2022年6月30日，由上海報業(yè)集團|界面新聞主辦、上海交通大學上海高級金融學院作為獨家學術支持、盟浪可持續(xù)數(shù)字科技作為支持機構的第五屆【界面資本論壇】夏季云峰會在線上成功舉辦。本次夏季云峰會特別鳴謝官方首席合作伙伴歐科云鏈。上海交通大學上海高級金融學院金融學教授、學術副院長，中國私募證券投資研究中心主任、全球商界領軍學者項目（GES）學術主任嚴弘出席云峰會，并發(fā)表主旨演講《中國資本市場發(fā)展的新階段》。
以下為嚴弘主旨演講實錄：
謝謝主持人，大家下午好，非常感謝界面新聞的邀請，讓我有機會跟大家分享我對中國資本市場發(fā)展新階段的一些認知和想法。今天我跟大家分享的內(nèi)容主要分為三個部分，第一部分是關于中國多層次資本市場建設的現(xiàn)狀和未來。同時我們強調(diào)一下場外市場對中國多層次資本市場建設的重要性。鑒于共同富裕和資本向善是我們資本市場發(fā)展的一個主要的目標，我們也來探討一下關于 ESG和資本市場的社會效應問題，討論在共同富裕的大環(huán)境下，如何實現(xiàn)資本向善的作用。
我們知道中國經(jīng)濟結構現(xiàn)在正面臨著轉(zhuǎn)型的關鍵時期，在這個關鍵時期，我們要做的就是從傳統(tǒng)工業(yè)轉(zhuǎn)型到高端制造和現(xiàn)代服務。在新的工業(yè)結構轉(zhuǎn)型和升級的過程中，我們也會面臨著很多的不確定性，甚至會給我們帶來很多的困擾。
在這個過程中，一個非常明確的目標就是要依靠科學創(chuàng)新來推動經(jīng)濟的新舊動能的轉(zhuǎn)換，實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量的發(fā)展。當然現(xiàn)在復雜的國際政治和經(jīng)濟環(huán)境，也對中國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來了很多很重大的影響，這也迫使我們加大對科技創(chuàng)新的投入和支持。而在這過程中，金融必須要起到一個關鍵的作用，因為只有金融資本的支持，我們才真正能夠幫助科創(chuàng)企業(yè)實現(xiàn)跨越式的發(fā)展，依靠科技創(chuàng)新來促進與推動經(jīng)濟的結構性轉(zhuǎn)型。
從我們整個社會的融資結構來看，目前國內(nèi)的社會融資結構，主要還是以銀行信貸間接融資的模式為主。銀行信貸這種模式實際上對新經(jīng)濟特別是科技創(chuàng)新來說，是很難起到一個關鍵的作用。而以債券融資和股票融資為代表的直接融資，則是應該對科技創(chuàng)新起到關鍵的作用。然而直接融資這種金融模式，在整個社會融資總量所占的比重相對比較少，所以這也給大力發(fā)展資本市場直接融資的渠道開辟了一個非常大的發(fā)展空間。
首先，我們來看為什么傳統(tǒng)的金融模式跟科技創(chuàng)新的需求是資源錯配的。這是因為傳統(tǒng)的金融模式主要是以銀行信貸為主，而銀行信貸是需要有抵押品的。而我們知道科技創(chuàng)新很多是一種理念的創(chuàng)新、技術的創(chuàng)新，并沒有大量現(xiàn)有的資產(chǎn)能夠做抵押品，而它的價值是產(chǎn)生于其未來的發(fā)展機會。所以在這種情況下，傳統(tǒng)的金融模式是很難起到支撐科技創(chuàng)新的作用。而目前，我們社會上企業(yè)創(chuàng)新所需要的資本供給出現(xiàn)了結構的失衡。傳統(tǒng)的以銀行為主的金融模式，不能對科技創(chuàng)新起到足夠的支撐作用。而目前社會資本的投資，它的總量跟企業(yè)創(chuàng)新的需求還是有很大的差別，所以社會資本投資的資源結構，也與需求產(chǎn)生了錯配的現(xiàn)象。在這種情況下，我們就需要大力發(fā)展資本市場，因為資本市場的重要功能，就是起到融資和投資的作用。
