文|新經(jīng)濟(jì)e線(xiàn)
據(jù)新經(jīng)濟(jì)e線(xiàn)不完全統(tǒng)計(jì)，截至6月7日，6月以來(lái)短短7天內(nèi)先后有三批共計(jì)50家基金公司密集申報(bào)了定期開(kāi)放債券型基金。
有業(yè)內(nèi)人士透露，不同于以往的是，這一類(lèi)定開(kāi)債基或?qū)⒉捎没旌瞎乐捣ā６旌瞎乐捣▊腔诒O(jiān)管指下應(yīng)運(yùn)而生的一類(lèi)創(chuàng)新產(chǎn)品。此前，公募基金行業(yè)并沒(méi)有采用混合估值法的基金產(chǎn)品，此次申報(bào)無(wú)疑是破冰之舉。無(wú)疑，混合估值法債基的出現(xiàn)也將擴(kuò)大中低波動(dòng)型產(chǎn)品的隊(duì)伍。
所謂混合估值法債基是指部分基金資產(chǎn)采用市值法進(jìn)行估值，而部分資產(chǎn)采用攤余成本法進(jìn)行估值。
具體來(lái)講，混合估值基金中一部分資產(chǎn)將以買(mǎi)入持有到期為主，采用攤余成本法進(jìn)行估值，將使基金產(chǎn)品的整體波動(dòng)相對(duì)較小，有利于改善投資者的持有體驗(yàn)，而另一部分非持有到期資產(chǎn)則可以結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境，階段性地參與利率債的波段操作，獲取價(jià)差以增厚產(chǎn)品收益。
因此，相比過(guò)往完全采用攤余成本法估值的債券型基金，混合估值基金投資更為靈活；相比于市值法估值的基金，混合估值基金的凈值曲線(xiàn)更加平滑。
整體而言，從收益風(fēng)險(xiǎn)性?xún)r(jià)比而言，混合估值法債基作為介于攤余成本法債基和普通債基之間的產(chǎn)品，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好水平較低的投資者，尤其是個(gè)人投資者而言，有一定的吸引力。
基金公司聞風(fēng)而動(dòng)
新經(jīng)濟(jì)e線(xiàn)注意到，從目前申報(bào)情況來(lái)看，各家基金公司都是聞風(fēng)而動(dòng)，可以說(shuō)擠破頭。不論是頭部基金公司還是中小型基金公司，其產(chǎn)品申報(bào)積極性空前高漲。
6月1日部分定期開(kāi)放式債券基金上報(bào)列表；來(lái)源：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)
僅6月1日當(dāng)天，就有28家基金公司進(jìn)行了集中申報(bào)，既有易方達(dá)、廣發(fā)、富國(guó)、匯添富等頭部基金公司，也有不少次新基金公司。就當(dāng)天上報(bào)的定期開(kāi)放式債券基金的名稱(chēng)上來(lái)看，產(chǎn)品持有期最短的是6個(gè)月，最長(zhǎng)的是39個(gè)月。其中，持有期1年的產(chǎn)品共有19只，占比最高，其次是持有期為18個(gè)月的，共5只產(chǎn)品申報(bào)。
新經(jīng)濟(jì)e線(xiàn)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，整體來(lái)看，截至6月7日，在當(dāng)月已經(jīng)申報(bào)的50只定開(kāi)債基中，持有期1年的產(chǎn)品占絕對(duì)多數(shù)，共計(jì)有29家基金公司扎堆申報(bào)，占比近六成，分別包括工銀瑞信、匯添富、南方、嘉實(shí)、天弘等基金管理人。
緊隨其后的是持有期18個(gè)月的產(chǎn)品，合計(jì)有9家基金公司申報(bào)，占比近兩成，包括易方達(dá)、廣發(fā)、中歐、中金以及泰康資管等基金管理人。此外，6個(gè)月持有期也有6家基金公司申報(bào)，包括博時(shí)、建信、中融以及光大保德信等基金管理人。余下持有期分別包括39個(gè)月、三年、30個(gè)月、27個(gè)月、14個(gè)月、9個(gè)月不等，各有一家基金公司申報(bào)產(chǎn)品。
有業(yè)內(nèi)人士透露，混合估值法債基與同業(yè)存單指數(shù)基金定位一致，都是定位為面向零售客戶(hù)，金融機(jī)構(gòu)的自營(yíng)賬戶(hù)不能參與。
作為一款中低風(fēng)險(xiǎn)基金產(chǎn)品，這一類(lèi)定開(kāi)債基的創(chuàng)設(shè)也被認(rèn)為契合中國(guó)證監(jiān)會(huì)于今年4月26日發(fā)布的《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》中有關(guān)“穩(wěn)妥發(fā)展固收類(lèi)產(chǎn)品，支持個(gè)人零售型債券產(chǎn)品發(fā)展，研究完善FOF、MOM等產(chǎn)品規(guī)則，加大中低波動(dòng)型產(chǎn)品開(kāi)發(fā)創(chuàng)設(shè)力度，健全完善公募基金風(fēng)險(xiǎn)收益曲線(xiàn)與產(chǎn)品譜系”的要求。
