文|融中財(cái)經(jīng) 艾希
編輯|吾人
“微創(chuàng)系”迎來第五家上市公司。
今日，微創(chuàng)腦科學(xué)正式登陸港股，此次IPO開盤價(jià)為24.7港元/股。截至發(fā)稿，其市值超145億港元。
值得注意的是，微創(chuàng)腦科學(xué)背后，是國內(nèi)醫(yī)療器械領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。1988年，留美博士常兆華來到上海張江，創(chuàng)立了微創(chuàng)醫(yī)療。從球囊導(dǎo)管起步，經(jīng)過二十余年發(fā)展，一步步成為國產(chǎn)心臟支架中的佼佼者。
隨著規(guī)模越來越大，微創(chuàng)醫(yī)療開始將單一義務(wù)分拆出來，目前，其旗下子公司已經(jīng)幾乎遍布醫(yī)療器械的各個(gè)領(lǐng)域。同時(shí)，在微創(chuàng)腦科學(xué)上市之前，已經(jīng)有心脈醫(yī)療、心通醫(yī)療、微創(chuàng)機(jī)器人三家子公司上市。此外，微創(chuàng)電生理也正在上市進(jìn)程當(dāng)中。
這只是醫(yī)療行業(yè)的一個(gè)小小縮影。近年來，已經(jīng)有威高股份、樂普醫(yī)療、長春高新、華蘭生物等醫(yī)療企業(yè)在頻繁布局拆分業(yè)務(wù)板塊上市。以“孵化”為名，行“補(bǔ)血”之實(shí)，它們正是通過分拆業(yè)務(wù)來增加融資渠道，以應(yīng)對(duì)漫長的研發(fā)周期、沉重的業(yè)績壓力。
01 59歲留美博士，今天收獲第五家上市公司
故事還得從二十多年前說起。
上個(gè)世紀(jì)九十年代，在歐美國家中，多種癌癥治療方面，已經(jīng)有80%以上的手術(shù)可以使用微創(chuàng)傷技術(shù)，高端醫(yī)療器械領(lǐng)域發(fā)展飛速。但在中國，相關(guān)方面還是一片空白，所有的器械全部依賴進(jìn)口，并且病人還需要花比歐美國家高出數(shù)倍的手術(shù)費(fèi)用才能換來挽救生命的機(jī)會(huì)。
常兆華將這些看在眼里。彼時(shí)，他已經(jīng)是熱能工程學(xué)博士，但是憑著對(duì)生命科學(xué)的熱愛，常兆華又自學(xué)完成了本科、碩士相關(guān)內(nèi)容。隨后便遠(yuǎn)赴美國紐約州立大學(xué)攻讀博士學(xué)位。
根據(jù)天眼查所顯示的常兆華的履歷，在美期間，他曾先后在兩家醫(yī)療器械公司工作，并且都做到了副總裁職位。但看到國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的“荒涼”景象，他還是毅然決定回國創(chuàng)業(yè)。
1998年，35歲的常兆華來到上海浦東張江。當(dāng)時(shí)，張江還是一塊荒涼地，就在幾棟再普通不過的廠房里，創(chuàng)立了微創(chuàng)醫(yī)療。
最初，微創(chuàng)醫(yī)療從球囊導(dǎo)管起步，并于1999年在國內(nèi)上市了PTCA球囊擴(kuò)張導(dǎo)管。之后的二十多年中，微創(chuàng)醫(yī)療先后發(fā)布金屬裸支架、靶向洗脫支架，一步步發(fā)展成為國產(chǎn)心臟支架中的佼佼者。
當(dāng)前，微創(chuàng)已上市產(chǎn)品400余個(gè)，覆蓋心血管及結(jié)構(gòu)性心臟病、電生理及心律管理系統(tǒng)、骨骼與軟組織修復(fù)科技、大動(dòng)脈及外周血管疾病、腦血管與神經(jīng)調(diào)控科學(xué)、外科急危重癥與機(jī)器人、內(nèi)分泌管理與輔助生殖、泌尿婦科消化呼吸疾病、耳鼻口眼體等塑形醫(yī)美、體外診斷與體內(nèi)外影像、體內(nèi)實(shí)體腫瘤治療科技、失眠抑郁癥及康復(fù)醫(yī)療十二大業(yè)務(wù)集群。據(jù)其官網(wǎng)介紹，“在全球范圍內(nèi)，平均每6秒就有一個(gè)微創(chuàng)的產(chǎn)品被用于救治患者生命或改善其生活品質(zhì)或用于幫助其催生新的生命?！?/p>
