記者 | 錢伯彥
6月9日,歐洲央行召開貨幣政策會議并正式宣布開啟歐元區(qū)貨幣政策正?;M程,這也意味著持續(xù)8年之久的歐元區(qū)負利率時代即將結(jié)束。歐央行還在決議中將2022年歐元區(qū)的經(jīng)濟增幅下調(diào)至2.8%,全年通脹率則預(yù)計為6.8%。
確定加息,停止擴表
歐央行此次的貨幣政策決議包括加息時間表、提前取消購債計劃以及再融資業(yè)務(wù)的三部分內(nèi)容。
在外界最為關(guān)心的利率問題上,歐洲央行穩(wěn)健地選擇了在6月維持三大關(guān)鍵利率不變,即存款機制利率(DF)、主要再融資利率(MRO)以及邊際借貸利率(MLF)仍保持在-0.5%、0%以及-0.25%水平。其中DF也被稱為隔夜拆款利率,代表著歐元區(qū)金融機構(gòu)將流動資金存放于歐洲央行需支付0.5%的懲罰性利息,這也是歐元區(qū)負利率現(xiàn)象的核心標的。
不過根據(jù)決議,歐洲央行將在7月21日的下次貨幣政策會議上加息25個基點,并于9月8日的再下次貨幣政策會議上繼續(xù)加息,9月的加息幅度則取決于屆時的歐元區(qū)通脹情況。
雖然外界普遍認為,穩(wěn)健的歐洲央行將把9月的加息幅度控制在25個基點,但在決議中歐洲央行表示:“若中期通脹持續(xù)、甚至惡化,更大幅度的加息是合適的?!?/span>
無論歐洲央行在9月選擇25個還是50個基點的加息幅度,可以確定的是,歐元區(qū)將于9月正式告別已經(jīng)持續(xù)了八年之久的負利率時代,7月21日也將是歐元區(qū)11年來的首次加息。2014年6月,歐洲央行首次將存款機制利率從0%下調(diào)至-0.1%。
至于9月之后的加息路徑,歐洲央行在決議中表示,將選擇持續(xù)、漸進的路線,以維持長期以來2%的通脹目標,而調(diào)整貨幣政策的速度依然取決于屆時的通脹數(shù)據(jù)。根據(jù)歐洲央行的時間表,今年第四季度的10月27日以及12月15日還將舉行兩次貨幣政策會議。
為了給7月的加息鋪平道路,歐洲央行還在決議之中宣布將提前于7月1日結(jié)束“資產(chǎn)購買計劃”(APP,即Asset Purchase Programme)。過去六年內(nèi),歐洲央行一直通過APP每月購買約200億歐元的債券向市場注入流動性。此前外界普遍預(yù)計APP將至少持續(xù)到第三季度才會被終止。
除了“資產(chǎn)購買計劃”APP之外,歐洲央行早先已于1月下旬結(jié)束了總額為1.8萬億歐元的“大流行緊急資產(chǎn)購買計劃”(PEPP,即Pandemic Emergency Purchase Programme)。
歐洲央行在決議中表示,在開啟加息周期之后將繼續(xù)把APP框架內(nèi)到期證券的本金全部用于再投資,以維持充足的流動性。至于已經(jīng)畫上句號的PEPP框架內(nèi)到期證券的本金,歐央行則將至少在2024年之前維持再投資不變,并且可能將重點關(guān)注在利率上升之后以希臘為代表的國債。
再融資業(yè)務(wù)方面,歐洲央行在決議中宣布預(yù)計適用于第三輪長期定向再融資操作(TLTRO III)的特殊條件也將于今年6月23日結(jié)束。
增長失速,通脹壓力仍巨大
當天下午14:30,拉加德在貨幣政策決議公布之后舉行新聞發(fā)布會。除了對決議內(nèi)容進行了概述之外,她還著重強調(diào)了歐元區(qū)的通脹壓力正處于不可接受的高位,這將構(gòu)成巨大挑戰(zhàn)。
此前5月31日歐盟統(tǒng)計局公布的5月通脹數(shù)據(jù)顯示,歐元區(qū)消費者價格指數(shù)同比上漲8.1%,不僅超過了4月7.4%的通脹率以及外界預(yù)測的7.7%,并再次刷新了歐元區(qū)成立以來的紀錄,更呈現(xiàn)出通脹加速上升的惡性趨勢。
