文｜酒周志

當年省下兩頓飯錢才喝上青島啤酒的郭廣昌，為何在35年后選擇清倉這個民族品牌？隨著一紙公告，郭廣昌與青島啤酒之間的“深情故事”，畫上了句號。

5月31日，復星國際擬減持青島啤酒H股股份6678萬股，共計套現(xiàn)逾41億港元（約合人民幣35億元），出售事項完成后，復星國際將不再持有青島啤酒股份。

青島啤酒，是復星國際“飲酒”的得意之作，粗步估算5年時間帶來了約60億港元的收益。作為國內(nèi)排名第二的啤酒品牌，青島啤酒也在積極布局高端產(chǎn)品線，尋找新的增量。

本是天作之合的雙方，為何突然分道揚鑣，業(yè)界有諸多猜測。其中，因復星國際無法取得控制權(quán)，不能產(chǎn)生業(yè)務協(xié)同，而且青島啤酒目前的業(yè)務已經(jīng)到了天花板，想象空間和增值空間很小，成為普遍的觀點。

在投資界浸淫多年的郭廣昌很顯然明白，投資的背后，入場和離場的時機，永遠都是最重要的，找到可以壓榨出利潤的花生，是永恒的主題。

白酒，也許是郭廣昌下一個酒類興奮點，目前手中實控金徽和舍得。

清倉背后的原因

2017年，復星國際董事長郭廣昌以一篇《我和青島啤酒的故事》開章，用66.17億港元從朝日集團方收購了青島啤酒2.43億股H股，成為青島啤酒第二大股東。

2022年5月，復星國際清倉了最后一筆股權(quán)。粗略估算，近5年時間復星國際減持套現(xiàn)150億港元，浮盈約60多億港元。

自稱當年省下兩頓飯錢才喝上青島啤酒的郭廣昌，終究用更理性和更現(xiàn)實的投資邏輯，與青島啤酒分手說再見。作為復星集團快樂板塊的重要投資布局，此時清倉青島啤酒，意味深長。

可以從三個維度來看這次清倉。

首先，從業(yè)務的角度看，青島啤酒已經(jīng)穩(wěn)居啤酒行業(yè)第二，隨著整個啤酒行業(yè)的增量見頂，已經(jīng)不具備指數(shù)型增長的可能性。這種業(yè)務成熟型企業(yè)，在沒有清晰第二增長曲線的語境中，也就到了所謂的投資收獲期，這也是復星國際持續(xù)減持直至清倉的原因之一。

其次，從行業(yè)角度看，啤酒行業(yè)市場格局基本穩(wěn)定，即使是龍頭華潤啤酒，也在布局白酒尋找新的增長曲線。目前，青島啤酒通過高端化路線增加利潤，并購、跨界水業(yè)務，都是基于啤酒基本盤固化的自我焦慮和適時調(diào)整。

最后，從復星國際的投資角度看，無法再獲取指數(shù)型增長回報時，如果能像華潤一樣，將啤酒板塊的渠道優(yōu)勢、快消優(yōu)勢和自己旗下的其他資產(chǎn)做業(yè)務協(xié)同，不失為一步好棋。從當下看，復星國際顯然無法掌握青島啤酒的主動權(quán)，清倉青島啤酒后，拿著充足的資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)白酒行業(yè)，或還有押中下一個舍得酒業(yè)的機會。

這種觀點，亦獲得了復星國際內(nèi)部人士的側(cè)面證實。

根據(jù)內(nèi)部人士向媒體透露，“青島啤酒一直是國資主導，我們合作得不錯，但是的確話語權(quán)也比較有限，現(xiàn)在更多會聚焦到白酒賽道上來。”

啤酒行業(yè)缺乏想象力？

事實上，作為高度依賴線下渠道和線下場景的消費品，啤酒企業(yè)在近兩年的疫情沖擊下，亦在應對種種不確定性。

“和白酒傳承千年的歷史不同，啤酒作為舶來品，只是一個興起幾十年的新事物。”河南食品產(chǎn)業(yè)專家賈洪海表示，上世紀90年代，全國各地都出現(xiàn)了地方性啤酒企業(yè)，但大多各自圈地為王，整個產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)小、散、亂的局面。

此后，華潤、青島啤酒等企業(yè)試圖全國擴張，首要問題就是解決地方性品牌的壟斷。并購地方啤酒企業(yè)、雪藏品牌更換為主力品牌，成為這時期全國化啤酒企業(yè)的主流思維。

這一段的行業(yè)野蠻生長中，青島啤酒的反應最快——從1996年開始，6年并購了48家地方啤酒企業(yè)；此后，華潤啤酒同樣依靠并購手段，在2006年銷量反超青島啤酒，并保持領先優(yōu)勢至今。

