文|新經(jīng)濟e線

新經(jīng)濟e線獲悉，2022年7月11日，首批政策性金融債交易型開放式指數(shù)證券投資基金（以下簡稱政金債ETF）正式獲批，國泰、富國、博時、招商、廣發(fā)等基金公司已斬獲監(jiān)管批文。

所謂政金債，是由國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進出口銀行發(fā)行，中央財政擔保，被稱為“準國債”。對于投資者而言，政策性金融債信用評級高、體量大、流動性好，是較為穩(wěn)健的投資標的。

招商基金副總經(jīng)理歐志明表示，本次獲批的政金債ETF屬于跨市場債券ETF，將有利于促進銀行間和交易所市場互聯(lián)互通，提高我國債券ETF的整體規(guī)模，提升滬深交易所債券ETF的影響力。

從產(chǎn)品申報進程來看，早在今年4月22日，國泰、富國、博時、招商、建信、華安等6家基金公司率先申報的政金債ETF獲受理。緊隨其后，南方、華富、廣發(fā)、匯添富、華泰柏瑞等5家基金公司的申請材料也于4月底獲受理。

此后的5月和6月，平安、浦銀安盛、華夏、工銀瑞信、大成等5家基金公司也相繼遞交了申報材料并獲受理。7月4日，西部利得最新加入戰(zhàn)局。據(jù)新經(jīng)濟e線不完全統(tǒng)計，自今年4月以來，前后共計有17家管理人有意搶食跨市場債券ETF的“蛋糕”。

業(yè)內(nèi)認為，此次獲批填補了以往行業(yè)無政金債ETF產(chǎn)品的空白，進一步完善場內(nèi)工具型產(chǎn)品的風險梯度，滿足投資者多樣化的投資需求。該類產(chǎn)品憑借交易便捷、成本低、透明度高等特點，具有較大的市場發(fā)展空間。

現(xiàn)金申贖模式運作

據(jù)新經(jīng)濟e線了解，首批政金債ETF將采取現(xiàn)金申贖模式運作。富國基金有關(guān)人士認為，相較實物申贖模式債券ETF不僅覆蓋更多債券品種，且優(yōu)化了投資者的贖回體驗。

“鑒于實物申贖模式債券ETF只能夠持有滬深兩市債券標的，現(xiàn)金申贖類債券ETF除了能夠持有交易所債券之外，還能夠覆蓋銀行間市場債券?！鄙鲜龈粐鹑耸糠Q?！芭c此同時，在實物申贖模式下，投資者贖回后所得到的一籃子債券可能存在流動性較低、信用質(zhì)量差的情況，而現(xiàn)金申贖類債券ETF則可以在保證申贖效率的前提之下，幫助投資者在贖回后直接拿到現(xiàn)金，有效地提升投資者的贖回體驗。”

部分政金債ETF申報一覽

來源：證監(jiān)會官網(wǎng)

國泰基金有關(guān)人士則稱，在運作機制上，現(xiàn)金申贖政金債ETF與普通政金債的區(qū)別之處在于，普通政金債指數(shù)基金的投資者通過場外以現(xiàn)金進行申購贖回，贖回到賬一般需要T+3或更長時間。現(xiàn)金申贖政金債ETF既可以在場內(nèi)以現(xiàn)金方式進行申購贖回，又增加了上市交易買賣的功能，資金最快可以實現(xiàn)在贖回或者賣出的當天可用，為投資者提供了更加靈活便捷的投資方式。因此，這類產(chǎn)品適合具有資產(chǎn)配置需求或相對較低風險收益偏好的投資者。

從市場行情機會來看，經(jīng)濟增速放緩或下行一般伴隨著利率下降，即債券價格提高，體現(xiàn)債券ETF一定的避險功能。如政金債ETF主要投資于政策性金融債，該類資產(chǎn)具有現(xiàn)金流穩(wěn)定、信用風險相對較低的特點。債券ETF與股票類資產(chǎn)的收益率相關(guān)性較低，從大類資產(chǎn)配置的角度來看，配置相關(guān)性低的多類資產(chǎn)可以實現(xiàn)風險的分散，降低資產(chǎn)組合的波動率。

以博時旗下博時中債0-3國開債ETF為例，其跟蹤中債0-3國開債券指數(shù)，市場容量足夠大，投資標的為銀行間市場國開債，不需要國開債由場外轉(zhuǎn)托管到場內(nèi)，不改變投資標的在銀行間市場交易和托管的現(xiàn)有格局，能促進銀行間、交易所市場互聯(lián)互通，起到減少基金折溢價等作用。

