文|翠鳥(niǎo)資本
近日，力品藥業(yè)（廈門(mén)）股份有限公司（下稱(chēng)“力品藥業(yè)”）科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)已獲受理，公司擬募資12億元，海通證券為保薦機(jī)構(gòu)。力品藥業(yè)本次發(fā)行的股票數(shù)量不超過(guò)13,745.7044萬(wàn)股，公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量不超過(guò)本次發(fā)行后總股本的25%，不低于本次發(fā)行后總股本的10%。
據(jù)公司官網(wǎng)顯示，公司以高技術(shù)壁壘的創(chuàng)新制劑開(kāi)發(fā)平臺(tái)為基礎(chǔ)，以提高藥物有效性、安全性和成藥性為目標(biāo)，廣泛發(fā)現(xiàn)并解決臨床需求中的難點(diǎn)、重點(diǎn)問(wèn)題，為患者提供安全優(yōu)效的新藥產(chǎn)品。公司本次所募集資金擬投入產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)項(xiàng)目、改良型新藥制劑的研發(fā)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。
此次假設(shè)順利IPO，能否真的幫助力品藥業(yè)打破僵局？問(wèn)題沒(méi)有那么簡(jiǎn)單。
核心產(chǎn)品處于研發(fā)中，未形成可觀收入
財(cái)報(bào)顯示，2019-2021年，力品藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為2417.87萬(wàn)元、5679.3萬(wàn)元、5112.51萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)為-951.29萬(wàn)元、-733.86萬(wàn)元、-5644.62萬(wàn)元，三年累計(jì)虧損7329.77萬(wàn)元?？鄯莾衾麧?rùn)分別為-2286.27萬(wàn)元、-2074.60萬(wàn)元、-6893.07萬(wàn)元。
上述同期，以銷(xiāo)售藥品的主營(yíng)業(yè)務(wù)分別收入1563.04萬(wàn)元、1487.6萬(wàn)元和4005.71萬(wàn)元；分別占總營(yíng)收的64.65%、36.19%和78.35%；以藥品研發(fā)服務(wù)和技術(shù)轉(zhuǎn)讓為主的其它業(yè)務(wù)分別收入854.82萬(wàn)元、4191.7萬(wàn)元和1106.81萬(wàn)元，分別占總營(yíng)收的35.35%、73.81%、21.65%。
力品藥業(yè)是以創(chuàng)新制劑技術(shù)為核心的改良型新藥研發(fā)企業(yè)。但值得注意的是，力品藥業(yè)在報(bào)告期內(nèi)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要由非核心技術(shù)相關(guān)收入貢獻(xiàn)。
公司稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)，核心技術(shù)產(chǎn)品主要處于研發(fā)中，尚未形成可觀收入，因此非核心技術(shù)對(duì)應(yīng)的傳統(tǒng)藥品收入占比總體較高。公司無(wú)法保證取得在研產(chǎn)品的上市批準(zhǔn)，這也意味著，該公司短期內(nèi)業(yè)績(jī)扭虧為盈的可能性較低。
據(jù)了解，力品藥業(yè)大部分產(chǎn)品均未獲批上市，且僅上市的一款產(chǎn)品也未實(shí)現(xiàn)規(guī)模化銷(xiāo)售。力品藥業(yè)目前在研的核心產(chǎn)品中，最早也要等到2023年才會(huì)獲批上市，大部分在研核心產(chǎn)品均要等到2024年或2025年才能獲批上市。
研發(fā)方面，截至2021年12月31日，力品藥業(yè)共有員工304人，其中，研發(fā)人員135人，占比為44.41%。報(bào)告期內(nèi)，力品藥業(yè)研發(fā)投入分別為3810.02萬(wàn)元、3197.92萬(wàn)元、6001.97萬(wàn)元，用于各項(xiàng)產(chǎn)品管線的臨床前研究及臨床試驗(yàn)研究。
