記者 | 錢伯彥

美東時(shí)間7月6日下午，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)外公布了6月份貨幣政策會(huì)議紀(jì)要。通脹、經(jīng)濟(jì)下行壓力以及繼續(xù)加息依然是三大關(guān)鍵詞。

紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為通脹率在短期內(nèi)仍將維持目前的高位，2024年之后通脹率將逐步下降至美聯(lián)儲(chǔ)追求的2%水平；美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)雖然略低于市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部亦下調(diào)了2023年和2024年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，但官員依然相信今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍能保持穩(wěn)健，而“衰退”一詞則并未在紀(jì)要中出現(xiàn)。

至于市場(chǎng)最為關(guān)注的加息動(dòng)向，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為在本月下旬的議息會(huì)議上繼續(xù)加息50至75個(gè)基點(diǎn)是合適的，若通脹壓力持續(xù)升高，將采取更加嚴(yán)格的貨幣政策。

美聯(lián)儲(chǔ)一招鮮：繼續(xù)加息

美聯(lián)儲(chǔ)之前于6月15日的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)貨幣政策會(huì)議（即FOMC議息會(huì)議）上決定一次性加息75個(gè)基點(diǎn)。該幅度的加息不僅超出了大部分金融機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，與美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾今年第一季度時(shí)一貫謹(jǐn)慎的表態(tài)大相徑庭，更是美聯(lián)儲(chǔ)1994年以來(lái)首次使用75個(gè)基點(diǎn)的加息幅度。

美聯(lián)儲(chǔ)此前已經(jīng)于3月16日和5月4日的議息會(huì)議連續(xù)兩次分別宣布加息25個(gè)和50個(gè)基點(diǎn)。該機(jī)構(gòu)連續(xù)三次累計(jì)150個(gè)基點(diǎn)的加息步伐，也意味著美國(guó)進(jìn)入了1980年代以來(lái)最激進(jìn)的加息周期。目前聯(lián)邦基金利率區(qū)間已提升至1.5%-1.75%。

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的現(xiàn)有章程，全名為聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)的美聯(lián)儲(chǔ)由12個(gè)地區(qū)性的聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行組成。12名聯(lián)儲(chǔ)銀行代表（即地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席）之中的5位與7位聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（FED）的理事共同組成聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC），該委員會(huì)每年召開8次議息會(huì)議。

與議息會(huì)議之后對(duì)外公布的簡(jiǎn)短扼要的決議聲明不同，會(huì)議紀(jì)要通常比決議聲明推遲兩至三周公布，紀(jì)要之中涵蓋與會(huì)者對(duì)于重大政策問(wèn)題的討論以及對(duì)決策的解釋與補(bǔ)充。因此該紀(jì)要通常反應(yīng)了聯(lián)儲(chǔ)官員們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的觀點(diǎn)，也暗示了之后議息會(huì)議的政策方向。

紀(jì)要顯示，6月議息會(huì)議上選擇75個(gè)基點(diǎn)加息幅度得到了委員會(huì)的壓倒性多數(shù)支持，僅有一名委員贊成更加保守的50個(gè)基點(diǎn)。支撐委員會(huì)作出該決定的兩大關(guān)鍵因素分別是5月進(jìn)一步惡化的通脹數(shù)據(jù)以及美國(guó)強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)。

勞工部6月10日周五公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)5月同比上漲8.6%再創(chuàng)紀(jì)錄，而美國(guó)失業(yè)率則連續(xù)三個(gè)月維持在歷史低位的3.6%。

除了其國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)因素之外，美聯(lián)儲(chǔ)官員在議息會(huì)議上也將大幅度加息歸因于其他主要央行迅速進(jìn)入加息周期。其中就包括加拿大、澳大利亞和新西蘭央行此前均宣布加息50個(gè)基點(diǎn)，全球第二大央行的歐洲央行也將在7月21日正式進(jìn)入加息周期。

在7月27日的下次議息會(huì)議上將選擇何種幅度的加息步伐問(wèn)題上，聯(lián)儲(chǔ)官員在會(huì)議上并未達(dá)成一致，依然模棱兩可地選擇了“50至75個(gè)基點(diǎn)為合適”的模糊表達(dá)。由于美聯(lián)儲(chǔ)依然將加息幅度問(wèn)題與通脹壓力是否持續(xù)升高掛鉤，因此市場(chǎng)目前普遍押注美聯(lián)儲(chǔ)仍將選擇75個(gè)基點(diǎn)的加息幅度。

