文|大摩財(cái)經(jīng)
習(xí)酒何時(shí)會(huì)上市？這個(gè)老生常談的話題，最近又被重新提起。隨著習(xí)酒與茅臺(tái)集團(tuán)“分手”，這個(gè)目標(biāo)似乎已經(jīng)不遠(yuǎn)了。
7月12日，茅臺(tái)集團(tuán)在官網(wǎng)發(fā)布了轉(zhuǎn)讓旗下習(xí)酒資產(chǎn)控制權(quán)的公告。根據(jù)計(jì)劃，茅臺(tái)集團(tuán)將持有的習(xí)酒公司82%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給貴州國資委，由后者履行出資人職責(zé)。
習(xí)酒原本由茅臺(tái)集團(tuán)全資控股，是茅臺(tái)集團(tuán)旗下除貴州茅臺(tái)外，最知名的醬酒品牌。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，茅臺(tái)集團(tuán)持股只剩下18%。
截至2021年底，習(xí)酒的凈資產(chǎn)約為114億元，占茅臺(tái)集團(tuán)凈資產(chǎn)不足5%。茅臺(tái)集團(tuán)表示，本次劃轉(zhuǎn)不會(huì)對茅臺(tái)集團(tuán)生產(chǎn)經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況和償債能力產(chǎn)生影響。
在此之前，習(xí)酒剛剛披露2022年上半年銷售破百億的喜訊，隨后又確認(rèn)與茅臺(tái)“分手”，市場猜測，習(xí)酒的IPO進(jìn)程接下來將加速。
更名換帥
茅臺(tái)集團(tuán)與習(xí)酒劃清關(guān)系已經(jīng)早有苗頭。2022年6月，習(xí)酒退出了貴州茅臺(tái)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司股東名單，其持有的5%股權(quán)被劃轉(zhuǎn)至茅臺(tái)集團(tuán)。
在茅臺(tái)集團(tuán)與習(xí)酒官宣“分手”的前一天，習(xí)酒還悄悄為自己“更名”。根據(jù)習(xí)酒官方公眾號(hào)發(fā)布的消息，7月11日，習(xí)酒投資控股集團(tuán)黨委書記、董事長張德芹一行，于當(dāng)日到制酒車間、污水處理廠等地調(diào)研。
這條消息有兩個(gè)重點(diǎn)：習(xí)酒公司已經(jīng)“升級(jí)”為習(xí)酒投資控股集團(tuán)；張德芹回歸習(xí)酒公司，再度擔(dān)任習(xí)酒董事長。
本次執(zhí)掌習(xí)酒，是張德芹的履新也是回歸?，F(xiàn)年49歲的張德芹是從茅臺(tái)基層成長起來的“老人”，曾任貴州茅臺(tái)總經(jīng)理助理、茅臺(tái)集團(tuán)副總經(jīng)理，2010年起任習(xí)酒黨委書記、董事長、總經(jīng)理。2018年，茅臺(tái)原“一把手”袁仁國被查，茅臺(tái)集團(tuán)主要分公司掌舵人集中變換，張德芹也在此期間卸任習(xí)酒職務(wù)，調(diào)任貴州現(xiàn)代物流產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。
張德芹上次掌舵習(xí)酒期間，帶領(lǐng)習(xí)酒突破了10億元大關(guān)，此后一路增長。時(shí)隔四年后，張德芹強(qiáng)勢回歸習(xí)酒，面臨的考驗(yàn)也顯而易見：最近幾年習(xí)酒的增長，與茅臺(tái)集團(tuán)的支持是分不開的，在“去茅臺(tái)化”的過程中，習(xí)酒從產(chǎn)品包裝到經(jīng)銷渠道可能都需要作出調(diào)試。
自2021年下半年以來，茅臺(tái)鎮(zhèn)貼牌酒已經(jīng)形成社會(huì)面的醬酒高庫存，持續(xù)多年的醬酒熱逐漸退燒。習(xí)酒作為中國第二大醬酒廠商，預(yù)計(jì)2026年產(chǎn)能將達(dá)到10萬千升，在競爭的下半場如何與醬酒第二陣營拉開差距，成為未來幾年發(fā)展的關(guān)鍵。
值得一提的是，與習(xí)酒“分手”后，茅臺(tái)集團(tuán)的業(yè)績將會(huì)受到稍許影響。
2021年，茅臺(tái)集團(tuán)總營收1326.24億元，同比增長16.08%，其中酒類銷售業(yè)務(wù)營收1282.77億元，同比增長16.21%。
