文|略大參考 楊知潮

編輯|原野

今年3月，阿里巴巴的市值回到了七年前上市的原點(diǎn)。盡管相比于七年前，阿里巴巴的收入已翻了接近三倍。

市值與收入的不匹配背后，是阿里巴巴與干擾項(xiàng)和不確定性的對(duì)抗。至少從目前的數(shù)據(jù)來看，這種對(duì)抗還會(huì)繼續(xù)持續(xù)一段時(shí)間。

在股價(jià)回到原點(diǎn)的兩個(gè)月后，阿里巴巴交出了2022年第一季度（即2022財(cái)年第四財(cái)季）財(cái)報(bào)，主要指標(biāo)幾乎全面出現(xiàn)下滑：營收增長放緩、利潤下跌、核心電商GMV微弱下滑、海外商業(yè)增長下滑、阿里云增速下滑。

但同時(shí)，財(cái)報(bào)也披露了幾項(xiàng)超出外界預(yù)期的數(shù)據(jù)：阿里云首次盈利、多項(xiàng)業(yè)務(wù)虧損收窄、用戶量增長近3000萬。由于主要數(shù)據(jù)均超出彭博預(yù)期，財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天，阿里巴巴股價(jià)上漲接近15%。

在互聯(lián)網(wǎng)大環(huán)境和零售端遭受疫情重創(chuàng)的一季度，阿里巴巴的降速并不出人意料。相反，在本地生活、菜鳥等領(lǐng)域的快速增長，以及阿里云、大娛樂等板塊的利潤率改善，使得外界看到阿里巴巴頑強(qiáng)的過冬能力，以及未來繼續(xù)增長的可能性。

不過，由于新一波新冠疫情帶來的嚴(yán)重影響，本次財(cái)報(bào)中，阿里巴巴并未給出下一季度的業(yè)績指引，也沒有對(duì)即將到來的“618”大促提出明確銷售目標(biāo)。一定程度上，這也說明阿里巴巴的短期未來仍然存在不確定性。

01 降速，但超出預(yù)期

阿里巴巴多條戰(zhàn)線出現(xiàn)了意料之中的降速。

第一季度，阿里巴巴收入為2040億元，同比增長9%，歸屬于普通股股東的凈虧損為人民幣162.41億元，非IFRS凈利潤197.99億，同比下降24%此前四個(gè)季度，阿里巴巴營收增速為37%、34%、29.43%、9.7%，可以看出，在最近五個(gè)季度里，其營收增放緩趨勢明顯。

落到各大業(yè)務(wù)板塊，增長相對(duì)停滯的現(xiàn)象也很明顯。

占總收入70%的核心電商，即中國數(shù)字商業(yè)板塊收入增長僅為8%，GMV甚至出現(xiàn)了微弱下滑。其中，以淘寶、天貓平臺(tái)收入為主的的客戶管理收入與上季度持平，全財(cái)年增長為3%。而核心電商的增長幾乎全部由盒馬、天貓超市為代表的直營收入帶動(dòng)。

由于疫情對(duì)物流和消費(fèi)者需求的影響，以近場電商為主的直營業(yè)務(wù)增長迅猛，達(dá)到725億元，同比增長14%，甚至超過了非自營收入。但相比于“平臺(tái)抽成”的客戶管理，直營業(yè)務(wù)的利潤率更低。這也間接導(dǎo)致整個(gè)中國數(shù)字商業(yè)板塊經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率同比從30%下滑至23%。

國際商業(yè)板塊方面，一季度收入為143億元，同比增長7%，低于上一季度18%的增長率。國際消費(fèi)者新增500萬，相比上季度1600萬的新增，明顯下滑。

云業(yè)務(wù)增長為12%，而前四個(gè)季度的增長率分別為36%、30%、33%、20%。

12%的新增數(shù)據(jù)低于此前四季，也遠(yuǎn)低于全財(cái)年的29%增長率。不過，阿里云在一季度實(shí)現(xiàn)了成立以來的首次盈利，調(diào)整EBITA為盈利11.46億元，成為中國數(shù)字商業(yè)之外率先實(shí)現(xiàn)盈利的板塊。