而今日完成上市的微創(chuàng)腦科學(xué)，正是從微創(chuàng)醫(yī)療中分拆而來，起源于2012年成立的微創(chuàng)神通醫(yī)療科技(上海）有限公司。據(jù)招股書，微創(chuàng)腦科學(xué)是中國神經(jīng)介入醫(yī)療器械行業(yè)的先行者及最大的中國公司。自首個(gè)產(chǎn)品于2004年獲得批準(zhǔn)起，微創(chuàng)腦科學(xué)到目前已搭建起包含30款商業(yè)化產(chǎn)品及候選產(chǎn)品的管線，涉及出血性腦卒中、腦動(dòng)脈粥樣硬化狹窄及急性缺血性腦卒中三個(gè)主要的神經(jīng)血管疾病領(lǐng)域。
就收入來看，2019年至2021年，微創(chuàng)腦科學(xué)營收分別為1.84億元、2.22億元以及3.83億元，同期獲得的經(jīng)營利潤僅為5410萬、5586萬及8472.9萬。但與之相對(duì)應(yīng)的是，上市之前，微創(chuàng)腦科學(xué)估值就已經(jīng)達(dá)到112億人民幣，是目前國內(nèi)最大的神經(jīng)介入公司。
為何3.83億營收能撬動(dòng)112億估值？究其原因，與神經(jīng)介入賽道的高速發(fā)展離不開關(guān)系。根據(jù)數(shù)據(jù)，2015年至2020年，中國神經(jīng)介入醫(yī)療器械市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模由28億元增至58億元，復(fù)合年增長率為16.2％。同時(shí)，預(yù)計(jì)該市場(chǎng)規(guī)模到2026年將進(jìn)一步增長至175億元，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>
而回到微創(chuàng)腦科學(xué)這家企業(yè)，根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，從2020年的收入來看，在中國神經(jīng)血管醫(yī)療器械市場(chǎng)的前五大參與者中，微創(chuàng)腦科學(xué)是其中唯一的中國公司，擁有約4%的市場(chǎng)份額。同樣根據(jù)2020年收入計(jì)算，微創(chuàng)腦科學(xué)是最大的中國神經(jīng)介入醫(yī)療器械公司，部分旗艦產(chǎn)品在中國的市場(chǎng)份額占據(jù)著主導(dǎo)地位。在國產(chǎn)替代的大趨勢(shì)下，十分火熱的賽道中的頭部項(xiàng)目，能夠撐起百億估值也就不足為怪了。
根據(jù)今日上市情況來看，開盤高開0.24%，足以見出市場(chǎng)對(duì)其發(fā)展前景的期待。據(jù)招股書，未來，IPO所募資金將主要用于研發(fā)出血性腦卒中、腦動(dòng)脈粥樣硬化狹窄和急性缺血性腦卒中治療及通路產(chǎn)品，以及產(chǎn)品商業(yè)化；并擴(kuò)張制造設(shè)施以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模；此外還將用于戰(zhàn)略收購、投資、合作等策略以優(yōu)化產(chǎn)品組合；還有用作營運(yùn)資金和一般公司用途。
02 資本運(yùn)作術(shù)：生產(chǎn)上市公司的公司
本次微創(chuàng)腦科學(xué)上市，引起眾人關(guān)注的焦點(diǎn)還在于，這已經(jīng)是常兆華第五家上市公司。
2010年，微創(chuàng)醫(yī)療在港交所上市，募集資金15.42億港元，一時(shí)風(fēng)光無兩。之后，在2016年至2020年還完成4輪融資，投資方包括華泰紫金、中金公司、華興資本、高瓴資本、摩根大通等，僅對(duì)外披露的交易金額就達(dá)到近20億人民幣。
在這背后，透露出來的是，微創(chuàng)醫(yī)療所做的這門生意需要大量的投入。于是，常兆華就帶領(lǐng)公司走向了分拆旗下業(yè)務(wù)進(jìn)行上市的道路。
