文|美股研究所
概括：
微軟的股票在 6 月份再次下跌。微軟上周更新了22財年第四季度的展望。由于美元走強，微軟下調(diào)了收入和每股收益預期?，F(xiàn)在，微軟的云業(yè)務（Azure）和自由現(xiàn)金流是其價值所在。
微軟在 2022 年經(jīng)歷了 20% 的下降，但在1萬億美元俱樂部中的表現(xiàn)優(yōu)于其他高增長公司。特斯拉目前的跌幅最大，為 33%。亞馬遜今年迄今下跌 27%，Alphabet 股價下跌 21%。
下調(diào)收入指引后，關(guān)注云業(yè)務與自由現(xiàn)金流
最近，微軟下調(diào)了對Q4'22 收入和每股收益的預期。這家軟件和云公司表示，預計下一季度的收入為 51.94-52.74B 美元，而先前的指導為 52.40-53.20B 美元，而每股收益指導已從每股 2.28-2.35 美元降至每股 2.24-2.32 美元。
微軟的股票在新的前景公布后出現(xiàn)下滑，但我認為市場對更新后的指引反應過度，因為凈效應微乎其微：微軟將收入指引下調(diào)了不到 1%，而每股收益指引下調(diào)了不到 2%。
雖然不是一個理想的結(jié)果，但收入和每股收益的影響非常小，很難證明對微軟的收益和自由現(xiàn)金流潛力進行基本重新評估是合理的。
與其擔心外匯效應如何將微軟在 22 年第四季度的收入和收益降低 1-2%，投資者應該關(guān)注微軟的真實故事：云實力和自由現(xiàn)金流價值。
微軟的云業(yè)務正在飆升，最近的價格下跌使得微軟的股價更具吸引力。
微軟的智能云在 22 年第三季度實現(xiàn)了 29% 的同比增長，達到 19.1B 美元（以固定匯率計算）。云是微軟最大的收入貢獻部分，收入份額為 39%，是這家軟件公司增長最快的業(yè)務，并且利潤豐厚：去年它的毛利率一直保持在 70% 左右。
在云計算領(lǐng)域，Azure 正在推動微軟的收入增長。Azure 是微軟的云計算平臺，允許用戶跨不同的云構(gòu)建、運行和管理應用程序，從而幫助公司擴展其數(shù)字化轉(zhuǎn)型。
Azure 和其他云服務在 22 年第三季度的收入增長了 49%（以固定貨幣計算），這是微軟所有部門中收入增長最快的。由于市場對基于云的解決方案的強勁需求，去年全年增長保持強勁，同比收入增長率從未低于 45%。
在 22 財年第三季度，微軟在一個季度內(nèi)產(chǎn)生了 20.0B 美元的自由現(xiàn)金流，收入為 49.4B 美元，計算得出的 FCF 利潤率為 40.6%。
總 LTM 自由現(xiàn)金流為 $63.6B，微軟的自由現(xiàn)金流利潤率為 33.1%。就自由現(xiàn)金流而言，微軟是我見過的最強大的公司之一，而 FCF 為公司提供了可觀的資源來回購股票。
微軟預計將在 2026 財年將其收入增長至 $332.8B，這意味著未來四年的年增長率為 13.7%。假設到那時該公司將能夠產(chǎn)生 33-35% 的自由現(xiàn)金流利潤率，該公司正在尋找 110-116B 美元的年度自由現(xiàn)金流。
由于微軟在云領(lǐng)域的增長，尤其是 Azure，我估計這家軟件公司明年可以產(chǎn)生 70-75B 美元的自由現(xiàn)金流。
目前的市值為2萬億美元，微軟的（遠期）P-FCF 比率為 27-28 倍，市盈率為 25 倍。預計微軟的每股收益也將以更高的速度增長（17.24%）年超過其他大型科技公司。
考慮到微軟從軟件銷售和云服務中獲得的巨額自由現(xiàn)金流，以及高毛利率和自由現(xiàn)金流，我認為微軟應該被視為一只價值股。
喜與憂：持續(xù)的股份回購，重視通脹風險
在 22 年第三季度，該軟件公司向股東返還了 12.4B 美元，4.6B 美元作為股息，7.8B 美元作為股票回購。
微軟一直在市場上回購股票，從股東的角度來看，該公司今年估值的下降使得股票回購更具吸引力。微軟在過去十年中已將流通股數(shù)量減少了 10% 以上，該公司可能會在 2023 年回購更多股票。
雖然美元走強將對微軟的收入和收益產(chǎn)生（最?。┯绊?，但該公司的核心業(yè)務表現(xiàn)良好。微軟在云計算方面的實力越來越強，這是未來的增長市場。
然而，收入增長的風險和美元的持續(xù)升值對于產(chǎn)生大量海外銷售額的公司來說是一個問題。
總之，由于微軟健康的自由現(xiàn)金流，其收入指引下調(diào)的影響被夸大了。該公司在第一季度表現(xiàn)良好，尤其是近年來已成為增長動力的云業(yè)務。與此同時，微軟與美元走強相關(guān)的風險仍值得注意。