文|藍(lán)媒匯財經(jīng) 藍(lán)忘機(jī)
編輯|齊秋實
6月13日，國內(nèi)CXO賽道龍頭企業(yè)藥明康德(603259.SH)股價大跌，重挫了9.56%。
股價大跌主要源于前一交易日(6月10日)藥明康德在盤后發(fā)布的一則公告：公司實際控制人控制的股東及與實際控制人簽署一致行動協(xié)議的股東將合計減持不超過公司總股本3%的A股股份，即不超過8868.09萬股。實施時間為公告之日起15個交易日后的不超過90日期間內(nèi)，即7月4日至9月30日。
若以截至6月10日近30日藥明康德A股平均收盤價97.94元/股計算，實控人及一致行動人此次計劃減持3%股份，套現(xiàn)規(guī)模將近87億元。
顯然，公司實控人的這一減持舉動引發(fā)了藥明康德股價的劇烈波動。
有意思的是，與上面這種畫風(fēng)截然不同的是，藥明康德近期也在釋放出利好消息。 6月5日晚間，藥明康德發(fā)布公告稱：截至公告日，公司在上海地區(qū)的生產(chǎn)經(jīng)營活動已基本恢復(fù)正常。公司預(yù)計2022年第二季度收入仍將實現(xiàn)此前公告的63%-65%的增長，公司繼續(xù)對2022年全年實現(xiàn)收入增長65%-70%的目標(biāo)充滿信心。
這種超出市場預(yù)期的二季度業(yè)績指引更是帶動了藥明康德股價的一波反彈。6月6日—10日當(dāng)周，藥明康德A股累計上漲14.10%，創(chuàng)下2月中旬以來最大單周漲幅，截至6月10日股價收報102.83元/股。
大股東欲減持套現(xiàn)近百億元，是否反映了藥明康德的估值邏輯已悄然生變?藥明康德身處的CXO賽道又是否在經(jīng)歷深度調(diào)整呢?
減持“心切”
目前，藥明康德實際控制人控制的股東及與實際控制人簽署一致行動協(xié)議的股東持有公司股份數(shù)量約為7.36億股，占公司總股本的24.8949%。
對于大股東減持的消息，藥明康德表示，如公司發(fā)布的公告所示，股東基于自身的資金需求選擇小比例處置公司股票，做到了充分公告，實際上減持的發(fā)生不會早于公司發(fā)布半年報的日期。
一般而言，8月底會是很多A股上市公司發(fā)布半年報的日期，所以藥明康德此次大股東套現(xiàn)將可能在今年9月份完成。
作為CXO賽道上的龍頭上市公司， 藥明康德2021年凈利潤超50億元，同比大增超70%;今年一季度，公司扣非后的凈利潤更是實現(xiàn)了同比翻倍式的增長，但藥明康德又展現(xiàn)出了減持心切的另一面。
5月13日晚，藥明康德發(fā)布公告稱，上海瀛翊投資中心(有限合伙)(以下簡稱“上海瀛翊”)因涉嫌違法違規(guī)減持公司股票28.94億，被證監(jiān)會處以2億元的罰款。
公開資料顯示，上海瀛翊屬于藥明康德IPO首發(fā)原始股東，共持有藥明康德2053.83萬股，占藥明康德總股本的0.8381%。根據(jù)上市日起三十六個月內(nèi)不減持承諾，2021年5月10日上海瀛翊所持藥明康德股票禁售期滿解禁。
2021年5月14日至6月8日，上海瀛翊減持藥明康德A股股份1724.9689萬股，占總股本的0.6962%，減持價格區(qū)間為143.49元/股至176.88元/股，減持總金額為28.94億元。
作為藥明康德公開發(fā)行前的股東，上海瀛翊減持未按規(guī)定履行信息披露義務(wù)，同時轉(zhuǎn)讓股票不符合法律、行政法規(guī)和國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的行為，違反了《證券法》，遂被罰款2億元。
需要指出的是，在減持之前，上海瀛翊曾與藥明康德實際控制人李革簽署了投票委托書，將其全部股權(quán)對應(yīng)的表決權(quán)委托給藥明康德的創(chuàng)始人兼實控人李革行使。由此不難推斷出，上海瀛翊、李革兩者間關(guān)系并不一般。
崛起紅利
