記者 | 劉子象

意大利正在經(jīng)歷令整個(gè)歐洲擔(dān)心的政治動(dòng)蕩。

因?qū)σ豁?xiàng)涉及民生和俄烏沖突的援助法案不滿，7月13日，意大利聯(lián)盟政府中關(guān)鍵政黨“五星運(yùn)動(dòng)”黨拒絕參加參議院對(duì)該法案的投票，最終導(dǎo)致總理德拉吉遞交辭呈。

14日，德拉吉向總統(tǒng)馬塔雷拉請(qǐng)辭。他表示，支持本屆政府的全國(guó)團(tuán)結(jié)聯(lián)盟已經(jīng)不復(fù)存在，執(zhí)政的信任契約基礎(chǔ)也被破壞，因此不愿再領(lǐng)導(dǎo)政府。不過辭職請(qǐng)求遭到拒絕。馬塔雷拉要求德拉吉重新考慮，并在20日的參眾兩院匯報(bào)情況，評(píng)估目前局勢(shì)。德拉吉目前仍擔(dān)任總理。

中國(guó)國(guó)際問題研究院歐洲所所長(zhǎng)崔洪建對(duì)界面新聞表示，這是典型的“意大利式”解決方案：總理提出辭職，總統(tǒng)拒絕，議會(huì)確認(rèn)能否再次組建聯(lián)合政府，或者總統(tǒng)出面“拉郎配”，勉強(qiáng)湊個(gè)政府出來，若行不通就會(huì)觸發(fā)提前大選。在崔洪建看來，現(xiàn)在的意大利沒有很好的解決方案，提前大選的可能性在上升。

崔洪建指出，最近幾年，這樣的戲碼不斷在意大利上演。自十年前的歐債危機(jī)之后，意大利政壇就陷入這樣一種模式：政府由碎片化的各黨組成，但是總理又由非黨派背景的技術(shù)官僚擔(dān)任。而政治選舉的政黨和技術(shù)官僚之間天然存在矛盾，很難逃脫政府頻繁更迭的困局。即便重新選舉，也很難跳出這個(gè)循環(huán)。

這次動(dòng)蕩恰逢歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)被衰退疑云籠罩之際，第三大經(jīng)濟(jì)體的政局動(dòng)蕩正引發(fā)新一輪歐債危機(jī)的擔(dān)憂。

市場(chǎng)恐慌

德拉吉政府可能垮臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)迅速在金融市場(chǎng)蔓延。德拉吉請(qǐng)辭當(dāng)天，意大利10年期國(guó)債收益率升至3.5%的高點(diǎn)，意大利股票市場(chǎng)也跌至2020年以來新低。歐元匯率也被拖累短線下挫。當(dāng)天，歐元兌美元匯率再次跌至平價(jià)以下，一度觸及0.9953。不過在總統(tǒng)拒絕辭職請(qǐng)求后，15日股市回升，債市也有所企穩(wěn)。

崔洪建表示，意大利出現(xiàn)問題，比較容易引起市場(chǎng)的敏感反應(yīng)。原因在于包括意大利在內(nèi)的幾個(gè)南歐債務(wù)國(guó)，一直以來都是歐洲經(jīng)濟(jì)的一大隱患。如果這些國(guó)家政治不穩(wěn)，可能引發(fā)波及整個(gè)歐元區(qū)的債務(wù)問題。今年歐洲經(jīng)濟(jì)面臨衰退，在此情況下，市場(chǎng)本已很敏感，如果意大利再出問題，市場(chǎng)的恐慌情緒肯定會(huì)直線上升。

如果德拉吉不能繼續(xù)執(zhí)政，對(duì)歐盟來說顯然是個(gè)壞消息。德拉吉2021年2月上任總理之初就得到歐盟支持。他曾經(jīng)擔(dān)任歐洲央行行長(zhǎng)，長(zhǎng)期處理金融問題。在他執(zhí)掌下的意大利，至少能夠讓歐盟在債務(wù)方面相對(duì)放心。

另外，歐盟正在研究推出新工具，以遏制德國(guó)與意大利等高負(fù)債成員國(guó)之間的借貸成本差異。德拉吉一直被視為意大利將尊重新機(jī)制附帶的任何條件的保證。若德拉吉在此時(shí)下臺(tái)，將給歐盟帶來新的不確定性。

