文｜美股研究社

由于成本上升和電子商務(wù)需求下降，亞馬遜的核心零售部門在即將到來(lái)的未來(lái)可能會(huì)舉步維艱。AWS 繼續(xù)成為云服務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)者，并將因行業(yè)高速增長(zhǎng)和需求而繁榮。Prime Video 和 Music 發(fā)展迅速，前景廣闊，可能會(huì)在每項(xiàng)服務(wù)上超越行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。

亞馬遜（納斯達(dá)克股票代碼：納斯達(dá)克股票代碼：AMZN）目前處于一個(gè)有趣的位置，因?yàn)樗亩鄠€(gè)細(xì)分市場(chǎng)具有不同的期貨。由于汽油價(jià)格上漲和通貨膨脹導(dǎo)致利潤(rùn)率緊張，投資者擔(dān)心該公司的核心零售業(yè)務(wù)。然而，該公司的二級(jí)部門將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)蓬勃發(fā)展。AWS 繼續(xù)成為云市場(chǎng)的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，并將從指數(shù)級(jí)行業(yè)增長(zhǎng)和更高的需求中受益匪淺。

Prime Video 和 Music 也逐漸成為各自行業(yè)的主要威脅，并有望超越每個(gè)行業(yè)的領(lǐng)先者。由于這些細(xì)分市場(chǎng)可能會(huì)在市場(chǎng)低迷時(shí)支撐公司的基本面以及股票的當(dāng)前交易價(jià)格，因此投資者可能希望考慮跳入該股票。

由于成本上升和需求下降，零售業(yè)陷入困境

對(duì)許多投資者來(lái)說(shuō)，最大的問(wèn)題是亞馬遜核心零售部門的未來(lái)，這是理所當(dāng)然的。由于消費(fèi)者在家購(gòu)物的規(guī)模要大得多，該公司在大流行期間看到了高度膨脹的需求。

從 2019 年到 2021 年，亞馬遜的收入增長(zhǎng)了 67%。在同一時(shí)期，其在美國(guó)的主要用戶從 1.24 億增長(zhǎng)到約 1.49 億。預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將持續(xù)到 2022 年底，美國(guó)主要用戶數(shù)量預(yù)計(jì)將達(dá)到約 1.53 億消費(fèi)者。

然而，COVID-19 的消退現(xiàn)在導(dǎo)致電子商務(wù)隨之消退，并減少了對(duì)亞馬遜零售服務(wù)的需求。在最近的萬(wàn)事達(dá)卡 SpendingPulse報(bào)告中，電子商務(wù)交易量自 2021 年以來(lái)下降了 1.8%。另一方面，同期店內(nèi)銷售額增長(zhǎng)了 10%。該報(bào)告嚴(yán)重?fù)p害了包括亞馬遜在內(nèi)的電子商務(wù)股票。這種放緩和回歸線下購(gòu)物導(dǎo)致亞馬遜經(jīng)歷了自 2001 年互聯(lián)網(wǎng)崩潰以來(lái)最慢的收入增長(zhǎng)，勸退了不少投資者。

隨著需求下降，亞馬遜的零售部門的成本要高得多。汽油價(jià)格上漲損害了本已低利潤(rùn)率的零售公司的經(jīng)驗(yàn)。最近，全國(guó)天然氣價(jià)格達(dá)到每加侖 5 美元左右，柴油價(jià)格達(dá)到每加侖 5.81 美元左右。

由于亞馬遜的大部分運(yùn)輸是由燃油效率非常低的大型卡車完成的，因此柴油成本高得多不利于亞馬遜的業(yè)務(wù)，因?yàn)檫\(yùn)輸成本是影響公司利潤(rùn)率的最重要因素之一。

由于這些成本增加，亞馬遜已通知其第三方賣家，它將實(shí)施5% 的燃油和通脹附加費(fèi)，以應(yīng)對(duì)這些價(jià)格上漲的影響。這些成本可能會(huì)轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，并導(dǎo)致亞馬遜的銷量下降。因此，投資者對(duì)亞馬遜零售業(yè)務(wù)的擔(dān)憂可能是有道理的。這意味著該公司將不得不在市場(chǎng)低迷時(shí)期依靠其二級(jí)部門來(lái)支持業(yè)務(wù)。

AWS 將繼續(xù)成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者并帶來(lái)指數(shù)增長(zhǎng)

AWS 被投資者視為亞馬遜未來(lái)的主要亮點(diǎn)之一。AWS 是目前最大的云服務(wù)提供商，擁有33% 的市場(chǎng)份額，而僅占亞馬遜總收入的 14%。這可能意味著 AWS 的總銷售額以及行業(yè)內(nèi)都有增長(zhǎng)空間。

在該公司最近的收益報(bào)告中，AWS 蓬勃發(fā)展，而零售業(yè)則舉步維艱。該部門同比增長(zhǎng) 36.5%，超過(guò)了分析師對(duì)收入和營(yíng)業(yè)收入的預(yù)測(cè)。該部門的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率也從 29.8% 上升至 35.3%。所有這一切使 AWS 在過(guò)去 12 個(gè)月內(nèi)創(chuàng)造了 671 億美元的銷售額，并且隨著云服務(wù)需求的增加而繼續(xù)增長(zhǎng)。

AWS大幅增長(zhǎng)背后的原因是由于對(duì)云服務(wù)的需求不斷增長(zhǎng)和行業(yè)呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。在過(guò)去幾年中，云行業(yè)一直以每年約34% 的速度增長(zhǎng)。有了這個(gè)增長(zhǎng)率，我們可以預(yù)測(cè)未來(lái)幾年云服務(wù)行業(yè)的規(guī)模。從該行業(yè)目前約1780 億美元的規(guī)模和 34% 的增長(zhǎng)率（每年下降 15%）開(kāi)始，到 2026 年，云行業(yè)的價(jià)值可能約為 5450 億美元。