從融資的角度來說，直接融資的模式使得投資者跟資金需求方能夠直接對接，這樣使得有資金需求的企業(yè)，在發(fā)展過程中所需要的融資的成本相對能夠更低。后面我們會講到為什么在資本市場里，這種直接融資的成本比間接融資的成本要更低。而從投資的角度來說，正是因為有資本市場這樣一個聚集了所有資金和投資者的場所，所以能夠通過市場的交易形成一個合理的風險定價機制。同時，假如有一個合理的風險定價機制，我們就能夠產(chǎn)生一個合理的資產(chǎn)配置和投資選擇的投資渠道。所以資本市場的功能是能夠起到降低融資成本，提高投資效率的作用，而這些是間接融資，以銀行信貸為主的投資金融模式所不能替代的。實際上，資本市場的直接融資模式可以幫助融資方獲得更加低廉的資金。它為什么能夠幫助投資方獲得更加低廉的資金？這是因為在市場里邊通過交易，眾多的投資標的形成一個組合之后，從投資者角度就可以實現(xiàn)風險分散的功能。一旦投資者的投資風險被分散掉之后，他對承擔風險所需要獲得回報的要求就會降低。同時在這個市場里邊通過交易，能夠形成一個相對比較有效的市場定價的機制。
這樣一來，就使得整個資本市場直接融資的融資成本比間接融資成本要低不少，所以這也就為科技創(chuàng)新帶來了有力的支撐，這種資本市場直接融資模式，實際上就是支撐了美國硅谷科技創(chuàng)新在過去幾十年的持續(xù)發(fā)展的新模式，這也是世界各地紛紛仿效的一種有效的模式。我們可以說假如沒有資本市場的支持，美國的科技創(chuàng)新也就是一句空話。中國的資本市場發(fā)展對中國的科技創(chuàng)新和經(jīng)濟結構的轉(zhuǎn)型也會起到一個舉足輕重的作用。而在資本市場里邊，特別是在股票市場里，它的定價是基于對企業(yè)未來發(fā)展的預期，而不是對過去業(yè)績的總結，我們在市場里面定價真正有價值的是未來發(fā)展有前途的企業(yè)。而不管這個企業(yè)過去做得怎么樣，假如未來的前景不佳，它在資本市場的價值就很難體現(xiàn)。所以資本市場價值的反映是基于對企業(yè)未來的預期，這正好是科技創(chuàng)新企業(yè)所需要的，它需要市場的功能幫助他們更好地實現(xiàn)他們未來的預期。
另一方面我們知道新興的科創(chuàng)企業(yè)，他們在剛開始的時候需要創(chuàng)投基金來為他們提供初始的融資，但創(chuàng)投基金之所以愿意冒風險和未來前景的不確定性，投資到這些新興企業(yè)，是因為假如我們有一個強勁的資本市場，使得這些企業(yè)一旦發(fā)展到一定階段之后可以通過上市融資，而從市場直接融資之后，就使得這些創(chuàng)投企業(yè)能夠通過企業(yè)的上市退出他們原來的投資，也通過上市這個過程獲得可觀的回報。而通過退出他們原來的投資之后，這些創(chuàng)投基金可以把融得的資金投資到更多的早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)，這樣就形成了一個正循環(huán)，可以更好地促進更多的科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展。這是資本市場保障經(jīng)濟高速發(fā)展，特別是科創(chuàng)企業(yè)健康發(fā)展的一個重要的機制。
