文|動脈網(wǎng)
今日，火爆的“金眼科”領(lǐng)域再添一家上市公司，普瑞眼科在創(chuàng)業(yè)板IPO。
近期，醫(yī)療健康IPO加速，企業(yè)密集遞交上市申請，動脈網(wǎng)昨日專門在《IPO大爆發(fā)，醫(yī)療行業(yè)沸騰了》一文中進(jìn)行了分析。無獨(dú)有偶，也有多家企業(yè)在近日接連成功登陸二級市場。醫(yī)療健康仍是備受資本市場青睞的領(lǐng)域。
具體到眼科，目前，眼科連鎖正迎來上市潮。2022年以前，A股僅有行業(yè)龍頭愛爾眼科、從制造業(yè)轉(zhuǎn)型醫(yī)療健康的光正眼科。2022年3月，何氏眼科登陸創(chuàng)業(yè)板。目前，華廈眼科也處于排隊等待IPO的狀態(tài)。再加上2021年港股上市的朝聚眼科，以及此前已有的?，斞劭频?，二級市場的眼科連鎖越來越熱鬧。
多家公司上市，有了更充足的資金進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，這是否也意味著，眼科連鎖開始內(nèi)卷了？
擴(kuò)張路徑：區(qū)域集中or全國布局
整體上看，眼科連鎖市場“一超多強(qiáng)”的格局日漸明顯。
“一超”：愛爾眼科在全國各地均有布局。截至2021年底，愛爾眼科（上市公司體系內(nèi)）在中國境內(nèi)已有174家醫(yī)院、118家門診部，以省會城市一城多院、眼視光門診部（診所）以及愛眼e站的橫向同城分級診療網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，多個省區(qū)形成“橫向成片、縱向成網(wǎng)”的布局。
“多強(qiáng)”：大多眼科連鎖機(jī)構(gòu)的區(qū)域分布特征明顯。
例如，朝聚眼科集中在內(nèi)蒙古及周邊地區(qū)，業(yè)務(wù)拓展主要在浙北、浙東及蘇北地區(qū)。何氏眼科主要業(yè)務(wù)分布在遼寧省，重點(diǎn)拓展區(qū)域包括以北京為中心的京津冀地區(qū)、以上海為中心的長三角地區(qū)、以深圳為中心的大灣區(qū)以及以成都、重慶為中心的西部地區(qū)。華廈眼科的優(yōu)勢區(qū)域在東南省份，拓展區(qū)域則主要在東部地區(qū)。
相比之下，普瑞眼科是一個特例。
普瑞眼科起步于西南地區(qū)，主要通過在直轄市、省會城市等重點(diǎn)城市進(jìn)行醫(yī)院布局，進(jìn)而輻射周邊。截至2021年底，已在全國范圍內(nèi)開業(yè)23家眼科醫(yī)院、3家眼科門診部，分布在近20個省會城市和直轄市。
幾家眼科連鎖的主要布局區(qū)域，資料來源：公司招股書或最新年報
區(qū)域集中布局的優(yōu)勢在于，長期服務(wù)于特定區(qū)域的患者，有利于積累口碑；在區(qū)域內(nèi)開辦多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，可實(shí)現(xiàn)最大化的滲透，若布局多家具有差異化服務(wù)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，還可實(shí)現(xiàn)相互轉(zhuǎn)診。同時，布局集中在某個或某些區(qū)域時，業(yè)務(wù)會受到當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平、消費(fèi)水平、政策變化等客觀因素的影響，過于依賴某一地的收入，也會成為企業(yè)發(fā)展限制因素。
相對應(yīng)的，全國廣泛布局則可根據(jù)各地具體情況制定相應(yīng)的業(yè)務(wù)策略，甚至實(shí)現(xiàn)“東邊不亮西邊亮”；同時，全國布局的品牌影響力也大于在區(qū)域的影響力。不過，跨區(qū)域擴(kuò)張意味著要適應(yīng)不同區(qū)域的市場環(huán)境，也就意味著更高的市場成本。
具體到上述幾家眼科連鎖而言，愛爾眼科的龍頭地位難以撼動，其以體外并購基金驅(qū)動的擴(kuò)張模式也已進(jìn)入良性循環(huán)，收入和利潤均處于穩(wěn)定增長態(tài)勢。另外幾家公司整體營收也表現(xiàn)出不錯的增幅，但利潤卻有著明顯差異：普瑞眼科的凈利率遜色于其他公司。
招股書顯示，2019年至2021年，普瑞眼科主營業(yè)務(wù)毛利率分別為42.69%、43.28%和43.37%，凈利率分別為4.11%、8.00%和5.49%，主營業(yè)務(wù)毛利率與其他上市公司相比，水平相當(dāng)，凈利率低于可比上市公司。據(jù)了解，另外幾家上市公司的凈利率約在10%-15%左右。
對于上述差距，至少可從普瑞眼科招股書中找到兩方面原因：
一是新設(shè)或收購的醫(yī)院需要增長周期。如蘭州眼視光、西安普瑞、貴州普瑞、沈陽普瑞、山東亮康以及天津普瑞等醫(yī)院，營收增長需要一定時間的爬坡，因此其凈利率一般較低，拉低了集團(tuán)總體凈利率水平。