本地生活板塊為本季度增長最快的部分，收入達(dá)到104億元，同比增長29%。但其中有去年7月高德地圖合并入該板塊的影響，并不能反映實(shí)際增長。

除了本地生活，菜鳥的收入增長也高達(dá)27%，為668億元。不過虧損有所擴(kuò)大，調(diào)整后EBITA為虧損14.35億元，而去年同期為8.13億元。

文娛板塊，即數(shù)字媒體及娛樂板塊收入為80億，同比下降了1%，但虧損有所收窄，從去年同期虧損27億元收窄至20億元。且由于88VIP會(huì)員計(jì)劃的促進(jìn)，優(yōu)酷日均付費(fèi)用戶規(guī)模同比增長14%。

客觀來看，阿里全面降速的背后，存在著諸多干擾項(xiàng)。疫情嚴(yán)重影響了物流和電商訂單、俄烏戰(zhàn)爭影響了海外電商訂單數(shù)、Tiktok受到的數(shù)據(jù)安全限制使得阿里云失去了一位年交易額8億美元的大客戶。

財(cái)報(bào)會(huì)議中也提到，消費(fèi)需求的恢復(fù)與人均可支配收入等宏觀數(shù)據(jù)密切相關(guān)。這意味著，阿里巴巴當(dāng)前的許多問題，并非都出自商業(yè)層面。另一方面也意味著，它的復(fù)蘇還存在不確定性。

對(duì)比宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，阿里巴巴的財(cái)報(bào)也傳遞出不少積極信號(hào)。

數(shù)據(jù)顯示，第一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額10.9萬億元，同比增長3.3%，其中3月同比下降3.5%，而阿里巴巴主要電商增速均高于這一數(shù)字。

此外，阿里巴巴的現(xiàn)金流和凈利潤受眾多非一次性支出的影響。

本季度，阿里巴巴繳納反壟斷法處罰的182億元中的91億元余款。阿里巴巴還有諸多投資損失，包括以約96億美元回購了約6000萬份存托股。由于中概股遭遇集體暴跌，這部分投資加大了虧損。目前，阿里巴巴的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物大幅度降低，從去年同期的3213億下跌至1899億。

剔除掉諸多干擾項(xiàng)后不難發(fā)現(xiàn)，阿里巴巴基本盤仍然穩(wěn)固，核心電商等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，部分業(yè)務(wù)的利潤率比較健康，菜鳥、云等新業(yè)務(wù)仍在快速增長。

市場很清楚這一切，在財(cái)報(bào)發(fā)布前，彭博對(duì)阿里收入、利潤等數(shù)據(jù)的預(yù)期均低于實(shí)際業(yè)績。而財(cái)報(bào)發(fā)布后當(dāng)天，阿里股價(jià)報(bào)收于94.48美元，漲幅接近15%。

02 10億用戶之后的成長性

在2022年的第一個(gè)季度，阿里巴巴如期完成了“國內(nèi)達(dá)到10億消費(fèi)者”的目標(biāo)。

過去一年，阿里巴巴的用戶量保持著高速增長。截至第一季度，阿里巴巴旗下年度活躍消費(fèi)者達(dá)到約13.1億人，環(huán)比增加 2830萬人，同比增加 1.77億。其中中國市場消費(fèi)者同比凈增1.13億達(dá)到10.05億，幾乎囊括了國內(nèi)全部互聯(lián)網(wǎng)用戶。

也就是說，截至2022年第一季度，國內(nèi)幾乎所有互聯(lián)網(wǎng)用戶都已經(jīng)是淘寶、天貓的用戶。對(duì)于阿里來說，盤活存量和尋找增量就成了同樣重要的市場。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，阿里在電商的下沉市場和海外市場，以及以阿里云等代表的新業(yè)務(wù)板塊，均表現(xiàn)出不錯(cuò)的成長性。

下沉市場方面，第一季度，淘特的支付訂單數(shù)增長超過35%，整個(gè)財(cái)年增長超過100%。用戶量增長 2000萬，成功突破3億。相比于主要競爭對(duì)手拼多多用三年時(shí)間達(dá)到3億用戶量，淘特僅用了兩年。

