文｜氨基財經(jīng) 蔡九

6月份，醫(yī)藥公司IPO申報熱情，可謂“空前高漲”。

過去一個月，共有20家醫(yī)藥公司，申報科創(chuàng)板或港股IPO。要知道，今年上半年在科創(chuàng)板及港股申報上市的醫(yī)藥公司，總共只有45家。這也意味著，6月份申報上市的醫(yī)藥公司數(shù)量，接近前5個月的總和。

最夸張的是科創(chuàng)板。前五個月中，只有世和基因一家公司申報IPO，而6月份達到了14家。巨大的反差背后，答案究竟是什么呢？

2022上半年藥企IPO：低開高走

用“低開高走”，來形容上半年醫(yī)藥公司IPO最合適不過。

首先來看科創(chuàng)板IPO情況?？苿?chuàng)板提高醫(yī)藥公司上市要求之后，前五個月“收成”慘淡，只有世和基因一家醫(yī)藥公司申報IPO。

但到了6月份，情況突然“好轉(zhuǎn)”。如下圖所示，共有14家醫(yī)藥公司密集申報上市，市場熱情高漲。

其中，包括不少“大塊頭”。例如創(chuàng)新藥研發(fā)公司必貝特，目前公司尚未有產(chǎn)品面世，進度領(lǐng)先的兩個產(chǎn)品尚處于III期階段。

此次IPO，必貝特計劃募資20.05億元，發(fā)行股份不超過總股本的10%。這也意味著，其擬IPO估值達到200億元。

擬IPO估值超150億元的，還有智飛生物孵化的另一家創(chuàng)新藥公司智翔金泰。此次IPO計劃募資39.80億元，預計發(fā)行股份不超過總股本的25%。也就是說，智翔金泰的擬IPO估值達到159.2億元。

相比科創(chuàng)板IPO市場，港股市場相對緩和，但也同樣呈現(xiàn)低走高走的趨勢。今年一季度，共10家醫(yī)藥公司申報IPO，單月申請數(shù)量在3-4家左右；

二季度，共有20家醫(yī)藥公司申報IPO，相比一季度翻倍。單月申報數(shù)量方面，4月份達到了9家，5、6月份分別為5家和6家。

6月份，申報港股IPO的還包括不少明星公司，包括醫(yī)美巨頭愛美客，植發(fā)領(lǐng)域頭部公司之一大麥植發(fā)，以及三家創(chuàng)新藥公司：來凱醫(yī)藥、宜明昂科和綠竹生物。

僅從科創(chuàng)板和港股IPO數(shù)據(jù)趨勢來看，似乎整個市場已經(jīng)走出寒冬陰霾，IPO市場也正加速回暖。但事情的真相，或許并非如此。

真相一：趕財報有效期

之所以二季度醫(yī)藥公司密集申報IPO，核心原因之一，是“趕財報有效期”。

大家都知道，不管是港股還是A股，IPO招股書都必須披露相應時間內(nèi)的財報。

A股方面，根據(jù)證監(jiān)會修改的《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》，第四章第四十四條：

“招股說明書中引用的財務報表在其最近一期截止日后6個月內(nèi)有效。特別情況下發(fā)行人可申請適當延長，但至多不超過3個月。財務報表應當以年度末、半年度末或者季度末為截止日?！?/p>

港股也是如此。根據(jù)港交所發(fā)布的《上市規(guī)則》，IPO申請主體的最后一個會計期間的結(jié)算日期，距上市文件刊發(fā)日期，不得超過6個月。

這也意味著，如果希望省時省力省事，以2021年財報申報IPO的企業(yè)，那么6月30日將是截止日。不管公司是申請A股還是港股IPO，都必須在6月30日之前，得到交易所的受理。

也正因此，科創(chuàng)板、港股出現(xiàn)了醫(yī)藥公司密集申報IPO的情況。尤其科創(chuàng)板，6月份申報的14家醫(yī)藥公司，報告期均為“2019年-2021年”。

港股方面，二季度申報IPO的公司，財報也主要以“2019年-2021年”為主，只有少部分公司例外。例如綠竹生物，披露的財報為2020年、2021年以及2022年一季報。