中國的資本市場包含了股票市場、債券市場，以及場內(nèi)市場和場外市場的各種形態(tài)。當我們聚焦在股票市場，它的整個形態(tài)包含了場內(nèi)交易市場，這就包含了我們熟知的滬、深兩大交易所。這里邊既有主板，在上海交易所現(xiàn)在也有科創(chuàng)板，而在深圳交易所除了主板之外，還有創(chuàng)業(yè)板。當然，去年新三板的精選層也正式遷移到新成立的北京證券交易所，所以我們現(xiàn)在場內(nèi)的交易市場有三大交易所，上海交易所、深圳交易所和北京交易所。除了這三個交易所作為我們場內(nèi)交易市場的標志之外，我們還有一個龐大的場外市場的結構，包含了新三板，新三板剩下來的創(chuàng)新層和基礎層，是我們場外市場的重要的組成部分。這里邊主要包含了一些創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型的中小企業(yè)，大概上萬家企業(yè)在這里邊掛牌交易。同時，我們還有一些中小微企業(yè)在各個地方的股交中心進行掛牌交易，這些都是我們龐大的場外市場，為實體經(jīng)濟提供相應的資金的支持。在中國多層次資本市場的體系建設中，從1990年上交所和深交所的成立開始，經(jīng)歷了三十多年的發(fā)展，一直到去年9月份，北京證券交易所正式成立，形成了一個以主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，以及北交所專精特新的創(chuàng)新型中小企業(yè)上市的場內(nèi)市場的結構。同時，我們?nèi)匀贿€有新三板的創(chuàng)新層和基礎層以及區(qū)域性股權交易市場，形成了場外市場的交易結構，這就構成了我們國內(nèi)資本市場中多層次的股權市場的結構，為實體經(jīng)濟提供了必要、急需的資本支持。
在這些多層次資本市場里邊，我們更多要關注到是資本市場的結構，以及它的定價機制是不是能夠得到合理的發(fā)展和完善。在中國，股票發(fā)行制度一直都在不斷的調(diào)整、改革和完善的過程中，企業(yè)上市的制度實目前還存在審核制或者核準制以及注冊制這兩種形態(tài)目前主板還是以審核制為主，以證監(jiān)會審核為主。而現(xiàn)在的科創(chuàng)板，創(chuàng)業(yè)板以及北交所的專精特新版現(xiàn)在是以注冊制為主，將來已經(jīng)部署的方向是注冊制也將推廣到兩大交易所的主板。因為通過發(fā)行制度以及市場監(jiān)督和市場管理的制度的不斷改革和完善，才能建立起一個健康的資本支持的產(chǎn)業(yè)。而這些健康的資本支持產(chǎn)業(yè)體系能夠使得產(chǎn)業(yè)的發(fā)展真正回報資本的投入。所以這樣一個健康的生態(tài)體系，是我們多層次資本市場發(fā)展的重要的目標。
現(xiàn)在中國資本市場發(fā)展已經(jīng)過渡到將來以注冊制為主的發(fā)行制度。為什么我們說需要把發(fā)行制度從審核制或核準制到注冊制做一個重大的改變？我們說三年前注冊制的推出是中國資本市場發(fā)展的一個里程碑事件。為什么要做注冊制？這是因為注冊制的一個核心的功能，就是把價值判斷這樣一個重要的功能交于市場，但是它要求的是在市場里邊有足夠的、準確的、及時的信息披露的機制。為什么是這樣？因為傳統(tǒng)的審核制對上市公司的要求實際上是非常高的，特別是對它的盈利要求和它的規(guī)模要求都有相當高的標準。