值得注意的是，淘特用戶與淘寶和天貓存在一定重疊，但超過20%的淘特年度活躍用戶在最近一年并未在淘寶或天貓購物，是阿里巴巴全新的用戶群體。此外，2022財(cái)年，來自欠發(fā)達(dá)地區(qū)的新年度活躍消費(fèi)者比例超過70%，這也是阿里電商業(yè)務(wù)在下沉市場的成績單。

另一個(gè)的好消息來自阿里云。

第一季度，阿里云首次實(shí)現(xiàn)盈利，且仍然有增長潛力。2022財(cái)年，阿里云服務(wù)收入增長僅為23%，但很大程度是受到失去Tiktok這一大客戶的非市場因素影響，將Tiktok的影響剔除后，阿里云的同比增速為29%，雖然低于上一財(cái)年50%的增長率，但仍處于快速增長期。

同時(shí)，阿里云的客戶也在變得更為多元化。在第一季度，來自非互聯(lián)網(wǎng)的外部客戶收入達(dá)到了52%，超過了互聯(lián)網(wǎng)用戶。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)陷入增長疲軟之際，更多元化的客戶來源能讓阿里云的運(yùn)營更健康，也為繼續(xù)增長提供了基礎(chǔ)。

IDC數(shù)據(jù)顯示，未來5年，中國公有云市場仍會(huì)以復(fù)合增長率30.9%繼續(xù)高速增長。即使是作為國內(nèi)云服務(wù)的領(lǐng)頭羊，阿里云也還有足夠的增長空間。

另一個(gè)值得關(guān)注的板塊是海外市場。

2021年12月，阿里巴巴進(jìn)行了組織架構(gòu)大調(diào)整，整合全球速賣通和國際貿(mào)易，以及眾多海外子公司，形成海外數(shù)字商業(yè)板塊。本季度，盡管該板塊整體增速放緩，但部分原因是由于Trendyol 受土耳其里拉對(duì)人民幣匯率貶值，速賣通訂單量受歐盟增值稅稅規(guī)修改以及俄烏戰(zhàn)爭的影響。

單從訂單量來看，第一季度，阿里巴巴旗下的東南亞電商平臺(tái)Lazada 和土耳其電商平臺(tái)Trendyol的訂單同比增長分別為32%和48%。與國際零售對(duì)應(yīng)的國際批發(fā)業(yè)務(wù)在一季度增長更加迅速，收入為43.83億元，同比增長高達(dá)30%。

與國際訂單量的增長相配套，菜鳥新增了兩個(gè)國際分揀中心，目前已有9個(gè)國際分揀中心，直接運(yùn)營300多萬平方米跨境物流倉庫。這些基礎(chǔ)建設(shè)，也會(huì)為海外的數(shù)字商業(yè)板塊，提供更強(qiáng)勁持久的支持。

菜鳥本身的業(yè)務(wù)也趨于健康。它在國內(nèi)持續(xù)擴(kuò)大物流服務(wù)范圍，第一季度，菜鳥在中國快速消費(fèi)品類別采用的端到端智能供應(yīng)鏈解決方案繼續(xù)增長，來自外部商家的收入同比增長30%以上，這也意味著菜鳥距離“獨(dú)立賺錢”又近了一步。

總體來看，阿里巴巴目前正面臨用戶見頂、互聯(lián)網(wǎng)增長整體放緩的雙重壓力，快速增長絕非當(dāng)下的主題，但從具體的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來看，依然未來可期。

03 接下來

“我喜歡講一句老話：努力在不確定性中尋找確定性?！痹?月20日的線上交流會(huì)上，張勇向300家天貓商家表示。

不確定，將是阿里巴巴接下來很長一段時(shí)間內(nèi)的主題。在財(cái)報(bào)中，阿里巴巴并未給出第二季度業(yè)績指引，多家機(jī)構(gòu)也都對(duì)其二季度業(yè)績預(yù)期表示謹(jǐn)慎。

