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“至暗時刻”后,醫(yī)藥股大幅回暖

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“至暗時刻”后,醫(yī)藥股大幅回暖

面對資本市場“由陰轉(zhuǎn)晴”的風(fēng)向轉(zhuǎn)變,醫(yī)藥股的投資者們該跟進(jìn)還是后退呢?

文|財健道  楊燕  張羽岐

編輯|楊中旭

制圖 | 張羽岐

醫(yī)藥板塊的調(diào)整已經(jīng)持續(xù)了將近一年的時間。

在經(jīng)歷了各地疫情反復(fù),創(chuàng)新藥出海折戟,港股18A慘烈跳水(詳情見財健道文章《港股上空都是醫(yī)藥股的眼淚》)之后,近日低迷已久的醫(yī)藥板塊表現(xiàn)出較強(qiáng)的回暖跡象。

截至6月27日收盤,醫(yī)藥板塊多股漲幅明顯,年初至今漲幅更上一層樓?!耙桓纭焙闳疳t(yī)藥(600276.SH)當(dāng)日漲幅為6.09%,為近一個月以來股價最高點(diǎn),微創(chuàng)醫(yī)療(00853.HK)今日漲幅超7%,同樣站上近期股價高位。

從近3個月的行業(yè)走勢來看,上證醫(yī)藥(000037.SH)的走勢較為直接地體現(xiàn)了行業(yè)“回血”態(tài)勢。

截至6月27日收盤,上證醫(yī)藥指數(shù)為7735.98,漲幅為1.56%,為近段時間最高指數(shù)點(diǎn)。北向資金6月以來的凈買入額同樣達(dá)到2022年最高,生物醫(yī)藥近一個月來凈買入額超過100億元。

巴菲特曾說,在別人恐懼的時候?qū)W會貪婪,在別人貪婪的時候?qū)W會恐懼。

面對資本市場“由陰轉(zhuǎn)晴”的風(fēng)向轉(zhuǎn)變,醫(yī)藥股的投資者們該跟進(jìn)還是后退呢?

01、估值降至十年新低,醫(yī)藥股復(fù)興在即?

2004年,著名的資產(chǎn)配置理論“美林時鐘”由美林證券提出,成為對市場影響深遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)理論之一,美林證券的誕生也將資本市場這一少數(shù)人的游戲,變成了大眾的投資場所。

“美林時鐘”理論把經(jīng)濟(jì)周期分為四個階段:衰退、復(fù)蘇、過熱、滯漲。滯漲說的是經(jīng)濟(jì)下跌、通貨膨脹大幅上漲。醫(yī)藥板塊的走勢跟經(jīng)濟(jì)環(huán)境的輪轉(zhuǎn)自然密不可分。

從2005年到2014年,因為醫(yī)保逐漸實(shí)現(xiàn)全覆蓋,中國醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了快速增長的“黃金十年”,行業(yè)增速基本維持在15%以上。

2010年是醫(yī)藥股“漲”勢最為喜人的一年。

“新醫(yī)改”下,基礎(chǔ)藥電子名錄、第一批集采落地、鼓勵社會辦醫(yī)等新政幾乎以月為間隔持續(xù)落地。東方財富choice金融數(shù)據(jù)顯示,這一年醫(yī)藥股全年流通市值加權(quán)漲幅達(dá)到30.47%,位列全行業(yè)第二把交椅。

不過,暴漲之后醫(yī)藥行業(yè)迎來深度調(diào)整期。2021年7月2日,CDE發(fā)布《以臨床價值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》,創(chuàng)新藥企去偽存真的陣痛開始,醫(yī)藥股7月初集體閃崩。此前被鼓吹的CXO板塊最先有所體現(xiàn),整個行業(yè)開啟了估值下行之路。醫(yī)藥行業(yè)相關(guān)指數(shù)最高跌幅達(dá)53%。

不得不說,自2022年以來,醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)處在近十年來的估值新低點(diǎn)上,配置價值凸顯。