在這種情況下，科創(chuàng)企業(yè)是很難通過原來的審核制，因為需要盈利和規(guī)模達到一定的標準。而我們知道科創(chuàng)企業(yè)它在發(fā)展的初始階段往往是不能盈利的，但是它又特別需要資本的支持。但是因為科技創(chuàng)新技術的不斷迭代，對每一個科創(chuàng)企業(yè)來說，其發(fā)展前景實際上也是具有很大的不確定性的。這時候一定的資本的支持，雖然能夠幫助它進行發(fā)展，但是假如沒有整個資本市場的支撐，資本的支持也不會持久。所以假如他們要真正在資本市場里直接進行發(fā)行，在傳統(tǒng)審核制的情況下是很難得以實現(xiàn)的。這是為什么我們說科創(chuàng)企業(yè)在傳統(tǒng)的審核制體系里，是很難獲得上市的通道的。
但是資本市場是具有價值判斷、分散風險的功能，同時大家都在資本市場里邊進行交易，所以它實際上集中了所有人的相關的信息，能夠幫助整個市場形成一個合理的價值判斷。在這種情況下，只要資本市場有足夠準確的信息，企業(yè)假如能夠去披露應有的一些信息，資本市場是可以起到一個價值判斷的功能。而科創(chuàng)企業(yè)它最后的成功與否，不是說哪一個審核機制就能夠來做出一個合理判斷的，因為證監(jiān)會或者交易所他們自己也很難知道哪一項技術將來一定能夠脫穎而出。只有在競爭的市場環(huán)境下，從客戶的需求角度出發(fā)，從技術發(fā)展的軌跡來看，才能真正看到哪一些技術，哪些產(chǎn)品真正能在市場上站住腳。所以假如這個市場不能判斷，很難想象哪個審核機構事先能夠判斷某一家科創(chuàng)企業(yè)就一定能夠成功。因此，科創(chuàng)企業(yè)它很難通過審核的機制來判斷它成功的幾率，也不能滿足審核制所需要的盈利指標。
注冊制的一個基本的特征，就是它強調(diào)的只是信息披露，然后只要有信息披露，把這批信息交給市場，市場可以通過它的競爭機制，它的交易機制來產(chǎn)生它的價值判斷，這樣就使得科創(chuàng)企業(yè)有了自身發(fā)展的機會，能夠從資本市場獲得相應的所需的資本。所以，我們說注冊制它的核心就是信息披露。信息披露的要求實際上是一個非常自然的要求。一直到目前為止，我們覺得股票市場中的主角是上市公司，因為一旦一個企業(yè)上市之后，它馬上就變換了一個身份了，就好像覺得趾高氣揚了，成為一個上市公司了。實際上這種觀念是非常錯誤的。因為我們要意識到股票市場的主角是投資者，這也是為什么監(jiān)管機構的宗旨就是要保護投資者利益。投資者是股票市場的主角，它為上市公司提供他們所需要的資本，上市公司就應該如實地向公司的主人或者股東來匯報實情。
所以這是信息披露的一個基本邏輯，而市場監(jiān)管機構需要做的是制定并執(zhí)行相應的規(guī)則，以保證公司的信息披露是真實的、準確的、完整的和及時的，這樣有利于市場在這些信息的基礎上產(chǎn)生合理的價值判斷。同時，市場監(jiān)管機構應該對市場的交易秩序做出合理的維護，特別是保證市場的交易秩序井然，交易過程也是透明的，這樣使得最后交易的結果，也就是市場定價是一個公允的定價。另一方面，對內(nèi)幕交易、坐莊這些違法、違規(guī)的交易行為要予以堅決的制止；對披露虛假信息的企業(yè)也要予以嚴厲的制裁；對涉及的人員、機構和企業(yè)都要做到嚴格的處置。這是注冊制的一個基本的核心，把責權都要做的非常明確。
