文|面包財經(jīng)
2022年4月15日，安達智能在科創(chuàng)板首發(fā)上市，上市首日股價跌幅達23.25%。截至最新收盤，公司股價為44.06元/股，仍遠低于發(fā)行價60.55元/股。
安達智能首發(fā)后股價大跌，或與發(fā)行價較高有關。公司首發(fā)市盈率（攤?。?9.59倍，高于所屬行業(yè)平均市盈率35.58倍。
首創(chuàng)證券和富國基金2家投資機構(gòu)報價大于等于81.5元/股，明顯較高。其中首創(chuàng)證券報出95.3元/股的價格，被直接歸為“無效高價”。高報價雖被剔除，但仍會對最終發(fā)行價產(chǎn)生一定影響。
研究顯示，自科創(chuàng)板正式開板以來，首創(chuàng)證券和富國基金分別對7個和8個科創(chuàng)板新股報出“明顯較高”的申報價格，高出其最終發(fā)行價超三成。作為專業(yè)投資機構(gòu)，兩家公司的報價是否合理？是否存在定價能力偏弱的問題？
安達智能本身的基本面可能也并不支持給予較高的估值。2021年至2022年一季度，安達智能的銷售毛利率呈下滑趨勢，陷入“增收難增利”的困境。此外，公司在研發(fā)方面的投入或不具行業(yè)優(yōu)勢，未來成長性或存疑。
首創(chuàng)證券、富國基金報出“無效高價”，合理性存疑
根據(jù)安達智能的投資者報價信息，首創(chuàng)證券、富國基金2家投資機構(gòu)報出高于等于81.5元/股的高價。根據(jù)公司披露的“高價剔除”規(guī)則，將擬申購價格高于81.50元/股的配售對象全部剔除；擬申購價格為81.50元/股的配售對象中，申購數(shù)量低于600萬股的配售對象全部剔除。
圖1：安達智能“報高價”投資者情況
首創(chuàng)證券和富國基金分別報出95.3元/股和81.50元/股的高價，上述價格對應的市盈率或分別為62.31倍和53.29倍，與安達智能所屬行業(yè)的平均市盈率35.58倍之間的差距進一步拉大。兩家專業(yè)投資機構(gòu)將如何解釋，安達智能值得遠高于行業(yè)平均的估值？
最終，富國基金實際獲配約57.05萬股，截至最新收盤，可能浮虧超九百萬元。報出高價影響最終發(fā)行價的制定，投資機構(gòu)最終或“自食惡果”。
高估發(fā)行價對新股的主承銷商也造成不利影響。安達智能的首發(fā)主承銷商為中金公司，該券商的子公司中金財富跟投808080股，主承銷商包銷棄股429973股，合計獲配約123.81萬股公司股票。截至最新收盤，中金公司跟投加包銷或蒙受浮虧逾2000萬元。但相較于本次IPO主承銷項目的承銷費及保薦費8266.63萬元，中金公司仍獲益較大。
首創(chuàng)證券、富國基金曾在多個IPO項目中報價過高
首創(chuàng)證券和富國基金對科創(chuàng)板新股的申購報價曾多次發(fā)生“高價剔除”的情形。根據(jù)不完全統(tǒng)計，自科創(chuàng)板正式開板以來，上述兩家投資機構(gòu)分別在7個和130個科創(chuàng)板新股申購過程中曾因“高價”而遭剔除。
其中，首創(chuàng)證券和富國基金分別對7個和8個科創(chuàng)板新股報出明顯高價，高出其最終發(fā)行價超三成。
圖2：首創(chuàng)證券、富國基金申報價格明顯高于最終發(fā)行價的情形
2021年3月，首創(chuàng)證券以93.98元/股的價格擬申購九聯(lián)科技首發(fā)新股3060萬股，較最終發(fā)行價3.99元/股高出超20倍，報出顯著高價的合理性存疑。
對首創(chuàng)證券而言，在申購安旭生物、均普智能、仁度生物和納芯微首發(fā)新股的過程中，即便報出明顯高價，依然分別獲配2655股、28450股、620股和5429股。截至最新收盤，于2022年3月首發(fā)上市的仁度生物的前復權(quán)股價為58.57元/股，較72.65元/股的發(fā)行價格有所下滑，首創(chuàng)證券或因此蒙受浮虧。
對富國基金而言，除上文提到的安達智能外，在申購炬光科技、拓荊科技、長光華芯和中觸媒的過程中，報出明顯高價，依然分別獲配118104股、740692股、906186股和659906股。截至最新收盤，于2022年2月首發(fā)上市的中觸媒前復權(quán)股價為39.27元/股，較41.9元/股的首發(fā)價格出現(xiàn)小幅下滑。
報出明顯高價，并仍最終獲配，首創(chuàng)證券和富國基金的申購將影響到首發(fā)新股的最終定價，由此或?qū)⒂绊懶鹿赏顿Y者的投資收益。
安達智能基本面：2021年以來毛利率下滑，研發(fā)投入或難具行業(yè)優(yōu)勢
從安達智能經(jīng)營基本面來看，投資機構(gòu)高報價的理由或同樣不夠充分。
安達智能主營流體控制設備，主要包括點膠機、涂覆機、噴墨機和灌膠機等，下游應用場景為消費電子、汽車電子、新能源等。2021年至2022年一季度，公司的歸母凈利潤同比增幅小于營收增速，出現(xiàn)“增收難增利”困境。
同期，安達智能的銷售毛利率分別為61.94%和57.49%，同比分別下降6.27個百分點和2.09個百分點，公司稱2021年以來大宗商品金屬原材料價格有所上升。
圖3：安達智能營收、歸母凈利潤、銷售毛利率
身為科創(chuàng)板新上市的智能制造裝備業(yè)公司，安達智能當前的研發(fā)投入和研發(fā)能力或難具優(yōu)勢。
圖4：安達智能研發(fā)費用與可比上市公司對比
從研發(fā)費用絕對數(shù)值的角度，相較于同行可比上市公司，安達智能的研發(fā)費用處于較低的水平。從增長趨勢的角度，2018年至2021年，公司近三年研發(fā)費用的復合年平均增長率為13.85%，遠低于賽騰股份和快克股份超三成的同期增速。
從發(fā)明專利數(shù)量上看，截至2022年2月17日，安達智能已擁有156項專利技術，其中發(fā)明專利18項。截至2021年年末，可比上市公司博眾精工已累計獲得專利2011個，其中發(fā)明專利918個。
鑒于安達智能的毛利率漸顯頹勢，且研發(fā)能力難顯行業(yè)優(yōu)勢，首創(chuàng)證券和富國基金兩家專業(yè)投資機構(gòu)賦予公司高估值的合理性或顯不足。
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