廣發(fā)基金相關(guān)負責人表示，廣發(fā)中債農(nóng)發(fā)債ETF等產(chǎn)品的獲批，進一步豐富了風險較低的債券類資產(chǎn)配置工具箱。中債-農(nóng)發(fā)行債券總指數(shù)的發(fā)債主體是中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行，是國有政策性銀行之一，也是當前我國債券市場中“ESG”含量較高的發(fā)行主體之一。其發(fā)行債券的主要任務(wù)是以國家信用為基礎(chǔ)，以市場為依托，籌集支農(nóng)資金，支持農(nóng)業(yè)農(nóng)村持續(xù)健康發(fā)展。

前述富國基金人士強調(diào)，對于投資者而言，政策性金融債信用評級高、體量大、流動性好，是較為穩(wěn)健的投資標的，而ETF品種可以場內(nèi)交易，流動性好，投資效率高。作為結(jié)合兩者優(yōu)勢的重磅新品，政金債ETF有利于促進銀行間和交易所市場互聯(lián)互通，豐富債券類投資工具，投資者可以借助政金債ETF進行交易或長期配置。

圍獵跨市場債券ETF

新經(jīng)濟e線注意到，如今，隨著銀行間和交易所兩個債券市場成功對接，國內(nèi)債券ETF 的發(fā)展空間已經(jīng)打開。對基金管理人而言，政金債ETF的破冰意味著一場跨市場債券ETF的圍獵即將上演。

此前，我國債券市場仍以銀行間債券市場為主，國內(nèi)債券ETF市場尚處于發(fā)展初期。究其原因，債券ETF 掛鉤標的只能局限在交易所市場，導致國內(nèi)交易所債券ETF規(guī)模較小，發(fā)展較為緩慢。

ETF市場分布

來源：Wind

Wind統(tǒng)計表明，截至今年一季度末，全市場已上市債券ETF僅有13只，合計基金資產(chǎn)凈值僅230.44億元。從新產(chǎn)品發(fā)行來看，今年尚沒有一只債券ETF成立。此前的2020年和2018年兩年間，各有4只債券ETF成立。

在債券ETF管理人中，居首的海富通基金旗下有5只產(chǎn)品，分別包括海富通上證10年期地方政府債ETF、海富通上證5年期地方政府債ETF、海富通上證城投債ETF、海富通上證投資級可轉(zhuǎn)債ETF、海富通中證短融ETF，合計管理規(guī)模86.42億元，占比近四成。

國泰、鵬華、平安等三家基金公司各有2只債券ETF，分別為國泰上證10年期國債ETF和國泰上證5年期國債ETF、鵬華中證0-4年期地方政府債ETF和鵬華中證5年期地方政府債ETF、平安5-10年期國債活躍券ETF和平安中債-中高等級公司債利差因子ETF。

早在2019年5月，中國人民銀行、中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好開放式債券指數(shù)證券投資基金創(chuàng)新試點工作的通知》，該通知明確擬推出跨市場債券品種為投資標的，可在交易所上市交易或在銀行間市場協(xié)議轉(zhuǎn)讓的債券指數(shù)公募基金。不過，由于銀行間、交易所債券市場的托管、清算、交割規(guī)則不一樣，在兩個交易市場沒有實現(xiàn)對接的情況下，導致跨市場債券ETF創(chuàng)新落地難。

此外，博時基金認為，政金債ETF將有利于吸引更多境外資金投資政策性金融債。在“債券通”的國家戰(zhàn)略決策的東風下，大量境外投資人擬參與境內(nèi)債券市場投資，擁有準國家信用，流動性好的國開債等政策性金融債就成為他們的重要選擇。

統(tǒng)計表明，自2017年7月“債券通”上線運行五年以來，境外投資者持有中國債券總量以年均約40%的速度增長，目前持債總規(guī)模約3.7萬億元。今年上半年，境外機構(gòu)通過直投模式和“債券通”模式實現(xiàn)債券交易分別為2.9萬億元、3.8萬億元，合計占全市場債券交易的5.5%。

參考海外債券ETF的發(fā)展概況，海外債券ETF產(chǎn)品以美國和歐洲市場發(fā)展較為成熟，產(chǎn)品更為多樣化。從債券ETF掛鉤標的上來看，海外市場多呈現(xiàn)區(qū)域多元化的特征，寬基債券和信用類債券ETF占比更高。但呈現(xiàn)比較明顯的頭部化特征，無論是基金管理人還是AP、做市商，頭部的一兩家機構(gòu)占據(jù)了市場的絕大多數(shù)份額。

對基金管理人而言，為了搶奪先機，除了開發(fā)掛鉤銀行間債券的交易所債券ETF 產(chǎn)品外，日后亦可更加積極拓展信用債類ETF，同時可考慮發(fā)展主動增強型產(chǎn)品或進一步細分策略，以滿足日益多元化的投資需求。