文|花朵財(cái)經(jīng)
藥茅正遭市場(chǎng)強(qiáng)烈質(zhì)疑。
有人說(shuō),董事長(zhǎng)要回美國(guó)養(yǎng)老;還有人說(shuō),它在左手定增,右手減持??傊?,投資者集體處于憤憤不平的狀態(tài)。
雖然藥明康德目前已針對(duì)外界質(zhì)疑進(jìn)行了極力澄清,但一個(gè)不得不重視的事實(shí)是,藥明康德的投資邏輯正在生變。
從企業(yè)本身來(lái)看,藥明康德不僅面臨著生物醫(yī)藥領(lǐng)域的投融資額降溫,還面臨著國(guó)內(nèi)低人工成本紅利優(yōu)勢(shì)漸退,以及行內(nèi)內(nèi)卷的相關(guān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
在美國(guó)沉浮十一年回A上市后,藥明康德如今彰顯出的面孔,是成為多位股東會(huì)下金蛋的老母雞。
靠一個(gè)拆字,拆出超5000億
作為面向全球市場(chǎng)的藥企,藥明康德頗為擅長(zhǎng)運(yùn)作資本市場(chǎng)。
2007年8月9日,公司在美國(guó)紐約交易所上市,發(fā)行價(jià)為14美元/股,一度成為第一家登陸紐交所的生物科技及醫(yī)療保健研發(fā)公司。
雖然在美國(guó)混了十幾年,但藥明康德的市值才不過約220億元出頭,于是在2015年,藥明康德玩起了從紐交所退市。
公司私有化以后,藥明康德隨即將整體“一分為三”。
2015年4月3日,藥明康德分拆公司合全藥業(yè)掛牌新三板,主要負(fù)責(zé)為跨國(guó)藥企提供小分子藥物中間體,原料藥和制劑的CRO(生產(chǎn)研發(fā)外包)服務(wù)。
2017年1月,藥明康德旗下子公司藥明生物赴港上市,其定位為“開放式生物藥技術(shù)平臺(tái)”,主要提供生物藥發(fā)現(xiàn)、開發(fā)及生產(chǎn)服務(wù)。
最后藥明康德又于2017年3月,接受華泰聯(lián)合證券輔導(dǎo),計(jì)劃登陸A股,并于2018年5月成功在A股上市。
憑借一分為三的操作,藥明康德最直觀的表現(xiàn)是,整體市值得到了迅速膨脹。其中僅藥明康德、藥明生物市值就雙雙超過了2000億元,分別約為2800億元、2400億元。
經(jīng)此膨脹,回國(guó)后,藥明康德的股東們一直忙于減持。
據(jù)統(tǒng)計(jì),2019年7月2日至2021年9月30日,藥明康德股東累計(jì)發(fā)生106次增減持行為,其中累計(jì)減持金額達(dá)326.1億元。
2022年6月10日,藥明康德再次發(fā)布《股東減持股份計(jì)劃公告》,因自身資金需求,實(shí)控人相關(guān)方擬減持不超3%股份,按6月10日的收盤價(jià)計(jì)算,套現(xiàn)金額接近90億元。
值得一提的是,在此之前,藥明康德才剛剛因股東一聲不吭減持近30億,被處以2億元罰款推上輿論風(fēng)口。面對(duì)藥明康德每一位股東如此急躁的減持行為,市場(chǎng)猜疑不斷。
有人說(shuō),公司有割韭菜嫌疑,一邊減持另一邊到港股大額增發(fā),高價(jià)減持低價(jià)增發(fā),股份沒少,但套出不少資金。
5月16日,藥明康德曾發(fā)布公告稱,將發(fā)行不超過7843萬(wàn)股新H股,發(fā)行規(guī)模約為已發(fā)行H股股份數(shù)量的20%。如果按照當(dāng)天的收盤價(jià)計(jì)算,融資規(guī)模達(dá)76.98億港元。
另外還有網(wǎng)絡(luò)傳聞稱,公司董事長(zhǎng)李革將要轉(zhuǎn)讓現(xiàn)有股權(quán)并辭去職務(wù),回美國(guó)退休養(yǎng)老。
而且在宣布減持計(jì)劃的數(shù)天前,藥明康德還曾發(fā)布看好公司全年收入增速的公告。因此,有不少投資者質(zhì)疑,藥明康德發(fā)布利好消息,是為大股東減持鋪路。
