文｜氨基財(cái)經(jīng)
一年前，似乎再?zèng)]有什么賽道比生物制藥更性感，Biotech也成了當(dāng)紅炸子雞。
不過，資本向來不會(huì)長(zhǎng)情。
短短一年時(shí)間，生物制藥賽道失去了往日的光彩，從頂點(diǎn)墜入深淵，Biotech也隨之從炸子雞變稱了小透明。
裁員、退市、賣身、破產(chǎn)成了Biotech最為懼怕，但又最有可能奔赴的未來。形勢(shì)比人強(qiáng)。Biotech們開始放下幻想直面現(xiàn)實(shí)，用盡全身解數(shù)努力使得自己能夠平穩(wěn)度過這個(gè)寒冬。
國內(nèi)Biotech中，三葉草生物率先行動(dòng)起來，計(jì)劃將全部資源集中于核心管線新冠疫苗，砍掉其他冗余的管線。
而這，或許將會(huì)成為未來眾多Biotech的生存法則。畢竟，寒冬里捉襟見肘的不止三葉草生物一家。
對(duì)于它們來說，當(dāng)下只能暫時(shí)放下詩和遠(yuǎn)方，專注于眼前的茍且。
三葉草：錢要花在刀刃上
三葉草生物決定用實(shí)際行動(dòng)，貫徹“錢要花在刀刃上”這一真理。
6月5日，三葉草生物發(fā)布公告，對(duì)外介紹了公司最新的發(fā)展規(guī)劃，即，優(yōu)先把所有資源配置給新冠疫苗這一項(xiàng)目，暫停目前的其他3個(gè)臨床管線投資，減少非新冠項(xiàng)目和新項(xiàng)目的投入。
同時(shí)，公司計(jì)劃貸款3億美元用于未來新冠疫苗上市后的商業(yè)化運(yùn)營(yíng)。
對(duì)于做出這一規(guī)劃的原因，三葉草生物表示，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，需要審慎評(píng)估開支，并探索可能的融資，以延長(zhǎng)現(xiàn)金流。
簡(jiǎn)單來說，就是公司錢不多了，所以要砍掉其他管線，把剩下的錢用在刀刃新冠疫苗上。
對(duì)于三葉草生物的這番舉動(dòng)，也并不令人感到意外。
截至2021年末，三葉草生物賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為人民幣28.35億元，2021年度研發(fā)開支為18.26億元。
雖然一代新冠疫苗臨床已經(jīng)完成，但尚未獲批；如今二代廣譜新冠疫苗剛進(jìn)入一期臨床階段。
如果按照一代新冠疫苗的燒錢力度，三葉草生物很可能面臨著產(chǎn)品還沒能上市，錢先燒完的窘境。因此，當(dāng)務(wù)之急是開源節(jié)流，這是其在生物制藥寒冬中活下來的關(guān)鍵。
但目前來看，開源的可能性不大。三葉草生物的股價(jià)已經(jīng)由上市時(shí)的13.38港元/股，跌去71.7%至3.78港元/股，公司市值由154.9億港元跌到如今僅剩43.78億港元。
在這種情況下，想要從資本市場(chǎng)再拿到融資，可能性不大。因而公司選擇貸款研發(fā)，也就不難理解了。
但貸款終究只能緩解一時(shí)之急。更重要的，還是要有一款產(chǎn)品成功問世才能為三葉草持續(xù)造血，順便刺激低迷的股價(jià)。
而在三葉草生物的管線中，最接近問世的也只有新冠疫苗了。因此，公司將重點(diǎn)放在新冠疫苗上無疑是明智的選擇。
回到開源節(jié)流的策略上，既然開源短期無望，那么節(jié)流就是最為重要的。
研發(fā)費(fèi)用是Biotech支出的大頭，自然節(jié)流也要從研發(fā)先下手。新冠疫苗作為拳頭產(chǎn)品，自然不能節(jié)流，最合適的辦法就是暫時(shí)先砍掉那些距離上市較遠(yuǎn)的“拖油瓶”項(xiàng)目。
雖然短期內(nèi)，砍掉管線或許會(huì)使得資本市場(chǎng)對(duì)公司的期望下降，但長(zhǎng)期來看，這卻是Biotech自救、活下去的最好辦法。
節(jié)流將成為Biotech的常態(tài)
一葉落而天下知秋。
三葉草生物的“斷腕”舉動(dòng)，對(duì)于眾多Biotech來說既是一個(gè)警示也是一個(gè)提示。三葉草生物的做法未必不會(huì)成為眾多Biotech活下來的通則。畢竟，世道已經(jīng)變了。
在過去幾年中，受益于政策的利好，國內(nèi)一大波Biotech踩中紅利得以登陸資本市場(chǎng)。那時(shí)候市場(chǎng)極度熱情，只要公司管線夠?qū)?，故事講得夠好，資金就如同自來水一樣源源不斷。
那時(shí)候，誰也沒有開源節(jié)流的意識(shí)，想得都是如何將故事講得更好，將攤子鋪得更大。但2021年下半年以來，無論是國內(nèi)還是國外的生物制藥都遭遇了寒冬，Biotech估值泥沙俱下，生物制藥一二級(jí)市場(chǎng)均是一片蕭條。
一級(jí)市場(chǎng)上，2021年中國制藥、生物科技與生命科學(xué)投融資數(shù)量創(chuàng)下了五年來新低。截至12月中旬，累計(jì)融資額只有451.57億元。
