文|節(jié)點財經(jīng) 三生
有這么一款當(dāng)年橫空出世的白酒品牌,一上市其價格就達(dá)到茅臺的一倍。后來,這一品牌還成為A股唯一一家由外資掌控的酒企,吸引了眾多目光的關(guān)注。沒錯,這家酒企就是水井坊(600779.SH)。
相比“茅五瀘”甚至汾酒洋河等動輒擁有百年歷史的白酒品牌,水井坊這個名字的歷史很短,只可以追溯到1998年。這一年,白酒行業(yè)爆發(fā)了震驚全國的“山西假酒案”,而彼時還叫全興股份的公司在改造就廠房時,挖到了一處古代釀酒作坊遺址,后命名為“水井坊”,并借此緣由推出了同名高端白酒品牌。
作為在本世紀(jì)初定價達(dá)到600元的白酒品牌(彼時茅臺300元左右),水井坊一出世就自帶高端光環(huán)。但二十年后,水井坊卻仍在為重塑自己的高端形象而努力。本文通過數(shù)據(jù)和分析,嘗試回答下面三個問題:
1、外資這些年給水井坊帶來了什么?
2、水井坊能不能站穩(wěn)高端和次高端市場?
3、兩次“爆雷”后,水井坊業(yè)績前景如何?
01 外資掌舵,錯過了什么?
說水井坊,就不得不提起“川酒六朵金花”之一的全興大曲。
相比五糧液、劍南春、瀘州老窖、沱牌、郎酒這五朵金花,雖然全興大曲擁有同樣悠久的歷史,但如今確實有些落寞。這是因為,自從2000年全興股份推出水井坊之后,這個新品牌就獲得“專寵”,搶走了原來屬于全興大曲的資源和關(guān)注度。
不過,這也不能全怪水井坊。彼時憑借“中國白酒第一坊”的招牌,以及全新打造的酒質(zhì)和包裝,水井坊一面市就大出風(fēng)頭,迅速成為公司的營收主力。
所以,全興大曲被邊緣化,也是勢所必然。但是,這樣一個百年名酒品牌被放到一邊,仍然有些可惜。因為水井坊雖然成了營收主力,但想要在名酒林立的白酒江湖站穩(wěn)腳跟,一個新品牌難免要投入更多的資源。
而且,雖然水井坊一出世就定位為高端,也成為公司的主打品牌,但在如何開拓高端市場方面,管理層不夠堅決,思路不清晰,經(jīng)銷商推廣積極性不高,導(dǎo)致高端化進度緩慢,錯失了“黃金十年”的前半段。
“黃金十年”的后半段,外資的入局又讓事情變得更為復(fù)雜。
2006年10月,全興股份更名為“四川水井坊股份有限公司”,也就是在這一年,國際烈酒巨頭帝亞吉歐以5.7億元收購了水井坊第一大股東全興集團43%的股份,開啟了收購水井坊之路。帝亞吉歐擁有一系列世界知名品牌,如皇冠伏特加、摩根船長朗姆酒、尊尼獲加威士忌、百利甜酒、杜松子酒等,對中國市場有自己的野心。
此后幾年,帝亞吉歐持續(xù)買入全興集團的股份,最終于2010年3月如愿成為水井坊的實控人。這一年,英國人柯明思成為中國白酒史上的首位洋掌門。
都說“外來的和尚會念經(jīng)”,但對白酒這種帶有濃厚的文化和社交屬性的消費品來說,帝亞吉歐顯得有些水土不服。
于是,從“黃金十年”的后半段直至2015年美國人大米離職,水井坊在和外資的拉扯中,不僅原有的問題沒有得到很好的解決,還增添了新的煩惱,最終導(dǎo)致2013年、2014年連續(xù)兩年虧損,公司被“披星戴帽”,一度站到了退市邊緣。
此后,范祥福、危永標(biāo)、朱鎮(zhèn)豪接連出任總經(jīng)理一職,水井坊似乎也找到了自己的節(jié)奏。但需要注意的是,在此期間,白酒行業(yè)開始全面復(fù)蘇,水井坊的業(yè)績回升中,相當(dāng)程度上是沾了行業(yè)大環(huán)境的光,而管理層的能力如何值得商榷。
比如2020年由于疫情原因,整體經(jīng)濟環(huán)境面臨考驗,但多數(shù)白酒企業(yè)都扛住壓力實現(xiàn)了業(yè)績增長,而水井坊的業(yè)績則應(yīng)聲下落,隨后危永標(biāo)辭職。而去年7月轉(zhuǎn)正的朱鎮(zhèn)豪,拿著A股白酒企業(yè)高管中最高的850萬年薪,成績又怎么樣呢?在今年一季度的成績單中,水井坊凈利潤下滑13.54%。
順風(fēng)球好踢,但逆風(fēng)球更顯能力,在當(dāng)前白酒行業(yè)“內(nèi)卷”的當(dāng)下,水井坊管理層的戰(zhàn)斗力如何,可能仍要打個問號。而在中國白酒市場已耘十幾年的帝亞吉歐,似乎仍未摸準(zhǔn)白酒的脈門。
02 營銷費居高不下,投入為何效果差?
