文｜動(dòng)脈網(wǎng)
中國(guó)醫(yī)療影像設(shè)備的歷史，是一部圍繞著“國(guó)產(chǎn)替代”四個(gè)字進(jìn)行的發(fā)展史。從超聲、DR，到MR、PET/CT，醫(yī)學(xué)影像公司們通常圍繞這些設(shè)備做兩件事，一是從跨國(guó)公司手中搶占醫(yī)院份額，二是與國(guó)內(nèi)競(jìng)對(duì)們搶奪民營(yíng)及基層市場(chǎng)。
如今各級(jí)醫(yī)院醫(yī)學(xué)影像設(shè)備覆蓋率逐漸上升，基層公衛(wèi)機(jī)構(gòu)財(cái)政乏力，國(guó)內(nèi)眾企業(yè)打法已顯疲態(tài)。艾瑞咨詢、頭豹研究院給出的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2021年-2025年國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率為16.2%，而全球影像設(shè)備行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增速僅5.5%，國(guó)內(nèi)增速為9.7%。
突圍之爭(zhēng)時(shí)不我待。6月29日，明峰醫(yī)療、朗視儀器兩家醫(yī)療影像設(shè)備企業(yè)同時(shí)沖擊科創(chuàng)板，吹起進(jìn)攻號(hào)角的同時(shí)，也拱手送上了眾多背后的市場(chǎng)數(shù)據(jù)。
國(guó)產(chǎn)醫(yī)療影像設(shè)備的未來(lái)在哪里？?jī)杉移髽I(yè)背后，我們或能找到通往下一程的痕跡。
產(chǎn)線對(duì)比
明峰醫(yī)療與朗視儀器，一家是國(guó)產(chǎn)CT第三，一家是國(guó)產(chǎn)CBCT（錐形束CT）第二，可以視作醫(yī)療影像設(shè)備領(lǐng)域兩個(gè)流派的一個(gè)縮影。
明峰醫(yī)療代表的是國(guó)內(nèi)大型醫(yī)學(xué)裝備制造商，它構(gòu)造出一條覆蓋全產(chǎn)線CT、1.5T MR、DR、超聲、PET/CT在內(nèi)的產(chǎn)線，豐富程度可對(duì)標(biāo)GPS、聯(lián)影醫(yī)療、東軟醫(yī)療。
影像企業(yè)產(chǎn)品線布局（數(shù)據(jù)來(lái)源：明峰醫(yī)療招股書(shū)）
CT是明峰醫(yī)療研發(fā)銷(xiāo)售跑得最快、種類(lèi)最全的產(chǎn)線，可提供8排、16排、24排、48排、64排、256排、車(chē)載CT系列、方舟CT系列等產(chǎn)品。按照2021年新增銷(xiāo)售臺(tái)數(shù)占有率排名，明峰醫(yī)療在我國(guó)CT產(chǎn)品位列第六，國(guó)產(chǎn)廠家中位列第三，在對(duì)外出口數(shù)量位居國(guó)產(chǎn)品牌第三名。
2021年中國(guó)CT設(shè)備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局
CT之外，明峰醫(yī)療還取得兩款超導(dǎo)型1.5T MR、四款DR和兩款超聲設(shè)備的醫(yī)療器械注冊(cè)許可證，但在商業(yè)化方面有所滯后，尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)?；虡I(yè)落地。其中的原因，明峰將其歸納為生產(chǎn)能力與資金受限，也正是本次IPO的主要目的之一。
高端影像產(chǎn)品方面，明峰醫(yī)療在未來(lái)主打超高端512層CT量子眼QuantumEye 799 CT與超高端PET/CT ScintCare PET/CT 750T。量子眼QuantumEye 799擁有業(yè)界唯一的16cm真球面寬體探測(cè)器與量子能譜技術(shù)，ScintCare PET/CT 750T則實(shí)現(xiàn)了業(yè)界超高系統(tǒng)靈敏度23.5kcps/MBq(NEMA)，兩款產(chǎn)品有望沖擊GPS主導(dǎo)的高端影像格局。
與明峰醫(yī)療相比，朗視儀器的產(chǎn)線較為單一，均圍繞應(yīng)用于口腔醫(yī)療領(lǐng)域的口腔錐形束CT進(jìn)行研發(fā)銷(xiāo)售。
