文|每日財報 呂明俠
6月1日，億帆醫(yī)藥（002019.SZ）發(fā)布公告，中國生物制藥擬投資2,000萬美元認(rèn)購公司控股創(chuàng)新藥子公司億一生物發(fā)行的普通股約277萬股，并與公司及億一生物簽訂《普通股認(rèn)購協(xié)議》；公司擬通過全資子公司億帆香港向控股子公司億一生物增加投資5,000萬美元，認(rèn)購億一生物本次發(fā)行普通股約692萬股，并與億一生物簽署了《增資協(xié)議》。
很顯然，從內(nèi)容上看，與中國生物制藥的此次合作，億一生物資本的結(jié)構(gòu)有望被優(yōu)化。公告也表示，融資金額均用于歸還億帆醫(yī)藥借款，將有助降低億一生物資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，增強億一生物資本實力和持續(xù)發(fā)展能力。
可在二級市場上，億帆醫(yī)藥的股價持續(xù)下探，仍未走出長周期下跌趨勢，截至6月10日收盤，僅為13.18元每股，相比2020年的34.36元每股的價格，降幅超六成，目前市值僅剩160億元，蒸發(fā)近260億元，跌幅遠(yuǎn)超同期行業(yè)指數(shù)。
而對于這背后的原因，或更多是億帆醫(yī)藥原料藥維生素B5及原B5等產(chǎn)品價格大幅下降導(dǎo)致盈利下降。此外，創(chuàng)新藥收益高但不確定性更高，億帆醫(yī)藥雖然在創(chuàng)新藥方面具備值得關(guān)注的產(chǎn)品，但落實到業(yè)績上的成績?nèi)匀皇俏粗唷?/p>
并購?fù)Ｖ梗渴裁赐苿訝I收？
億帆醫(yī)藥的前身為合肥億帆醫(yī)藥經(jīng)營有限公司，成立于2003年11月26日，系由程先鋒、合肥億帆醫(yī)藥科技有限公司和肥西縣醫(yī)藥公司以貨幣共同出資80萬元設(shè)立。經(jīng)過兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，于2008年程先鋒持有億帆醫(yī)藥100%股權(quán)。
2009年，億帆醫(yī)藥已經(jīng)基本完成了安徽省內(nèi)的銷售渠道建設(shè)，并在全國范圍內(nèi)進(jìn)行業(yè)務(wù)布局。2014年，億帆醫(yī)藥借殼以泛酸鈣等原料藥作為主營業(yè)務(wù)的鑫富藥業(yè)登陸A股市場，隨著泛酸鈣行業(yè)價格上漲公司業(yè)績高歌猛進(jìn)，并開始對外大舉并購。
2017年，通過定向增發(fā)，并購健能隆生物（億一生物）和收購國藥一心高端制劑項目，至此形成了醫(yī)藥、原料藥（加上小部分高分子材料業(yè)務(wù)）、生物創(chuàng)新藥三個板塊共同的業(yè)務(wù)形態(tài)。
原料藥方面，億帆醫(yī)藥的維生素B5（D-泛酸鈣）及原B5等原料藥產(chǎn)品是維生素中的細(xì)分品種，是中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中非常重要的一類產(chǎn)品，由于種類繁多、出口量大，成為中國四大出口原料藥之一，公司在這方面也是龍頭；億帆醫(yī)藥第二個業(yè)務(wù)板塊為國內(nèi)外藥品配送和代理服務(wù)，兼有部分藥品的生產(chǎn)（醫(yī)藥產(chǎn)銷）；在生物創(chuàng)新藥方面，按照注冊分類，藥品可分為化學(xué)藥、生物藥和中藥，而億帆旗下的創(chuàng)新藥板塊以生物創(chuàng)新藥研發(fā)為主。
業(yè)績方面《每日財報》注意到，以并購?fù)Ｖ篂楣?jié)點，公司的營收似乎也開始降速了。從歷年的同比增速來看，2014年到2016年比較穩(wěn)定，基本上保持在40%以上，而2017年開始營收增速開始大幅放緩，2017年至2019年的同比增速分別為25%、6%和12%，2020年與2021年更是降為4.12%、-18.36%。
（制圖：每日財報）