從產(chǎn)品端來說,水井坊雖然以超過茅臺的價格出道,但目前的核心產(chǎn)品已經(jīng)不再是高端,而是次高端,其中以臻釀八號、井臺為代表。據(jù)中銀證券研報數(shù)據(jù),這兩款產(chǎn)品的收入占比接近90%。
當(dāng)然,水井坊也沒有放棄對高端市場的開拓,代表產(chǎn)品為“典藏大師”系列,其升級版售價為1400元左右。
總體來看,水井坊目前的主打區(qū)間仍然是300元-800元之間的次高端市場。在白酒日趨高端化的情況下,這一價格區(qū)間的增速仍比較可觀,GAGR(年復(fù)合增長率)僅次于高端。據(jù)里斯咨詢預(yù)測,2020年至2025 年次高端白酒CAGR 有望達(dá)到18%。
在次高端領(lǐng)域,水井坊近年來確實下了不少功夫,產(chǎn)品定位相對明晰,比如“臻釀八號”的定位在宴席場景,而“井臺”主要是商務(wù)場景。但是,在高端白酒領(lǐng)域“茅五瀘”占據(jù)主導(dǎo)的格局難以改變的當(dāng)下,行業(yè)內(nèi)對次高端領(lǐng)域的關(guān)注度日趨上升,品牌眾多,競爭激烈。
為了在這一領(lǐng)域殺出重圍,水井坊投入了巨額的銷售費用,其中大部分用于廣告宣傳推廣,以提高自身品牌的高端屬性。
比如,2021年,水井坊獨家冠名央視文博綜藝《國家寶藏》欄目;攜手世界頂級網(wǎng)球賽事“上海勞力士大師賽”,舉辦“水井坊杯·城市賽”十城市巡回賽;與中國冰雪大會合作,成為中國冰雪指定用酒……
對于塑造品牌來說,舍得砸錢是好事。但是,如果分析水井坊的廣告投入可以發(fā)現(xiàn),公司對體育營銷、高端賽事領(lǐng)域比較熱衷,而這一領(lǐng)域和白酒的契合度其實并不高。反之,其倒和另一種酒類更投緣,那就是啤酒。而這正是朱鎮(zhèn)豪來水井坊之前,長期浸淫的領(lǐng)域。
朱鎮(zhèn)豪是否將自己熟悉的啤酒品牌的宣傳模式,用在了白酒上,旁觀者一時難下定語,但水井坊的銷售費用高企卻已經(jīng)注定。
截至2021年底,水井坊銷售費用為12.27億元,同比增長近50%,銷售費用率達(dá)26.49%,居行業(yè)前列。到了2022年一季度,其銷售費用率進一步增長,達(dá)到29%,主要是增加了IP活動“水井坊——冰雪中國年”欄目、獨家冠名“國家寶藏·展演季”等投放。
大把的銀子砸下去,效果怎么樣呢?以2021年營收水平與水井坊接近的舍得酒和迎駕貢酒為對比,這兩家酒企2021年的銷售費用分別為8.76億元和4.45億元,約為水井坊的70%和36%,歸母凈利潤分別為12.46億元和13.82億元。而水井坊同期歸母凈利潤僅為11.99億元。
可見,水井坊在銷售上的投入產(chǎn)出效果不夠理想。但是,朱鎮(zhèn)豪曾表示,做高端產(chǎn)品需要長期的投入和時間的培養(yǎng)沉淀,未來水井坊并不會降低費用投入,甚至可能還會加大。所以,不難想見,未來這一塊投入將對公司的業(yè)績造成一定的壓力。
其實,水井坊如此不遺余力的加大品牌投入,背后是次高端價格帶眾多品牌包圍下的壓力外顯。但是,水井坊能夠殺出“重圍”嗎?