口腔錐形束CT是一種主要針對(duì)口腔頜面部進(jìn)行三維成像的錐形束CT系統(tǒng)，廣泛應(yīng)用于牙齒種植、正畸、牙體牙髓、口腔頜面外科等口腔各科。尤其是在牙齒種植等復(fù)雜應(yīng)用中，口腔錐形束CT具有不可替代的重要作用。
相對(duì)傳統(tǒng)的通用型螺旋CT，口腔錐形束CT具有分辨率高、輻射劑量低、占地小、使用成本低等優(yōu)點(diǎn)，是口腔影像領(lǐng)域具有革命性的設(shè)備，在各級(jí)口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)均有廣泛應(yīng)用。
錐形束CT原理（數(shù)據(jù)來(lái)源：朗視儀器招股書(shū)）
朗視儀器的產(chǎn)線劃分主要服務(wù)于其對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)。主要由HiRes3D、Smart3D兩個(gè)系列組成。
Smart3D系列產(chǎn)品主要定位于基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，2021年單價(jià)為20.45萬(wàn)元/臺(tái)，該型號(hào)產(chǎn)品擁有依靠一機(jī)拍攝口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)所需全部四種X射線影像的功能，可實(shí)現(xiàn)CBCT、全景、頭顱、口內(nèi)攝影。對(duì)于一般口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)而言，高集成度的四合一產(chǎn)品能夠避免購(gòu)買(mǎi)多臺(tái)成像設(shè)備，降低采購(gòu)成本，也使醫(yī)生操作和患者數(shù)據(jù)管理更加便捷。
HiRes3D系列產(chǎn)品主要面向公立醫(yī)院及高端民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，2021年單價(jià)為32.76萬(wàn)元/臺(tái)。其病患群體具有流量大、病情復(fù)雜、單體診療時(shí)間有限的特點(diǎn)，因而對(duì)CBCT設(shè)備更高頻次運(yùn)行拍攝、更細(xì)微組織成像、覆蓋更多部位創(chuàng)面掃描的要求較高，技術(shù)難度較大，平均單價(jià)也隨之增加。
從產(chǎn)線角度分析，明峰醫(yī)療的布局豐富且層次分明，既擁有提供營(yíng)收的CT產(chǎn)線，又在超聲、MR等領(lǐng)域進(jìn)行探索，握住后期商業(yè)化的可能。在這一方面，朗視儀器面向的賽道相對(duì)較窄，但是產(chǎn)品布局足夠集中，能夠突破的天花板同樣有限。
不過(guò)，明峰醫(yī)療所選的各個(gè)產(chǎn)線外有GPS把持份額，內(nèi)有聯(lián)影東軟激烈對(duì)抗。盡管擁有完備產(chǎn)線，但明峰醫(yī)療還需依賴(lài)銷(xiāo)售與平臺(tái)能力將技術(shù)轉(zhuǎn)變?yōu)橛倪@個(gè)角度上看，明峰醫(yī)療的產(chǎn)品落地需要突破的障礙還有很多。
相比之下，朗視儀器所處的CBCT競(jìng)爭(zhēng)有限，除部分海外公司外，國(guó)內(nèi)僅美亞光電一家上市公司直接競(jìng)爭(zhēng)，且市場(chǎng)份額相差不大，因而產(chǎn)品落地更為容易。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比
進(jìn)一步分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。盡管明峰醫(yī)療構(gòu)建了豐富的產(chǎn)線，但其盈利狀況并不樂(lè)觀。
明峰醫(yī)療招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)2019、2020、2021年?duì)I業(yè)收入分別為2.11億元、3.00億元、3.52億元，形成的凈利潤(rùn)分別為-2.13億元、-2.31億元、-2.07億元。
值得注意的是，明峰醫(yī)療的收入來(lái)源超9成來(lái)源于CT，極度依賴(lài)CT紅利帶來(lái)的造血能力。
