記者｜梁怡
士蘭微(600460.SH)的控股股東士蘭控股在資本市場(chǎng)有所動(dòng)作。
近日，杭州視芯科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：視芯科技）遞交創(chuàng)業(yè)板上市材料，公司專注于顯示系統(tǒng)領(lǐng)域相關(guān)集成電路的設(shè)計(jì)、研發(fā)和銷售，目前主要產(chǎn)品為LED顯示驅(qū)動(dòng)芯片。
借助士蘭控股、士蘭微的加持，2019年-2021年（報(bào)告期內(nèi)）公司的營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，分別為0.86億元、1.58億元、2.33億元，凈利潤(rùn)分別為2012.52萬元、-6764.15萬元、8492.48萬元，其中2020年虧損系由1.06億元的股份支付造成。
目前視芯科技的整體營(yíng)收規(guī)模、研發(fā)水平弱于同行，66人又能否撐起22.5億元的估值？此外公司的募投項(xiàng)目也頗有意思，處處透露研發(fā)，但近一半的募資額用于買地搞建設(shè)。
士蘭控股再造一芯片公司
視芯科技成立僅6年有余，但背后的資本卻并不簡(jiǎn)單。
2016年7月8日，士蘭控股、海慕和、士蘭微、趙建東和應(yīng)曉共同出資設(shè)立視芯有限，注冊(cè)資本400萬元。其中士蘭控股出資112.73 萬元、海慕和出資220 萬元、士蘭微出資24萬元、 趙建東出資31.13萬元、應(yīng)曉出資12.14萬元。
需要說明的是，海慕和在最初成立時(shí)，系作為持股平臺(tái)設(shè)立，其合伙人既包括公司員工，也包括看好視芯有限未來發(fā)展的自然人池映皎、侯紅霞。根據(jù)海慕和設(shè)立時(shí)簽訂的協(xié)議，海慕和的對(duì)外投資事項(xiàng)須經(jīng)士蘭控股和普通合伙人共同同意，且士蘭控股可以決定普通合伙人和有限合伙人之間的轉(zhuǎn)變。
IPO前，視芯科技的控股股東為士蘭控股，實(shí)際控制人為陳向東、鄭少波、范偉宏、江忠永、羅華兵、宋衛(wèi)權(quán)和陳國(guó)華，前述7人合計(jì)控制52.93%的股份。
因此，視芯科技的成立可以說是士蘭控股的又一資本布局。
天眼查顯示，士蘭控股的投資版圖甚廣，其直接持股18家公司，9家處于控股地位。其中士蘭控股持股85%的杭州士蘭創(chuàng)業(yè)投資有限公司更是投資了多家公司，涉及監(jiān)控安防、通訊科技、移動(dòng)游戲、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域。
而被人熟知的必然是士蘭微。截至今年3月31日，士蘭控股直接持有士蘭微5.14億股，占總股本36.26%。
士蘭微和視芯科技有何關(guān)聯(lián)？
其一，視芯科技的多名董監(jiān)高及核心人員曾有或正在士蘭微的任職經(jīng)歷。
視芯科技的董事宋衛(wèi)1997年9月至今任職于士蘭微，現(xiàn)任監(jiān)事會(huì)主席、設(shè)計(jì)所所長(zhǎng)；董事陳國(guó)華1997年9月至今任士蘭微監(jiān)事；董事副總經(jīng)理、產(chǎn)品經(jīng)理張世僑2007年7月至2020年11月任杭州士蘭微電子股份有限公司資深產(chǎn)品經(jīng)理；監(jiān)事會(huì)主席、職工代表監(jiān)事、研發(fā)總監(jiān)陳日儀2009年7月至2016年6月任杭州士蘭微電子股份有限公司系統(tǒng)設(shè)計(jì)師。
其二，視芯科技的成立實(shí)為士蘭微業(yè)務(wù)布局的延伸。
士蘭微系IDM模式的綜合半導(dǎo)體產(chǎn)品公司，涵蓋了從芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測(cè)試到銷售的一體化業(yè)務(wù)模式，主要產(chǎn)品包括集成電路、半導(dǎo)體分立器件、LED(發(fā)光二極管)產(chǎn)品等三大類。
2021年士蘭微營(yíng)業(yè)總收入71.94億元，其中發(fā)光二極管產(chǎn)品收入為7.08億元，所涉及的LED產(chǎn)品業(yè)務(wù)主要系LED燈珠業(yè)務(wù)和LED照明驅(qū)動(dòng)芯片，而視芯科技則從事LED顯示驅(qū)動(dòng)芯片，2021年收入為2.33億元。