注冊制的實施之所以是中國資本市場的一個里程碑，是因為它對現(xiàn)有的市場理念是一個挑戰(zhàn)。前面已經(jīng)強調(diào)，股市的目的是要形成一個合理的定價機制，幫助投資者實行有效的資產(chǎn)配置，幫助各上市公司獲得低廉的融資的成本。所以股市的服務對象應該是投資者，而不是上市公司，而市場的價格就來自于投資者對公司前景的一個預期，而這個預期的形成就來自于相關的信息披露。所以準確、真實、完整、及時的信息披露，對這些合理預期的形成是至關重要的，對價值發(fā)現(xiàn)的功能也是非常非常重要的。假如我們市場價格跟基本面是脫離，市場就失去了投資價值，它就變成了一個真正的賭博的場所。這不是我們對資本市場的定位，我們的資本市場必須要起到支撐實體經(jīng)濟的作用，就需要形成一個有效的資產(chǎn)定價的機制。
而機制的形成，必須是基于完善的信息披露的體系，但是完善的信息披露的體系，并不是說注冊制一旦實施之后，得以上市的公司都是好公司。注冊制從來不能保證所有上市的公司都是好公司，但是它應該能夠保證的是，所有上市的公司都是真實的公司。這樣上市的公司一旦在市場上交易，它的好和壞都在它的市場價格里邊充分反映出來。所以之前我們在做核準制或?qū)徍酥频臅r候產(chǎn)生的誤區(qū)，就是認為被批準上市的公司，因為它有二十三倍的發(fā)行價的規(guī)定，所以都認為是一個發(fā)行價被人為壓低的好公司。所以，之前上市打新是穩(wěn)賺不賠的，是大家都樂此不疲的一種交易模式。但對于真正的注冊制，實際上它并不能保證上市公司都是好公司，而公司的好壞是反映在市場的價格上。當然，這里邊有一個前提，就是市場中的信息披露體系是完善的，但要實現(xiàn)信息披露的真實性和有效性，并不是很簡單。說實話，我們目前資本市場的發(fā)展階段，離真正保證信息披露的真實性和有效性還是有一段距離的，如何才能真正保證信息披露的有效性和真實性，這就需要我們對財務造假的行為零容忍。以信息披露作為市場的核心，需要有更強有力的懲戒機制，使得上市公司不敢違法、違規(guī)。這里如何對違規(guī)的企業(yè)實現(xiàn)重罰，如何去嚴格執(zhí)行市場的退市制度，如何對相關責任人采取嚴密的追責，都是保證信息披露的真實性和有效性的一些重要的組成部分。
實際上，在相對比較成熟的資本市場里， 比如美國，有很多的案例，對于這些案例由于時間關系就不展開說了。只說一個，就是二十年前，全球最大的能源交易公司——安然公司和它的審計事務所，全球最大的審計事務所，百年老店安達信，就是因為安然公司的財務造假，造成投資者損失，最終不光是安然公司倒閉，安達信也被罰出了歷史舞臺。所以一個市場必須要真正建立起它的權威性，而這種有效的懲戒措施是必須的。
我們在對市場監(jiān)管的時候，需要有行政監(jiān)管和市場監(jiān)督并行的機制。因為我們知道行政監(jiān)管，證監(jiān)會的監(jiān)管、交易所的監(jiān)管是非常必要的，但是市場的監(jiān)督也是對行政監(jiān)管的一個重要補充，因為畢竟行政監(jiān)管對幾千家上市公司很難面面俱到，只有投資者出于對自己的利益著想的角度，會對他們所投資的企業(yè)特別的關注，對每一個違規(guī)的行為也會有相應的了解，所以市場上的眾目睽睽的投資行為，是實現(xiàn)市場監(jiān)督的一個重要的保障。這里邊當然還需要有一些市場的制度，來使得我們的市場監(jiān)督的措施能夠得到合理的運營，比如賣空機制的運營和集體訴訟機制的形成。因為沒有賣空機制，市場價格總是比實際情況要更加樂觀一些，因為悲觀的人的預期很難在市場價格里面得以反映。而沒有集體訴訟的機制，個人投資者的利益是很難得到保護的，因為他們很難去跟企業(yè)直接以卵擊石地抗爭。但是集體訴訟的機制化可以通過眾人的力量來保護個人的利益。