相比之下,美國勞工部的數(shù)據(jù)則顯示,美國4月消費者價格指數(shù)同比上漲8.3%。雖然該數(shù)字略高于歐元區(qū)的通脹幅度,但相較于3月的8.5%通脹率已略有下降。勞工部將于6月10日公布5月的通脹數(shù)據(jù),外界普遍預(yù)計5月通脹將維持在8.3%至8.5%之間。
隨著歐盟于6月3日公布了以俄羅斯石油禁令為核心舉措的對俄第六輪制裁,以及俄羅斯先前于5月底對荷蘭、丹麥實行天然氣斷供等因素影響,能源自給程度較低的歐元區(qū)各國仍將受到居高不下的能源價格沖擊。歐元區(qū)的5月通脹數(shù)據(jù)之中,能源大類價格同比上漲超過39.2%,而布倫特原油價格在6月已經(jīng)突破120美元/桶大關(guān)并仍在持續(xù)上漲之中,超過5月原油110美元/桶左右的均價,這也意味著歐元區(qū)的6月通脹預(yù)計將更加嚴峻。
歐洲央行預(yù)計歐元區(qū)今年全年的通脹率將高達6.8%,2023年和2024年的通脹率則將下降至3.5%和2.1%,三組數(shù)字均高于歐洲央行第一季度5.1%、3.5%以及1.9%的預(yù)測。
拉加德表示,若第三季度的預(yù)測中2024年通脹率突破2.1%,歐洲央行將在9月的貨幣政策會議中提高加息幅度,這也是拉加德首次明確提出50個基點的加息。
拉加德曾于5月23日在歐洲央行官網(wǎng)發(fā)表署名文字,首次闡述了該行致力于貨幣政策正?;臎Q心。彼時拉加德仍然較為保守地暗示9月加息幅度為25個基點。
拉加德在半個月時間內(nèi)對于9月加息幅度態(tài)度的轉(zhuǎn)變,除了受到5月通脹數(shù)據(jù)影響之外,歐盟以及歐元區(qū)5月較強勁的經(jīng)濟增長數(shù)字也為歐洲央行提供了更多的加息空間。
6月8日歐盟統(tǒng)計局公布的最新數(shù)據(jù)顯示,歐元區(qū)一季度季調(diào)后GDP同比增長5.4%,環(huán)比增長0.6%,超出了此前5.1%和0.3%的預(yù)期。而該統(tǒng)計局6月1日公布的勞動部門數(shù)據(jù)也顯示,歐元區(qū)一季度的就業(yè)同比增長2.9%,環(huán)比增長0.6%,同樣超出此前預(yù)期。歐元區(qū)和歐盟6.8%和6.2%的失業(yè)率同樣為10年來最低值。
根據(jù)高盛歐洲經(jīng)濟學家Jari Stehn的預(yù)測,歐洲央行將在2023年夏季之前以25個基點的幅度逐步將存款機制利率提升至1.5%。該利率即是拉加德此前署名文章中提及的中性利率:既不刺激經(jīng)濟、亦不使投資放緩的中長期利率。市場主流預(yù)計歐洲央行的中性利率在1%至2%之間,明顯低于市場對于美聯(lián)儲中性利率2.5%的預(yù)期。
制約歐洲央行跟隨美聯(lián)儲大幅度加息的因素之一,便是歐元區(qū)各成員國之間的借貸成本差異正在逐步擴大。
6月9日當天,德國10年期國債收益率攀升8個基點至1.43%,意大利10年期國債收益率則攀升25個基點至3.60%。兩國10年期國債收益率利差已經(jīng)從年初的140個基點擴大至200個基點以上。而歐元區(qū)最脆弱的希臘的10年期國債收益率更是在歐洲央行公布決議之后迅速上升至4.11%,與德國10年期國債的利差已接近270個基點。拉加德在新聞發(fā)布會上強調(diào),歐洲央行必須確保貨幣政策正?;粫?dǎo)致各成員國之間融資成本的分化。
此外,歐洲央行自身對于快速加息的迫切性認知也明顯弱于美聯(lián)儲。一方面,拉加德明確將9月的加息幅度與2024年的預(yù)計通脹率掛鉤,反映出歐洲央行仍然認為目前的高通脹不可持續(xù);另一方面,歐洲央行并未在歐元區(qū)內(nèi)觀察到類似美國的工資-物價螺旋。根據(jù)美國勞工部公布的數(shù)據(jù),美國過去12個月的平均時薪上漲5.2%,而歐元區(qū)的工資增幅僅為2%。