明峰醫(yī)療收入構(gòu)成（數(shù)據(jù)來(lái)源：明峰醫(yī)療招股書(shū)）
收入集中度比明峰醫(yī)療更為嚴(yán)峻的是朗視儀器。報(bào)告期內(nèi)，朗視儀器主要收入來(lái)源為口腔錐形束CT產(chǎn)品、軟件產(chǎn)品，其中口腔錐形束CT產(chǎn)品各年收入占比分別為99.89%、99.99%、99.98%，企業(yè)發(fā)展與行業(yè)前景緊緊綁定
朗視儀器各類(lèi)設(shè)備銷(xiāo)售數(shù)據(jù)
不同之處在于利潤(rùn)。2019、2020、2021年三年間，朗視儀器營(yíng)業(yè)收入分別為2.21億元、2.19億元；4.10億元，與明峰醫(yī)療處于同一量級(jí)，但其凈利潤(rùn)分別為0.20億元、0.18億元、0.64億元，始終保持公司盈利。
追其究竟，毛利率、研發(fā)投入可以解釋兩個(gè)公司之間的差異。
比較兩家企業(yè)毛利。2021年明峰醫(yī)療毛利率為18.15%，朗視儀器毛利率為41.33%。
形成差異的很大一部分原因來(lái)自零部件采購(gòu)成本。明峰醫(yī)療銷(xiāo)售的CT多為螺旋CT，球管、高壓發(fā)生器等核心零部件主要以采購(gòu)方式獲得，成本較高。而朗視儀器的錐形束CT核心零部件成本較低，由于成像方式是由X發(fā)生器發(fā)出錐形X光線，無(wú)需旋轉(zhuǎn)，省下了滑環(huán)、高壓發(fā)生器等核心零部件，單價(jià)降低，成本也較低，可以把毛利控制在較高位置，進(jìn)而獲取更多利潤(rùn)。
另一方面影響因素由研發(fā)成本所致。2019年至2021年間，朗視儀器研發(fā)費(fèi)用分別為2095.91萬(wàn)元、2363.76萬(wàn)元、3628.50萬(wàn)元，而明峰醫(yī)療投入的數(shù)字分別為8167.40 萬(wàn)元、7582.39 萬(wàn)元、9173.55 萬(wàn)元，是朗視儀器的3-4倍。
僅借助數(shù)據(jù)可以得出粗略結(jié)論，明峰醫(yī)療在研發(fā)之中確實(shí)下了血本，也成功產(chǎn)出了一系列高尖端技術(shù)，但對(duì)于CT這樣一個(gè)紅海市場(chǎng)而言，醫(yī)院暫時(shí)還沒(méi)有意愿為明峰醫(yī)療的高端CT買(mǎi)單。朗視儀器雖在研發(fā)方面投入較少，但其成果在弱競(jìng)爭(zhēng)下更能契合市場(chǎng)需求，因而能夠快速落地醫(yī)院，最終實(shí)現(xiàn)盈利。
發(fā)展前景對(duì)比
不同發(fā)展邏輯選擇引導(dǎo)兩家醫(yī)學(xué)影像設(shè)備走上不同道路，影響企業(yè)未來(lái)發(fā)展的核心因素也分化出顯著差異。
明峰醫(yī)療的爆發(fā)點(diǎn)在于多影像細(xì)分賽道的布局，旗下ScintCare PET/CT于2021年通過(guò)NMPA審批，相關(guān)收入并未計(jì)入招股書(shū)之中。
QuantumEye量子眼256排超高端CT是明峰醫(yī)療切入高端CT市場(chǎng)的關(guān)鍵產(chǎn)品，在國(guó)產(chǎn)替代的大趨勢(shì)下存在較大市場(chǎng)空間。該設(shè)備于2020年通過(guò)創(chuàng)新醫(yī)療器械審批綠色通道獲批，在后續(xù)的財(cái)務(wù)報(bào)表中有望改寫(xiě)明峰醫(yī)療的營(yíng)收量級(jí)。
高端設(shè)備之外，明峰醫(yī)療的DR、超聲產(chǎn)線的盈利前景則沒(méi)有那么樂(lè)觀。盡管DR、超聲毛利率高，明峰醫(yī)療也有少量產(chǎn)品獲得審批，但這兩個(gè)細(xì)分賽道的設(shè)備劃分較細(xì)，單個(gè)產(chǎn)品能夠攫取的市場(chǎng)份額有限。
此外，要從GPS手中搶奪超聲高端市場(chǎng)，從邁瑞、開(kāi)立、汕超中爭(zhēng)取中低端市場(chǎng)，明峰醫(yī)療必須找到一個(gè)標(biāo)志性技術(shù)作為品牌核心，加以多年經(jīng)營(yíng)，才能構(gòu)造盈利的可能，這條路看上去有些漫長(zhǎng)，且回報(bào)沒(méi)有那么具備吸引力。DR同理。