茅臺(tái)集團(tuán)最主要的銷售貢獻(xiàn)還是茅臺(tái)酒，后者酒類銷售營收934.65億元，同比增10.18%；第二大品牌習(xí)酒營收155.8億元，同比增長71.4%。習(xí)酒的毛利率接近80%，雖然不如貴州茅臺(tái)的茅臺(tái)酒，但已經(jīng)超過貴州茅臺(tái)旗下的其他系列酒6個(gè)百分點(diǎn)以上。
6月15日，習(xí)酒披露上半年銷售已經(jīng)突破百億大關(guān)。不過，白酒行業(yè)一般是提前打款，這意味著，習(xí)酒在2021年上半年的百億銷售，僅僅是經(jīng)銷商打款，庫存壓力轉(zhuǎn)移至經(jīng)銷商手中，市場并未完全消化。可以佐證的是，習(xí)酒的部分產(chǎn)品已經(jīng)出現(xiàn)售價(jià)“倒掛”。
習(xí)酒窖藏1988官方旗艦店優(yōu)惠前價(jià)格為868元，但實(shí)際購買價(jià)格只需要648元。在習(xí)酒的授權(quán)天貓店“習(xí)酒博酒匯專賣店”，由于可以使用淘金幣，實(shí)際購買價(jià)格僅有616元。
上市傳聞
與茅臺(tái)“分手”之后，市場關(guān)于習(xí)酒何時(shí)上市的討論再度興起。
早在2012年時(shí)，茅臺(tái)集團(tuán)就為習(xí)酒制定了2013年登陸港交所的計(jì)劃。緊接著，貴州國資委在2014年表態(tài)稱，在保持茅臺(tái)集團(tuán)對習(xí)酒控股地位、引入中糧集團(tuán)作為戰(zhàn)略投資者的基礎(chǔ)上，擇機(jī)引入多方戰(zhàn)略投資者，在2014年底前爭取習(xí)酒上市。不過習(xí)酒上市至今沒有下文。
為何習(xí)酒遲遲不能上市？2019年10月，時(shí)任習(xí)酒公司董事長鐘方達(dá)曾對外表態(tài)上市計(jì)劃終止，理由是根據(jù)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，同一集團(tuán)不能有兩家上市公司。
貴州省2021年初發(fā)布的十四五規(guī)劃中，曾提及加快推動(dòng)習(xí)酒、國臺(tái)、金沙、珍酒等一批白酒企業(yè)上市。今年5月，貴州省地方金融監(jiān)督管理局發(fā)布的《貴州省2022年度上市掛牌后備企業(yè)名單》中，國臺(tái)、金沙、仁懷、小糊涂仙等多個(gè)酒企在列，其中并不包括習(xí)酒。
習(xí)酒是否要繼續(xù)謀求上市？未來會(huì)通過IPO還是“借殼”來實(shí)現(xiàn)上市？統(tǒng)統(tǒng)沒有定論。但僅僅靠本次與茅臺(tái)集團(tuán)“分手”，似乎還未解決同業(yè)競爭的問題。
根據(jù)相關(guān)規(guī)定，上市公司業(yè)務(wù)應(yīng)完全獨(dú)立于控股股東?？毓晒蓶|及其下屬的其他單位不應(yīng)從事與上市公司相同或相近的業(yè)務(wù)?？毓晒蓶|應(yīng)采取有效措施避免同業(yè)競爭。
本次股權(quán)劃轉(zhuǎn)之后，茅臺(tái)集團(tuán)和習(xí)酒控股股東都為貴州國資委。截至今年一季末，貴州茅臺(tái)由茅臺(tái)集團(tuán)、貴州國有資本運(yùn)營有限責(zé)任公司、茅臺(tái)酒廠技術(shù)開發(fā)有限公司分別持股54%、4.54%和2.21%，穿透后由貴州國資委持股50.59%，由于貴州財(cái)政廳持股10.16%。
茅臺(tái)剝離習(xí)酒后，后者由茅臺(tái)集團(tuán)和貴州國資委分別持股18%和82%，穿透后由貴州國資委持股98.2%，貴州財(cái)政廳持股1.8%。
根據(jù)規(guī)定，控股股東變更后，習(xí)酒在三年內(nèi)不能發(fā)起IPO。因此，習(xí)酒更名換帥這一系列“單飛”舉動(dòng)后，也引發(fā)了市場對其“借殼”的猜想。
7月13日，多家貴州國資背景的“殼資源”大漲。其中，貴繩股份（600992.SH）與*ST天成（600112.SH）開盤漲停，貴廣網(wǎng)絡(luò)（600996.SH）收漲5.92%。針對“借殼”傳聞，貴繩股份盤后發(fā)布公告否認(rèn)，稱其不涉及與酒企業(yè)的“借殼”、“重組”的洽談或談判等相關(guān)行為，也無計(jì)劃從事酒相關(guān)業(yè)務(wù)，“酒企借殼”的相關(guān)傳聞不屬實(shí)。