藥明康德成立于2000年，由美國哥倫比亞大學(xué)有機(jī)化學(xué)博士李革所創(chuàng)立，2001年開始成為國內(nèi)首個開展化學(xué)藥研發(fā)外包的服務(wù)公司。
憑借業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢及創(chuàng)始人的技術(shù)背景和資源，藥明康德在成立后的5年便將化學(xué)服務(wù)規(guī)模做到了全球第一的位置，合作的大型制藥公司超過80家，其中囊括了輝瑞、諾華和禮來等全球藥企巨頭。
2007年8月，藥明康德成功登陸美國紐交所，市值一度突破10億美元，但之后遭遇了2008年全球金融危機(jī)和中概股做空危機(jī)，股價斷崖式下跌，從最高點(diǎn)的45.65美元暴跌至3.67美元，且股價持續(xù)低迷了近8年時間。
2015年12月，藥明康德完成私有化退市，彼時市值約為33億美元，此后，藥明康德開始分拆成三大類業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)道A股和港股市場。2018年5月，主營業(yè)務(wù)為小分子化學(xué)藥發(fā)現(xiàn)、研發(fā)及生產(chǎn)的藥明康德登陸上交所主板上市。
回A之后的藥明康德的業(yè)績迎來了高速發(fā)展期，公司備受資本追捧，股價也在節(jié)節(jié)攀升，到2021年7月16日，藥明康德股價創(chuàng)出了172.49元的歷史高點(diǎn)，市值超過了5000億元，成為彼時A股市場上市值最高的醫(yī)藥企業(yè)。
回看藥明康德之所以能成為國內(nèi)醫(yī)藥巨頭和CXO賽道龍頭，離不開這幾大因素的助力。
其一，承接了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的東風(fēng)。以新藥研發(fā)的不同環(huán)節(jié)劃分，CXO主要包括CRO(合同研發(fā)組織)、CMO(合同生產(chǎn)組織)、CDMO(合同研發(fā)生產(chǎn)組織)等，按不同階段可劃分為臨床前CXO和臨床CXO。
1990年代，歐美的CRO市場便已發(fā)展的較為成熟，21世紀(jì)初更是開始向全球及亞太地區(qū)擴(kuò)張。得利于擁有世界上最為龐大的人口基數(shù)，臨床試驗樣本充足，且臨床前和臨床試驗各階段的研究費(fèi)用僅為發(fā)達(dá)國家的30%-60%，具有顯著成本優(yōu)勢的中國大量承接了歐美國家的CRO產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。
其二，利用了人才儲備的紅利。這里的人才儲備包含國內(nèi)的海歸生物醫(yī)藥人才和藥明康德自身的管理團(tuán)隊，自21世紀(jì)初，早年間求學(xué)海外的生物醫(yī)藥人才開始陸續(xù)歸國，國內(nèi)培養(yǎng)的一批生物化學(xué)人才也開始凝聚并構(gòu)建起了一定的工程師紅利;藥明康德大股東李革和趙寧夫婦均為美籍科學(xué)家，除了二人擁有在美國頂級藥企里多年的工作經(jīng)驗，管理團(tuán)隊中的很多人也擁有博士學(xué)位及在大型藥企工作過的經(jīng)驗。
最后，抓住了國內(nèi)需求的上漲、搭上了資本進(jìn)駐的便車。上市前，出現(xiàn)在藥明康德背后的股東名單里有高瓴資本和博裕資本等頂級投資機(jī)構(gòu)的身影，2018年在A股和港股上市的藥明康德更是募集了高達(dá)88.55億元的資金，這為公司擴(kuò)大生產(chǎn)、發(fā)力科研和加大投資奠定了重要基礎(chǔ)。
“賣鏟人”隱憂
藥明康德身處的CXO賽道被外界類比為“賣鏟人”或“賣水人”的角色。