構(gòu)造生態(tài)圈，由硬件支撐營(yíng)收轉(zhuǎn)向軟硬件共同支撐營(yíng)收已成為頭部醫(yī)學(xué)影像企業(yè)的共識(shí)，但明峰醫(yī)療的生態(tài)構(gòu)建稍顯弱勢(shì)，不具備軟件盈利的條件，后續(xù)若能加強(qiáng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，明峰醫(yī)療或夠構(gòu)造新增長(zhǎng)點(diǎn)。
朗視儀器在接下來(lái)數(shù)年依然能夠借助錐形束CT持續(xù)盈利，因而短期之內(nèi)朗視儀器產(chǎn)品格局不會(huì)發(fā)生太大變化。尋找新增量，朗視儀器正朝錐形束CT引導(dǎo)的放療、雙源雙探錐形束CT靠近。
錐形束CT在對(duì)高密度組織或器官的影像檢查方面具有成像佳、輻射劑量低、成本低的優(yōu)勢(shì)，除口腔診療領(lǐng)域之外，在精準(zhǔn)放療領(lǐng)域也有所應(yīng)用。通過(guò)錐形束 CT 對(duì)患者進(jìn)行治療前掃描，形成病灶區(qū)域的三維重建圖像，從而判斷患者腫瘤三維方向上的位置誤差數(shù)值，進(jìn)一步提高放療的精確度。
此外，耳鼻喉、骨科同樣具備錐形束CT的應(yīng)用空間。目前市場(chǎng)上專(zhuān)業(yè)的耳鼻喉數(shù)字化影像診斷設(shè)備尚未普及，醫(yī)院還普遍采用通用型螺旋CT進(jìn)行耳鼻喉的影像檢查。錐形束CT由于其高精度分辨能力，可對(duì)耳鼻喉細(xì)微解剖結(jié)構(gòu)進(jìn)行清晰成像，提高術(shù)前方案合理性、術(shù)中操作以及術(shù)后復(fù)查準(zhǔn)確性。招股書(shū)顯示，朗視儀器即將推出應(yīng)用于耳鼻喉領(lǐng)域的雙源雙探錐形束CT，在這個(gè)新興市場(chǎng)率先發(fā)力。
由于朗視儀器著手的賽道尚無(wú)國(guó)內(nèi)的先行者進(jìn)行可行性驗(yàn)證，我們暫時(shí)無(wú)法判斷朗視儀器究竟能否將其變?yōu)樾碌臓I(yíng)收來(lái)源。不過(guò)相比于明峰醫(yī)療，朗視儀器擁有充沛的現(xiàn)金流支撐探索。更多試錯(cuò)機(jī)會(huì)下，朗視儀器或許能夠找到其他如錐形束CT這樣高價(jià)值低競(jìng)爭(zhēng)的場(chǎng)景。
專(zhuān)科影像設(shè)備更具潛力？
明峰醫(yī)療、朗視儀器之外，東軟醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、汕頭超聲等等國(guó)內(nèi)醫(yī)學(xué)影像企業(yè)也在近一年遞交招股書(shū)，眾多企業(yè)謀變，虧損成了常態(tài)。
歸根結(jié)底，醫(yī)學(xué)影像設(shè)備研發(fā)本就是一個(gè)重研發(fā)、高投入、重口碑的事。東軟醫(yī)療、明峰醫(yī)療等對(duì)標(biāo)GPS的醫(yī)學(xué)影像企業(yè)們?yōu)榱吮ＷC各產(chǎn)線的競(jìng)爭(zhēng)力，每年均保持著高強(qiáng)度的研發(fā)投入，營(yíng)收雖有規(guī)模但難以盈利。即便是即將上市的聯(lián)影醫(yī)療，也付出了近10年的持續(xù)投入，終于2021年扭虧為盈。
相比之下，朗視儀器、汕頭超聲等企業(yè)選擇的產(chǎn)品覆蓋領(lǐng)域較窄，能夠觸及的天花板肉眼可見(jiàn)，但卻能在市場(chǎng)之中維持長(zhǎng)期盈利，持續(xù)創(chuàng)新。
持續(xù)的高投入不一定能有超越行業(yè)水平的技術(shù)產(chǎn)出， 超越行業(yè)技術(shù)創(chuàng)業(yè)也不一定獲得市場(chǎng)的認(rèn)可。如此大背景下，傳統(tǒng)醫(yī)療影像設(shè)備公司在一味追求“高精尖”前，必須對(duì)未來(lái)做出更為明確的規(guī)劃與布局。
如今醫(yī)療影像設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化，大大小小的企業(yè)都在廣拓產(chǎn)線尋找增長(zhǎng)點(diǎn)。這個(gè)時(shí)候，企業(yè)不妨考慮一下類(lèi)似于錐形束CT這樣小而美的專(zhuān)科賽道。擁擠的市場(chǎng)中，“雞頭”或許好過(guò)“鳳尾”。