記者 王玉

連續(xù)三日，央行逆回購(gòu)操作量維持在每日30億元的“地量”，引起市場(chǎng)關(guān)于貨幣政策轉(zhuǎn)向的猜測(cè)。分析師指出，央行此舉意在回籠市場(chǎng)中過(guò)度寬裕的流動(dòng)性，而非暗示貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮。

7月6日（周三），中國(guó)人民銀行發(fā)布公告，開(kāi)展30億元7天期逆回購(gòu)操作，這是央行連續(xù)第三天進(jìn)行30億元的逆回購(gòu)操作，當(dāng)日凈回籠資金970億元，加上前兩天，本周央行已凈回籠資金3010億元。

央行在月初大額回籠資金并不稀奇。比如，今年3月底，央行連續(xù)5日開(kāi)展千億級(jí)逆回購(gòu)操作，護(hù)航資金面平穩(wěn)跨過(guò)季末時(shí)點(diǎn)。4月初，央行逆回購(gòu)量連續(xù)多日降至100億元。不過(guò)，和以往比較，這次單日30億元的逆回購(gòu)操作規(guī)模確實(shí)有些少。

中國(guó)銀行研究院研究員梁斯對(duì)界面新聞表示，央行連續(xù)小額投放逆回購(gòu)并不意味著貨幣政策有所變化，其核心原因是季初銀行間體系流動(dòng)性合理充裕，各類(lèi)市場(chǎng)主體臨時(shí)性、季節(jié)性流動(dòng)性需求回歸正常，無(wú)需采用較大規(guī)模的流動(dòng)性投放操作。

他指出，在度過(guò)年中時(shí)點(diǎn)后，市場(chǎng)流動(dòng)性需求快速下降，DR007、R007等關(guān)鍵貨幣市場(chǎng)利率再次降至7天期逆回購(gòu)利率下方，說(shuō)明流動(dòng)性較為寬松。

截至7月6日12:00，銀行間7天質(zhì)押式回購(gòu)利率（R007）報(bào)1.72%，銀行間7天存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)間的債券回購(gòu)利率（DR007）報(bào)1.57%，均遠(yuǎn)低于7天逆回購(gòu)利率2.1%。

央行在2021年一季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中提到，人民銀行在公開(kāi)市場(chǎng)操作中更加關(guān)注DR007等貨幣市場(chǎng)短期基準(zhǔn)利率，并綜合考慮現(xiàn)金投放回籠、財(cái)政收支以及市場(chǎng)需求等因素靈活調(diào)整公開(kāi)市場(chǎng)操作的規(guī)模和期限品種。市場(chǎng)在觀察央行公開(kāi)市場(chǎng)操作時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注公開(kāi)市場(chǎng)操作利率、中期借貸便利利率等政策利率，以及市場(chǎng)基準(zhǔn)利率在一段時(shí)間內(nèi)的運(yùn)行情況，而不應(yīng)過(guò)度關(guān)注央行操作數(shù)量，避免對(duì)貨幣政策取向產(chǎn)生過(guò)分解讀。

回顧歷史，當(dāng)市場(chǎng)利率嚴(yán)重偏離政策利率時(shí)，央行都會(huì)進(jìn)行非常規(guī)操作。比如，2021年1月初，DR007在1.6%-1.8%之間徘徊，遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)的7天逆回購(gòu)利率2.2%，此后央行先將單日逆回購(gòu)規(guī)模從100億元降至50億元，隨后又降至20億元。

招商證券首席宏觀分析師張靜靜表示，觀察央行貨幣政策態(tài)度，“價(jià)”的重要性遠(yuǎn)超于“量”。雖然央行逆回購(gòu)?fù)斗帕拷抵撩咳?0億元，但中標(biāo)利率仍維持在2.1%不變，說(shuō)明貨幣政策調(diào)整的信號(hào)并未出現(xiàn)。而且，從量上來(lái)看，今年跨季期間逆回購(gòu)的凈投放量也顯著超過(guò)上年同期。

她進(jìn)一步指出，近期市場(chǎng)出現(xiàn)了加杠桿的現(xiàn)象。4月以來(lái)，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)成交量不斷走高，6月23日，升至6.4萬(wàn)億的歷史高位，市場(chǎng)加杠桿傾向凸顯。出于維護(hù)流動(dòng)性平穩(wěn)跨季的考慮，央行季末仍在增加逆回購(gòu)?fù)斗牛钡?月2日才開(kāi)始縮減。

“這說(shuō)明央行已關(guān)注到流動(dòng)性過(guò)度充裕下市場(chǎng)加杠桿的傾向，并通過(guò)縮減每日逆投放規(guī)模向市場(chǎng)釋放‘控杠桿’的信號(hào)?！睆堨o靜說(shuō)。

“我們認(rèn)為，在‘穩(wěn)企業(yè)-保就業(yè)’成為首要目標(biāo)的定位下，寬松的貨幣政策不會(huì)倉(cāng)促退場(chǎng)。盡管近期豬價(jià)攀升推動(dòng)通脹預(yù)期走高，但在發(fā)改委保供穩(wěn)價(jià)與需求淡季的背景下，央行三季度‘穩(wěn)物價(jià)’的壓力并不明顯，通脹暫不成為主要矛盾?！睆堨o靜說(shuō)。

信達(dá)證券固定收益首席分析師李一爽也表示，就目前情況來(lái)，30億元逆回購(gòu)操作并不能判斷貨幣政策已經(jīng)出現(xiàn)了趨勢(shì)性的轉(zhuǎn)折。

他稱(chēng)，盡管近期高頻數(shù)據(jù)出現(xiàn)了改善，但這更多仍是疫情沖擊減弱后經(jīng)濟(jì)的自發(fā)性修復(fù)，在出口增速下行、地產(chǎn)投資趨勢(shì)尚未出現(xiàn)轉(zhuǎn)折信號(hào)的狀態(tài)下，經(jīng)濟(jì)未來(lái)大概率仍然處于弱復(fù)蘇的狀態(tài)。6月27日，易綱行長(zhǎng)表態(tài)總量政策要進(jìn)一步發(fā)力支持經(jīng)濟(jì)，從大邏輯上看經(jīng)濟(jì)仍然需要貨幣寬松的支持。