文|藍(lán)鯨教育 祁 青
“雙減”之后，金太陽教育成為首家登陸美股市場(chǎng)的教育公司。
上市首日股價(jià)高開高走，開盤漲超390%，兩度觸發(fā)熔斷。次日盤中股價(jià)最高達(dá)29.64美元/股，較4美元/股的發(fā)行價(jià)上漲741%。
這家美股“新秀”為何能逆勢(shì)登陸資本市場(chǎng)？
上市前剝離民辦學(xué)校，去年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)超3成
據(jù)公開信息顯示，金太陽教育于1997年成立于浙江溫州。在重組前，金太陽通過兩個(gè)獨(dú)立實(shí)體經(jīng)營(yíng)一所私立小學(xué)（溫州甌海藝術(shù)學(xué)校）和一所私立中學(xué)（崇文中學(xué)）；三家兒童和成人輔導(dǎo)中心；一家與高中合作為其學(xué)生提供語言課程的教育公司（上海勤尚教育），以及一家提供物流和咨詢服務(wù)的物流公司。
這三家兒童和成人輔導(dǎo)中心分別經(jīng)營(yíng)如下業(yè)務(wù)：溫州市楊府山高復(fù)學(xué)校為中考、高考復(fù)讀的學(xué)生提供復(fù)讀課程；上海市虹口區(qū)實(shí)踐外國(guó)語進(jìn)修學(xué)校為個(gè)人學(xué)生、公司和其他組織提供英語和其他外語教學(xué)，以及高考和中考的復(fù)讀教學(xué)；上海濟(jì)才教育為個(gè)別學(xué)生、公司和其他組織提供非英語的外語教學(xué)。
除此之外，其官網(wǎng)還明確標(biāo)注著旗下有十所幼兒園，包含直營(yíng)及授權(quán)連鎖幼兒園，均隸屬上海金太陽教育集團(tuán)。
這樣巨大的體量也給了金太陽沖擊上市的信心。2021年5月，金太陽首次向美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)遞交招股書，擬在納斯達(dá)克交易所上市。當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)發(fā)行500萬A類普通股，預(yù)計(jì)美股發(fā)行價(jià)4~5美元。同年8月，金太陽更新招股書，宣布將發(fā)行規(guī)模下調(diào)至400萬股。
在民促法實(shí)施條例與“雙減”政策相繼下發(fā)后，金太陽依然沒有停下上市的腳步。2021年11月，金太陽再度更新招股書。
實(shí)際上，金太陽并非沒有合規(guī)壓力，在更新的招股書中，其宣布了兩項(xiàng)調(diào)整：一是宣布再次上調(diào)IPO發(fā)行規(guī)模至440萬股，二是宣布已于當(dāng)年9月完成重組。
關(guān)于這次重組，金太陽教育在更新后的招股書中表示，已出售其所持有的上海金太陽的所有股份，并剝離其通過合同安排控制崇文中學(xué)實(shí)體；同時(shí)金太陽教育的子公司也終止了與甌海藝術(shù)學(xué)校的VIE協(xié)議。
而根據(jù)當(dāng)時(shí)的招股書顯示，2020和2021財(cái)年，來自上述兩所學(xué)校的營(yíng)收占總營(yíng)收比重分別為45%和31%。金太陽也坦言，剝離這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，將對(duì)其運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)產(chǎn)生重大不利影響。
剝離掉民辦學(xué)校業(yè)務(wù)，“斷尾求生”后，金太陽最終成功完成了上市。
瞄準(zhǔn)高考復(fù)讀和小語種，重組后營(yíng)收利潤(rùn)雙增
6月22日，金太陽教育集團(tuán)正式登陸納斯達(dá)克，股票代碼為GSUN，以每股4美元的價(jià)格發(fā)行440萬股A類普通股，募資總額為1760萬美元。同時(shí)，其宣布承銷商已獲綠鞋期權(quán)，可在交易結(jié)束后45天內(nèi)，以公開發(fā)行價(jià)格認(rèn)購(gòu)不超66萬股A類普通股。
上市首日股價(jià)高開高走，開盤漲超390%，兩度觸發(fā)熔斷。次日盤中股價(jià)最高達(dá)29.64美元/股，較4美元/股的發(fā)行價(jià)上漲741%。
根據(jù)最新的招股書信息，重組后，金太陽教育旗下持續(xù)運(yùn)營(yíng)著上述三家兒童和成人輔導(dǎo)中心；勤尚教育這家與高中合作，為其學(xué)生提供非英語的外語輔導(dǎo)課程的公司；以及一家為公司旗下學(xué)校和輔導(dǎo)中心提供后勤服務(wù)的物流公司均得到保留。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更是指出，截至2021年9月30日財(cái)年，金太陽教育總營(yíng)收1502.7萬美元，較2020財(cái)年的773.52萬美元增長(zhǎng)了94.27%，較比2019年的841.01萬美元增長(zhǎng)了78.68%。
分業(yè)務(wù)來看，2021財(cái)年，輔導(dǎo)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)1351.86萬美元，同比增長(zhǎng)97.99%，比2019財(cái)年增長(zhǎng)了70.53%，占營(yíng)收比重達(dá)89.96%。