目前來看,困難不小。
03 業(yè)績兩度“爆雷”,機構(gòu)看衰何解?
最直觀的表現(xiàn),可以從水井坊最近兩次的股價跌停中看出來。第一次發(fā)生在去年七月底,第二次發(fā)生在今年4月底,跌停的原因類似,都是當(dāng)期發(fā)布的業(yè)績“爆雷”了。
以最近的2022年一季度財報為例,當(dāng)期水井坊實現(xiàn)營收14.15億元,同比增長14.1%,歸母凈利潤約3.63億元,同比下降13.54%。對于增收不增利的狀況,水井坊的解釋是,2022年第一季度以來,因為疫情影響,白酒行業(yè)的成長動力受限。
但是,把鍋甩給疫情有些勉強。因為在A股市值排名前15的白酒上市公司中,一季度只有一家公司的凈利潤負(fù)增長,就是水井坊。而且,15家公司一季度歸母凈利潤的同比增長平均值為73.82%。
這讓水井坊的投資者有些難以接受,吐槽公司廣告打得震天響,“幾乎沒有任何效果”,并且直言“公司需要懂中國市場的管理層來執(zhí)掌了,公司許多贊助的廣告,一點都不符合喝酒人的氣質(zhì),怎么公司廣告部門連這點道理都不懂?白花那么多錢?!?/p>
不得不說,真正關(guān)心公司發(fā)展的還是股民,但水井坊也不能怪股民說話難聽。一季度公司銷售費用4.1億元,同比增長52.42%。此外,一季度水井坊的管理費用為9187萬元,同比增長50.95%。多花這么多錢,結(jié)果業(yè)績拉垮,屬實有些難以接受。
其實,如果看水井坊的毛利率,不大容易理解業(yè)績?yōu)槭裁磿氨住?,因為水井坊一季?4.92%的毛利率在行業(yè)內(nèi)排名第三,僅次于茅臺和瀘州老窖。
但是,在白酒行業(yè)中要實現(xiàn)高毛利率,除了茅臺為代表的品牌驅(qū)動外,還有一種類型就是營銷驅(qū)動,代表即水井坊。雖然水井坊84.92%的毛利率確實很高,但當(dāng)期凈利率只有25.63%,行業(yè)排名第13位,低于行業(yè)平均值的29.29%。
之所以凈利率這么低,很大一部分原因在于,水井坊的營銷開支和經(jīng)銷商回扣過大。后者的表現(xiàn),可以在水井坊近年快速增長的合同負(fù)債中看出端倪。
一般來說,合同負(fù)債代表了酒企的預(yù)收款,數(shù)額越高,說明白酒企業(yè)的產(chǎn)品賣得越好。但是,在水井坊的合同負(fù)債中,不只有經(jīng)銷商的預(yù)付款,還有相當(dāng)大的一部分所謂“市場支持費”,即常見的經(jīng)銷商回扣。
以2021年為例,水井坊合同負(fù)債為9.59億元,其中經(jīng)銷商的預(yù)收款僅3.39億元,另外6.2億元為經(jīng)銷商的市場支持費,在營收中占比達(dá)到13.19%。
但是,即便水井坊對經(jīng)銷商如此“寵愛”,也并未換來自己想要的業(yè)績表現(xiàn)。這種情況下,券商機構(gòu)紛紛看衰水井坊在2022年的業(yè)績表現(xiàn)。
其實,得益于次高端白酒賽道的加持,水井坊雖然業(yè)績不太理想,資本市場的關(guān)注度仍在。目前白酒板塊在經(jīng)過一年多的下跌后,整體出現(xiàn)反彈勢頭。截至6月10日收盤,水井坊的股價為82.24元/股,最近兩周反彈也接近20%。
但即便如此,水井坊的股價相比去年7月份160.57元/股的高點,仍有接近“腰斬”的跌幅。未來,想要重塑資本市場的信心,水井坊可能還有很長的路要走。雖然公司準(zhǔn)確預(yù)見了行業(yè)的發(fā)展趨勢,但要在白酒江湖站穩(wěn)腳跟,任重道遠(yuǎn)。
或許,“洋老板”真的應(yīng)該換換思路了。