財(cái)報(bào)會(huì)議透露，由于疫情影響，4月淘寶天貓的GMV出現(xiàn)了雙位數(shù)下滑。在被問到對(duì)“618”的期望KPI時(shí)，管理層也并未給出明確的目標(biāo)。顯然，在復(fù)雜多變的環(huán)境下，阿里巴巴對(duì)下一階段的業(yè)務(wù)預(yù)期，也持有相對(duì)謹(jǐn)慎保守的態(tài)度。

當(dāng)然，對(duì)于阿里巴巴的下一步，還有一些事情是確定的。

比如戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向的方向。阿里巴巴透露的訊號(hào)十分明確：提高效率，精細(xì)化運(yùn)營，降低成本。

CFO徐宏在財(cái)報(bào)會(huì)議中表示：“展望2023財(cái)年，我們將堅(jiān)定聚焦可持續(xù)、高質(zhì)量的收入增長，專注優(yōu)化運(yùn)營成本結(jié)構(gòu)，在不確定性中提升整體回報(bào)?！岸诒粏柕较乱回?cái)年的重點(diǎn)時(shí)，管理層甚至將降本增效定位為“未來一年的首要任務(wù)”。

降本增效的舉措也很明確，首先是關(guān)并轉(zhuǎn)停：對(duì)于一些長期價(jià)值不明顯業(yè)務(wù)，會(huì)進(jìn)行關(guān)并轉(zhuǎn)停。其次是業(yè)務(wù)端嚴(yán)格要求效率：比如對(duì)毛利端有較高的要求、在物流端也會(huì)有提升效率的要求。

目前，阿里巴巴的降本增效已有一定成果。

截至2022年3月，阿里的員工總數(shù)為 254941 人，相比上一季度減少4375人。

第一季度，阿里巴巴營業(yè)成本為1389億元，同比增長11%，但環(huán)比下降了5%。成本相對(duì)營收的占比提升了2%，達(dá)到了68%。行政成本和銷售成本占營收比與上季度基本持平，分別為5%和13%。也就是說，阿里在保持營收增長的同時(shí)，成功控制了成本的上升。

而隨著降本增效的進(jìn)行，阿里巴巴旗下部分板塊的盈利情況也變得更為健康。

第一季度，雖然核心電商的利潤率有所下滑，但阿里云實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，本地生活虧損率從82%縮窄至52%，數(shù)字娛樂板塊的虧損率從34%收窄至25%。愛奇藝成功實(shí)現(xiàn)盈利，也讓數(shù)字娛樂板塊旗下的優(yōu)酷看到了降本增效后盈利的可能性。

除了提高效率，精細(xì)化運(yùn)營、挖掘現(xiàn)有存量是阿里巴巴接下來的另一個(gè)主題。在上一季度的財(cái)報(bào)會(huì)議上，張勇表示：未來的重點(diǎn)已經(jīng)從用戶的增長，轉(zhuǎn)變?yōu)橛脩舻牧舸婧虯RPU值的增長。

在留存方面，財(cái)報(bào)透露，2022財(cái)年，超過1.24億年活躍消費(fèi)者在淘寶和天貓上的消費(fèi)均超過一萬元人民幣。這部分消費(fèi)者即核心消費(fèi)者，在2021財(cái)年的核心消費(fèi)者中，約有98%在2022財(cái)年繼續(xù)活躍。

在提高單用戶收入方面， 第一季度，淘特、本地生活等業(yè)務(wù)的收入增長率和訂單增長率均高于用戶增長。

當(dāng)然，最能為阿里巴巴不確定的未來提供確定性的還是環(huán)境。

張勇透露，“最近一兩周我們看到隨著快遞的恢復(fù)，包括上海的疫情的緩解，（GMV）開始逐步恢復(fù)當(dāng)中?！?/p>

而在被問到最近的積極政策對(duì)阿里巴巴的影響時(shí)，張勇表示：“國家正在釋放對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，就業(yè)，保民生的強(qiáng)烈信號(hào)。其中包括消費(fèi)，基民生，供應(yīng)鏈的穩(wěn)定等領(lǐng)域，這些都與阿里巴巴的業(yè)務(wù)有關(guān)聯(lián)。作為中國的平臺(tái)企業(yè)代表，作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一部分，我們希望在這三個(gè)方面做出貢獻(xiàn)?！?/p>