文|港股解碼 飛魚
隨著特斯拉AI日的臨近，機(jī)器人賽道話題不斷。
在輿論的不斷發(fā)酵中，筆者發(fā)現(xiàn)，有一只科創(chuàng)板次新股禾川科技（688320.SH），股價(jià)迭創(chuàng)新高，自6月初以來漲幅已經(jīng)接近翻倍。資料顯示，禾川科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)正是工業(yè)機(jī)器人的上游核心零部件——伺服系統(tǒng)。
截至6月22日收盤，禾川科技報(bào)收39.12元/股，6月初至今股價(jià)累計(jì)漲幅為94.9%。
伺服系統(tǒng)龍二，僅次于匯川技術(shù)
禾川科技成立于2011年，公司深耕 OEM 市場(chǎng)，具備完整的工控自動(dòng)化產(chǎn)品線，公司核心產(chǎn)品為伺服系統(tǒng)（伺服控制器+伺服電機(jī)），2021年占收入比重87.7%。
伺服系統(tǒng)是工業(yè)自動(dòng)化的核心部件，相當(dāng)于機(jī)器人的“大腦”，伺服系統(tǒng)的馬達(dá)就相當(dāng)于人的“關(guān)節(jié)”，編碼器可以讓關(guān)節(jié)精密運(yùn)動(dòng)。
事實(shí)上早期，禾川科技的核心業(yè)務(wù)是PLC（可編程邏輯控制器），尚未推出伺服產(chǎn)品。但禾川科技在戰(zhàn)略方向上非常明確——開拓伺服業(yè)務(wù)。
這背后源于公司管理層對(duì)中國(guó)制造業(yè)的發(fā)展有較為清晰的認(rèn)知。
首先，國(guó)內(nèi)人力成本上升，工業(yè)機(jī)器的滲透率在提高，以代替部分人力，市場(chǎng)前景巨大；其次，自動(dòng)化領(lǐng)域的一些關(guān)鍵零部件基本被國(guó)外廠商壟斷，如三菱電機(jī)、松下、西門子等外資巨頭掌握行業(yè)話語權(quán)，國(guó)產(chǎn)替代的需求明顯；最后，伺服和PLC客戶高度重合，從PLC切入伺服市場(chǎng)水到渠成。
而作為本土伺服企業(yè)，禾川科技可以針對(duì)不同下游行業(yè)客戶形成系統(tǒng)級(jí)解決方案（PLC+伺服系統(tǒng)），而且相對(duì)外資巨頭，具備快速響應(yīng)、交付能力強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，市占率有望不斷提高。
根據(jù)睿工業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2021 年我國(guó)通用伺服市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了233億元，同比增長(zhǎng)35%，禾川科技2021年伺服系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 6.59 億元，市場(chǎng)份額約 3%，穩(wěn)居內(nèi)資第二名，僅次于匯川技術(shù)的9.8%。
公司下游客戶包括寧德時(shí)代、先導(dǎo)智能、捷佳偉創(chuàng)、順豐控股、工業(yè)富聯(lián)、隆基股份、藍(lán)思科技、埃夫特等多家行業(yè)龍頭企業(yè)。
尤其是近些年，隨著新能源行業(yè)的崛起，禾川科技不斷開拓新能源客戶，目前公司在機(jī)器人、光伏、鋰電行業(yè)的收入占公司總營(yíng)收約60%。
值得關(guān)注的是，公司第二大股東越超有限公司，其背后是老牌創(chuàng)投公司北極光。
北極光創(chuàng)投是國(guó)內(nèi)最早一批進(jìn)入工業(yè)技術(shù)領(lǐng)域的VC機(jī)構(gòu)，早在2010年就開始關(guān)注工業(yè)自動(dòng)化、高端制造等領(lǐng)域，并在其中尋找下一個(gè)大趨勢(shì)和方向。
2014年，北極光創(chuàng)投對(duì)禾川科技天使輪進(jìn)行了獨(dú)家投資并持續(xù)加碼，直到今天北極光仍是禾川科技的第一大機(jī)構(gòu)股東。
增收不增利的尷尬
近幾年工業(yè)自動(dòng)化賽道呈現(xiàn)景氣度上行，加上國(guó)產(chǎn)替代因素，禾川科技營(yíng)收也明顯加速。2019-2021年公司營(yíng)業(yè)收入為3.13億元、5.44億元、7.51億元，三年?duì)I收年復(fù)合增速高達(dá)55％。
不過公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)為0.48億元、1.07億元、1.10 億元。其中2021 年公司利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩，主要原因系2021 年公司采取“以價(jià)換量”的銷售策略，老產(chǎn)品主動(dòng)降價(jià)，以及上游芯片等原材料漲價(jià)，也侵蝕了公司的利潤(rùn)空間。
時(shí)至2022年一季度，禾川科技營(yíng)業(yè)收入1.91億元，同比增長(zhǎng)14.9%，歸母凈利潤(rùn)1982萬元，同比下滑17.4%，凈利潤(rùn)下滑頹勢(shì)明顯。
實(shí)際上，禾川科技盈利下滑背后與缺芯潮席卷海內(nèi)外，以及原材料成本大漲，給很多中游的公司帶來成本壓力。受疫情、芯片短缺、原材料價(jià)格上漲等因素上漲影響，禾川科技2021年毛利率36.5%，同比下滑6.4個(gè)百分點(diǎn)，2022年一季度較去年同期又下滑9.9個(gè)百分點(diǎn)。
此外，在毛利率下行之際，公司銷售人員人數(shù)及薪酬的增加，也進(jìn)一步壓縮公司利潤(rùn)空間。
在最新的投資者調(diào)研回復(fù)中，禾川科技的員工人數(shù)已經(jīng)由2021年底的1,386人增加到目前的1,800多人。
結(jié)語——
禾川科技算是典型的小而美企業(yè)，公司抓住了制造業(yè)升級(jí)的機(jī)遇期，成為國(guó)內(nèi)伺服系統(tǒng)的第二名，打入眾多巨頭的供應(yīng)鏈。
現(xiàn)階段，禾川科技短期盈利出現(xiàn)承壓，但貴在公司產(chǎn)品矩陣豐富，同時(shí)布局上游芯片、編碼器及下游機(jī)床等環(huán)節(jié)，圍繞工業(yè)自動(dòng)化做了一整套解決方案，并不依靠單一產(chǎn)品或單一技術(shù)。公司從點(diǎn)到線再到面，把工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)鏈上的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)都填滿、做實(shí)，為自身可持續(xù)性發(fā)展打下夯實(shí)基礎(chǔ)。