“微創(chuàng)是個(gè)生產(chǎn)上市公司的公司”，在2020年的股東大會(huì)上，常兆華曾這樣解釋。在他看來，要理解微創(chuàng)醫(yī)療的股價(jià)邏輯，就要理解其“獨(dú)特的商業(yè)模式”——一邊拓展新業(yè)務(wù)，成立子公司，一邊引進(jìn)各路投資者一起“養(yǎng)”，再拆分出來上市?！?/p>
目前，“微創(chuàng)系”旗下上市公司包括微創(chuàng)醫(yī)療、心脈醫(yī)療、心通醫(yī)療、微創(chuàng)機(jī)器人以及微創(chuàng)腦科學(xué)。另外，微創(chuàng)電生理也已經(jīng)IPO過會(huì)，目前狀態(tài)為“提交注冊(cè)”。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，“當(dāng)母公司產(chǎn)品過了高速成長期，市場(chǎng)不能夠再給出高估值，所以母公司平臺(tái)并不適合融資，更適合各個(gè)業(yè)務(wù)板塊分拆融資?！?/p>
因此，可以看到，上述“微創(chuàng)系”上市公司過去的融資歷程中，可以看到一批知名VC/PE的身影。
成立于2012年的心脈醫(yī)療，目前共完成6輪融資，背后資本囊括張江創(chuàng)投、華興資本、中金佳成、國泰君安等。2019年7月，心脈醫(yī)療登陸科創(chuàng)板，成為微創(chuàng)醫(yī)療子公司中的第一家上市公司。當(dāng)前，其市值已超過130億人民幣。
2021年，心通醫(yī)療、微創(chuàng)機(jī)器人先后于港交所上市。前者專注于心臟瓣膜疾病領(lǐng)域，后者則致力于引領(lǐng)機(jī)器人手術(shù)的成熟與發(fā)展。在它們身后，更加能夠看出資本對(duì)相關(guān)賽道的看好。在心通醫(yī)療的8輪融資中，仍可以看到中金公司、華興資本、高瓴創(chuàng)投等熟悉的身影，另外清池資本、CPE源峰、3H等知名機(jī)構(gòu)也參與其中。當(dāng)前，其市值近70億港元。
在一批子公司中，微創(chuàng)機(jī)器人的市值是可以與母公司微創(chuàng)醫(yī)療比肩的存在。截至發(fā)稿，微創(chuàng)醫(yī)療市值約為390億港元，而微創(chuàng)機(jī)器人與之相近，市值為365億港元。值得注意的是，據(jù)天眼查，2020年9月，微創(chuàng)機(jī)器人完成首輪融資，交易金額高達(dá)30億人民幣，投資方包括高瓴創(chuàng)投、CPE源峰、科創(chuàng)投集團(tuán)、國新科創(chuàng)基金等十余家知名機(jī)構(gòu)，彼時(shí)微創(chuàng)機(jī)器人估值就已經(jīng)達(dá)到225億人民幣，上市后，其市值一度超過550億元。
今日上市的微創(chuàng)腦科學(xué)，此前也已經(jīng)完成了近10億元人民幣融資，引進(jìn)了包括中金資本、華翊資本、博華資本、貝霖資本、潤昆天祿、同鑫投資在內(nèi)的多家投資者，投后估值達(dá)到112億人民幣，成為國內(nèi)市值最大的神經(jīng)介入公司。今日上市，其市值再度提升至145億港元（折合人民幣124億元）。
常兆華曾表示，“微創(chuàng)是一個(gè)有萬億市值基因的公司”。按照這種說法，未來，還需要有更多分拆出來的子公司將走上上市道路。當(dāng)前，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)在整個(gè)醫(yī)療器械領(lǐng)域都進(jìn)行了布局，除已上市企業(yè)外，旗下子公司還有微創(chuàng)骨科、創(chuàng)領(lǐng)心律、明悅醫(yī)療、微創(chuàng)優(yōu)通、微創(chuàng)心力、微創(chuàng)科威、微創(chuàng)醫(yī)美、微創(chuàng)視神等上百家企業(yè)。
