文|花朵財(cái)經(jīng)
藥茅正遭市場(chǎng)強(qiáng)烈質(zhì)疑。
有人說(shuō)，董事長(zhǎng)要回美國(guó)養(yǎng)老；還有人說(shuō)，它在左手定增，右手減持?？傊?，投資者集體處于憤憤不平的狀態(tài)。
雖然藥明康德目前已針對(duì)外界質(zhì)疑進(jìn)行了極力澄清，但一個(gè)不得不重視的事實(shí)是，藥明康德的投資邏輯正在生變。
從企業(yè)本身來(lái)看，藥明康德不僅面臨著生物醫(yī)藥領(lǐng)域的投融資額降溫，還面臨著國(guó)內(nèi)低人工成本紅利優(yōu)勢(shì)漸退，以及行內(nèi)內(nèi)卷的相關(guān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
在美國(guó)沉浮十一年回A上市后，藥明康德如今彰顯出的面孔，是成為多位股東會(huì)下金蛋的老母雞。
靠一個(gè)拆字，拆出超5000億
作為面向全球市場(chǎng)的藥企，藥明康德頗為擅長(zhǎng)運(yùn)作資本市場(chǎng)。
2007年8月9日，公司在美國(guó)紐約交易所上市，發(fā)行價(jià)為14美元/股，一度成為第一家登陸紐交所的生物科技及醫(yī)療保健研發(fā)公司。
雖然在美國(guó)混了十幾年，但藥明康德的市值才不過約220億元出頭，于是在2015年，藥明康德玩起了從紐交所退市。
公司私有化以后，藥明康德隨即將整體“一分為三”。
2015年4月3日，藥明康德分拆公司合全藥業(yè)掛牌新三板，主要負(fù)責(zé)為跨國(guó)藥企提供小分子藥物中間體，原料藥和制劑的CRO（生產(chǎn)研發(fā)外包）服務(wù)。
2017年1月，藥明康德旗下子公司藥明生物赴港上市，其定位為“開放式生物藥技術(shù)平臺(tái)”，主要提供生物藥發(fā)現(xiàn)、開發(fā)及生產(chǎn)服務(wù)。
最后藥明康德又于2017年3月，接受華泰聯(lián)合證券輔導(dǎo)，計(jì)劃登陸A股，并于2018年5月成功在A股上市。
憑借一分為三的操作，藥明康德最直觀的表現(xiàn)是，整體市值得到了迅速膨脹。其中僅藥明康德、藥明生物市值就雙雙超過了2000億元，分別約為2800億元、2400億元。
經(jīng)此膨脹，回國(guó)后，藥明康德的股東們一直忙于減持。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年7月2日至2021年9月30日，藥明康德股東累計(jì)發(fā)生106次增減持行為，其中累計(jì)減持金額達(dá)326.1億元。
2022年6月10日，藥明康德再次發(fā)布《股東減持股份計(jì)劃公告》，因自身資金需求，實(shí)控人相關(guān)方擬減持不超3%股份，按6月10日的收盤價(jià)計(jì)算，套現(xiàn)金額接近90億元。
值得一提的是，在此之前，藥明康德才剛剛因股東一聲不吭減持近30億，被處以2億元罰款推上輿論風(fēng)口。面對(duì)藥明康德每一位股東如此急躁的減持行為，市場(chǎng)猜疑不斷。
有人說(shuō)，公司有割韭菜嫌疑，一邊減持另一邊到港股大額增發(fā)，高價(jià)減持低價(jià)增發(fā)，股份沒少，但套出不少資金。
5月16日，藥明康德曾發(fā)布公告稱，將發(fā)行不超過7843萬(wàn)股新H股，發(fā)行規(guī)模約為已發(fā)行H股股份數(shù)量的20%。如果按照當(dāng)天的收盤價(jià)計(jì)算，融資規(guī)模達(dá)76.98億港元。
另外還有網(wǎng)絡(luò)傳聞稱，公司董事長(zhǎng)李革將要轉(zhuǎn)讓現(xiàn)有股權(quán)并辭去職務(wù)，回美國(guó)退休養(yǎng)老。
而且在宣布減持計(jì)劃的數(shù)天前，藥明康德還曾發(fā)布看好公司全年收入增速的公告。因此，有不少投資者質(zhì)疑，藥明康德發(fā)布利好消息，是為大股東減持鋪路。
歸根到底，發(fā)展至今的藥明康德，其實(shí)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)變味。
全球紅利沒了，國(guó)內(nèi)紅利也沒了
就目前而言，市場(chǎng)看多藥明康德的投資邏輯正發(fā)生動(dòng)搖。
一直以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于投資藥明康德的理由往往夾帶著作為具有剛性需求的行業(yè)，全球整體對(duì)藥品的需求十分強(qiáng)勁。
從歷史上FDA批準(zhǔn)的新藥數(shù)量來(lái)看，2011-2020年FDA批準(zhǔn)的新藥數(shù)量從30個(gè)顯著增長(zhǎng)到53個(gè)，其中2018年數(shù)量最高達(dá)到59個(gè)，同比增長(zhǎng)28.3%。
尤其在2019年年底新冠病毒爆發(fā)之后，全球在研藥物數(shù)量增速表現(xiàn)更快。
據(jù)Pharmaprojects統(tǒng)計(jì)，2020年全球在研藥物數(shù)量達(dá)17737個(gè)，同比增長(zhǎng)9.6%，2021年在研藥物數(shù)總計(jì)18582個(gè)，整體上升趨勢(shì)明顯。
除此之外，我國(guó)憑借豐富的人才資源，相對(duì)較低的綜合成本，吸引大量海外企業(yè)進(jìn)駐，在受益于國(guó)內(nèi)工程師紅利，全球產(chǎn)業(yè)鏈向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移下，藥明康德的優(yōu)勢(shì)也十分突出。
數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)藥企研發(fā)崗位的入職年薪約為發(fā)達(dá)國(guó)家的四分之一。
但商場(chǎng)從來(lái)都不可能一成不變，藥明康德昔日的投資邏輯，如今已經(jīng)在生變。
