文｜公司研究室 曲奇

6月23日，北京凌云光將在科創(chuàng)板開啟新股申購，股票代碼688400。

凌云光以光學(xué)核心技術(shù)為基礎(chǔ)，主要從事可配置視覺系統(tǒng)、智能視覺裝備和視覺器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及為光通信領(lǐng)域提供相關(guān)產(chǎn)品。

此次IPO，公司擬募資15億元，投向工業(yè)人工智能太湖產(chǎn)業(yè)基地、工業(yè)人工智能算法與軟件平臺(tái)研發(fā)項(xiàng)目、先進(jìn)光學(xué)與計(jì)算成像研發(fā)項(xiàng)目及科技與發(fā)展儲(chǔ)備資金。

01 凈利潤波動(dòng)幅度大

2019年至2021年，凌云光收入分別為14.31億、17.55億、24.36億，同比增速分別為1.79%、22.70%、33.77%，三年收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率為20.12%。

按生產(chǎn)模式劃分，2021年，凌云光自主業(yè)務(wù)收入為14.74億，占比60%；代理業(yè)務(wù)收入為9.62億，占比40%。

按分產(chǎn)品和服務(wù)劃分，凌云光收入可分為三部分，2021年，公司來自機(jī)器視覺的收入為15.11億，占比62%；來自光通信的收入為8.80億，占比36%；來自服務(wù)收入為0.45億，占比僅1.85%。

2019年到2021年，凌云光歸母凈利潤分別為0.37億、1.32億、1.72億，同比增速分別為-32.74%、254.21%、30.72%。年復(fù)合增長(zhǎng)率為45.86%，凈利潤波動(dòng)幅度較大。

2021年一季度，凌云光收入為5.26億，同比增長(zhǎng)26.00%，但凈利潤為-0.16億，同比下降40.78%。

02 客戶分散度高

目前，凌云光已成功進(jìn)入消費(fèi)電子領(lǐng)域的蘋果公司、華為、小米的產(chǎn)業(yè)鏈，與鴻海精密、瑞聲科技、歌爾股份等業(yè)內(nèi)知名廠商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系；產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新型顯示領(lǐng)域京東方、華星光電、天馬等行業(yè)領(lǐng)先客戶的面板產(chǎn)線。

2019年到2021年，公司前五大客戶的合計(jì)銷售收入金額分別為2.42億、2.94億、5.58億，收入占比分別為16.91%、16.77%、22.92%，客戶較為分散。

2021年，公司前5大客戶分別為鴻海精密、中國信息通信科技集團(tuán)、京東方、中國航天科工集團(tuán)、瑞聲科技。

凌云光從2016年開始成為蘋果在機(jī)器視覺領(lǐng)域的優(yōu)選短名單供應(yīng)商。在該交易模式下，蘋果公司不直接向發(fā)行人下發(fā)采購訂單，而是通過其供應(yīng)鏈的指定設(shè)備商向發(fā)行人進(jìn)行采購與付款（間接銷售）。

此外，凌云光還向蘋果提供基于上述視覺系統(tǒng)產(chǎn)品的技術(shù)服務(wù)，這部分服務(wù)由蘋果向發(fā)行人直接下單采購并付款（直接銷售）。

2020年及2021年，凌云光向蘋果公司的直接銷售、間接銷售，以及蘋果產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)備商自主決策采購發(fā)行人產(chǎn)品，三者合計(jì)分別約為1.6億元和1.9億元，占收入比例分別為9%和7.8%。

03 政府補(bǔ)貼占比高

根據(jù)招股書，凌云光的可比上市公司僅選取機(jī)器視覺領(lǐng)域的精測(cè)電子、華興源創(chuàng)、天準(zhǔn)科技等。

根據(jù)華金證券研報(bào)，從可比公司情況來看，平均收入規(guī)模為18.28億元，平均PE-TTM 為50.93X，平均毛利率40.82%。相較而言，凌云光的收入規(guī)模處于同業(yè)可比公司的高位區(qū)間，毛利率則不及同業(yè)平均水平。

此外，2019年到2021年，凌云光享受研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除、增值稅即征即退等稅收優(yōu)惠金額分別為3695.35萬元、5431.23萬元和8551.83萬元，計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額（扣除增值稅即征即退）分別為1587.92萬元、1476.88萬元和2028.72萬元，合計(jì)占利潤總額（扣除股份支付影響）的比例分別為60.72%、37.09%和50.19%，占比較高。

倘若以后來自政府補(bǔ)貼的金額減少，將會(huì)對(duì)凌云光利潤產(chǎn)生較大程度的負(fù)面影響。