二是廣告宣傳推廣費(fèi)較高。普瑞眼科指出，公司采取全國省會城市布局策略，區(qū)域布局較為分散，在業(yè)務(wù)開展地區(qū)均需要相應(yīng)的推廣活動提升品牌滲透率；而與愛爾眼科，以及華廈眼科、何氏眼科的優(yōu)勢地域相比，普瑞眼科在當(dāng)?shù)厥袌雠c其品牌影響力存在差距，在營銷推廣方面，需要投入更多的資源。
由此可見，擴(kuò)張需要成長周期，跨區(qū)域擴(kuò)張時為了擴(kuò)大在當(dāng)?shù)氐挠绊懥亩s短成長周期，則需投入更多品牌建設(shè)成本，因此整體成本更高。
那么，從擴(kuò)張路徑來看，區(qū)域集中式的布局尚不存在“內(nèi)卷”；但若想在短期內(nèi)進(jìn)行全國廣泛布局，就意味著既要與全國龍頭愛爾眼科競爭，又要與區(qū)域龍頭競爭，不可不“卷”。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：重醫(yī)療or重消費(fèi)
白內(nèi)障手術(shù)、屈光手術(shù)和視光服務(wù)是民營眼科醫(yī)院的三大支柱。其中，白內(nèi)障手術(shù)有醫(yī)保覆蓋，曾在民營眼科醫(yī)院的快速發(fā)展中起到了關(guān)鍵作用。不過，近兩年來，隨著醫(yī)保控費(fèi)形勢趨嚴(yán)，各家醫(yī)院均在逐漸減低醫(yī)保項目占比。盡管白內(nèi)障手術(shù)領(lǐng)域并不“內(nèi)卷”，但受支付層面的影響，各家機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)出的收入占比已經(jīng)明顯下降，愛爾眼科的白內(nèi)障收入已降至15%左右。
屈光手術(shù)和視光服務(wù)均是強(qiáng)消費(fèi)屬性的項目，屈光手術(shù)針對成年人，重在矯正；視光服務(wù)覆蓋人群更廣，不僅涵蓋矯正，還涵蓋當(dāng)前熱門的青少年近視防控。
當(dāng)前，眼科連鎖注重消費(fèi)項目的同時，尤其將目光鎖定在視光服務(wù)上。近年來，青少年近視防控、眼病術(shù)后配鏡以及眼病康復(fù)需求持續(xù)增加，服務(wù)端也因此作出響應(yīng)。目前，愛爾眼科、朝聚眼科、何氏眼科等都建立了大量獨(dú)立的視光門診，分布在距離社區(qū)較近的位置。其中，何氏眼科開辦的初級眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)高達(dá)55家，這類機(jī)構(gòu)定位于眼病的預(yù)防與康復(fù)，核心業(yè)務(wù)是視光服務(wù)，隨著經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，盈利能力正逐年提升。
一方面，視光門診本身可提供視光服務(wù)、基礎(chǔ)眼病篩查診斷等，獲得相應(yīng)收入，且視光服務(wù)本身有著較高毛利。據(jù)多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，視光服務(wù)的毛利率普遍在55%以上。
另一方面，視光門診投入相對較小、可廣泛分布、經(jīng)營靈活，擴(kuò)大上級醫(yī)院的服務(wù)半徑，也可成為醫(yī)院的患者來源，將篩查出的匹配患者轉(zhuǎn)診至上級醫(yī)院。同時，醫(yī)學(xué)視光與商業(yè)視光相比，由于帶有醫(yī)療屬性，也具備較強(qiáng)的競爭力。
當(dāng)然，在醫(yī)院內(nèi)部設(shè)置視光門診也已成為標(biāo)配。
得益于在視光領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局，從各家連鎖的收入結(jié)構(gòu)來看，消費(fèi)類項目、尤其是視光服務(wù)的收入占比正在快速增長。其中，愛爾眼科的視光服務(wù)收入占比已從此前的15%左右增長至20%以上；何氏眼科視光服務(wù)收入已超過30%，超過了屈光服務(wù)和白內(nèi)障收入的占比。
2022年1月，國家衛(wèi)生健康委發(fā)布《“十四五”全國眼健康規(guī)劃（2021-2025年）》，2025年力爭達(dá)到的目標(biāo)包括：0-6歲兒童每年眼保健和視力檢查覆蓋率達(dá)到90%以上，兒童青少年眼健康整體水平不斷提升；有效屈光不正矯正覆蓋率不斷提高，高度近視導(dǎo)致的視覺損傷人數(shù)逐步減少。
《規(guī)劃》使得近視防控再次成為熱點(diǎn)，對于已經(jīng)近視的兒童青少年，需強(qiáng)調(diào)開展科學(xué)驗(yàn)光；還需提升近視的早期診斷和防控能力，加強(qiáng)近視的科學(xué)矯治，從而延緩近視進(jìn)展。