不過，白酒企業(yè)通過“借殼”或收購曲線上市也不容易。大豪科技（603025.SH）試圖將紅星二鍋頭納入上市版圖的計(jì)劃至今已經(jīng)一年多，仍沒有實(shí)現(xiàn)。
醬酒的蛋糕夠分嗎？
習(xí)酒作為醬酒龍頭企業(yè)之一，歷史可以追溯至明清時(shí)期的白酒作坊，1952年組建為國營企業(yè)。上世紀(jì)九十年代，習(xí)酒經(jīng)歷了市場萎縮、資金匱乏、生產(chǎn)停頓等諸多困難，1998年被茅臺(tái)集團(tuán)兼并。加入茅臺(tái)集團(tuán)的頭20年，習(xí)酒累計(jì)銷售規(guī)模在250億元左右，主要銷售范圍在貴州省內(nèi)。2019年，習(xí)酒貴州省外銷量才首次超過省內(nèi)，從區(qū)域酒企轉(zhuǎn)變成全國性品牌。
進(jìn)軍全國后，習(xí)酒的營收規(guī)模增長迅速。2019年至2021年，習(xí)酒營收從69億元增長至156億元，漲幅超過一倍。
習(xí)酒目前分為醬酒核心品牌“習(xí)酒”，包括君品系列、窖藏系列、金鉆系列等。除此之外，還有濃香型白酒品牌“習(xí)水”。
2021年開始的“十四五”規(guī)劃中的，多家醬酒企業(yè)制定了上市計(jì)劃。2020年時(shí)，國臺(tái)和郎酒先后遞交招股說明書，試圖搶占第二家醬酒上市公司的位置。不過，二者在2021年年中又陸續(xù)終止了IPO計(jì)劃。
從營收規(guī)模來看，能與習(xí)酒搶占醬酒亞軍位置的，只有與其隔水相望的郎酒。2021年，郎酒實(shí)現(xiàn)銷售回款超過150億元，市場預(yù)測其2020年可能會(huì)沖擊200億元大關(guān)。
醬酒大單品中，郎酒高端線為青花郎，次高端為紅花郎紅十、紅十五，價(jià)格帶基本與習(xí)酒的君品和窖藏系列相對應(yīng)。這意味著，二者對客戶心智的爭奪勢在必行。
解決競爭最好的辦法，當(dāng)然是把醬酒的蛋糕做大。2019年12月，茅臺(tái)、郎酒、習(xí)酒三方宣布要共建赤水河49公里“黃金醬香酒谷”，在赤水河二郎習(xí)酒產(chǎn)區(qū)規(guī)劃建設(shè)投入近400億元，規(guī)劃年產(chǎn)能20萬噸。2020年6月，茅臺(tái)、郎酒、習(xí)酒、國臺(tái)、珍酒、勁牌、釣魚臺(tái)七家企業(yè)，為推進(jìn)醬酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展，共同簽署了《世界醬香型白酒核心產(chǎn)區(qū)企業(yè)共同發(fā)展宣言》。
國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國白酒產(chǎn)量高峰是在2016年，當(dāng)年釀酒總產(chǎn)量達(dá)到1358.36 萬千升，此后逐年下滑，2021年僅有715.63萬千升，相當(dāng)于五年前的一半左右。與之相對應(yīng)的是，全國規(guī)模以上白酒企業(yè)從2017年最多時(shí)的1593家連續(xù)四年下降，到2021年僅剩965家。
從上表可以看出，中國規(guī)模以上白酒企業(yè)的業(yè)績增長，在2017年、2018年曾達(dá)到一個(gè)峰值，2021年再度迎來一個(gè)峰值。
白酒龍頭茅臺(tái)的王牌產(chǎn)品茅臺(tái)飛天53度，一直是國內(nèi)高端白酒的漲價(jià)“風(fēng)向標(biāo)”。這款產(chǎn)品上一次漲價(jià)就是在2018年，彼時(shí)茅臺(tái)飛天53度官方零售價(jià)從1299元提升至1499元。此后，茅臺(tái)官方零售價(jià)雖然并未變化，但長期的市場缺口，讓1499元的“平價(jià)茅臺(tái)”一瓶難求。
由此帶來的影響是，郎酒、習(xí)酒、國臺(tái)等第二陣營的醬酒品牌，以茅臺(tái)“替代品”的身份輪番漲價(jià)。目前，郎酒和習(xí)酒的高端線，均已經(jīng)上探至茅臺(tái)飛天53度這一價(jià)格區(qū)間。
這意味著，如果醬酒繼續(xù)擴(kuò)大白酒市場的份額，二線品牌可能實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊飛；如果醬酒行業(yè)開始“內(nèi)卷”，二線品牌搶同一口蛋糕，很難不出現(xiàn)“相煎何太急”的困境。