勞工部將于7月13日，即下次議息會(huì)議兩周之前，公布美國(guó)6月的通脹數(shù)據(jù)。

芝加哥商業(yè)交易所的利率觀察工具FedWatch數(shù)據(jù)顯示，超過(guò)九成的投資者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)7月將繼續(xù)加息75個(gè)基點(diǎn)，并將聯(lián)邦基金利率提升至2.25%-2.5%。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也釋放了某種程度的“鴿派”信號(hào)。官員表示，由于預(yù)計(jì)今年年末的聯(lián)邦基金利率將接近甚至高于美聯(lián)儲(chǔ)的長(zhǎng)期目標(biāo)，因此委員會(huì)將調(diào)整貨幣緊縮政策步伐至與實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相符的程度。這也意味著，美聯(lián)儲(chǔ)必須在今年第三和第四季度放慢加息步伐，為2023年的貨幣政策留下足夠操作空間。

芝商所的FedWatch數(shù)據(jù)顯示，主流投資者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在9月21日、11月2日以及12月14日的議息會(huì)議上分別選擇50個(gè)、25個(gè)和25個(gè)基點(diǎn)的加息幅度，今年年末的聯(lián)邦基金利率區(qū)間將提升至3.25%-3.5%。

高位通脹與經(jīng)濟(jì)下行齊飛

除了加息以及縮表計(jì)劃之外，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要的另兩個(gè)關(guān)鍵詞是通脹和經(jīng)濟(jì)下行。

相比于勞工部公布的、已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月超過(guò)8%的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部使用個(gè)人消費(fèi)支出指數(shù)（即PCE）作為衡量通脹率的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。截至4月，個(gè)人消費(fèi)支出指數(shù)同比增長(zhǎng)6.3%，不包括消費(fèi)類能源價(jià)格的核心個(gè)人消費(fèi)支出指數(shù)同比漲幅為4.9%。

由于個(gè)人消費(fèi)支出指數(shù)更關(guān)注消費(fèi)者個(gè)人支出，而消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)更加著眼于商品本身價(jià)格，因此前者長(zhǎng)期以來(lái)均略低于后者，該因素也被外界視為美聯(lián)儲(chǔ)今年第一季度面對(duì)通脹反應(yīng)遲緩的原因之一。

紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為通脹回落至2%的目標(biāo)區(qū)間可能將需要更長(zhǎng)時(shí)間，預(yù)計(jì)2022年基于個(gè)人消費(fèi)支出指數(shù)的全年通脹率將達(dá)到5%，核心通脹率則將達(dá)到4.1%。該兩組數(shù)字比此前的預(yù)期略有上調(diào)，原因在于強(qiáng)于預(yù)期的工資增長(zhǎng)、包括食品在內(nèi)的供需失衡的商品市場(chǎng)以及將持續(xù)更久的國(guó)際能源危機(jī)。

根據(jù)委員會(huì)的預(yù)估，國(guó)際能源價(jià)格未來(lái)將開始下跌，總需求增長(zhǎng)將逐步放緩、供應(yīng)鏈問(wèn)題將得到緩解，因此2023年的通脹率與核心通脹率將下降至2.6%和2.4%，兩組數(shù)字在2024年將進(jìn)一步下降至2.2%和2%。

與今年的通脹壓力將持續(xù)上行相對(duì)的，則是委員會(huì)預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在下行風(fēng)險(xiǎn)。

雖然美聯(lián)儲(chǔ)官員在會(huì)議上指出，第二季度的實(shí)際GDP增幅正在擴(kuò)大，消費(fèi)支出依然保持強(qiáng)勁，但是在貨幣市場(chǎng)利率、尤其是抵押貸款利率急劇上升的背景下，房地產(chǎn)部門以及商業(yè)固定投資增速均在放緩。委員會(huì)已經(jīng)下調(diào)了今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，但并未在紀(jì)要之中給出具體數(shù)字。

值得注意的是，近日內(nèi)市場(chǎng)關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退的擔(dān)憂并沒有體現(xiàn)在三周之前舉行的議息會(huì)議之中。會(huì)議紀(jì)要全文并未出現(xiàn)一次與衰退相關(guān)的關(guān)鍵詞或內(nèi)容。