其中，據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其于2019年末成立的勤尚教育，通過與高中合作，為其學(xué)生提供非英語外語（西班牙語和法語作為第二語言）的輔導(dǎo)服務(wù)。據(jù)悉，截至2022年5月，勤尚教育已與62家學(xué)校合作，為國(guó)內(nèi)7省份的約2732名學(xué)生提供服務(wù)。2021財(cái)年，勤尚教育收入較2020財(cái)年增加了約440萬美元。2020、2021財(cái)年勤尚教育收入占比分別為4.74%和31.73%。
物流和咨詢服務(wù)2021財(cái)年收入150.89萬元，較2020財(cái)年同比增長(zhǎng)了66.27%，較2019年增長(zhǎng)了212.49%。但占營(yíng)收比重仍較小，僅10.04%。
除了營(yíng)收上，2021財(cái)年，金太陽教育的利潤(rùn)面也實(shí)現(xiàn)了較明顯的增長(zhǎng)。2021財(cái)年，金太陽教育共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)216.14萬美元，較2020財(cái)年的5萬美元凈利潤(rùn)共增長(zhǎng)了383.55%。
其中，2021財(cái)年，金太陽教育持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)130.64萬美元，2020財(cái)年則凈虧損14.56萬美元；已終止業(yè)務(wù)方面，2021財(cái)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)85.5萬美元，2020財(cái)年凈利潤(rùn)20.05萬美元。
可以說在重組之后，金太陽教育目前持續(xù)經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)均取得明顯發(fā)展。對(duì)于未來發(fā)展，金太陽教育也在招股書中指出，本次上市募資總額為1760萬美元，融資所得將主要用于擴(kuò)建規(guī)模，包括收購(gòu)高考非英語外語補(bǔ)習(xí)中心，以及海外學(xué)校和補(bǔ)習(xí)中心；擴(kuò)建高考非英語外語相關(guān)課程研發(fā)，高考非英語外語運(yùn)營(yíng)中心；收購(gòu)語言培訓(xùn)輔導(dǎo)中心；招聘和留用教師和管理人員以及為營(yíng)運(yùn)資金和其他一般公司用途提供資金。
對(duì)于未來目標(biāo)，金太陽教育集團(tuán)表示，繼續(xù)提升和改善在長(zhǎng)三角地區(qū)的私立教育服務(wù)提供商和非英語外語（尤其是西班牙語）補(bǔ)習(xí)服務(wù)提供商的地位，在繼續(xù)建立品牌和聲譽(yù)外，計(jì)劃大幅擴(kuò)展在全國(guó)范圍內(nèi)的合作學(xué)校網(wǎng)絡(luò)，以提供西班牙語作為第二外語課程，繼續(xù)擴(kuò)展學(xué)校和補(bǔ)習(xí)中心網(wǎng)絡(luò)，通過整合這些實(shí)體校區(qū)，使其最大程度地發(fā)揮出協(xié)同作用。
償債壓力大，政策風(fēng)險(xiǎn)猶存
剝離掉原核心業(yè)務(wù)之一的民辦學(xué)校業(yè)務(wù)，如今已成功登陸美股并備受追捧。瞄準(zhǔn)高考復(fù)讀及小語種教學(xué)的金太陽，看上去未來一片輝煌。
然而事實(shí)真是如此？政策或許仍是其要面對(duì)的不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。
首先受到爭(zhēng)議的便是其高考復(fù)讀業(yè)務(wù)。隨著“雙減”政策的推進(jìn)，不少機(jī)構(gòu)連高中的課外輔導(dǎo)業(yè)務(wù)也一并終止，高考補(bǔ)習(xí)是否會(huì)被列為“學(xué)科輔導(dǎo)”仍存不確定性。
有業(yè)內(nèi)人士曾對(duì)媒體表示，高考補(bǔ)習(xí)學(xué)校或并不受“雙減”影響?！半m然‘雙減’政策規(guī)定，對(duì)面向普通高中學(xué)生的學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的管理，參照本意見有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。但高考補(bǔ)習(xí)學(xué)校面向的不是普通高中學(xué)生，而是高中畢業(yè)生，是社會(huì)生源?！?/p>
對(duì)于未來發(fā)展，金太陽教育也信心十足。招股書中指出，根據(jù)教育部《教育部關(guān)于加強(qiáng)基礎(chǔ)教育辦學(xué)管理若干問題的通知》，公辦學(xué)校不得招收想復(fù)讀高考的往屆生。受益于上述優(yōu)惠政策提供高考重考培訓(xùn)服務(wù)的專業(yè)學(xué)校的總收入于2015年至2019年出現(xiàn)增長(zhǎng)，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為3.6%。由于高考的激烈競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)在未來的未來可能會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。以浙江省為例，2015年至2019年，浙江參加高考再考培訓(xùn)服務(wù)的學(xué)生人數(shù)從9100人增加到9800人，預(yù)計(jì)2024年將達(dá)到11400人。