據(jù)悉，LED燈珠和LED顯示驅(qū)動(dòng)芯片屬于構(gòu)成LED顯示屏中的不同電子器件。LED 燈珠屬于發(fā)光器件，主要功能系用于發(fā)光，屬于發(fā)光二極管；而LED顯示驅(qū)動(dòng)芯片的主要功能系通過高精度的電流控制LED燈珠的發(fā)光亮度、色彩，實(shí)現(xiàn)文字、圖像和視頻的顯示，屬于集成電路。
其三，借助業(yè)務(wù)布局的延伸，背靠士蘭控股、士蘭微可以為視芯科技“站臺(tái)引流”。
LED燈珠和LED顯示驅(qū)動(dòng)芯片均應(yīng)用于LED顯示類終端產(chǎn)品，而LED顯示模組的下游市場(chǎng)集中度較高。根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，2020年全球LED顯示屏市場(chǎng)份額前十名的企業(yè)分別是利亞德、洲明科技、強(qiáng)力巨彩、達(dá)科電子、?？低暋⑷请娮印壬?、高科電子、上海三思和大華股份，合計(jì)占據(jù)超過六成的市場(chǎng)份額。
報(bào)告期內(nèi)，視芯科技的前五大客戶主要為強(qiáng)力巨彩、利亞德、?？低暤?，銷售金額分別為6044萬元、1.37億元和2.12億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為70.57%、86.72%和91.05%。值得一提的是，公司產(chǎn)品還應(yīng)用于2022年北京冬奧會(huì)開幕式、2021年央視春晚等重大賽事、活動(dòng)上。
據(jù)招股書披露，視芯科技與士蘭微存在客戶重疊的情形。2019年-2021年，視芯科技對(duì)共同客戶的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為0.56億元、0.74億元以及1.10億元，占比分別為65.37%、46.68%以及47.25%；同期士蘭微對(duì)共同客戶的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為1.99億元、1.46億元以及2.51億元，占比分別為6.54%、3.56%、3.62%。
但值得注意的是，士蘭微的占比較低原因在于其與整個(gè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入相比，如果單論發(fā)光二極管產(chǎn)品的收入，占比將會(huì)大幅提高。
66人撐起22.5億估值？
視芯科技的行業(yè)地位并不低。
根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，2021年全球LED顯示驅(qū)動(dòng)芯片營(yíng)收排名前六的廠商分別為集創(chuàng)北方、聚積科技、明微電子（688699.SH）、富滿微（300671.SZ）、德普微和視芯科技，合計(jì)市場(chǎng)占有率近95%。 其中，視芯科技的市場(chǎng)占有率為5.5%，市場(chǎng)排名第6。
同年視芯科技也迎來2輪外部融資。
但界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，兩輪增資價(jià)格差異較大，而視芯科技也未在招股書中披露具體原因，因此該事項(xiàng)或?qū)⒃趩栐冸A段被監(jiān)管提問。
根據(jù)最后一次融資情況，公司的估值為22.5億元，而截至2021年底，公司員工總數(shù)僅66人，其中公司研發(fā)人員47名，占比為71.21%。
2021年同行富滿微公司研發(fā)人員高達(dá)450名，占比為47.97%，公司總市值140.56億元；明微電子研發(fā)人員為283名，占比為42.11%，公司總市值80.47億元。
那視芯科技的研發(fā)能力到底如何？
報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為683.67萬元、8839.22萬元及1586.48萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為7.98%、55.95%和6.81%。但實(shí)際上，2020年高昂的研發(fā)費(fèi)用充滿“水分”，其中股權(quán)支付費(fèi)用就高達(dá)7988.41萬元。
剔除股份支付后，報(bào)告期內(nèi)視芯科技的研發(fā)費(fèi)用率分別7.85%、5.39%、6.30%，而公司選擇的可比同行（富滿微、明微電子、格科微(688728.SH)）均值為8.38%、7.92%、9.06%。