顯然，“趕財報有效期”是這次醫(yī)藥公司“扎堆”IPO的重要原因，但背后還有更深層次原因有待挖掘。

真相二：儲備糧草

“趕財報有效期”之外，另一重要原因是“儲備糧草”。

對于生物科技公司來說，前期因為尚未有產(chǎn)品面世，需要靠資金驅(qū)動。因此，上市融資成為必備選項。

結(jié)合如今的大環(huán)境，醫(yī)藥公司儲備糧草的目的實際上分為兩個，一個是過冬熬下去，另一個則是為了更好地推進業(yè)務。

5月份申報港股上市的博安生物屬于前者。根據(jù)招股書，截至2022年4月底，公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為3.79億元。根據(jù)公司測算，按照去年1.1倍的燒錢力度，大概只能支撐7個月。

目前，博安生物已經(jīng)獲批上市或即將獲批上市的產(chǎn)品都是生物類似藥，市場競爭相對激烈，產(chǎn)品為公司創(chuàng)收、增利的難度較大。與此同時，現(xiàn)階段的博安生物除了投入資金進行創(chuàng)新藥研發(fā)，還要投入資金開拓商業(yè)化渠道，必然需要更多的資金支持。

公司在這個節(jié)點選擇IPO，自然就不難理解了。綠竹生物也是如此，雖然公司在6月份剛剛完成新一輪融資，但根據(jù)招股書披露，公司未來因為產(chǎn)品管線的推進，現(xiàn)金流消耗速度將會倍增，預計只能維持6.9個月。

也正因此，公司選擇在C輪完成融資后立即IPO。根據(jù)招股書，綠竹生物預計，若順利完成IPO，現(xiàn)金消耗時間將會延長至30.5個月。

6月份申報宜明昂科則屬于后者，即為了更好地推進業(yè)務。截至2021年12月末，公司賬上貨幣資金為6.68億元；另外，公司在今年1月份，收到C輪融資尾款1.83億元，總現(xiàn)金8.51億元。

2021年，宜明昂科的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為凈流出1.9億元。對于未來現(xiàn)金流的消耗，宜明昂科在招股書中按照去年2倍現(xiàn)金的消耗量計算。這也意味著，即便未完成融資的情況下，公司依然可以支撐2年，糧草相對充足。

不過，宜明昂科的核心產(chǎn)品CD47單抗領(lǐng)域競爭開始加劇。如果想更進一步，公司必定需要快速推進臨床。

在單藥+聯(lián)合療法面臨2期臨床到3期臨床的跨越，以及部分雙抗療法需要推進中、美臨床的情況下，宜明昂科按照2021年2倍現(xiàn)金消耗速度的估算，或許有些保守。畢竟，當前國內(nèi)臨床單個患者費用在40—50萬左右，海外則在100萬左右。

對于宜明昂科來說，需要更多的資金加速推進核心產(chǎn)品的臨床進度，以保證自身競爭力。所以，IPO與否，對公司未來的發(fā)展走向起到了至關(guān)緊要的作用。

真相三：抓住市場回暖的窗口期

在部分市場人士看來，還有一個因素為：抓住市場回暖的窗口期。

對于醫(yī)藥公司而言，IPO是好事，但公司最希望的無疑還是以最小的代價，完成最合理的融資。簡單來說，就是以相對較高的估值，最少的股份稀釋完成融資。

但很顯然，要達成這一目標，需要踩對節(jié)奏。從申報IPO到完成融資，大約需要半年時間；但IPO市場估值，是一個動態(tài)調(diào)整的過程。

這也是為什么，不少18A公司在去年下半年申報IPO后，至今尚未完成融資的重要原因：市場不斷走熊，低估值融資可能都難以完成。整個上半年，成功IPO的18A公司也是寥寥無幾。

但眼下，情況似乎正在發(fā)生變化。經(jīng)過近一年的下跌，少部分生物科技公司估值已經(jīng)相對合理，市場也呈現(xiàn)出觸底回暖的跡象。

可以看到，5月份低點至今，恒生生物科技ETF漲幅已經(jīng)達到34.6%，康方生物、諾輝健康等公司漲幅已經(jīng)超過或接近一倍。A股也不例外，包括恒瑞醫(yī)藥、亞虹醫(yī)藥等公司股價均回暖明顯。

這種情況下，部分公司或許出于對未來的預判，選擇提前進行布局。若下半年市場繼續(xù)回暖，IPO估值自然會提升，如今申報IPO的企業(yè)無疑是受益者。

那么，事情的走向究竟會如何？讓我們拭目以待。