二級(jí)市場(chǎng)上，破發(fā)成了港股18A的常態(tài)，從前打新股躺著賺錢的日子已經(jīng)結(jié)束。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2021年上市的20只生物科技B新股中，便有15只首日破發(fā)，破發(fā)率達(dá)75%。
在這種情況下，想要再從市場(chǎng)融到錢已經(jīng)不容易了。
曾經(jīng)被熱捧的BIotech終于不得不面對(duì)這個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)，自己也會(huì)有供血不足的一天。如今，捉襟見肘成了大部分Biotech的共同情況。
根據(jù)2021年年報(bào)數(shù)據(jù)，40家港股18A中，邁博藥業(yè)等公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備甚至無法繼續(xù)滿足1年的研發(fā)投入；
其余22家Biotech的現(xiàn)金儲(chǔ)備連5年都“燒不起”。所以，不難猜測(cè)未來節(jié)流將成為眾多Biotech的共同選擇。
在美股，Biotech也面臨著相同的困境。2022年以來，美股Biotech裁員、砍掉管線的動(dòng)作更早也更為頻繁。
今年1月，專注于多功能抗體的Zymeworks，決定讓50%高管離職，并在2022年底前至少裁員25%，以保持現(xiàn)金流的儲(chǔ)備，降低藥物研發(fā)的成本。
4月，專注于CAR-T的藍(lán)鳥生物，為了活下去，計(jì)劃裁員30%，以使得現(xiàn)金流能夠支撐到2023年。
而這，也僅僅只是眾多Biotech自救的冰山一角。
還有許多曾經(jīng)的明星Biotech，比如Kaleido、Gemini、Athenex等等，就是在持續(xù)虧損之中，無法進(jìn)一步獲得資本支持，迫于資金壓力，只能選擇裁員和收縮管線，以此來延長(zhǎng)公司的“存活”時(shí)間。
看起來，在冬去春來之前，無論是國內(nèi)還是國外的Biotech都面臨著，一塊錢要掰成兩半花的相同窘境。
不斷降低的預(yù)期
不管怎么說，對(duì)于鬧“錢荒”的Biotech們，預(yù)期顯然要變了。
在市場(chǎng)情緒高漲的時(shí)候，投資者自然更愿意為“風(fēng)險(xiǎn)”買單，為一些管線更大、看上去更有野心的Biotech下注，如果它們能夠成功，也將會(huì)帶來不錯(cuò)的收益。
對(duì)于身處“牛市”中的Biotech來說，這不無可能。雖然Biotech的發(fā)展極其依賴現(xiàn)金流，但熱錢洶涌，資金不用發(fā)愁。
毫不夸張地說，只有攤子鋪得足夠大，估值才有足夠的想象空間。可以看到，過去幾年，國內(nèi)Biotech動(dòng)輒數(shù)十條管線，招股書一頁都裝不下。
但如今，不斷收緊的現(xiàn)金流以及已經(jīng)關(guān)閉的融資窗口，無疑正中Biotech命門，也將改變它們的發(fā)展軌跡。
眼下，擁有龐雜管線的Biotech，產(chǎn)品距離上市遙遙無期，不僅“一文不值”，過多的管線反而只會(huì)成為Biotech的負(fù)擔(dān)，讓其還沒有熬過這個(gè)寒冬，就先因?yàn)樵煅蛔愣廊ァ?/p>
這時(shí)候，投資者沖入這樣的Biotech，那就不是冒險(xiǎn)而是送死了。寒冬下，Biotech也必須做出選擇，一些即便很有想象力，但過于遙遠(yuǎn)的管線，可能是時(shí)候被舍棄了。
這也意味著，Biotech瘦身的同時(shí)，還要不斷降低預(yù)期。預(yù)期不斷降低的同時(shí)，Biotech估值也會(huì)受到更大的壓制，這可能導(dǎo)致需要繼續(xù)做選擇題，進(jìn)一步降低預(yù)期。
牛市的雙輪驅(qū)動(dòng)，在熊市下則變成了“惡性循環(huán)”。
相比之下，大藥企則恰恰相反，充足的現(xiàn)金流使得大藥企無需擔(dān)心生死。相反，生物制藥寒冬往往被視作大藥企的撿漏時(shí)刻。在Biotech普遍估值偏低的情況下，大藥企往往能以最優(yōu)惠的價(jià)格拿到，具有重磅潛力的管線。
雖然大藥企業(yè)績(jī)很難突然出現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)，但整體來說，大藥企業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性更強(qiáng)、更穩(wěn)健。而這些恰恰是在生物制藥寒冬之下，投資者最需要的。
因而，大藥企也就成為了不少投資者避風(fēng)港灣，股價(jià)也走出與Biotech完全相反的情況。
在不斷降低的預(yù)期之下，小藥企與大藥冰火兩重天的景象，可能會(huì)愈演愈烈。