西南證券研報顯示,截至2022年6月10日,核心資產(chǎn)(市值在500億以上醫(yī)藥股)估值中樞已回落到37倍,醫(yī)藥估值逐步回歸,下一步則是聚焦業(yè)績和估值匹配度。

2021年醫(yī)藥板塊下跌背后,一是因為過熱的行業(yè)走勢,其次則是集采殺價、出海不順、疫情反復(fù)等市場情緒疊加。

在長達(dá)一年的不斷探底調(diào)整后,醫(yī)藥板塊估值已經(jīng)處于底部位置,新的投資機(jī)會逐步顯現(xiàn)。

華興證券研究所負(fù)責(zé)人、醫(yī)藥行業(yè)首席分析師趙冰對媒體表示,現(xiàn)在整個醫(yī)藥行業(yè)的平均估值已經(jīng)跌回到了5年前的水平,但醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀遠(yuǎn)勝當(dāng)年,此刻恰是需要投資者厚積信心、值得堅守的時候。

從需求和供給端來看,當(dāng)前醫(yī)藥板塊的反彈同樣顯示了行業(yè)跨越周期的韌性。

開年以來,醫(yī)藥行業(yè)相關(guān)政策不斷,涉及多個細(xì)分板塊,其中不乏細(xì)胞治療、生物醫(yī)藥等新興領(lǐng)域。其次,隨著人口老齡化程度的不斷加深,醫(yī)藥行業(yè)的需求自然會增加。

政策引領(lǐng)支持和老齡化程度加劇的背景下,醫(yī)療行業(yè)的“剛需”屬性不言而喻。

從供給端來看,2016年以來,我國創(chuàng)新藥市場全面加速,逐漸占領(lǐng)醫(yī)藥板塊的C位,創(chuàng)新藥板塊也是未來十年國內(nèi)醫(yī)藥板塊關(guān)注度和發(fā)展?jié)摿ψ顬橹匾闹骶€。

02、通脹“巨石”滾滾而下,“沃爾克時刻”再現(xiàn)

醫(yī)藥板塊潮起潮落的漲跌背后,掌舵著“潮水方向”的因素之一就是資金的流向。

以港股18A為例,港股資本市場國際資本持股市值歷來超過50%,其中又以美元和歐元為主,2021年疫情防控期間,國際中介機(jī)構(gòu)持股占比下降,約低于40%。

2022年港股醫(yī)藥板塊“跌跌不休”背后,是國際中介機(jī)構(gòu)不斷外流的資金走勢。

以跌幅較為顯著的3月14日為例,東方財富choice金融數(shù)據(jù)顯示,當(dāng)日流出資金額度前五的機(jī)構(gòu),其20日資金流出總量均達(dá)到200億港元之上。

值得注意的是,股市只是“美林時鐘”上的一環(huán)。目前全球經(jīng)濟(jì)形勢下,隨著糧食、能源、原材料等大宗商品價格上漲,歐美等國通脹飆升,中國反而長期保持穩(wěn)定,明顯低于其他主要經(jīng)濟(jì)體。

有長期關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的投資人對《財健道》表示,資本追求的永遠(yuǎn)都是更大的利潤以及更小的風(fēng)險。這一前提下,此前“出走”的資金或許會選擇回流到中國。

畢竟引起全球通脹的幾大因素看起來一時之間無法立刻終止。

新冠疫情必然是全球資本市場變化的重要因素之一。2020年,全球進(jìn)入新冠疫情元年,至今其仍在左右著全球資本市場的走勢。

以新冠疫情為分水嶺,全球市場進(jìn)入新一輪的低迷狀態(tài)。

以美國為例,2022年其通貨膨脹率更是創(chuàng)下40年來最高點(diǎn)。

20世紀(jì)70-80年代,美國因兩次石油危機(jī),經(jīng)濟(jì)陷入滯漲漩渦。當(dāng)時的美聯(lián)儲主席沃爾克采用超預(yù)期的加息政策,有效地遏制住了超預(yù)期的通脹狀態(tài)。

當(dāng)下經(jīng)濟(jì)增長膠著狀態(tài),“沃爾克時刻”會重現(xiàn)嗎?

