文|面包財(cái)經(jīng)
中國(guó)寶武旗下證券公司華寶證券近日向上交所遞交首發(fā)招股說(shuō)明書,擬募資補(bǔ)充資本金,中金公司為主承銷商。
截至2021年年末,華寶證券的凈資本規(guī)模為45.48億元,在全行業(yè)140家券商中排名76位。與已經(jīng)在A股上市的41家券商相比,華寶證券營(yíng)收與凈資本規(guī)模均位于末流。
2019年至2021年,華寶證券約八成的營(yíng)收源自財(cái)富管理業(yè)務(wù)和證券自營(yíng)業(yè)務(wù)。財(cái)富管理業(yè)務(wù)下,代理買賣證券業(yè)務(wù)占大頭,但公司凈傭金費(fèi)率持續(xù)低于行業(yè)凈傭金費(fèi)率。公司證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的綜合收益率較為波動(dòng)。
凈資本和營(yíng)收體量低于現(xiàn)有上市券商
截至2021年年末,華寶證券的凈資本規(guī)模較小。上市券商中,僅華林證券和太平洋的凈資本與華寶證券相近,其余券商的凈資本規(guī)模明顯較高。
圖1:華寶證券凈資本規(guī)模及行業(yè)地位
2021年,華寶證券的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為10.39億元和1.6億元,同比增長(zhǎng)均超三成。數(shù)據(jù)顯示,公司2021年的營(yíng)收數(shù)據(jù)位于行業(yè)末流,而歸母凈利潤(rùn)絕對(duì)數(shù)僅略高于太平洋。
圖2:華寶證券與20家凈資本規(guī)模較低的上市券商業(yè)績(jī)對(duì)比
目前,證券行業(yè)的馬太效應(yīng)凸顯,且行業(yè)集中度提升,身為中小型券商,華寶證券亟待補(bǔ)充資本金以謀求發(fā)展機(jī)會(huì)。
近年來(lái),券商行業(yè)發(fā)起股權(quán)融資熱潮。2022年以來(lái),東莞證券和信達(dá)證券過(guò)會(huì),開源證券也遞交招股書。多家已上市券商以定增和配股的方式募資,2020年以來(lái),分別有14家和12家上市券商完成定增和配股,合計(jì)募資超2000億元。
圖3:2020年至今上市券商完成的股權(quán)融資
凈傭金費(fèi)率偏低,或以“價(jià)格戰(zhàn)”換取市場(chǎng)份額
2021年,華寶證券財(cái)富管理業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入6.23億元,占總營(yíng)收近六成,其中代理買賣證券業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入3.2億元,占總營(yíng)收超三成。
作為公司收入的主要來(lái)源之一,公司代理買賣證券交易量和市場(chǎng)份額均保持增長(zhǎng),但凈傭金費(fèi)率持續(xù)低于行業(yè)凈傭金費(fèi)率。中小券商在代理證券買賣業(yè)務(wù)上往往難以具備優(yōu)勢(shì),華寶證券或存在以“價(jià)格戰(zhàn)”方式拓展客戶的壓力。
圖4:華寶證券凈傭金費(fèi)率和行業(yè)凈傭金費(fèi)率對(duì)比
信用業(yè)務(wù)方面,華寶證券融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模和利息收入逐年上升,然而,或出于對(duì)控制信用風(fēng)險(xiǎn)的考量,公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的規(guī)模和利息收入逐年下降。
圖5:華寶證券融資融券、股票質(zhì)押業(yè)務(wù)余額和利息收入
投行業(yè)務(wù)或成新增長(zhǎng)點(diǎn),自營(yíng)業(yè)務(wù)波動(dòng)較大
華寶證券此前的投行業(yè)務(wù)偏弱,但是2020年12月公司獲得保薦資格,有利于公司投行業(yè)務(wù)拓展。
2019年華寶證券投行業(yè)務(wù)收入僅199.06萬(wàn)元,2021年增長(zhǎng)到2791.16萬(wàn)元。盡管從體量上與大型券商仍有量級(jí)差異,但增速非??捎^,兩年時(shí)間增長(zhǎng)約13倍。最近幾年A股IPO規(guī)模保持高位,隨著科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革深化以及北交所持續(xù)擴(kuò)容,投行業(yè)務(wù)或成為華寶證券重要的增長(zhǎng)點(diǎn)。
2021年華寶證券投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為2875.43萬(wàn)元,與凈資本規(guī)模低于150億元的上市券商相比,從絕對(duì)數(shù)值和占總營(yíng)收的比值兩方面均落于下風(fēng)。
圖6:華寶證券與凈資本規(guī)模低于150億元的上市券商投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入對(duì)比
此外,2021年,公司證券自營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入3.16億元,占當(dāng)期總營(yíng)收約三成。2019年至2021年,公司自營(yíng)業(yè)務(wù)的綜合收益率分別為8.25%、4.02%和6.52%,整體波動(dòng)較大。
圖7:華寶證券自營(yíng)業(yè)務(wù)投資損益、綜合收益率
若過(guò)于依賴自營(yíng)業(yè)務(wù),或使得公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)性較大。此外,2020年6月,證監(jiān)會(huì)還曾對(duì)華寶證券出具警示函,提到公司存在債券自營(yíng)業(yè)務(wù)投資決策、交易執(zhí)行崗位混合操作的問(wèn)題。
關(guān)聯(lián)交易占比下降
華寶證券為中國(guó)寶武旗下的證券公司,中國(guó)寶武通過(guò)華寶投資、華寶信托間接持有公司 99.6614%的股份,為公司的間接控股股東。
2021年,華寶證券代理銷售金融產(chǎn)品和投行業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)交易金額占比大幅下降。公司的關(guān)聯(lián)方主要為中國(guó)寶武及其下屬主體。
圖8:2021年關(guān)聯(lián)方交易占比大幅下降的業(yè)務(wù)
在代理銷售金融產(chǎn)品方面,2021年,華寶證券關(guān)聯(lián)方交易金額占總收入的比例為12.93%,同比下降約30個(gè)百分點(diǎn)。
在投行業(yè)務(wù)方面,占比下降的主要原因?yàn)楫?dāng)年華寶證券投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金收入大幅同比增加超5倍至2875.43萬(wàn)元。
從客觀結(jié)果上看,最新報(bào)告期間,華寶證券關(guān)聯(lián)方交易占比大幅下降或有助于其合規(guī)管理。