報(bào)告期內(nèi)，力品藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為157.58%、56.31%、117.4%，力品藥業(yè)2020年研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例較2019年大幅下滑，力品藥業(yè)自述，主要系2020年?duì)I業(yè)收入金額增長(zhǎng)較快所致。
毛利率遠(yuǎn)低于同行，核心產(chǎn)品單價(jià)大幅下降
力品藥業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)分別為核心技術(shù)平臺(tái)業(yè)務(wù)和非核心技術(shù)平臺(tái)業(yè)務(wù)。
其中，核心技術(shù)平臺(tái)業(yè)務(wù)包含注射用全氟丙烷人血白蛋白微球等改良型新藥和高端制劑產(chǎn)品；核心技術(shù)平臺(tái)業(yè)務(wù)包含鹽酸達(dá)泊西汀片等仿制藥產(chǎn)品。
整體來(lái)看，力品藥業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較為依賴(lài)仿制藥產(chǎn)品。
2019年至2021年，該公司核心技術(shù)平臺(tái)收入分別為174.79萬(wàn)元、203.64萬(wàn)元和882.95萬(wàn)元，占主營(yíng)收的11.18%、13.69%和22.04%；非核心技術(shù)平臺(tái)分別收入1388.25萬(wàn)元、1283.96萬(wàn)元和3122.76萬(wàn)元，分別占主營(yíng)收的88.82%、86.31%和77.96%。
不過(guò)，由于非核心技術(shù)平臺(tái)業(yè)務(wù)毛利率較低，拉低了力品藥業(yè)整體的毛利率水平。
各報(bào)告期內(nèi)，力品藥業(yè)綜合毛利率分別為35.56%、49.26%、38.33%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比上市公司的95.81%、95%、90.91%。其中，2021年公司毛利率僅為同行平均值的四成左右。
尤其值得關(guān)注的是，力品藥業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)核心技術(shù)產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)大幅下降的情況。
招股書(shū)顯示，2021年，公司核心技術(shù)產(chǎn)品注射用全氟丙烷人血白蛋白微球的價(jià)格為566.48元/支，較2020年的平均單價(jià)825.24元/支下降31.36%。公司稱(chēng)主要是2021年度該產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄后，公司根據(jù)終端醫(yī)保價(jià)格下調(diào)售價(jià)所致。
2021年，力品藥業(yè)來(lái)自于該產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入由上年同期的96.97萬(wàn)元下降至45.88萬(wàn)元，占比也由6.52%下降至1.15%。
在當(dāng)前藥品集采的大背景下，力品藥業(yè)這一核心技術(shù)技術(shù)產(chǎn)品及研發(fā)中的改良型新藥產(chǎn)品均存在被納入帶量采購(gòu)藥品范圍的可能，進(jìn)而將可能導(dǎo)致藥品中標(biāo)價(jià)格下降。目前公司的仿制藥產(chǎn)品中，鹽酸普拉克索緩釋片已于2021年進(jìn)入集采目錄。
2021年，力品藥業(yè)鹽酸普拉克索緩釋片實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入716.02萬(wàn)元，包括上述兩大產(chǎn)品在內(nèi)的核心技術(shù)平臺(tái)相關(guān)收入合計(jì)為882.95萬(wàn)元，占比22.04%。
不僅如此，力品藥業(yè)下游行業(yè)的客戶(hù)集中度較高。各報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自于前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占比分別為65.36%、79.5%、82.35%。
明星資本云集，歷史上存在出資瑕疵