從最近美聯(lián)儲的一系列動作來看,歷史再次重演,加息仍在進(jìn)行。

5月份,美國居民消費(fèi)價格(CPI)創(chuàng)下1982年以來新高,同比上漲8.6%;歐元區(qū)CPI創(chuàng)1997年有紀(jì)錄以來最高值,同比上漲8.1%;土耳其等國漲幅超過50%。

俄烏沖突同樣是影響美國消費(fèi)者物價指數(shù)(CPI)的原因之一。在此之前,80%的美國物價已經(jīng)上漲,歐元區(qū)俄烏沖突之前消費(fèi)者物價指數(shù)亦在上漲,從2020年1月的1.4%升至2022年1月的5.1%。

同樣面對著新冠疫情的沖擊,中國市場通脹情況如何,通脹率的高低對醫(yī)藥股整體走勢是何影響?

令人意外的是,較全球市場的低迷狀態(tài),中國通脹漲幅相對平穩(wěn),今年以來國內(nèi)通脹率波動區(qū)間在2%上下。

事實(shí)上,中國并未發(fā)生嚴(yán)重的通貨膨脹。2020年以來,中國仍是全球貿(mào)易順差第一大國。5月份上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)以后,中國出口總值甚至同比增長16.9%。

國內(nèi)的特殊性在哪?

通貨膨脹以旅游、交通等第三服務(wù)業(yè)最為顯著,工業(yè)產(chǎn)能、貿(mào)易順差略低。中國情況較為不同,在工業(yè)產(chǎn)能、貿(mào)易順差較大,糧食和煤炭自給自足的情況下,對大宗商品是否漲價擁有較多的自主權(quán)。

內(nèi)有儲備,外有壓力,能夠在全球滯漲的情況下,自我消化通脹,以降低市場波動所帶來的影響。

對醫(yī)藥股來說,外部的整理經(jīng)濟(jì)環(huán)境的溫和,影響醫(yī)藥股的回暖走勢。

從全國各地醫(yī)藥企業(yè)注冊數(shù)量和注銷數(shù)量也可以看出,疫情以來醫(yī)藥企業(yè)注冊數(shù)量略有起伏,但注銷數(shù)量一直相對平緩,即使在疫情防控期間,也并未出現(xiàn)急劇上升的走勢。

招商證券張夏團(tuán)隊分析,“下半年隨著消費(fèi)、投資需求的改善,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)或可從下行期進(jìn)入復(fù)蘇期”。也就是說,隨著政策落地執(zhí)行、醫(yī)藥股的回暖驅(qū)動力更強(qiáng)。

醫(yī)藥股近一年的“至暗時刻”中,曾有投資人悲觀預(yù)計,資本寒冬下不少于1000家Biotech公司會消失。不少行業(yè)人士同樣擔(dān)心過當(dāng)前市場環(huán)境或許會讓資本遠(yuǎn)離醫(yī)藥行業(yè)。

作為研發(fā)投入高,收入周期長的行業(yè),醫(yī)藥板塊對于資本的依賴性不可謂不強(qiáng)。

如今醫(yī)藥股走出“至暗時刻”,夏天真的到了嗎?

(作者系《財經(jīng)》醫(yī)藥研究員)

參考文獻(xiàn)

【1】全球通脹飆升,中國成為一股清流.澎湃.政務(wù):瞭望智庫 2022.06.22

【2】港股上空都是醫(yī)藥股的眼淚.財健道.張羽岐.楊燕.吳妮.2022.03.15

【3】本輪通脹的罪魁禍?zhǔn)资钦l?澎湃.媒體:底線思維 2022.06.22

【4】創(chuàng)新藥企生死劫.財健道.楊燕、吳妮、張羽岐.2022.04

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。

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“至暗時刻”后,醫(yī)藥股大幅回暖

面對資本市場“由陰轉(zhuǎn)晴”的風(fēng)向轉(zhuǎn)變,醫(yī)藥股的投資者們該跟進(jìn)還是后退呢?