在混合估值法下，以1年持有期產(chǎn)品為例，如果買(mǎi)入的債券到期日1年以?xún)?nèi)且一直持有到期，即可采取攤余法估值，但持有期之外到期的債券則使用市值法進(jìn)行估值。攤余成本法，按照票面利率考慮其買(mǎi)入時(shí)的溢價(jià)或者折價(jià)，在其剩余期限內(nèi)平均攤銷(xiāo)，每日計(jì)提收益。這種估值方法反映到基金產(chǎn)品凈值上，主要體現(xiàn)為凈值波動(dòng)極小，基本沒(méi)有回撤。而采用市值法的短期純債基金考慮了任意資金任意時(shí)刻的收益計(jì)算，每天的凈值波動(dòng)也能更加直觀地反映投資人的管理能力。
截至目前，公募基金中采用攤余成本法估值的主要是貨幣市場(chǎng)型基金，2018年4月資管新規(guī)要求資管產(chǎn)品實(shí)施凈值化轉(zhuǎn)型后，中長(zhǎng)期純債型基金才陸續(xù)嘗試以買(mǎi)入并持有到期的策略，采取攤余成本法估值。
不過(guò)，從目前披露的信息來(lái)看，尚無(wú)法確定這些基金中究竟哪些最終會(huì)采用混合估值法，還需根據(jù)后續(xù)基金產(chǎn)品公告為準(zhǔn)。
攤余成本比例待定
據(jù)新經(jīng)濟(jì)e線(xiàn)了解，對(duì)于混合估值法債基，這類(lèi)債券雖然在名稱(chēng)上顯示為“定期開(kāi)放式債券基金”，但采用的是“市值法+攤余成本法”混合估值。不過(guò)，目前攤余成本法的具體投資比例尚未確定，市場(chǎng)估計(jì)這類(lèi)產(chǎn)品攤余成本法的比例或不能超過(guò)50%。此外，首批采用混合估值的定開(kāi)債基料以純債基金為主，市場(chǎng)對(duì)于混合估值基金是否投資可轉(zhuǎn)債還在探討之中，但大概率不會(huì)投資股票。
Wind投資類(lèi)型分類(lèi)顯示，截至今年4月30日，市場(chǎng)上共計(jì)有2061只純債型基金。其中，中長(zhǎng)期純債型基金有1798只，短期純債型基金263只。若按照是否會(huì)以轉(zhuǎn)債來(lái)作為收益增強(qiáng)做進(jìn)一步劃分的話(huà)，可投轉(zhuǎn)債型、可投股票型和可轉(zhuǎn)債型基金的中長(zhǎng)期純債基金數(shù)量分別僅為67只、17只和1只。
統(tǒng)計(jì)表明，截至2022年6月2日，短期純債基金和中長(zhǎng)期純債基金中分別有12只和178只基金采用攤余成本法進(jìn)行估值。整體而言，按照攤余成本法估值的純債型基金的凈值曲線(xiàn)波動(dòng)更小，投資者的持有體驗(yàn)更好，更適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的零售客戶(hù)。
不同估值方式的中長(zhǎng)期純債型基金走勢(shì)圖（2017年以來(lái)）
華寶證券研報(bào)還稱(chēng)，不考慮封閉期的影響，將攤余成本法和市值法的中長(zhǎng)期純債基金按照不同配置比例來(lái)對(duì)混合估值法債基的收益風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行測(cè)算，可以看到攤余成本法的具體投資比例越高，產(chǎn)品最大回撤越小，波動(dòng)越低，但同時(shí)收益率的吸引力可能也會(huì)下降。
此外，一般以攤余成本法估值的資產(chǎn)通常以買(mǎi)入持有策略為主，缺少交易性資本利得的機(jī)會(huì)，再疊加封閉期的限制，因此攤余成本法的投資比例越高，產(chǎn)品的成立時(shí)點(diǎn)對(duì)混合估值法債基的影響越明顯。
但是，混合估值法債基相較攤余成本法債基的優(yōu)勢(shì)在于，以市值法估值的資產(chǎn)可以通過(guò)久期的調(diào)整或者階段性地去參與債券市場(chǎng)的波段操作，從而獲得額外的債券資本利得。同樣，市值法估值的純債型基金在收益獲取能力上更有優(yōu)勢(shì)。
在投資資產(chǎn)方面，按照以往經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于以攤余成本法估值的定開(kāi)債券基金，主要面臨的風(fēng)險(xiǎn)有信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)主要涉及可投資品種，如果可投資品種限制不嚴(yán)，信用債發(fā)行主體發(fā)生信用下調(diào)、實(shí)際違約等負(fù)面事件，以攤余成本法估值的資產(chǎn)會(huì)面臨損失，因此，混合估值債基對(duì)于以攤余成本法估值的資產(chǎn)，大概率會(huì)對(duì)信用下沉做出非常嚴(yán)格的限制。
另?yè)?jù)監(jiān)管規(guī)定，普通開(kāi)放式債基的杠桿率上限為140%，而定開(kāi)債基的最高杠桿率則可以達(dá)到200%。杠桿是把“雙刃劍”，基金管理人可能選擇較高的杠桿率融資買(mǎi)入期限和封閉期相同的債券，而融資買(mǎi)入的債券在持有期間不得賣(mài)出，因此杠桿越高，產(chǎn)品面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也越大。
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