英國(guó)投資管理公司Algebris Investments ESG政策研究主管Silvia Merler表示，意大利大選可能會(huì)產(chǎn)生一個(gè)擁有更多右翼勢(shì)力的政府，它們或?qū)W盟采取更具對(duì)抗性的立場(chǎng)。在此情況下，歐洲央行將很難對(duì)意大利主權(quán)債務(wù)危機(jī)進(jìn)行干預(yù)。鑒于歐洲央行還有通脹問題要應(yīng)對(duì)，結(jié)果將是歐元區(qū)金融碎片化，并可能引發(fā)歐債危機(jī)2.0。

意大利一些右翼政黨持續(xù)的反歐元言論已經(jīng)讓投資者不安。在聯(lián)合圣保羅銀行(Intesa Sanpaolo)看來，里拉回歸的風(fēng)險(xiǎn)超過了購(gòu)買意大利國(guó)債違約的風(fēng)險(xiǎn)。

Silvia Merler還表示，即使避免了提前選舉的最壞情況，這場(chǎng)危機(jī)也表明，政治不穩(wěn)定仍然是意大利政局的一個(gè)結(jié)構(gòu)性特征。德拉吉政府可能會(huì)再次受到挑戰(zhàn)的預(yù)期仍在，這可能會(huì)導(dǎo)致意大利的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)被重新評(píng)估。

而隨著歐洲央行準(zhǔn)備進(jìn)行十年來的首次加息，意大利市場(chǎng)將在未來一周出現(xiàn)更多動(dòng)蕩。

意大利問題

國(guó)際貨幣基金組織研究所前所長(zhǎng)Leslie Lipschitz撰文稱，意大利面臨的根本問題在于其乏力的經(jīng)濟(jì)和財(cái)政體系，金融市場(chǎng)僅僅反映了該領(lǐng)域的真實(shí)情況。

他列出三組數(shù)據(jù)進(jìn)行說明。首先，“意大利制造”的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力（以GDP平減指數(shù)衡量）與德國(guó)和其他表現(xiàn)強(qiáng)勁的國(guó)家相比一直很差。其次，十年來，曾經(jīng)高于歐元區(qū)平均水平的意大利人均產(chǎn)出已經(jīng)急劇下降。最后，意大利民眾生活水平停滯不前。2021年意大利的實(shí)際人均GDP比1999年僅高出1%，而同期德國(guó)的實(shí)際人均GDP增長(zhǎng)了25%。

德國(guó)巴登-符騰堡州銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Moritz Kraemer也表示，真正的問題在于，意大利經(jīng)濟(jì)20年來一直疲軟。意大利的生產(chǎn)率在上世紀(jì)90年代就停止增長(zhǎng)，此后一直在下降。

這背后隱藏著一系列的問題。比如快速老齡化的人口，低技能的勞動(dòng)力，嚴(yán)重的繁文縟節(jié)，緩慢而功能失調(diào)的司法系統(tǒng)，以及對(duì)教育、基礎(chǔ)設(shè)施和新技術(shù)的長(zhǎng)期投資不足。許多歐元區(qū)國(guó)家或多或少都有這些問題，但幾乎沒有哪個(gè)國(guó)家像意大利這樣，同時(shí)面臨所有這些問題。

分析人士認(rèn)為，本質(zhì)上來說是因?yàn)橐獯罄e(cuò)過了數(shù)字革命，失去了十年的發(fā)展時(shí)期。為了應(yīng)對(duì)全球化，意大利試圖通過降低成本與新興市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，而不是效仿德國(guó)投資于更高質(zhì)量產(chǎn)品的做法，“選擇了錯(cuò)誤的增長(zhǎng)模式”。

另外，加入歐元區(qū)后，意大利也失去了通過讓本國(guó)貨幣貶值、降低出口價(jià)格來幫助本國(guó)工業(yè)暫時(shí)繁榮這樣的工具。

葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘和西班牙這五個(gè)國(guó)家曾因經(jīng)濟(jì)較弱和債務(wù)危機(jī)被稱為“歐豬五國(guó)”（被取國(guó)名首字母組合成“PIIGS”，類似英文單詞“pigs”）。相比其他四個(gè)國(guó)家，意大利算是差生中的優(yōu)等生?，F(xiàn)在，優(yōu)等生已經(jīng)墊底。歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，除意大利外，其他四國(guó)的趨勢(shì)增長(zhǎng)率(即經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)的平均增長(zhǎng)率)都在上升。

原因之一在于，在上次歐債危機(jī)中，希臘等四國(guó)接受了國(guó)際貨幣基金組織、歐盟委員會(huì)和歐洲央行“三駕馬車”的救助。在國(guó)際債權(quán)人的壓力和外部資金的支持下，他們進(jìn)行了改革，實(shí)現(xiàn)了不同程度的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