歸根到底,發(fā)展至今的藥明康德,其實(shí)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)變味。
全球紅利沒了,國(guó)內(nèi)紅利也沒了
就目前而言,市場(chǎng)看多藥明康德的投資邏輯正發(fā)生動(dòng)搖。
一直以來(lái),市場(chǎng)對(duì)于投資藥明康德的理由往往夾帶著作為具有剛性需求的行業(yè),全球整體對(duì)藥品的需求十分強(qiáng)勁。
從歷史上FDA批準(zhǔn)的新藥數(shù)量來(lái)看,2011-2020年FDA批準(zhǔn)的新藥數(shù)量從30個(gè)顯著增長(zhǎng)到53個(gè),其中2018年數(shù)量最高達(dá)到59個(gè),同比增長(zhǎng)28.3%。
尤其在2019年年底新冠病毒爆發(fā)之后,全球在研藥物數(shù)量增速表現(xiàn)更快。
據(jù)Pharmaprojects統(tǒng)計(jì),2020年全球在研藥物數(shù)量達(dá)17737個(gè),同比增長(zhǎng)9.6%,2021年在研藥物數(shù)總計(jì)18582個(gè),整體上升趨勢(shì)明顯。
除此之外,我國(guó)憑借豐富的人才資源,相對(duì)較低的綜合成本,吸引大量海外企業(yè)進(jìn)駐,在受益于國(guó)內(nèi)工程師紅利,全球產(chǎn)業(yè)鏈向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移下,藥明康德的優(yōu)勢(shì)也十分突出。
數(shù)據(jù)顯示,國(guó)內(nèi)藥企研發(fā)崗位的入職年薪約為發(fā)達(dá)國(guó)家的四分之一。
但商場(chǎng)從來(lái)都不可能一成不變,藥明康德昔日的投資邏輯,如今已經(jīng)在生變。
據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)、IT桔子數(shù)據(jù)顯示,2022年Q1全球泛健康領(lǐng)域投融資總額共計(jì)1139.23億人民幣,環(huán)比下降26.09%,同比下降32.82%。
其中,海外投融資規(guī)模環(huán)比下降20.87%,同比下降32.37%;國(guó)內(nèi)投融資規(guī)模環(huán)比下降37.46%,同比下降34%。單季度來(lái)看,投融資規(guī)模在2021年經(jīng)歷高峰,至2022年Q1已回落至2020年單季度水平。
而繼2021年全球生物醫(yī)藥領(lǐng)域占泛健康產(chǎn)業(yè)投融資額比例跌破50%后,截至4月29日,2022年生物醫(yī)藥領(lǐng)域累計(jì)投融資額占比已經(jīng)下降至44%。
從CXO驅(qū)動(dòng)因素來(lái)說(shuō),投融資規(guī)模收縮無(wú)疑將可能影響部分生物技術(shù)公司的研發(fā)管線推進(jìn)和擴(kuò)張進(jìn)度。
這期間,近來(lái)行內(nèi)股價(jià)下跌的,也不止藥明康德一家。其中,作為全球CXO領(lǐng)域領(lǐng)軍者的查爾斯河實(shí)驗(yàn)室以及 IQVIA Holdings Inc公司均從高位分別下跌了54%和29%。
人力成本方面,隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步走高,用工成本不斷攀升,藥明康德的日子也并不好過。
2018-2021年,藥明康德營(yíng)業(yè)成本同比增速分別為28.87%、35.00%、30.48%和42.32%,顯著超出公司同期營(yíng)收增速,分別為23.80%、33.89%、28.46%和38.50%。