據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)、IT桔子數(shù)據(jù)顯示，2022年Q1全球泛健康領(lǐng)域投融資總額共計(jì)1139.23億人民幣，環(huán)比下降26.09%，同比下降32.82%。
其中，海外投融資規(guī)模環(huán)比下降20.87%，同比下降32.37%；國(guó)內(nèi)投融資規(guī)模環(huán)比下降37.46%，同比下降34%。單季度來(lái)看，投融資規(guī)模在2021年經(jīng)歷高峰，至2022年Q1已回落至2020年單季度水平。
而繼2021年全球生物醫(yī)藥領(lǐng)域占泛健康產(chǎn)業(yè)投融資額比例跌破50%后，截至4月29日，2022年生物醫(yī)藥領(lǐng)域累計(jì)投融資額占比已經(jīng)下降至44%。
從CXO驅(qū)動(dòng)因素來(lái)說(shuō)，投融資規(guī)模收縮無(wú)疑將可能影響部分生物技術(shù)公司的研發(fā)管線推進(jìn)和擴(kuò)張進(jìn)度。
這期間，近來(lái)行內(nèi)股價(jià)下跌的，也不止藥明康德一家。其中，作為全球CXO領(lǐng)域領(lǐng)軍者的查爾斯河實(shí)驗(yàn)室以及 IQVIA Holdings Inc公司均從高位分別下跌了54%和29%。
人力成本方面，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步走高，用工成本不斷攀升，藥明康德的日子也并不好過。
2018-2021年，藥明康德營(yíng)業(yè)成本同比增速分別為28.87%、35.00%、30.48%和42.32%，顯著超出公司同期營(yíng)收增速，分別為23.80%、33.89%、28.46%和38.50%。
梳理發(fā)現(xiàn)，2018-2021年，藥明康德直接人工成本分別高達(dá)24.01億元、33.14億元、44.30億元和64.14億元，同比增速分別為39.94%、38.03%、33.70%和44.77%，整體增速較高。
隨著人力成本持續(xù)攀升，藥明康德的盈利能力也開始減弱。2018-2021年，藥明康德銷售毛利率分別為39.45%、38.95%、37.99%和36.29%。
扛起高估值不易，還將陷入內(nèi)卷
身為全球CXO行業(yè)龍頭企業(yè)之一，藥明康德還面臨著國(guó)外政策影響風(fēng)險(xiǎn)。
2021年，公司整體營(yíng)業(yè)收入為229.02億元，歸母凈利潤(rùn)為50.97億元。其中，來(lái)自美國(guó)客戶收入121.46億元，同比增長(zhǎng)37.1%，占整體營(yíng)收比高達(dá)53.03%，美國(guó)是公司收入來(lái)源的重要市場(chǎng)。
但市場(chǎng)一直有聲音認(rèn)為，包括藥明康德在內(nèi)的中國(guó)生物醫(yī)藥企業(yè)將置身于大國(guó)博弈漩渦中。去年12月15日，藥明康德A股跌停、港股跌逾19%，起因便是源于一則未被證實(shí)的消息——“美國(guó)商務(wù)部可能制裁中國(guó)生物科技類企業(yè)”。
隨后不久，藥明生物被美國(guó)列入出口管制“未經(jīng)驗(yàn)證清單”。
藥明康德本次雖未直接受到波及，但面對(duì)已經(jīng)出現(xiàn)的監(jiān)管變動(dòng)，收入相對(duì)依賴美國(guó)市場(chǎng)的藥明康德，在政策面不確定性的陰霾下，無(wú)疑相當(dāng)于頭頂著一把隨時(shí)可能落下的“達(dá)摩克利斯之劍”。
急于套現(xiàn)的股東們，其實(shí)也并不屬于低位套現(xiàn)。
即便已經(jīng)過一輪下跌，但相較而言藥明康德的估值仍處高位。以查爾斯河實(shí)驗(yàn)室以及 IQVIA Holdings Inc公司為例，二者滾動(dòng)市盈率（TTM）分別為25.19倍和35.24倍，遠(yuǎn)低于藥明康德的43.01倍。
隨著行業(yè)投融資規(guī)模收縮，國(guó)內(nèi)人力成本優(yōu)勢(shì)漸退，以及美國(guó)政策面不確定性的加持，藥明康德如何繼續(xù)維持超高的估值，壓力或許并不小。
藥明康德還深陷內(nèi)卷中。
一方面，全球醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)投入進(jìn)入低速增長(zhǎng)。據(jù)2021年6月最新的Frost & Sullivan報(bào)告預(yù)測(cè)，全球醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)投入將由2021年的2241億美元增長(zhǎng)至2026年的3129億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率僅約6.9%。
另一方面，目前CRO企業(yè)數(shù)量仍眾多，行內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)并沒有因此減少。其中，僅國(guó)內(nèi)藥明康德的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就有睿智化學(xué)、泰格醫(yī)藥、博濟(jì)醫(yī)藥、美迪西等。
據(jù)火石創(chuàng)造統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)CRO企業(yè)總體超525家，包括臨床CRO企業(yè)248家，臨床前CRO企業(yè)262家，綜合性服務(wù)外包企業(yè)15家。
曾幾何時(shí)，行業(yè)景氣的時(shí)候，CXO企業(yè)人人都能順勢(shì)而起。然而，如今隨著全球行業(yè)格局大變，藥明康德下一步將靠什么比拼未來(lái)，不免令人擔(dān)憂。