈利潤增速低于營收增速、業(yè)績增速持續(xù)下滑在很大程度上都是源于毛利率的下降。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年期間，帝爾激光的銷售毛利率分別為55.86%、46.54%、45.42%。
總的來看，帝爾激光的業(yè)績規(guī)模、增速表現(xiàn)等多項指標遠不如通威股份、隆基綠能、中環(huán)股份、邁為股份、晶盛機電等一些同板塊內的光伏各環(huán)節(jié)龍頭。
而在最新的2022年一季度，該公司的營收同比增長13.25%至3.11億元，歸母凈利潤同比增長26.37%至9298.72萬元，單季度銷售毛利率為46.36%。
對比來看，2022年一季度的多項業(yè)績指標有所好轉。
帝爾激光的前景值得看好嗎？
展望未來，帝爾激光的前景如何？
根據(jù)PV Infolink研究報告，至2021年，全球光伏電池產能將達到約187GW，其中PERC電池產能預計約為126GW左右，占比約67%。SE技術具有與電池片產線兼容強的優(yōu)勢，能給PERC電池片發(fā)展帶來更多上升的空間，至2021年預計將有110GW左右的電池產能將搭載SE工藝，因此PERC、SE高效太陽能電池工藝對應的激光加工設備市場容量合計超過38億元。加上MWT、LID/R、半片、疊瓦、擴硼等高效太陽能電池工藝，高效太陽能電池激光加工設備的市場總量有望超過58億元。
而據(jù)浙商證券保守測算預計2025年激光設備（PERC+HJT+TOPCon+xBC+激光轉?。┯唵问袌隹臻g有望達80億元，2020年至2025年的復合年均增長率為65%，市場將迎來快速增長。
目前，在光伏激光設備領域，帝爾激光沒有特別強勁的對手，這是好的一方面。而另一方面，激光設備領域的市場空間并不算特別大。
值得一提的是，該公司除了在光伏激光設備領域布局外，還橫向切入了消費電子、集成電路等新領域，后續(xù)這一塊的發(fā)展值得關注。