梳理發(fā)現(xiàn),2018-2021年,藥明康德直接人工成本分別高達(dá)24.01億元、33.14億元、44.30億元和64.14億元,同比增速分別為39.94%、38.03%、33.70%和44.77%,整體增速較高。
隨著人力成本持續(xù)攀升,藥明康德的盈利能力也開始減弱。2018-2021年,藥明康德銷售毛利率分別為39.45%、38.95%、37.99%和36.29%。
扛起高估值不易,還將陷入內(nèi)卷
身為全球CXO行業(yè)龍頭企業(yè)之一,藥明康德還面臨著國(guó)外政策影響風(fēng)險(xiǎn)。
2021年,公司整體營(yíng)業(yè)收入為229.02億元,歸母凈利潤(rùn)為50.97億元。其中,來(lái)自美國(guó)客戶收入121.46億元,同比增長(zhǎng)37.1%,占整體營(yíng)收比高達(dá)53.03%,美國(guó)是公司收入來(lái)源的重要市場(chǎng)。
但市場(chǎng)一直有聲音認(rèn)為,包括藥明康德在內(nèi)的中國(guó)生物醫(yī)藥企業(yè)將置身于大國(guó)博弈漩渦中。去年12月15日,藥明康德A股跌停、港股跌逾19%,起因便是源于一則未被證實(shí)的消息——“美國(guó)商務(wù)部可能制裁中國(guó)生物科技類企業(yè)”。
隨后不久,藥明生物被美國(guó)列入出口管制“未經(jīng)驗(yàn)證清單”。
藥明康德本次雖未直接受到波及,但面對(duì)已經(jīng)出現(xiàn)的監(jiān)管變動(dòng),收入相對(duì)依賴美國(guó)市場(chǎng)的藥明康德,在政策面不確定性的陰霾下,無(wú)疑相當(dāng)于頭頂著一把隨時(shí)可能落下的“達(dá)摩克利斯之劍”。
急于套現(xiàn)的股東們,其實(shí)也并不屬于低位套現(xiàn)。
即便已經(jīng)過一輪下跌,但相較而言藥明康德的估值仍處高位。以查爾斯河實(shí)驗(yàn)室以及 IQVIA Holdings Inc公司為例,二者滾動(dòng)市盈率(TTM)分別為25.19倍和35.24倍,遠(yuǎn)低于藥明康德的43.01倍。
隨著行業(yè)投融資規(guī)模收縮,國(guó)內(nèi)人力成本優(yōu)勢(shì)漸退,以及美國(guó)政策面不確定性的加持,藥明康德如何繼續(xù)維持超高的估值,壓力或許并不小。
藥明康德還深陷內(nèi)卷中。
一方面,全球醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)投入進(jìn)入低速增長(zhǎng)。據(jù)2021年6月最新的Frost & Sullivan報(bào)告預(yù)測(cè),全球醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)投入將由2021年的2241億美元增長(zhǎng)至2026年的3129億美元,復(fù)合年增長(zhǎng)率僅約6.9%。
另一方面,目前CRO企業(yè)數(shù)量仍眾多,行內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)并沒有因此減少。其中,僅國(guó)內(nèi)藥明康德的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就有睿智化學(xué)、泰格醫(yī)藥、博濟(jì)醫(yī)藥、美迪西等。
據(jù)火石創(chuàng)造統(tǒng)計(jì),國(guó)內(nèi)CRO企業(yè)總體超525家,包括臨床CRO企業(yè)248家,臨床前CRO企業(yè)262家,綜合性服務(wù)外包企業(yè)15家。
曾幾何時(shí),行業(yè)景氣的時(shí)候,CXO企業(yè)人人都能順勢(shì)而起。然而,如今隨著全球行業(yè)格局大變,藥明康德下一步將靠什么比拼未來(lái),不免令人擔(dān)憂。