招股書(shū)顯示，力品藥業(yè)成立于2012年，公司實(shí)際控制人為Ying Ye（美國(guó)），其一致行動(dòng)人為葉誠(chéng)（實(shí)控人弟弟）、Haijian Zhu、力品投資和力同投資。
發(fā)行前，力品藥業(yè)一共有31名股東，其中不乏明星資本。YingYe（美國(guó)國(guó)籍）直接持有力品藥業(yè)17.79%股份，通過(guò)力品投資控制12.85%股份；葉誠(chéng)直接持有1.09%股份，通過(guò)力同投資控制3%股份。YingYe合計(jì)控制34.73%股份，實(shí)際支配的股份表決權(quán)超過(guò)30%，且YingYe作為董事長(zhǎng)、法定代表人，系公司控股股東、實(shí)際控制人。
值得注意的是，片仔癀持股2.43%，南山紅土持股2.87%，深創(chuàng)投持股0.72%，紅杉瀚辰持股14.55%。由此可見(jiàn)，紅杉資本股權(quán)投資管理（天津）有限公司位列第二大股東，國(guó)投創(chuàng)新投資管理有限公司管理的先進(jìn)制造持有公司股份位列第五大股東。
力品藥業(yè)曾前后進(jìn)行過(guò)四輪融資，最后兩次為2017年和2020年，分別獲得B輪2億元和C輪5億元的融資，先后引入紅杉資本、興業(yè)銀行、德屹資本等十多家投資機(jī)構(gòu)。
值得一提的是，2020年8月，力品藥業(yè)實(shí)施增資擴(kuò)股，紅杉瀚辰、火炬創(chuàng)投、南山紅土、深創(chuàng)投分別以3億元、1000萬(wàn)元、800萬(wàn)元、200萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)公司新增注冊(cè)資本。
此次增資中，力品藥業(yè)投前整體估值為15億元，投后公司整體估值為20億元。在C輪融資后，力品藥業(yè)立即開(kāi)啟了IPO之路，并于2021年1月20日聘請(qǐng)中信證券擔(dān)任其A股發(fā)行上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，同年1月27日獲得證監(jiān)會(huì)正式受理，但是在2021年9月，力品藥業(yè)突然中止上市輔導(dǎo)，至于中止原因，力品藥業(yè)并沒(méi)有做任何說(shuō)明。
同時(shí)，力品藥業(yè)歷史上也存在過(guò)出資瑕疵的問(wèn)題。
招股書(shū)披露，2015年11月，力品有限召開(kāi)股東會(huì)作出決議，同意公司股東按照章程約定繳納出資2250萬(wàn)元，公司實(shí)收資本由1125萬(wàn)元增加至3375萬(wàn)元。其中，YingYe以貨幣形式繳納1541.92萬(wàn)元，航空投資以貨幣形式繳納192.5萬(wàn)元，冠群瑞以貨幣形式繳納65.5萬(wàn)元，葉誠(chéng)以貨幣形式繳納60.08萬(wàn)元，李遼東以貨幣形式繳納52.5萬(wàn)元，張寶國(guó)以貨幣形式繳納112.5萬(wàn)元，煙臺(tái)建信以貨幣形式繳納162.45萬(wàn)元，杭州建信以貨幣形式繳納62.55萬(wàn)元。
在這2250萬(wàn)元實(shí)收資本中，除YingYe以貨幣形式繳納375萬(wàn)元外，其余1875萬(wàn)元系全體股東按原持股比例以資本公積轉(zhuǎn)增完成實(shí)繳。該等出資方式與股東會(huì)決議中約定的以貨幣形式繳納的出資方式不一致，該出資方式變更未事先履行股東會(huì)的審議程序，存在程序上的瑕疵，這從一定程度上也說(shuō)明了公司早期治理不規(guī)范。
2022年已經(jīng)過(guò)半，今年以來(lái)科創(chuàng)板共有6家未盈利企業(yè)上市，分別為翱捷科技、邁威生物、格林深瞳、首藥控股、海創(chuàng)藥業(yè)、唯捷創(chuàng)芯，六家企業(yè)上市首日均破發(fā)。
現(xiàn)階段市場(chǎng)逐漸趨于理性，新股破發(fā)的情況已不少見(jiàn)，一級(jí)市場(chǎng)上的明星公司，在二級(jí)市場(chǎng)中也時(shí)常遇冷，更不用說(shuō)尚未盈利的企業(yè)了，在此背景下，各家公司背后的明星資本也存在投資收益不及預(yù)期或投資虧損的可能，由于力品藥業(yè)目前尚未盈利，擬采用第五套上市標(biāo)準(zhǔn)在科創(chuàng)板IPO，如此艱難的情況下，力品藥業(yè)能否在破發(fā)重災(zāi)區(qū)中殺出血路？