金太陽教育表示，公司目前評(píng)估其補(bǔ)習(xí)中心不提供中國(guó)義務(wù)教育制度的學(xué)科，因此不受“雙減”政策的要求和限制。但未來相關(guān)法規(guī)若有拓展，涵蓋我們業(yè)務(wù)或運(yùn)營(yíng)的任何方面，可能對(duì)我們的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)前景產(chǎn)生重大不利影響。
同時(shí)，其也坦言，未來公司發(fā)展還可能會(huì)面臨“營(yíng)轉(zhuǎn)非”相關(guān)政策風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)《中華人民共和國(guó)民辦教育促進(jìn)法》，民辦學(xué)校分為營(yíng)利性和非營(yíng)利性。其中，非營(yíng)利性學(xué)校的舉辦者不得從辦學(xué)中獲得收益，學(xué)校的現(xiàn)金盈余應(yīng)當(dāng)再投資于學(xué)校的運(yùn)營(yíng)。營(yíng)利性民辦學(xué)校的舉辦者可以從辦學(xué)中獲得收益，學(xué)校的現(xiàn)金結(jié)余按照《中華人民共和國(guó)公司法》和其他有關(guān)法律、行政法規(guī)的規(guī)定處理。并且，非營(yíng)利性民辦學(xué)校收費(fèi)的具體辦法，由省、自治區(qū)、直轄市人民政府制定；營(yíng)利性民辦學(xué)校的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)，由學(xué)校自主決定。
對(duì)此，金太陽教育表示，目前其旗下非營(yíng)利學(xué)校所在的浙江和上海的地方政府法規(guī)普遍允許學(xué)校主辦方在學(xué)校運(yùn)營(yíng)中擁有自主權(quán)，包括在學(xué)費(fèi)定價(jià)方面的自主權(quán)。因此，上海和浙江的地方政府并沒有直接干預(yù)其非營(yíng)利性學(xué)校學(xué)費(fèi)定價(jià)的確定，公司可以根據(jù)市場(chǎng)情況收取費(fèi)用。
但金太陽教育也在招股書中表示，盡管目前公司的業(yè)務(wù)、運(yùn)營(yíng)和收入并未受到“營(yíng)利性”或“非營(yíng)利性”指定的影響。但是其也認(rèn)為，如果地方政府開始對(duì)非營(yíng)利學(xué)校學(xué)費(fèi)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行限制，那么其非營(yíng)利學(xué)校的收入可能會(huì)受到負(fù)面影響。
值得注意的是，除了政策風(fēng)險(xiǎn)仍不確定，金太陽自身業(yè)績(jī)方面也存在諸多不確定性。
招股書顯示，金太陽教育截至2021年9月30日的總資產(chǎn)為663.59萬美元，較截至2020年9月30日的總資產(chǎn)1744.57萬美元減少了61.96%。
與之相比，截至2021年9月30日，金太陽教育的負(fù)債總額為1427.64萬美元，較截至2020年9月30日的2481.8萬美元減少了42.48%。
截至2021財(cái)年末，金太陽教育資產(chǎn)負(fù)債率為215.14%，較截至2020財(cái)年末的142.26%出現(xiàn)明顯增加。
除了資產(chǎn)負(fù)債率攀升，金太陽教育的短期償債能力可能也面臨著不小的挑戰(zhàn)。招股書中，其坦言，截至2021財(cái)年末，其各種未償銀行貸款分別約為 210 萬美元，較比2020財(cái)年末的 160 萬美元增加了31.25%。其還為多個(gè)辦公室和運(yùn)營(yíng)設(shè)施簽訂了不可撤銷的經(jīng)營(yíng)租賃協(xié)議，租約將在 2029 年到期。
借款中，一年內(nèi)將到期的租約為103.79萬美元，銀行貸款為106.84萬美元，共計(jì)210.63萬美元。而截至2021年末，金太陽手中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為119.28萬美元，較2020年末減少了62.84%。
盡管風(fēng)險(xiǎn)仍存，金太陽教育登陸美股、股價(jià)飛漲也讓部分投資者重燃了對(duì)美股市場(chǎng)中概股的信心，有人更是稱金太陽上市為“教育中概股復(fù)興的新標(biāo)桿”。但實(shí)際上，金太陽從首次遞交IPO招股書至今，已過一年有余，期間更新變動(dòng)多次，著實(shí)談不上快速上市。
反觀金太陽教育自身，高考復(fù)讀和西語、法語小語種教學(xué)，市場(chǎng)規(guī)模仍有限。上市固然能夠補(bǔ)足其手中現(xiàn)金，但未來發(fā)展仍要看政策是否穩(wěn)定，公司能否持續(xù)在非英語外語培訓(xùn)及高考復(fù)學(xué)培訓(xùn)賽道保持競(jìng)爭(zhēng)力。
但針對(duì)其短期飛漲的股價(jià)，也有分析表示，更多的是因?yàn)榻鹛柦逃偸兄祪H4.24億美元，上市發(fā)行規(guī)模也有限，“小盤好講故事”。長(zhǎng)期股價(jià)走勢(shì)還要看公司未來良性發(fā)展能否持續(xù)。