文|財健道  楊燕  張羽岐

編輯|楊中旭

制圖 | 張羽岐

醫(yī)藥板塊的調(diào)整已經(jīng)持續(xù)了將近一年的時間。

在經(jīng)歷了各地疫情反復(fù),創(chuàng)新藥出海折戟,港股18A慘烈跳水(詳情見財健道文章《港股上空都是醫(yī)藥股的眼淚》)之后,近日低迷已久的醫(yī)藥板塊表現(xiàn)出較強(qiáng)的回暖跡象。

截至6月27日收盤,醫(yī)藥板塊多股漲幅明顯,年初至今漲幅更上一層樓?!耙桓纭焙闳疳t(yī)藥(600276.SH)當(dāng)日漲幅為6.09%,為近一個月以來股價最高點(diǎn),微創(chuàng)醫(yī)療(00853.HK)今日漲幅超7%,同樣站上近期股價高位。

從近3個月的行業(yè)走勢來看,上證醫(yī)藥(000037.SH)的走勢較為直接地體現(xiàn)了行業(yè)“回血”態(tài)勢。

截至6月27日收盤,上證醫(yī)藥指數(shù)為7735.98,漲幅為1.56%,為近段時間最高指數(shù)點(diǎn)。北向資金6月以來的凈買入額同樣達(dá)到2022年最高,生物醫(yī)藥近一個月來凈買入額超過100億元。

巴菲特曾說,在別人恐懼的時候?qū)W會貪婪,在別人貪婪的時候?qū)W會恐懼。

面對資本市場“由陰轉(zhuǎn)晴”的風(fēng)向轉(zhuǎn)變,醫(yī)藥股的投資者們該跟進(jìn)還是后退呢?

01、估值降至十年新低,醫(yī)藥股復(fù)興在即?

2004年,著名的資產(chǎn)配置理論“美林時鐘”由美林證券提出,成為對市場影響深遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)理論之一,美林證券的誕生也將資本市場這一少數(shù)人的游戲,變成了大眾的投資場所。

“美林時鐘”理論把經(jīng)濟(jì)周期分為四個階段:衰退、復(fù)蘇、過熱、滯漲。滯漲說的是經(jīng)濟(jì)下跌、通貨膨脹大幅上漲。醫(yī)藥板塊的走勢跟經(jīng)濟(jì)環(huán)境的輪轉(zhuǎn)自然密不可分。

從2005年到2014年,因為醫(yī)保逐漸實(shí)現(xiàn)全覆蓋,中國醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了快速增長的“黃金十年”,行業(yè)增速基本維持在15%以上。

2010年是醫(yī)藥股“漲”勢最為喜人的一年。

“新醫(yī)改”下,基礎(chǔ)藥電子名錄、第一批集采落地、鼓勵社會辦醫(yī)等新政幾乎以月為間隔持續(xù)落地。東方財富choice金融數(shù)據(jù)顯示,這一年醫(yī)藥股全年流通市值加權(quán)漲幅達(dá)到30.47%,位列全行業(yè)第二把交椅。

不過,暴漲之后醫(yī)藥行業(yè)迎來深度調(diào)整期。2021年7月2日,CDE發(fā)布《以臨床價值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》,創(chuàng)新藥企去偽存真的陣痛開始,醫(yī)藥股7月初集體閃崩。此前被鼓吹的CXO板塊最先有所體現(xiàn),整個行業(yè)開啟了估值下行之路。醫(yī)藥行業(yè)相關(guān)指數(shù)最高跌幅達(dá)53%。

不得不說,自2022年以來,醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)處在近十年來的估值新低點(diǎn)上,配置價值凸顯。

