文|美股研究社
英偉達和 AMD都是高質(zhì)量的公司，它們已經(jīng)進行了大量投資，并且有實力在未來繼續(xù)大量投資。
我認為英偉達目前的市場地位和未來的增長潛力略好于AMD，而且這些差異很可能大于他們目前的估值差距。
英偉達稱雄GPU，AMD、英特爾并列CPU
Nvidia 主要生產(chǎn) GPU，這是一種高度并行的處理芯片，針對游戲、人工智能、數(shù)據(jù)中心和加密貨幣挖掘等任務(wù)進行了優(yōu)化。
而AMD 制造了一些 GPU，但更專注于 CPU，這是用于通用計算的傳統(tǒng)芯片。
盡管 CPU 和 GPU 通常一起使用，但人們可以認為 GPU 是一種顛覆性技術(shù)。嚴格來說，與 CPU 相比，它們的高度并行性并不是優(yōu)勢或劣勢，但 GPU 多年來一直在 CPU 的并行計算任務(wù)中占據(jù)市場份額。
在 CPU 和 GPU 方面，Nvidia、AMD 和英特爾通常被認為是三大芯片設(shè)計師。
值得一提的是，亞馬遜、蘋果和高通等一些大型科技公司都有自己的產(chǎn)品，可以被視為競爭對手。
有關(guān)這些公司的更多背景以及為什么半導(dǎo)體可以成為一項好的投資，我建議我深入研究半導(dǎo)體行業(yè)。
Nvidia是離散 GPU 領(lǐng)域的先行者，目前擁有超過80%的市場份額，其余的則歸 AMD。
將離散 GPU 與集成 GPU 區(qū)分開來非常重要，因為它具有與 CPU 分離的內(nèi)存，可以產(chǎn)生更好的性能和更多的功耗，而集成 GPU 主要歸功于英特爾在 CPU 市場的更大份額。
Nvidia 還擁有與 GPU 相關(guān)的重要知識產(chǎn)權(quán)。它將其中一些 IP 許可給包括英特爾在內(nèi)的其他玩家。
作為最大的半導(dǎo)體公司之一，英偉達擁有龐大的研發(fā)預(yù)算，這將使他們在未來的設(shè)計和知識產(chǎn)權(quán)方面處于領(lǐng)先地位。例如，他們目前正在開發(fā)一種名為 DPU 的新芯片，該芯片針對數(shù)據(jù)中心任務(wù)進行了優(yōu)化。
這些因素使英偉達擁有非常強大的市場地位和寬闊的護城河。英特爾最近也進入了獨立 GPU 市場，但考慮到英偉達的優(yōu)勢，很難想象英特爾在這方面會比 AMD 取得更大的成功。
另一方面，AMD的立場更為復(fù)雜。顯然，由于 Nvidia 一直占據(jù) GPU 市場的最大份額，AMD 發(fā)現(xiàn)在那里競爭變得更加困難。但無論如何，GPU 并不是 AMD 的主要領(lǐng)域。
從理論上講，AMD在 CPU 方面也處于類似的位置。英特爾是市場領(lǐng)導(dǎo)者，收入遠高于 AMD，并將其用于 x86 處理器的 IP 授權(quán)給 AMD。
AMD 和英特爾是僅有的兩家擁有制造 x86 處理器的 IP 的公司。從理論上講，所有這些因素都應(yīng)該為英特爾提供一條寬闊的護城河，按照這些思路，AMD 指出：“英特爾能夠推動 x86 微處理器的事實標準和規(guī)范，這可能會導(dǎo)致我們和其他公司延遲訪問這些標準?！?/p>
盡管英特爾確實統(tǒng)治了 AMD 十多年，但近年來情況發(fā)生了變化。我將此主要歸因于 AMD 在 2009 年決定分拆其制造部門，最終在 2012 年出售其股份。
這一舉動在當時看來值得懷疑，因為 AMD 多年來繼續(xù)失去市場份額，但由于非凡的遠見和純粹的運氣相結(jié)合它最終得到了回報。
從 2016 年開始轉(zhuǎn)向 10 納米節(jié)點，英特爾開始與制造延遲和生產(chǎn)錯誤作斗爭。英特爾、AMD、英偉達三巨頭形成芯片設(shè)計三巨頭，而臺積電（TSM ）是擁有超過50%市場份額的制造巨頭。
AMD、Nvidia 以及包括蘋果在內(nèi)的幾乎所有其他公司都將其制造外包給臺積電，臺積電并沒有分享英特爾在 10 納米節(jié)點上的掙扎。
與設(shè)計一樣，制造方面具有明顯的規(guī)模優(yōu)勢，這使得臺積電近年來能夠繼續(xù)創(chuàng)造更好、更小的芯片。臺積電已經(jīng)在量產(chǎn) 5 納米芯片，而英特爾則繼續(xù)在 7 納米芯片上苦苦掙扎，甚至將部分制造業(yè)務(wù)外包給臺積電。
AMD 的命運在 2016 年英特爾陷入生產(chǎn)困境時開始轉(zhuǎn)變并非巧合。但是，雖然上圖看起來 AMD 即將超越英特爾，但它只考慮了臺式機市場份額。
就整體 CPU 市場份額而言，AMD 僅擁有27.7%的份額，這無疑仍然是一個令人印象深刻的歷史新高。
盡管 AMD 最近取得了成功，但現(xiàn)在將英特爾排除在外還為時過早。英特爾仍然擁有最多的市場份額和 IP，他們最近聘請了一位新 CEO 試圖扭轉(zhuǎn)局面。他們使用臺積電制造芯片的新策略可能對其整體業(yè)務(wù)表現(xiàn)不利，但可以讓他們重新獲得一些市場份額。