不過(guò)，隨著亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)于7月1日根據(jù)其GDPNow預(yù)測(cè)模型宣布美國(guó)第二季度GDP將同比萎縮2.1%，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要之中的樂觀態(tài)度恐已無(wú)法提振市場(chǎng)信心。

亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的GDPNow因其歷史上的準(zhǔn)確性，是同類指標(biāo)之中最具有影響力的。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)此前分別于6月15日和6月末分別預(yù)測(cè)美國(guó)二季度GDP增幅為0.3%與負(fù)1%。與此同時(shí)，標(biāo)普全球市場(chǎng)情報(bào)亦于6月30日預(yù)計(jì)二季度美國(guó)GDP折合成年率將收縮1.5%。

考慮到今年第一季度美國(guó)GDP按年率計(jì)算已經(jīng)下降1.6%，連續(xù)兩個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)萎縮已符合學(xué)術(shù)上技術(shù)性衰退的定義。

強(qiáng)美元難以提振弱美股

另一個(gè)明確支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)恐將陷入衰退的信號(hào)，則是美國(guó)國(guó)債收益率再次出現(xiàn)倒掛。

過(guò)去一個(gè)月內(nèi)，2年期美債收益率上升了23個(gè)基點(diǎn)，10年期美債收益率則下降12個(gè)基點(diǎn)，并直接導(dǎo)致前者2.97%的收益率與后者的2.93%形成倒掛。一般而言，中短期國(guó)債收益率更容易受到利率波動(dòng)影響，中長(zhǎng)期國(guó)債則與長(zhǎng)期通脹率相關(guān)性更強(qiáng)。利率倒掛通常被視為經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的明確信號(hào)。

不過(guò)，國(guó)債收益率的倒掛與經(jīng)濟(jì)衰退并無(wú)明確的確定性聯(lián)系。今年以來(lái)，2年期美債與10年期美債收益率已經(jīng)出現(xiàn)三次倒掛，若將5年期與30年期美債收益率一并納入考量，國(guó)債收益率倒掛的發(fā)生較為頻繁。

得益于美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)加息以及能源危機(jī)對(duì)于以歐盟為代表的其他經(jīng)濟(jì)體沖擊更大，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退風(fēng)險(xiǎn)并未影響國(guó)際避險(xiǎn)資金大量涌入美國(guó)，并進(jìn)一步推高美元匯率。截至7月7日，代表美元與六種主要國(guó)際貨幣匯率的美元指數(shù)已經(jīng)突破107，創(chuàng)下近20年來(lái)新高。

尤其是美元與世界第二大貨幣歐元的匯率已經(jīng)畢竟1歐元兌換1.02美元，歐元美元平價(jià)已經(jīng)近在眼前，而至今仍然堅(jiān)持無(wú)限量購(gòu)買國(guó)債且拒絕加息的日本銀行更是將日元兌美元匯率下壓至1美元兌135日元，日元已經(jīng)成為全球主流貨幣中表現(xiàn)最差者。

在其他主流貨幣之中，雖然英格蘭銀行連續(xù)五次加息比美聯(lián)儲(chǔ)更為激進(jìn)，但該行25個(gè)基點(diǎn)的小幅度加息以及英國(guó)恐超過(guò)10%的通脹率都使得英鎊匯率維持弱勢(shì)狀態(tài)。瑞士法郎則同樣受到瑞士國(guó)家銀行負(fù)利率的拖累。

在美聯(lián)儲(chǔ)公布會(huì)議紀(jì)要并釋放部分“鴿派”信號(hào)之后，美股三大股指短暫出現(xiàn)反彈，但在臨近收盤幾乎吐出所有今日漲幅。截止收盤，道瓊斯指數(shù)報(bào)收31038點(diǎn)，微漲0.23%；標(biāo)普500指數(shù)報(bào)收3845點(diǎn)，微漲0.36%；納斯達(dá)克指數(shù)報(bào)收11361點(diǎn)，微漲0.35%。

今年以來(lái)，在全球貨幣政策收緊的大背景下，美股全線表現(xiàn)萎靡。其中標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)較年初高點(diǎn)均已經(jīng)下跌超過(guò)20%，全部進(jìn)入技術(shù)性熊市。