另外，據(jù)其年報(bào)，微創(chuàng)醫(yī)療還正在通過子公司或聯(lián)營公司布局非血管介入、內(nèi)分泌、康復(fù)醫(yī)療、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、輔助生殖、體外診斷(IVD)、皮膚及身體管理、五官科及消毒滅菌等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
微創(chuàng)醫(yī)療講的下一個(gè)故事在哪兒？值得期待。
03 醫(yī)療企業(yè)分拆上市潮
透過微創(chuàng)醫(yī)療可以發(fā)現(xiàn)，在醫(yī)療行業(yè)，諸如這樣頻繁分拆子業(yè)務(wù)進(jìn)行上市的情況早已十分常見。
僅僅是微創(chuàng)醫(yī)療所在的醫(yī)療器械賽道，就有威高股份、樂普醫(yī)療等公司在頻繁布局拆分業(yè)務(wù)板塊上市。
6月27日，威高集團(tuán)旗下分拆血液板塊“威高血液凈化”向港交所遞表，花旗、華泰國際和華興資本為聯(lián)席保薦人。若成功上市，這將成為“威高系”的第四家上市公司。在此之前，威高股份于2004年在港交所上市，成為集團(tuán)旗下的首家上市公司。2015年，威高集團(tuán)又試圖分拆旗下威高骨科赴港上市，不過幾經(jīng)周折，才在2021年6月才成功登陸科創(chuàng)板，并在上市首日因股價(jià)暴漲市值一度超過400億元。之后又收購了債務(wù)纏身的上市公司華東數(shù)控。
值得注意的是，威高血液凈化分拆上市的同時(shí)，威高股份還有意分拆旗下愛瑯醫(yī)療器械上市。據(jù)其2020年的公告，“正考慮可能分拆其研發(fā)、制造、銷售及分銷放射學(xué)、血管學(xué)、心臟學(xué)及腫瘤學(xué)介入手術(shù)之一次性醫(yī)療器械業(yè)務(wù)并于認(rèn)可證券交易所獨(dú)立上市?！?/p>
今年2月，瞄準(zhǔn)創(chuàng)新藥賽道的樂普生物正式在港交所上市，目前市值超百億港元，其母公司正是國內(nèi)知名器械公司、心血管龍頭之一樂普醫(yī)療。除了樂普生物，后者還啟動(dòng)了多項(xiàng)業(yè)務(wù)的分拆上市計(jì)劃，包括樂普診斷、樂普心泰。
若將范圍再放大一些，放眼整個(gè)醫(yī)療市場(chǎng)，自2020年以來，已經(jīng)有包括長春高新、遼寧成大、華蘭生物等近二十家藥企宣布擬分拆子公司上市。如，長春高新子公司百克生物、遼寧成大子公司成大生物、華蘭生物子公司華蘭疫苗均已登陸資本市場(chǎng)。
對(duì)此，有觀點(diǎn)指出，“醫(yī)療企業(yè)拆分上市的重要因素之一是分散帶量采購帶來的風(fēng)險(xiǎn)?！睆臅r(shí)間線上來看，在2019年前后，出現(xiàn)大量醫(yī)藥企業(yè)布局業(yè)務(wù)分拆，而這也與帶量采購?fù)菩袝r(shí)間線相吻合。隨著集采政策逐漸常態(tài)化，企業(yè)進(jìn)行多個(gè)分拆子公司上市的動(dòng)作也愈加頻繁，以此應(yīng)對(duì)業(yè)績壓力。
另一個(gè)大環(huán)境是，醫(yī)療作為一個(gè)高研發(fā)投入的賽道，大部分公司都缺乏充足的資金來度過漫長的研發(fā)周期。將單一業(yè)務(wù)分拆出來，可以增加融資渠道，降低母公司的研發(fā)資金壓力。
一般來說，獨(dú)立出來的子公司，由于其母公司在行業(yè)內(nèi)認(rèn)可度較高，在融資方面也不會(huì)太有壓力。以微創(chuàng)醫(yī)療為例，目前其四家上市子公司中，僅心脈醫(yī)療、微創(chuàng)腦科學(xué)實(shí)現(xiàn)盈利。值得注意的是，市值一度將追上微創(chuàng)醫(yī)療的微創(chuàng)機(jī)器人，2021年虧損達(dá)5.83億元，同比擴(kuò)大了179.08%。但在其背后仍然不乏知名機(jī)構(gòu)支持。正如其招股書曾提到，“研發(fā)成本將持續(xù)增加，在可見的未來內(nèi)，公司或?qū)⒗^續(xù)產(chǎn)生經(jīng)營虧損，但這并不妨礙市場(chǎng)對(duì)其估值。”
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