西南證券研報顯示,截至2022年6月10日,核心資產(chǎn)(市值在500億以上醫(yī)藥股)估值中樞已回落到37倍,醫(yī)藥估值逐步回歸,下一步則是聚焦業(yè)績和估值匹配度。

2021年醫(yī)藥板塊下跌背后,一是因為過熱的行業(yè)走勢,其次則是集采殺價、出海不順、疫情反復(fù)等市場情緒疊加。

在長達(dá)一年的不斷探底調(diào)整后,醫(yī)藥板塊估值已經(jīng)處于底部位置,新的投資機(jī)會逐步顯現(xiàn)。

華興證券研究所負(fù)責(zé)人、醫(yī)藥行業(yè)首席分析師趙冰對媒體表示,現(xiàn)在整個醫(yī)藥行業(yè)的平均估值已經(jīng)跌回到了5年前的水平,但醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀遠(yuǎn)勝當(dāng)年,此刻恰是需要投資者厚積信心、值得堅守的時候。

從需求和供給端來看,當(dāng)前醫(yī)藥板塊的反彈同樣顯示了行業(yè)跨越周期的韌性。

開年以來,醫(yī)藥行業(yè)相關(guān)政策不斷,涉及多個細(xì)分板塊,其中不乏細(xì)胞治療、生物醫(yī)藥等新興領(lǐng)域。其次,隨著人口老齡化程度的不斷加深,醫(yī)藥行業(yè)的需求自然會增加。

政策引領(lǐng)支持和老齡化程度加劇的背景下,醫(yī)療行業(yè)的“剛需”屬性不言而喻。

從供給端來看,2016年以來,我國創(chuàng)新藥市場全面加速,逐漸占領(lǐng)醫(yī)藥板塊的C位,創(chuàng)新藥板塊也是未來十年國內(nèi)醫(yī)藥板塊關(guān)注度和發(fā)展?jié)摿ψ顬橹匾闹骶€。

02、通脹“巨石”滾滾而下,“沃爾克時刻”再現(xiàn)

醫(yī)藥板塊潮起潮落的漲跌背后,掌舵著“潮水方向”的因素之一就是資金的流向。

以港股18A為例,港股資本市場國際資本持股市值歷來超過50%,其中又以美元和歐元為主,2021年疫情防控期間,國際中介機(jī)構(gòu)持股占比下降,約低于40%。

2022年港股醫(yī)藥板塊“跌跌不休”背后,是國際中介機(jī)構(gòu)不斷外流的資金走勢。

以跌幅較為顯著的3月14日為例,東方財富choice金融數(shù)據(jù)顯示,當(dāng)日流出資金額度前五的機(jī)構(gòu),其20日資金流出總量均達(dá)到200億港元之上。

值得注意的是,股市只是“美林時鐘”上的一環(huán)。目前全球經(jīng)濟(jì)形勢下,隨著糧食、能源、原材料等大宗商品價格上漲,歐美等國通脹飆升,中國反而長期保持穩(wěn)定,明顯低于其他主要經(jīng)濟(jì)體。

有長期關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的投資人對《財健道》表示,資本追求的永遠(yuǎn)都是更大的利潤以及更小的風(fēng)險。這一前提下,此前“出走”的資金或許會選擇回流到中國。

畢竟引起全球通脹的幾大因素看起來一時之間無法立刻終止。

新冠疫情必然是全球資本市場變化的重要因素之一。2020年,全球進(jìn)入新冠疫情元年,至今其仍在左右著全球資本市場的走勢。

以新冠疫情為分水嶺,全球市場進(jìn)入新一輪的低迷狀態(tài)。

以美國為例,2022年其通貨膨脹率更是創(chuàng)下40年來最高點(diǎn)。

20世紀(jì)70-80年代,美國因兩次石油危機(jī),經(jīng)濟(jì)陷入滯漲漩渦。當(dāng)時的美聯(lián)儲主席沃爾克采用超預(yù)期的加息政策,有效地遏制住了超預(yù)期的通脹狀態(tài)。

當(dāng)下經(jīng)濟(jì)增長膠著狀態(tài),“沃爾克時刻”會重現(xiàn)嗎?