當然市場監(jiān)督的一個重要的要素是需要通過市場的基礎設施的建設，也就是我們在往更合理有效的市場定價機制和信息披露體系發(fā)展的過程中，市場的基礎設施機構的建設至關重要，這里邊包括了市場服務機構的完善，包含了會計事務所、律師事務所、評級機構的專業(yè)化和職業(yè)化。同時，還有非常重要的一點，就是我們市場信息服務機構必須是非常壯大的，同時也是非常專業(yè)的。所以財經(jīng)媒體在這里邊會起到一個非常關鍵的作用，像我們界面新聞這樣的財經(jīng)媒體，對整個市場監(jiān)督體系建設來說是非常重要的一環(huán)。
我們前面談到在交易所市場建設的時候，注冊制是非常重要的一個表象，前面的交易所市場是我們所說的場內(nèi)市場。場內(nèi)市場就是有組織的交易場所，它交易的是標準化的產(chǎn)品，它的定價過程是集體競價的交易過程，它面向的是廣泛的投資群體，同時受到嚴格的行政監(jiān)管。這里邊，除了股票交易所之外，還包括中金所、上期所等等這些衍生產(chǎn)品交易的場所。但是除了這些場內(nèi)市場之外，實際上還有更廣大的市場即所謂的場外市場，這些場外市場并沒有固定的交易場所，它交易的產(chǎn)品都是一些非標準的產(chǎn)品，所以我們所謂的非標產(chǎn)品，實際上都可在這些場外市場交易，而因為它是非標產(chǎn)品，所以它的交易大多是以協(xié)議或者做市的形式進行的，參與者多為機構投資者。而此時這個市場里的監(jiān)管主要還是以行業(yè)自律為主，當然也有一些行政監(jiān)管的成分在里邊。我們熟知的銀行間市場，實際上就是一個典型的、很大的場外市場。當然新三板和區(qū)域股權交易中心也都是屬于場外市場的范疇。還有一個很重要的場外市場的區(qū)域，就是場外衍生品交易市場，這對整個場外市場來說也是非常重要的一部分。
正好我們現(xiàn)在是高考發(fā)榜季，所以大家對高校的名稱也都比較熟悉。這里我們借用《證券食堂》中李博的一篇文章里邊所用到的一個說法，即場外市場的整個規(guī)模，在全球范圍內(nèi)比場內(nèi)市場的規(guī)模要大很多，整個衍生品市場90%是來自于場外市場，而相對于債券市場，整個場外市場占到所有產(chǎn)品交易的80%。而對于股票市場，即除了我們熟知的上交所和深交所以及北交所之外，場外市場也占據(jù)了50%的份額。所以這里邊我們很容易記的，就是這個份額比例是985這樣的一個表示。同時對于整個資本市場來說，也有一個211的說法， 即場內(nèi)市場和場外市場是雙輪驅(qū)動的，因為場外市場的重要性不亞于場內(nèi)市場重要性，往往對于一些企業(yè)來說，或者對一些金融機構來說，場外市場的交易可能更為重要，因為它可以實現(xiàn)個性化的需求。而場外市場往往也是場內(nèi)市場持續(xù)發(fā)展的一個源頭。我們所熟知的美國對科創(chuàng)企業(yè)起到了至關重要的支撐作用的納斯達克市場，實際上一直到20年前都是場外市場，但是他們在十幾年以前申請成為一個交易所，實現(xiàn)了場內(nèi)市場的這樣一個轉(zhuǎn)變。我們也有場外的市場，像新三板市場的精選層，現(xiàn)在變成了北交所的場內(nèi)市場，所以一些很重要的場外市場，是場內(nèi)市場發(fā)展的一個重要的源泉。同時場外市場也是資本市場發(fā)展中的一個重要的補充，因為它實現(xiàn)的是基于客戶的需求而產(chǎn)生出來的業(yè)務，所以它可以滿足很多客戶個性化的需求，對整個資本市場發(fā)展以及企業(yè)和金融機構風險管理的需求都起到舉足輕重的作用。同時場外市場的業(yè)務也是很多投行和券商的業(yè)務收入的一個重要來源。像全球知名的券商高盛集團，從好的年份到一般的年份，它從場外市場的業(yè)務所獲得的收入占到整個公司收入的30%到60%。所以，整個場外市場對券商來說，也是非常重要的一個收入來源。
