文|美股研究社

英特爾（納斯達(dá)克股票代碼：INTC）的股價(jià)在 3 月份季度財(cái)報(bào)發(fā)布后出現(xiàn)大幅回調(diào)，原因有幾個(gè)。

商業(yè)基本面下滑，與去年的嚴(yán)格比較使數(shù)字顯得更加難看。每股收益從去年的 1.39 美元跌至 0.87 美元。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率也面臨壓力，與去年相比收縮 12% 至 23.1%。

與此同時(shí)，大盤本身也出現(xiàn)了回調(diào)。從下圖可以看出，標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)年初至今下跌了 9.2%，并且大部分修正發(fā)生在 4 月以來(lái)。

此類修正已將其估值帶到了一個(gè)無(wú)法忽視的水平。市場(chǎng)的鐘擺已經(jīng)搖擺到了恐懼的極端。你會(huì)在這篇文章中看到，在目前的條件下，投資者不僅以折扣價(jià)購(gòu)買核心芯片業(yè)務(wù)，而且還免費(fèi)獲得了代工業(yè)務(wù)。市場(chǎng)也完全忽略了其他催化劑和增長(zhǎng)機(jī)會(huì)（例如數(shù)據(jù)中心、人工智能和 Mobileye 等等），如下文所述。

Foundry 業(yè)務(wù)

如下圖所示，INTC 目前的估值約為 2.0 倍市銷率（“P/S”），接近十年來(lái)的最低水平。無(wú)論是相對(duì)而言還是絕對(duì)而言，它都太便宜了。從歷史上看，該股的平均市盈率在 1.8 倍至 4.2 倍之間，長(zhǎng)期平均市盈率為 2.9 倍。

作為參考，以標(biāo)普500為代表的整體市場(chǎng)目前估值為2.48x P/S，納斯達(dá)克100估值約為4.6x。因此，INTC 現(xiàn)有的核心業(yè)務(wù)估值大幅折讓，相對(duì)于標(biāo)普 500 指數(shù)約 20%，相對(duì)于其歷史平均水平約 30%，相對(duì)于納斯達(dá)克 100 指數(shù)約 50% 以上。

其 2021 年的總收入為 $74.7B。其現(xiàn)有的核心芯片業(yè)務(wù)（客戶端計(jì)算集團(tuán)和數(shù)據(jù)中心集團(tuán)）產(chǎn)生了約 75% 的總收入，折算成約 $56B。假設(shè) P/S 比率為 3 倍，接近其歷史平均水平，這兩個(gè)現(xiàn)有內(nèi)核將價(jià)值 $168B。以撰寫本文時(shí)的股價(jià)計(jì)算，其市值約為 $153B。因此，投資者以略微折扣的價(jià)格獲得核心業(yè)務(wù)，并免費(fèi)獲得所有其他組件。

誠(chéng)然，許多其他組件仍處于早期階段，最終成功仍不確定。

IFS 倡議

IFS 在這個(gè)階段相對(duì)較?。?022 年第一季度總計(jì)約 2.83 億美元，是迄今為止創(chuàng)紀(jì)錄的季度收入）。增長(zhǎng)潛力是巨大的。由于工具交付量增加和汽車收入增加，其 2022 年第一季度收入同比增長(zhǎng) 175%。INTC 通過(guò)收購(gòu)和自有投資積極追求 IFS。

在收購(gòu)方面，它剛剛宣布以 5.4B 美元收購(gòu) Tower Semiconductor。此次收購(gòu)將提供對(duì)芯片代工廠的直接訪問(wèn)權(quán)，正如以下新聞稿所評(píng)論的那樣。

l 此次收購(gòu)加快了英特爾成為全球代工服務(wù)和產(chǎn)能主要供應(yīng)商的步伐，現(xiàn)在提供業(yè)界最廣泛的差異化技術(shù)組合之一。

l 高度互補(bǔ)的交易將英特爾的領(lǐng)先節(jié)點(diǎn)和規(guī)模制造與 Tower Semiconductor 的專業(yè)技術(shù)和客戶至上的方法結(jié)合在一起……

l 預(yù)計(jì)交易將立即增加英特爾的非公認(rèn)會(huì)計(jì)原則每股收益。

就其本身而言，它計(jì)劃投資 20B 美元在俄亥俄州建立一個(gè)鑄造廠。根據(jù)哥倫布快報(bào)報(bào)道，該公司剛剛正式宣布已獲得該鑄造廠所需的土地。與此同時(shí)，它還宣布在歐洲進(jìn)行新的研發(fā)和晶圓廠投資。其 IFS 已經(jīng)吸引了 100 多個(gè)潛在客戶的興趣，其中包括高通和亞馬遜 ( AMZN ) 等主要品牌。

預(yù)計(jì)回報(bào)

預(yù)計(jì)全球代工行業(yè)將在未來(lái)幾年內(nèi)成長(zhǎng)為價(jià)值 1000 億美元的潛在市場(chǎng)。我預(yù)計(jì) INTC 的 IFS 將在幾年內(nèi)擁有約 10B 美元的市場(chǎng)份額（以 0.5 倍資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率投資 20B 美元），如下表所示。因此，即使假設(shè)其當(dāng)前的核心業(yè)務(wù)完全停滯在 2021 年的水平，一旦其 IFS 上線，總收入將為 $84.7B，或每股 $20.2。以 3.0 倍市盈率計(jì)算，預(yù)計(jì)股價(jià)將為 60.5 美元，較當(dāng)前價(jià)格上漲約 59%。

INTC 的其他催化劑和風(fēng)險(xiǎn)

除了 IFS 計(jì)劃之外，INTC 還出現(xiàn)了一些其他的催化劑。如早期圖表所示，其幾個(gè)新的細(xì)分市場(chǎng)（如 NEX 和 Mobileye）均實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的季度收入并報(bào)告了快速增長(zhǎng)。

特別是，據(jù)路透社報(bào)道，INTC 已聘請(qǐng)高盛 ( GS ) 和摩根士丹利 ( MS ) 領(lǐng)導(dǎo)其 Mobileye 部門的首次公開募股。Mobileye 的估值可能高達(dá) 500 億美元（大約五年前，INTC 為它支付了 150 億美元）。首次公開募股可以為INTC提供更多資源，以尋求高增長(zhǎng)和高利潤(rùn)的領(lǐng)域。