與此同時(shí)，視芯科技的研發(fā)人員待遇還不如銷售人員，報(bào)告期內(nèi)公司的研發(fā)人員年均薪酬(萬元/人)分別為18.13、18.90、24.17，而同期銷售人員年均薪酬(萬元/人)分別為26.42、27.86、50.06。
根據(jù)明微電子2021年年報(bào)，公司在Fabless經(jīng)營(yíng)模式上，適當(dāng)向下游延伸，自建封測(cè)廠，配備封測(cè)技術(shù)人員。由于封測(cè)工藝研發(fā)要求低于芯片設(shè)計(jì)研發(fā)要求，且封測(cè)技術(shù)人員任職于山東濰坊和安徽銅陵，當(dāng)?shù)匦匠晁秸w較低。剔除此因素影響，2021年明微電子芯片設(shè)計(jì)研發(fā)人員平均薪酬31.14萬元，遠(yuǎn)高于視芯科技。
另外，截至招股書簽署日，視芯科技已取得境內(nèi)專利23項(xiàng)，其中發(fā)明專利9項(xiàng)，取得境外專利1項(xiàng)。而2021年底富滿微擁有專利138項(xiàng)，其中發(fā)明專利27項(xiàng)；明微電子擁有專利250項(xiàng)，其中發(fā)明專利126項(xiàng)。
不難看出，目前視芯科技的整體營(yíng)收規(guī)模、研發(fā)水平弱于同行，66人又能否撐起22.5億元的估值呢？
近一半募資買地搞建設(shè)
視芯科技本次IPO擬募資7.98億元，其中3.54億元用于高端LED顯示芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、1.72億元用于集成電路測(cè)試中心建設(shè)項(xiàng)目、1.72億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目以及剩余1億補(bǔ)充流動(dòng)資金。
首先視芯科技真的缺錢嗎？2021年公司的資產(chǎn)總額5.67億元，流動(dòng)資產(chǎn)占比99.27%，完全的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，其中貨幣資金高達(dá)3.88億元，歸功于外部融資3.3億元，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率由50.91%的迅速下滑至9.90%，并無外債負(fù)擔(dān)，流動(dòng)比率也由1.94增長(zhǎng)至10.04。
二是視芯科技募投項(xiàng)目處處透露研發(fā)，實(shí)則“圈錢”買地搞建設(shè)。
招股書顯示，公司通過“高端LED顯示芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”新建27500平方米的研發(fā)及辦公場(chǎng)地，另外兩個(gè)項(xiàng)目不單獨(dú)購(gòu)置場(chǎng)地，在上述場(chǎng)地上開展，具體如下：
在3.54億元的高端LED顯示芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目中，其中用于建設(shè)投資的資金為1.94億元，研發(fā)投入1.21億元，后兩個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)投資金額分別為1.47億元以及1.08億元，合計(jì)總建設(shè)投資4.49億元。
視芯科技此舉擬往重資產(chǎn)模式發(fā)展。
此外，還需關(guān)注的是，視芯科技主要采用Fabless生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式，專注于LED顯示驅(qū)動(dòng)芯片的研發(fā)設(shè)計(jì)，而將晶圓制造、封裝、測(cè)試等其他環(huán)節(jié)通過委外方式完成，這也成為公司的成本來源。
然而此次集成電路測(cè)試中心建設(shè)項(xiàng)目實(shí)為主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的拓展，聚焦于芯片測(cè)試，通過收集測(cè)試數(shù)據(jù)，掌握測(cè)試信息，及時(shí)發(fā)現(xiàn)測(cè)試問題或產(chǎn)品可能的品質(zhì)問題，以便進(jìn)行及時(shí)處理，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品品質(zhì)的有效管控。