保守估計(jì)，假設(shè)亞馬遜從微軟 ( MSFT )、谷歌 ( GOOG ) ( GOOGL ) 和其他小型競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那里失去了部分市場(chǎng)份額，并且僅持有 25% 的市場(chǎng)份額。與目前的 590 億美元相比，這將使 AWS 的價(jià)值約為 1360 億美元。因此，盡管零售領(lǐng)域未來(lái)存在問(wèn)題，AWS 仍可能繼續(xù)蓬勃發(fā)展。這可以讓亞馬遜比其他受歡迎的零售商更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并成為一個(gè)有吸引力的投資選擇。

Prime 視頻和音樂(lè)正在超越行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者

Prime Video 正迅速成為流媒體中最大的品牌之一，這主要是由于前面提到的主要訂閱者的大幅增長(zhǎng)。這使得 Prime Video 的市場(chǎng)份額穩(wěn)步增長(zhǎng)，并遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

目前，Prime Video 在流媒體行業(yè)的市場(chǎng)份額為 19%，并且還在上升。相反，Netflix ( NFLX ) 目前的占比為 23%，但正在下降。預(yù)計(jì)到2025 年，美國(guó)的主要用戶數(shù)量將達(dá)到1.683 億，Prime Video 可能會(huì)超過(guò) Netflix，成為頂級(jí)流媒體服務(wù)。這將進(jìn)一步有助于在零售部門陷入困境的市場(chǎng)低迷時(shí)期為公司提供支持。

Amazon Music 和 Audible 也越來(lái)越受歡迎，并可能在未來(lái)成為許多流行播客的所在地。目前，亞馬遜音樂(lè)的市場(chǎng)份額為 13%，位居行業(yè)第三。這落后于 Apple ( AAPL ) 的 15% 和 Spotify ( SPOT ) 的 31%。

但是，每個(gè)音樂(lè)流媒體服務(wù)都有幾乎相同的庫(kù)。這意味著每個(gè)平臺(tái)上唯一的分離因素是獨(dú)家播客人才。亞馬遜可能會(huì)考慮簽下獨(dú)家播客人才，因?yàn)椴タ褪袌?chǎng)在前幾個(gè)時(shí)期急劇上升。在過(guò)去三年中，播客的聽(tīng)眾群增長(zhǎng)了 40% 以上，過(guò)去兩年有 51% 的消費(fèi)者開(kāi)始收聽(tīng)播客。

Spotify 等其他播客公司通過(guò)與許多頂級(jí)播客人才簽署獨(dú)家協(xié)議，例如Call Her Daddy和The Joe Rogan Experience ，占領(lǐng)了這個(gè)不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)。

現(xiàn)在，亞馬遜可能有機(jī)會(huì)通過(guò)簽署巴拉克和米歇爾奧巴馬的《Higher Ground》與一位頂級(jí)播客人才達(dá)成獨(dú)家協(xié)議。奧巴馬夫婦正計(jì)劃離開(kāi) Spotify，現(xiàn)在正在尋求價(jià)值數(shù)千萬(wàn)美元的新交易。播客最有可能登陸的兩個(gè)地方是亞馬遜和 iHeartMedia ( IHRT )。

然而，iHeartMedia 可能沒(méi)有足夠的現(xiàn)金來(lái)完成這筆交易。該公司目前擁有約 2.8 億美元的現(xiàn)金，這意味著價(jià)值數(shù)千萬(wàn)美元的交易可能會(huì)使該公司陷入困境。然而，亞馬遜擁有超過(guò) 660 億美元的現(xiàn)金。因此，一筆價(jià)值數(shù)千萬(wàn)美元的交易對(duì)公司來(lái)說(shuō)不會(huì)是一筆巨額開(kāi)支，同時(shí)也讓其平臺(tái)在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中更受歡迎，并在低迷時(shí)期進(jìn)一步支持公司。

估值

亞馬遜的股價(jià)年初至今下跌超過(guò) 35%，導(dǎo)致許多投資者認(rèn)為該股處于低價(jià)位。通過(guò)將分析師對(duì) 22 財(cái)年的共識(shí)估計(jì)乘以亞馬遜及其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的 EV/Revenue、EV/EBITDA 和 P/S 的平均倍數(shù)，在調(diào)整公司的現(xiàn)金和債務(wù)后可以計(jì)算出 148.79 美元的公允價(jià)值。

這使該股的隱含上漲空間約為 40.08%。至于分析師，目前 12 個(gè)月的平均目標(biāo)價(jià)為 178.56 美元，隱含上漲空間為 68.21%。

這對(duì)投資者意味著什么？

由于亞馬遜核心零售業(yè)務(wù)的需求減少和費(fèi)用增加，投資者對(duì)其未來(lái)感到恐懼。然而，該公司的二級(jí)部門可能會(huì)在市場(chǎng)低迷時(shí)期支持整體業(yè)務(wù)。AWS 繼續(xù)是云服務(wù)行業(yè)的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，并將從不斷增長(zhǎng)的需求和指數(shù)級(jí)行業(yè)增長(zhǎng)中受益匪淺。由于 Prime 訂閱量的增加，Prime Video 有望超越 Netflix，成為市場(chǎng)份額最高的流媒體服務(wù)。

此外，亞馬遜音樂(lè)和 Audible 是音頻行業(yè)的一些頂級(jí)平臺(tái)，可以通過(guò)簽約獨(dú)家播客人才來(lái)鞏固自己在最強(qiáng)大的玩家中的地位。