2013年前后，啤酒行業(yè)基本形成了華潤、青啤、燕京、嘉士伯、百威的“五強”格局，總市占率達到了74%，產(chǎn)能也達到4983萬千升的歷史頂點。

隨著全國市場的洗牌結(jié)束，前期并購擴張的弊病并沒有在發(fā)展中解決，反而開始暴露。一是產(chǎn)量和銷售額飛升，如果攤上并購費用，利潤并沒有增加；二是啤酒企業(yè)大多以低端產(chǎn)品來搶占市場，看似很高的市占率，并未帶來更多的效益。

此外，啤酒的總銷量的天花板也肉眼可見。海通證券統(tǒng)計顯示，2019年-2021年，國內(nèi)主要6家啤酒企業(yè)（華潤、青島、百威、燕京、重慶、珠江）的銷量加總分別為3491、3311、3440萬千升，2021年的銷量加總?cè)晕椿謴偷揭咔榍八健?/p>

增量停滯，如何解局利潤增長？啤酒行業(yè)向白酒行業(yè)開始“學習”——通過高端化路線來升高利潤天花板。例如，青島啤酒推出了“百年之旅、百年鴻運、一世傳奇”三款超高端產(chǎn)品，其中“一世傳奇”的售價每瓶1399元，和茅臺飛天建議零售價齊平。而啤酒“一哥”華潤啤酒此前也推出了500元一瓶的高端系列啤酒“醴”。

不過，不少網(wǎng)友對這些高端啤酒并不買賬，稱“泡沫太大了，喝不起。”中國食品產(chǎn)業(yè)專家朱丹蓬認為，酒企并不看重千元啤酒的銷量，而是一種營銷噱頭，更多的是吸引流量。而在業(yè)內(nèi)看來，啤酒行業(yè)高端化發(fā)展是一個長期的過程，不是一個短暫的行業(yè)目標，仍有很長的路要走。

第二增長曲線在哪？

對于上市公司而言，短期無法完成高端化實現(xiàn)利潤快速增長的目標，開拓非啤業(yè)務講資本故事，也成為華潤、青啤集團的選擇之一。

例如，背靠華潤系的華潤啤酒收購了景芝酒業(yè)，而其他兄弟公司也布局了汾酒、金種子酒等白酒品牌?！皩嶋H上，這些白酒的低端產(chǎn)品系列，和啤酒終端渠道匹配度較高，不排除通過華潤啤酒終端渠道進行全國布局和銷售，實現(xiàn)一加一大于二的效果?！辟Z洪海說。

這也是復星國際渴望做的事情。

能與華潤系“掰腕子”的復星系，在未清倉青島啤酒前，兩者的酒局驚人的相似。復星系入局青島啤酒，并實控金徽酒、舍得酒業(yè)；華潤系擁有華潤啤酒，并戰(zhàn)投了汾酒、景芝酒業(yè)、金種子酒業(yè)。

需要注意的是，收購只是手段，標的帶來的業(yè)績回報以及能否與集團其他業(yè)務協(xié)同，才是終極目的。如果復星國際能實現(xiàn)與青島啤酒的協(xié)同，顯然能取得和華潤系相同的協(xié)同效應。不過，復星國際面對的是強勢的青島啤酒大股東，只能掉頭全力all in白酒賽道。

對于青島啤酒而言，盡管拒絕了復星國際，但同樣面臨戰(zhàn)略調(diào)整。與華潤系選擇加碼白酒賽道不同，青島啤酒母公司青啤集團，則在2020年收購雀巢集團在中國大陸的水業(yè)務。

對此，青啤集團董事長黃克興在發(fā)言中強調(diào)：收購雀巢（水業(yè)務），是青啤集團的“第二賽道”。

須注意的是，與雀巢集團交易的是青啤集團，而非旗下上市公司主體青島啤酒，水業(yè)務則是作為繼青啤集團第一大產(chǎn)業(yè)青島啤酒之后的第二大產(chǎn)業(yè)，兩者并駕齊驅(qū)，并不是在青島啤酒產(chǎn)業(yè)的基礎上進行加法或者是業(yè)務拓展。

青啤集團選擇雀巢，對它來說，既不需要重新開始品牌建設、尋找渠道，也不需要重新建廠、尋找水源，也是以最小的成本最快速地切入第二賽道的方法。

盡管雀巢水業(yè)務敗走中國，有分銷渠道勢弱、分銷力無法觸達低線市場等原因，但這條賽道聚集了華潤怡寶、農(nóng)夫山泉、康師傅等企業(yè)，競爭壓力并不比啤酒行業(yè)小。

青島啤酒早年曾經(jīng)歷兩次重大危機——第一次是1995年，由于上市后的青島啤酒市場意識薄弱，加上內(nèi)部管理低效，當年市占率跌至2.2%；第二次是2006年，當時公司高層只關注了內(nèi)部整合，卻忽視了外部擴張，導致龍頭位置被華潤啤酒奪走。

如今，青島啤酒應該是第三次站在了十字路口，在復星國際出局后，青島啤酒與母公司青啤集團的業(yè)務協(xié)同，究竟能否與華潤的布局相抗衡？這是關乎上市主體與背后母公司的未來命運之戰(zhàn)。

結(jié)局究竟如何，或許只有時間能給出答案。