我們前面也說到場外市場的發(fā)展，主要是由客戶的需求所推動，它在資本市場里是產(chǎn)品和服務創(chuàng)新的源泉，也有助于優(yōu)化業(yè)務的模式和流程，而它優(yōu)化的一些流程和模式也能夠引入到場內(nèi)市場，為場內(nèi)市場的進一步發(fā)展提供了很好的借鑒。同時它也為市場提供了有效的風險管理的手段和工具。所以場外市場的這種創(chuàng)新能力，為金融服務的發(fā)展提供了動力，也為金融機構，特別是券商提供了重要的收益來源。當然，場外市場的規(guī)模如此之大，它的重要性如此之顯著，它的監(jiān)管也是必不可少的，因為它也是一個風險的來源。如何去把行政監(jiān)管和行業(yè)自律相結合，在管控風險的同時，又不去扼殺掉金融創(chuàng)新的這種動力，是一個非常棘手的問題。所以我們需要抓住整個場外市場發(fā)展的重點和痛點，結合行政監(jiān)管和行業(yè)自律，真正實施一種所謂的智能監(jiān)管，或者聰明的監(jiān)管，英文叫smart regulation，這里就需要有非常專業(yè)性的監(jiān)管指導，而不是一刀切的監(jiān)管模式，真正實施在合理的管控風險的同時，為金融創(chuàng)新留有空間，來進一步地促進整個資本市場的發(fā)展。實際上場外市場發(fā)展的程度也是一個國家金融體系成熟度的重要的體現(xiàn)。所以，場外市場在整個多層次資本市場發(fā)展中也是非常重要的組成部分。
最后我來跟大家討論一下資本市場的社會效應，因為我們知道共同富裕和資本向善，是我們當代的一個主旋律，我們需要思考如何在發(fā)展經(jīng)濟的同時能夠?qū)崿F(xiàn)共同富裕，能夠?qū)崿F(xiàn)金山銀山不如綠水青山的這樣一個愿景，如何能夠真正體現(xiàn)資本向善的本質(zhì)?，F(xiàn)在整個資本市場里大力推崇所謂的ESG，ESG主要是涉及到環(huán)境、社會和公司治理三個方面的指標的體現(xiàn)。而以ESG為中心的可持續(xù)發(fā)展的投資，也逐漸被越來越多的企業(yè)所認知與認同。截止今年4月30號，整個A股上市公司群體中，有1191家發(fā)布了2021年他們各自的社會責任報告，同時還有215家上市公司發(fā)布了更全面的 ESG報告，所以加起來總數(shù)占到整個上市公司的30%。另外，香港聯(lián)交所也是把ESG作為上市公司的必要條件和強制的要求，所以假如哪些企業(yè)需要去香港去上市，他們也需要更多地關注ESG的指標和要求。
而在過去幾年，有一個指數(shù)叫義利99指數(shù)，它把我們A股上市公司中滿足ESG要求的99家企業(yè)做成一個指數(shù)，形成了義利99的指數(shù)。在過去6年中，義利99指數(shù)的收益率實際上是超過了整個大盤指數(shù)的收益率，超過了滬深300的收益率，幾乎也是跑贏了A股其他所有的指數(shù)，說明中國資本市場中，社會責任或ESG這些指標還是能夠得到市場的認可，也體現(xiàn)出資本向善的這樣一個趨勢。