去年年報顯示，2021年億帆醫(yī)藥實現(xiàn)營收44.1億元，同比下降18.36%。實現(xiàn)凈利潤2.78億元，同比下降71.25%。
對于凈利潤降速遠(yuǎn)大于營收降速，《每日財報》關(guān)注到，與公司的銷售收入下降有關(guān)。因為公司的醫(yī)藥、原料藥、創(chuàng)新藥等所有產(chǎn)品管線去年的銷售收入均下跌。其中，原料藥收入跌幅最大，達(dá)到46.49%、醫(yī)藥下跌8.22%、創(chuàng)新藥跌幅為2.80%。
此外，也跟銷售費用大幅上漲有一定關(guān)系。億帆醫(yī)藥2021年營銷費用從2020年的7.03億元增長至8.9億元，同比增長29%。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對于藥企而言，最可怕的不是銷售費用率居高不下，而是效率的持續(xù)下降。當(dāng)藥企銷售費用增速越來越快，營收增速卻越來越慢，這就意味著，即便它們在銷售領(lǐng)域投入重金，也很難換來高增長。
“希望”落地，尚需要更多時間
今年一季報顯示，公司主營收入9.06億元，同比下降24.53%；歸母凈利潤1.21億元，同比下降8.3%；扣非凈利潤7682.14萬元，同比下降31.9%。
其實可以說，今年一季度和去年公司的凈利潤表現(xiàn)都主要與原料藥泛酸鈣板塊的表現(xiàn)密切相關(guān)，畢竟億帆醫(yī)藥是泛酸鈣領(lǐng)域的龍頭。
而據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，泛酸鈣自2022年2月開始出口量顯著減少，環(huán)比降幅高達(dá)43.29%，泛酸鈣3月出口量同比跌幅56.60%。東興證券表示，造成這一現(xiàn)象的主要原因是，去年海外維生素市場持續(xù)超買，市場整體也處于庫存消耗階段，下游終端用戶短期備貨相對充裕，缺乏進(jìn)一步的采購意愿。這導(dǎo)致當(dāng)前泛酸鈣價格雖然回升，但市場交易量不如預(yù)期，繼而公司泛酸鈣板塊業(yè)績不及預(yù)期。
值得注意的是，截至今年一季度，公司商譽已累積27.4億元，占到了凈資產(chǎn)的21.9%，研發(fā)項目的成敗將使得資產(chǎn)存在減值風(fēng)險，而這也或是推動中國生物制藥月初增資的關(guān)鍵因素。
（來源：東方財富網(wǎng)）
對于公司目前正在進(jìn)行的研發(fā)項目，最受投資者關(guān)注的集中在億一生物上。《每日財報》發(fā)現(xiàn)，億一生物的研發(fā)管線呈現(xiàn)少而精的特征，雖然研發(fā)種類不多，但是在研產(chǎn)品要么競爭者少，要么市場龐大。
與中國一般創(chuàng)新藥企追求大而全，擴充管線以博取更多的上市品種相比，億一研發(fā)方向?qū)Ｗ?，質(zhì)量突出，預(yù)期市場前景廣闊。作為中心焦點，F(xiàn)-627和F-652兩款商品最受外界注意。
據(jù)悉，F(xiàn)-627（貝格司亭）在美國、歐盟及中國三地上市許可申請已被全面受理，有望近期上市。去年，公司也完成F-652治療慢加急性肝衰竭（ACLF）的中國境內(nèi)IND申請，截止2022年一季度，受試者已經(jīng)開始入組。
此外，F(xiàn)-627技術(shù)審評工作已完結(jié)，只待FDA（美國食藥監(jiān)）的現(xiàn)場檢查。F-627也是目前除傳奇生物的cilta-cel外，唯一活著出?！瓣J關(guān)”的BLA（生物制品執(zhí)照申請）產(chǎn)品，就在一個月前，君實生物與和黃醫(yī)藥向美國FDA申請的兩款產(chǎn)品均遇到挫折。
不過，成功之后銷售情況如何，目前還是個未知數(shù)。總體而言，億帆醫(yī)藥目前更受傳統(tǒng)泛酸鈣業(yè)務(wù)的影響，并且未來重點發(fā)展的醫(yī)藥產(chǎn)銷業(yè)務(wù)毛利率低于原料藥業(yè)務(wù)。最為重要的是，創(chuàng)新藥板塊的遠(yuǎn)期更需現(xiàn)實業(yè)績驗證，這個尚需要不少時間。