考慮到 AMD 和 Intel 在 x86 架構(gòu)上的雙寡頭壟斷，我會同時指定它們的寬護城河。但我還沒有準備好稱這兩家公司都是贏家，而且我認為未來幾年 CPU 的市場份額可能會繼續(xù)比許多投資者預(yù)期的更具競爭力和波動性。
基于這些動態(tài)，我認為 Nvidia 比 AMD 擁有更寬的護城河和更好的市場地位，因此它在這一類別中獲勝。
英偉達有故事，AMD勢頭猛
現(xiàn)在轉(zhuǎn)向量化方面，英偉達和 AMD 都擁有強勁的財務(wù)狀況，資產(chǎn)負債表干凈，增長強勁，政策對股東有利，利潤率也很高。
盡管我認為 Nvidia 比 AMD 擁有更好的市場地位，但這在上述指標中并不容易看出。
AMD 現(xiàn)在的增長實際上比 Nvidia 高，盡管利潤率明顯較低。
然而，重要的是要考慮到市場是前瞻性的。根據(jù) Statista 的數(shù)據(jù)，由于與 AI、AR/VR 和高性能計算等快速增長的領(lǐng)域非常契合，預(yù)計到 2028 年，GPU 市場的復(fù)合年增長率將達到33% 。
另一方面，CPU 的增長軌跡看起來更加曲折，因為桌面計算市場相對飽和，但未來的增長可能來自數(shù)據(jù)中心等新領(lǐng)域。一些報告預(yù)計未來幾年的復(fù)合年增長率將達到個位數(shù)，但有多種預(yù)測。
此外，雖然我預(yù)計威脅不會迫在眉睫，但我必須注意到 ARM 處理器在 Apple 的新 MacBook、亞馬遜 AWS 的某些部分以及幾乎所有手機中的成功。
ARM 的持續(xù)成功可能會適度降低 AMD 和英特爾的增長軌跡。
盡管無法預(yù)測確切的未來增長率，但我確實認為在未來幾年我們可能會看到英偉達 GPU 的增長超過 x86 CPU。
過去也是如此。英偉達和 AMD 在過去五年的收入復(fù)合年增長率均為 31%，但在此期間，英偉達的獨立 GPU 市場份額保持相對穩(wěn)定，而 AMD 的 CPU 市場份額幾乎翻了一番。
因此，可以肯定地說，AMD 只能通過以幾乎可以肯定未來不可持續(xù)的速度獲得市場份額來跟上 Nvidia 的增長。
這進一步證明 AMD 的財務(wù)狀況因最近對英特爾的成功而得到提升，英特爾幾乎肯定不會以同樣的速度繼續(xù)下去，甚至可能根本不會繼續(xù)下去。
盡管有這些考慮，但根據(jù) Seeking Alpha 的說法，分析師預(yù)計未來幾年 Nvidia 和 AMD 的收入復(fù)合年增長率約為 14%。而晨星預(yù)計英偉達的五年復(fù)合年增長率為 16%，AMD 為 19%。
誠然，AMD 目前似乎比 Nvidia 擁有更大的發(fā)展勢頭，因為它們的增長速度更快。
在最近的財報中，英偉達錯過了前瞻性指引，并宣布他們正在放緩招聘以應(yīng)對疲軟的需求。與此同時，AMD 壓低了收益，并沒有表現(xiàn)出任何疲軟跡象。
對于英偉達來說，這是否會成為一種趨勢或者只是一個季度，還有待觀察，我更傾向于后者，但這至少可以解釋為什么分析師目前有他們所做的預(yù)測。
雖然到目前為止 Nvidia 一直是贏家，但現(xiàn)在是 AMD 大放異彩的時候了，因為基于多個估值指標，它明顯比 Nvidia 便宜。
對我來說，這證明了我迄今為止所呈現(xiàn)的敘述也是市場所相信的。也就是說，由于護城河更寬，增長軌跡更好，我認為英偉達的倍數(shù)更高。
事實上，盡管預(yù)計 AMD 的增長將與英偉達相似或更高，但分析師的平均目標價意味著英偉達比 AMD 有更大的上漲空間，即使從其目前較高的估值來看也是如此。這是另一個令人頭疼的問題，讓我想知道這些分析師在想什么。
無論如何，從較低的價格來看，投資者可以充分補償 AMD 更糟糕的市場地位和可能放緩的增長軌跡。畢竟，除了增長之外，初始估值對總回報也很重要，尤其是在較短的時間范圍內(nèi)。
就此而言，這些初始估值中的任何一個是否具有吸引力？我會說是的，只要你相信這些公司可以繼續(xù)以中兩位數(shù)或更快的速度增長。
上面顯示的 PEG 比率看起來非常好，但可能反映了不可持續(xù)的增長率。相反，這里有一些使用我的估值模型和不同收入增長率的潛在回報，假設(shè)利潤率略有擴張，沒有大量股票回購或稀釋，最終市盈率為 20，時間跨度為 10 年：
由于初始估值較低，AMD 的每個 CAGR 總回報都較高。但兩家公司可能都無法實現(xiàn)過去十年的 10 倍以上的市場回報率，因為在未來十年中，它們的起始估值更高，收入基礎(chǔ)也更大。
結(jié)語
盡管與 AMD 相比，我更喜歡 Nvidia 的故事，因為它與市場地位和未來需求有關(guān)，但值得重申的是，兩家公司的質(zhì)量都非常高，并且是一些最具投資吸引力的半導(dǎo)體公司。
就我個人而言，我沒有太大興趣在強調(diào)英特爾與 AMD 的戰(zhàn)爭，因此以目前的估值，對于那些對其顛覆性故事有高度信念的投資者，也許愿意為Nvidia 支付溢價。
然而，對于那些想要估值更便宜的股票的投資者來說，AMD 可能是更好的選擇。