從最近美聯(lián)儲的一系列動作來看,歷史再次重演,加息仍在進(jìn)行。

5月份,美國居民消費(fèi)價格(CPI)創(chuàng)下1982年以來新高,同比上漲8.6%;歐元區(qū)CPI創(chuàng)1997年有紀(jì)錄以來最高值,同比上漲8.1%;土耳其等國漲幅超過50%。

俄烏沖突同樣是影響美國消費(fèi)者物價指數(shù)(CPI)的原因之一。在此之前,80%的美國物價已經(jīng)上漲,歐元區(qū)俄烏沖突之前消費(fèi)者物價指數(shù)亦在上漲,從2020年1月的1.4%升至2022年1月的5.1%。

同樣面對著新冠疫情的沖擊,中國市場通脹情況如何,通脹率的高低對醫(yī)藥股整體走勢是何影響?

令人意外的是,較全球市場的低迷狀態(tài),中國通脹漲幅相對平穩(wěn),今年以來國內(nèi)通脹率波動區(qū)間在2%上下。

事實(shí)上,中國并未發(fā)生嚴(yán)重的通貨膨脹。2020年以來,中國仍是全球貿(mào)易順差第一大國。5月份上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)以后,中國出口總值甚至同比增長16.9%。

國內(nèi)的特殊性在哪?

通貨膨脹以旅游、交通等第三服務(wù)業(yè)最為顯著,工業(yè)產(chǎn)能、貿(mào)易順差略低。中國情況較為不同,在工業(yè)產(chǎn)能、貿(mào)易順差較大,糧食和煤炭自給自足的情況下,對大宗商品是否漲價擁有較多的自主權(quán)。

內(nèi)有儲備,外有壓力,能夠在全球滯漲的情況下,自我消化通脹,以降低市場波動所帶來的影響。

對醫(yī)藥股來說,外部的整理經(jīng)濟(jì)環(huán)境的溫和,影響醫(yī)藥股的回暖走勢。

從全國各地醫(yī)藥企業(yè)注冊數(shù)量和注銷數(shù)量也可以看出,疫情以來醫(yī)藥企業(yè)注冊數(shù)量略有起伏,但注銷數(shù)量一直相對平緩,即使在疫情防控期間,也并未出現(xiàn)急劇上升的走勢。

招商證券張夏團(tuán)隊分析,“下半年隨著消費(fèi)、投資需求的改善,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)或可從下行期進(jìn)入復(fù)蘇期”。也就是說,隨著政策落地執(zhí)行、醫(yī)藥股的回暖驅(qū)動力更強(qiáng)。

醫(yī)藥股近一年的“至暗時刻”中,曾有投資人悲觀預(yù)計,資本寒冬下不少于1000家Biotech公司會消失。不少行業(yè)人士同樣擔(dān)心過當(dāng)前市場環(huán)境或許會讓資本遠(yuǎn)離醫(yī)藥行業(yè)。

作為研發(fā)投入高,收入周期長的行業(yè),醫(yī)藥板塊對于資本的依賴性不可謂不強(qiáng)。

如今醫(yī)藥股走出“至暗時刻”,夏天真的到了嗎?

(作者系《財經(jīng)》醫(yī)藥研究員)

參考文獻(xiàn)

【1】全球通脹飆升,中國成為一股清流.澎湃.政務(wù):瞭望智庫 2022.06.22

【2】港股上空都是醫(yī)藥股的眼淚.財健道.張羽岐.楊燕.吳妮.2022.03.15

【3】本輪通脹的罪魁禍?zhǔn)资钦l?澎湃.媒體:底線思維 2022.06.22

【4】創(chuàng)新藥企生死劫.財健道.楊燕、吳妮、張羽岐.2022.04

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。