另外在實踐中，資本的作用不光是體現(xiàn)在，它所投資的項目最后產(chǎn)生的環(huán)境、社會和公司治理的效果是更加符合標準的，同時也體現(xiàn)在我們能夠針對市場上或者經(jīng)濟中所存在的，比如說環(huán)境的問題，社會的問題，使用資本的力量幫助我們?nèi)ソ鉀Q。在資本市場中，我們也看到政策是非常支持。所謂綠色債券和綠色股票的發(fā)行，在市場上占的份額逐漸增大，也正在形成綠色金融的核心資產(chǎn)類別。當然我們也知道現(xiàn)在很多地方都開設了碳交易中心，整個全國性的碳排放市場也在逐漸的建設過程中，而這些市場的交易，也正在豐富我們資本市場的多元性，更好地體現(xiàn)資本市場多層次的特征。
當然，實際上ESG的整個社會接受度，目前在A股市場也只占到1/3左右，離全社會全資本市場都來認同ESG的標準，還有一定的距離。這其中很大的一部分原因是來自于我們目前對ESG的基礎數(shù)據(jù)的標準化和透明化，還做得遠遠不夠。所以有些企業(yè)即使有這方面的需求，可能它對具體需要如何去實現(xiàn)ESG的這樣一個水準，實際上并不是特別清晰，很多的企業(yè)在這方面的披露也不是很到位，同時針對ESG的評價標準，它的統(tǒng)計口徑也還不夠規(guī)范，這些都是需要我們在未來的一段時間內(nèi)，能夠更好地提高ESG基礎數(shù)據(jù)的標準化和透明化，更好地規(guī)范我們的評價標準和統(tǒng)計口徑，使得企業(yè)真正實現(xiàn)它們的社會責任，實現(xiàn)ESG的標準，讓它們能夠有一個比較明確的指引。這也是我們在真正實現(xiàn)資本向善的過程中所需要做的更多的一些工作。
最后跟大家總結一下今天跟大家分享的一些基本思路。首先我們看到多層次的資本市場體系是我們整個經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的一個保障，特別是對科技創(chuàng)新的一個非常重要的驅(qū)動。我們現(xiàn)在有多層次的資本市場，各個層次的市場形態(tài)需要有明確的定位和監(jiān)管上的協(xié)調(diào)。同時，為了保護中小投資者的權益，它也需要做好合理的風險分層，以實現(xiàn)差異化的投資者參與門檻。有的市場比如說場外市場，實際上更適合機構投資者參與，而一般的場內(nèi)市場，中小投資者也都能夠參與其中，這樣才能更好地實現(xiàn)保護中小投資者權益的目標。各個層次的資本市場要能夠?qū)崿F(xiàn)正常的運作，充分發(fā)揮他們的定價功能，才能充分滿足投資者的投資需求，資產(chǎn)配置的需求，同時也能夠為整個實體經(jīng)濟提供一個合理的融資環(huán)境，這實際上是一個相輔相成的結果。但是這里邊，我們首先要意識到它是以投資者為中心的市場主體，而只有真正實現(xiàn)以投資者為中心的市場理念，我們才能真正為企業(yè)投資帶來一個合理的融資環(huán)境，真正為有融資需求的企業(yè)提供他們發(fā)展所需的資本，而不是讓一些沒有需求的企業(yè)在資本市場里圈錢。要真正實現(xiàn)這一點，信息充分披露的要求是我們資本市場的一個重要的標志，而行政監(jiān)管和市場監(jiān)督是兩大重要的保障。這里邊要真正實現(xiàn)資本市場的目標，場內(nèi)場外市場要合縱聯(lián)合，真正形成一個富有韌性的風險管理體系，以及一個合理有效的市場定價機制，這樣才能夠幫助我們避免出現(xiàn)2015年股市動蕩的局面。我們要通過完善 ESG的基礎數(shù)據(jù)體系，幫助我們更好地建設一個資本向善，大眾共贏，能夠一起走向大眾富裕的這樣一個資本市場的體系。
好，今天跟大家分享就到這里，謝謝大家。
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