1848年，在美國加州，因為有人在這個地方發(fā)現(xiàn)了一座金礦，所以由此掀起了一陣掘金熱潮。不過，由于金礦難以被發(fā)現(xiàn)，很多掘金者耗費(fèi)了許多時間都無功而發(fā)，浪費(fèi)了大量的人力、物力，賠得非常慘，但那些為掘金者提供鏟子、食物和飲用水的人卻因此大賺，且他們不需要為結(jié)果負(fù)責(zé)，收益穩(wěn)定，他們也被稱為“賣鏟人”或“賣水人”。
同理，CXO全稱是醫(yī)藥外包服務(wù)，主要為醫(yī)藥企業(yè)做中間研發(fā)相關(guān)的服務(wù)。由于一款藥品從提出到研發(fā)再到最終上市往往需要耗費(fèi)10年甚至數(shù)10年的時間以及數(shù)億元的成本，許多藥企會將這一環(huán)節(jié)外包，以此提升自己的效率，CXO行業(yè)也是在此背景下誕生。
雖然看起來形如“賣鏟人”或“賣水人”，做的貌似是穩(wěn)賺不賠的生意，但CXO行業(yè)若想取得持續(xù)快速發(fā)展，政策紅利是一關(guān)鍵要素。
近些年來，在相關(guān)政策紅利的助推下，國內(nèi)創(chuàng)新藥迎來快速發(fā)展，但也出現(xiàn)了過熱跡象，這一方面表現(xiàn)為me-too藥物研發(fā)過多、真正的創(chuàng)新藥研發(fā)數(shù)量有限，另一方面表現(xiàn)為創(chuàng)新藥靶點(diǎn)同質(zhì)化競爭愈發(fā)激烈、研發(fā)投入過度涌向熱門靶點(diǎn)等問題。
2021年7月2日，國家食品藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心發(fā)布了一則“關(guān)于公開征求《以臨床價值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》”的通知，強(qiáng)調(diào)藥物研發(fā)要“以患者利益為核心，以臨床價值為導(dǎo)向”。
根據(jù)這一政策，有關(guān)臨床對照試驗選擇的BSC變化直接降低了me-too藥物上市的可能性，從而影響新藥公司產(chǎn)品立項數(shù)量，進(jìn)而將可能減少CXO公司可獲得訂單的數(shù)目。
除了這種由于政策變動所帶來的業(yè)績波動風(fēng)險外，中美貿(mào)易摩擦和爭端也將影響著藥明康德的業(yè)績表現(xiàn)。因為從營收構(gòu)成上來看，藥明康德75%左右的營收主要來自境外市場，而其中美國市場的收入又占比過半。
如在去年12月15日，市場上出現(xiàn)了藥明康德被美國制裁的傳聞;而后在今年2月7日，美國商務(wù)部工業(yè)與安全局(BIS)將33家中國實體列入“未經(jīng)驗證清單”，CDMO(醫(yī)藥合同定制研發(fā)生產(chǎn))公司藥明生物和藥明生物(上海)在列。藥明康德當(dāng)時澄清，藥明生物為獨(dú)立上市公司，藥明康德不持有藥明生物任何股份。這兩則消息直接引發(fā)過藥明康德的股價跌停。
此外，國內(nèi)用工成本不斷上升也給藥明康德帶來了越來越大的成本壓力，這樣的成本壓力已體現(xiàn)在了公司不斷降低的毛利率水平上。財報顯示，2021年，藥明康德營業(yè)成本同比增幅為42.32%，明顯超出公司營收增幅的38.50%，其中，直接人工成本高達(dá)64.14億元，同比增長44.77%。而2017年-2021年，藥明康德的綜合毛利率已經(jīng)從41.83%下滑至了36.28%。
放眼公司內(nèi)部，過于分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)和在當(dāng)期凈利潤中占比較大的投資業(yè)務(wù)也是藥明康德未來經(jīng)營發(fā)展所需面對的風(fēng)險。
所以，短期的實控人減持致使公司股價大跌，但藥明康德也存在著需要長期面對和化解的內(nèi)部問題和外部風(fēng)險，對于這家國內(nèi)CXO賽道龍頭來說，希望和隱憂俱在。
6月14日，藥明康德低開高走，收報94.50元，漲1.61%。