然而，房地產(chǎn)泡沫未破滅、預(yù)算問題也較小的意大利當(dāng)時(shí)并未請(qǐng)求救助。盡管在德拉吉領(lǐng)導(dǎo)下，意大利政府已經(jīng)對(duì)養(yǎng)老金體系、勞動(dòng)力市場(chǎng)以及司法體系進(jìn)行了一些改革。不過相比之下，意大利在刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面顯然“做得不夠”。

私人銀行貝倫貝格(Berenberg)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Holger Schmieding表示，“三駕馬車”給西班牙、葡萄牙和希臘帶來了巨大回報(bào)。雖然德拉吉在各個(gè)方面都做了一些努力，但他本人和市場(chǎng)都不相信意大利的增長(zhǎng)前景足夠強(qiáng)勁。

歐洲隱患

問題在于，意大利問題可能演變成歐洲問題。目前，意大利的債務(wù)約占其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的150%。今年6月，意大利的債務(wù)高峰甚至達(dá)到2.88萬億歐元。相比之下，2009年歐債危機(jī)爆發(fā)時(shí)，希臘3000億歐元的債務(wù)就引發(fā)了主權(quán)債券投資者的恐慌。

路透社稱，意大利的債務(wù)規(guī)模足以拖垮歐元區(qū)其他邊緣國(guó)家，這是更深層的擔(dān)憂。意大利近3萬億歐的政府債務(wù)規(guī)模，超過了其他四個(gè)國(guó)家的總和，規(guī)模太大，不適合接受救助。

另一個(gè)壞消息是，面對(duì)通脹高企，歐洲央行已承諾收緊貨幣政策。這無疑會(huì)令意大利的借貸成本大幅上升，從而引發(fā)意大利主權(quán)債務(wù)違約的危機(jī)。

觀察人士在5月份就表示，南歐國(guó)家的主權(quán)債券仍然容易受到拋售的影響。希臘、意大利和西班牙等國(guó)仍然嚴(yán)重暴露于“主權(quán)銀行末日循環(huán)”風(fēng)險(xiǎn)。其中，他們最擔(dān)心的就是意大利原定于2023年的大選可能帶來的影響。

許多人擔(dān)心，如果德拉吉下臺(tái)，意大利可能會(huì)重新陷入政治混亂。自德拉吉去年2月上任政府總理以來，盡管長(zhǎng)期問題一直存在，但意大利基本渡過了一個(gè)許久未見的穩(wěn)定時(shí)期。在德拉吉的掌舵下，投資者似乎至少暫時(shí)改善了他們對(duì)政府信譽(yù)的看法。隨著德拉吉可能的離開，投資者的信任可能也會(huì)再次消失。

國(guó)際貨幣基金組織研究所前所長(zhǎng)Leslie Lipschitz在文章中寫到，目前來說，最關(guān)鍵的問題是投資者對(duì)意大利主權(quán)債務(wù)是否可持續(xù)的看法。目前150%的債務(wù)占GDP比率如果有下降趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資者可能會(huì)認(rèn)為其財(cái)務(wù)可持續(xù)。如果投資者認(rèn)為其不可持續(xù)，并且存在債務(wù)重組的風(fēng)險(xiǎn)，那么風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和意大利新借款的利率將會(huì)提高，加劇其債務(wù)問題，從而進(jìn)入自我實(shí)現(xiàn)的厄運(yùn)螺旋循環(huán)。

2012年7月26日，時(shí)任歐洲央行行長(zhǎng)的德拉吉在那篇著名的演講中表示，將“不惜一切代價(jià)，穩(wěn)定主權(quán)債券市場(chǎng)，拯救歐元”。他成功了。

作為歐洲央行行長(zhǎng)的德拉吉，經(jīng)常強(qiáng)調(diào)各國(guó)政府進(jìn)行財(cái)政和其他改革的重要性。但身為意大利總理的他，不得不花費(fèi)大量時(shí)間在經(jīng)濟(jì)政策觀點(diǎn)截然不同政黨之間斡旋，這一定程度上擱置了他的改革議程。

路透社文章稱，德拉吉領(lǐng)導(dǎo)的執(zhí)政聯(lián)盟因分歧而削弱，即便他能安然度過當(dāng)前的政治動(dòng)蕩，也很少有人指望他能扭轉(zhuǎn)局面。

十年后的這一次，他還能成功嗎？