文|壹覽商業(yè) 布林
編輯|木魚
上周四晚間，B站發(fā)布了今年第一季度的財報。營收50.54億元，同比增長29.56%，凈虧損高達22.84億元，同比大增152.43%，結果令市場大失所望。
對于虧損的擴大，B站創(chuàng)始人陳睿歸咎于疫情，他在財報電話會議中一如往常地強調了B站用戶數據的增長，比如MAU、使用時長、付費率等等，“畫著B站的價值投資大餅”。但顯然，逐利的資本市場并不買賬，B站港股上周五和本周一分別大跌5.57%和10.42%。
01、B站的錢都被UP主賺走了
大環(huán)境不好，企業(yè)都在追求降本增效，尤其體現在營銷成本的控制上。雖然數度被傳出裁員，但從財報數據中可以看出，聲稱要“控制成本”和“收緊費用”的B站，各項運營成本率并沒有下降。
主流視頻類上市公司中，B站是唯一一家營收增長，虧損還擴大的公司，并且虧損擴大的比例驚人。營收成本的大增是造成B站巨額虧損的主因。在營收從去年第一季度的39.01億元增至今年的50.54億元的前提下，B站的毛利卻從9.38億元降至8.07億元，毛利率從24.04%驟降至15.97%。
B站的營收成本主要包括收入分成成本、內容成本、服務器及帶寬服務成本，電商及其他成本。其中，收入分成成本是營收成本中最主要的成本，主要包括移動游戲開發(fā)商、發(fā)行渠道及支付渠道的收入分成成本，與主播及內容創(chuàng)作者的收入分成。
2019年至2021年，收入分成成本占比營收成本分別為44.64%、47.68%和50.41%，逐年提高。到了今年第一季度，B站的營收成本高達42.47億元，同比增長43.32%，其中收入分成成本為21.46億元，同比增長53.17%，占比營收成本50.52%。
今年第一季度，B站的游戲業(yè)務和電商業(yè)務營收分別“僅”同比增長15.98%和16.22%，因此推測移動游戲開發(fā)商、發(fā)行渠道及支付渠道的收入分成成本并沒有增長太多。而因為DAU增長了32.11%，用戶日均使用時長提高了15.85%，其整體流量提高了53.06%，與收入分成整體的增長比例基本吻合，這也就意味著主播及內容創(chuàng)作者的收入分成成為了營收成本大增的主要因素。
雪球大V陳達曾在文章中介紹，B站UP主商業(yè)化運營平臺“花火”對UP主廣告收入的抽成僅為5%-6%，但模式成熟的YouTube能到40%以上。
兩個平臺抽成比例差距如此之大的原因在于，廣告主通過B站花火投放的是UP主的內容植入，YouTube只是單純的點擊量。一個話語權掌握在UP主手里，一個話語權掌握在YouTube平臺手里。結果就是，自身運營費用沒有下降，錢卻被UP主們賺走了，B站成為了賠錢賺吆喝的冤大頭。
不過，今年以來，有不少UP主表示B站改版了創(chuàng)作激勵，分成比例下降。但由奢入儉難，B站想降低分成比例，必定會導致一部分創(chuàng)作者激情的下降，因此B站不得不在流量和成本的權衡上小心試探。
02、想學騰訊？投資的錢并不好賺
B站是騰訊的被投企業(yè)，在看到騰訊從投資中賺到盆滿缽滿，在二次元、動漫等領域布局多年的B站也想通過投資這個相對容易的方式來賺錢。
B站對投資的重視從組織架構、出手金額和頻次上就能看出。
根據深燃去年的報道，B站的投資決策有兩層，第一層由“CEO陳睿+COO李旎+CFO樊欣+張圣晏”組成，進行戰(zhàn)略級投資項目的決策，第二層由“COO李旎+投資并購部”負責，進行一般性投資項目決策。投資并購部由跟隨陳睿很久的原B站版權負責人張圣晏兼任。
B站的年報顯示，2019年-2021年，其用于投資的現金凈額分別為39.58億元、89.07億元和245.78億元，翻倍增長。另據雷報統(tǒng)計，2021年，B站共計投資57家公司，而2020年這一數字為28家。
但B站的投資成績嚴重翻車，2019年、2020年、2021年和今年第一季度，B站投資收入分別為9661萬元、2820.3萬元、-1.94億元和-9333.1萬元。投資成績甚至差到，從去年第三季度開始，為了將“經調整凈虧損額”這一數值“做小”，B站改變了統(tǒng)計口徑，把“對上市公司的投資的公允價值變動”從經營性損失中進行了刨除。
大舉的投資和巨額的虧損讓B站十分缺錢。去年3月底，B站在港股二次上市時融資了約200億港幣，但B站在11月時以當時看起來較低的門檻（5年期0.5%年利率，初始轉換價格93.97美元/ADS）發(fā)行了14億美元的可轉債。但B站依然無法止住股價的頹勢，截至6月13日，B站的股價僅為23.49美元/ADS。
B站不得不進行回購來穩(wěn)住二級市場的情緒。尷尬的是，B站第一季度花費了1.48億美元回購了去年11月發(fā)行的2026年到期的可轉債，B站如今的股價93.97美元/ADS的初始轉換價相去甚遠，也許是債務人也對B站喪失了信心，半年不到就后悔“借錢”給B站，逼得B站不得不迅速“還錢”。
回頭看，在2021年上半年之前，資本環(huán)境好的時候，B站沒有居安思危，為主營業(yè)務謀出路，反而想通過投資這種看似“捷徑”的方式來賺錢。始料未及的是，資本環(huán)境的惡化會如此迅速且猛烈，讓B站十分被動。
3.流量決定下限，變現決定上限
看到B站虧損如此嚴重，不少投資者喊話：“YouTube現成的模式擺在那里，你倒是學啊！”確實，B站四項業(yè)務中，廣告是變現最為直接，也是毛利率最高的。
2014年時，陳睿在微博中承諾“永不加視頻貼片廣告”，結果2016年在番劇中加入貼片廣告引發(fā)眾怒。遭遇到了價值觀危機后，陳睿向用戶道歉，B站對于廣告一直持非常保守態(tài)度。哪怕很多用戶都表示哪怕B站上貼片廣告也理解，但陳睿似乎始終害怕二次打臉會動搖B站的根基。
事實上，身為一家商業(yè)公司，盈利才是本質。以B站如今的用戶和流量數據，注定其下限已經不會太低，但決定上限的是商業(yè)模式和變現能力。
第二季度，B站營收疲軟和持續(xù)虧損是可預見性的。陳睿和B站管理層對外把一切歸咎于疫情并不負責任，把命運寄希望于在大環(huán)境的變好也不靠譜。投資者想看到的是B站的商業(yè)模式有沒有更清晰，B站沒有“得罪”UP主和用戶的實力和勇氣，以及管理層有沒有拉得下臉去彎腰賺錢的決心。
也許2024年盈利對于B站來說并不難，就像現在愛奇藝一樣，大幅縮減成本就能做到。但投資者對于B站其實有著很高的期待，期待B站是一家兼具成長性和盈利性，且上限很高的好公司。