同時，近視防控并非僅僅是自上而下推行的國家戰(zhàn)略，更是需要社會各方參與的龐大工程。作為最終需求方，以家長為主的消費(fèi)者對于近視防控的意識，以及付費(fèi)意愿與能力均在增強(qiáng)。
目前，近視防控又存在多樣化手段，包括角膜塑形鏡、低濃度阿托品這樣的器械和藥品，也有創(chuàng)新勢頭正強(qiáng)勁的數(shù)字療法，用于滿足不同類型的近視防控需求。
近視防控甚至已成為受到資本青睞的細(xì)分領(lǐng)域。近日，兒童眼科連鎖未來視界剛剛獲得B輪融資，其核心業(yè)務(wù)即青少年兒童近視防控、屈光不正（近視、遠(yuǎn)視、散光）矯正、弱視訓(xùn)練等。
由此可見，以近視防控為代表的視光項目，不僅不存在“內(nèi)卷”，反而潛力巨大、呈現(xiàn)出一片藍(lán)海。
品牌建設(shè)：依靠內(nèi)功or依賴外宣
民營醫(yī)院獲客必須重視品牌建設(shè)，從短期看，廣告宣傳與推廣是品牌建設(shè)的一種方式；從長期看，修煉內(nèi)功、提升診療技術(shù)水平，獲得更好的患者口碑，也是一種建設(shè)方式。
短期投入方面，前文已經(jīng)提到，普瑞眼科的廣告宣傳與推廣費(fèi)較高，面對公立眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)及其他民營眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)的競爭，需持續(xù)對廣告宣傳推廣進(jìn)行投入，2019年至2021年，分別達(dá)1.34億元、1.39億元和1.79億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為11.27%、10.24%和10.49%。
據(jù)《中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒》統(tǒng)計，2016年-2020年，我國非公立眼科醫(yī)院已從485增長至1005家。行業(yè)參與者增多、服務(wù)供給快速增長、競爭加劇是事實(shí)。現(xiàn)實(shí)中，各家機(jī)構(gòu)通過線上線下各類媒介進(jìn)行的推廣，也確實(shí)會在很大程度上左右消費(fèi)者的決策。不過，競爭已經(jīng)“內(nèi)卷”到需要用10%上的營業(yè)收入來進(jìn)行宣傳推廣了嗎？
再看其他機(jī)構(gòu)的宣傳費(fèi)用：愛爾眼科、華廈眼科、何氏眼科的廣告宣傳推廣費(fèi)用率僅在3%-5%左右，平均值在4%左右。
由此看來，對于高比例的廣告宣傳投入，普瑞眼科也做出了前文關(guān)于區(qū)域布局分散、提升品牌滲透率需要進(jìn)行較大投入的解釋。
在長期的品牌建設(shè)方面，需通過診療能力提升獲得更好的患者口碑。各家公司的研發(fā)投入可在一定程度上體現(xiàn)對診療能力提升的重視。
數(shù)據(jù)顯示，華廈眼科、何氏眼科每年均會投入數(shù)百萬元至數(shù)千萬元用于研發(fā)，占營業(yè)收入1%以下。普瑞眼科在近三年的研發(fā)投入一欄是空白，但旗下設(shè)置了三家研究機(jī)構(gòu)。愛爾眼科用于研發(fā)的資金和占比最高，近三年來，每年投入上億元，占營業(yè)收入的1.5%左右。
研發(fā)投入難以立竿見影，需要進(jìn)行多年持續(xù)的建設(shè)；但由此形成的核心競爭力也更加牢固。幾家公司的研發(fā)投入占比似乎也顯示出“優(yōu)秀的人還如此努力”的現(xiàn)狀。
整體而言，在品牌影響力方面，廣告宣傳投入可作為業(yè)務(wù)滲透最直接的方式，但不可成為獲客“內(nèi)卷”的渠道；提升診療技術(shù)水平才是從根本上塑造品牌影響力的途徑。
寫在最后
作為“心靈的窗戶”，來自視覺的需求永遠(yuǎn)存在。只不過，在醫(yī)療健康服務(wù)體系重心整體從治病向健康轉(zhuǎn)移的大環(huán)境下，大眾對于眼健康的需求也有所側(cè)重，即從治療向預(yù)防保健和康復(fù)延伸。
對普通疾病而言，盡管預(yù)防和康復(fù)的導(dǎo)向已經(jīng)提了很多年，但由于大眾未出現(xiàn)疾病癥狀時，對預(yù)防和康復(fù)措施的重視程度低，因此，諸如健康管理類以預(yù)防為主的服務(wù)，尚未形成可持續(xù)的商業(yè)模式。相對而言，眼健康服務(wù)關(guān)系著視覺質(zhì)量，也直接影響著生活的方方面面。因此，眼科領(lǐng)域從治療向預(yù)防、康復(fù)延伸，比起普通疾病更加“剛需”。
在此背景下，即使當(dāng)前已有多家眼科連鎖進(jìn)入業(yè)務(wù)收獲期，并登陸二級市場，行業(yè)“內(nèi)卷”也并未絕對出現(xiàn)，而是出現(xiàn)在個別直接競爭維度。未來，眼科醫(yī)療服務(wù)市場對足夠優(yōu)秀的參與者仍有較強(qiáng)的包容度。