文|互聯(lián)網(wǎng)深度點(diǎn)評(píng)

不久前的MENLO2022發(fā)布會(huì)上，有贊發(fā)布了行業(yè)受基于私域場(chǎng)景打造的人工智能引擎Jarvis，并宣布其業(yè)務(wù)將從“開店?duì)I銷解決方案”升級(jí)為“私域運(yùn)營(yíng)解決方案”。但不管是有贊推出的Jarvis暗指Salesforce的Einstein，還是說業(yè)務(wù)的重整規(guī)劃等等，背后所透露的信息很明顯向市場(chǎng)表明自身與流量巨頭分手后新的增長(zhǎng)支點(diǎn)。

不過，投資者的反應(yīng)依舊很謹(jǐn)慎，有贊發(fā)布會(huì)當(dāng)天及次日股價(jià)的累計(jì)跌幅達(dá)到了8.19%。實(shí)際上有贊自去年二月份的股價(jià)沖上歷史高點(diǎn)以來，盡管之后有所起伏，但整體的股價(jià)走勢(shì)仍處于下行狀態(tài)，截止目前股價(jià)已經(jīng)跌去了超過95%。在有贊的新行動(dòng)并沒有讓其資本市場(chǎng)的態(tài)度變得溫和些以及跌跌不休的股價(jià)外，有贊的業(yè)績(jī)也面臨新的難題，反過來恐怕會(huì)令投資者更冷靜，其股價(jià)走勢(shì)也將更不樂觀。

惡化的基本面

繼有贊與微信分手后，與快手的合作也在去年年末戛然而止。曾經(jīng)甜如蜜糖般的合作帶來了業(yè)績(jī)的向好，而合作結(jié)束后業(yè)績(jī)自然變得拉胯，尤其是長(zhǎng)期的虧損局面變得惡化。財(cái)報(bào)顯示，有贊2021年的凈虧損達(dá)到25.09億元，同比擴(kuò)大751.63%，超過之前八年的凈虧損總額。

盡管有贊2021年凈虧損擴(kuò)大由于商譽(yù)與資產(chǎn)減值等因素的影響，但從2021年前三季度3.56億元的凈虧損來看，有贊全年凈虧損額的增加已是必然。換句話來說，隨著有贊與流量巨頭的分手，其凈虧損的擴(kuò)大已不可避免，畢竟有贊之前與流量巨頭的蜜月期也并未擺脫掉虧損局面，甚至是虧損收窄，而這也能在其今年一季度業(yè)績(jī)得到佐證。

財(cái)報(bào)顯示，有贊2022年一季度的凈虧損為1.83億元，同比擴(kuò)大100.47%，為過去四年同期虧損額最高水平。然而更有意思的是過去幾年有贊的毛利率穩(wěn)中有升，但是盈利表現(xiàn)卻不見提高。

財(cái)報(bào)顯示，有贊2018年到2021年的毛利率分別為33.81%、50.77%、59.43%、60.65%，同期的凈虧損分別為4.31億元、5.92億元、2.95億元、25.09億元。也就是說隨著毛利率水平的提高，有贊的盈利水平并沒有與之相對(duì)應(yīng)的提升，反而呈現(xiàn)出了虧損擴(kuò)大的傾向。

不過相較于盈利端凈虧損的擴(kuò)大，有贊的營(yíng)收下滑更為憂心，畢竟其關(guān)系著資本市場(chǎng)想象力的大小。財(cái)報(bào)顯示，有贊2018年到2021年的營(yíng)收分別為5.86億元、11.69億元、18.21億元、15.70億元，同比增速分別為182.06%、99.37%、55.77%、-13.77%。

隨著有贊與快手合作的結(jié)束，營(yíng)收表現(xiàn)急轉(zhuǎn)直下，一下子變成了營(yíng)收下滑，而且這種趨勢(shì)甚至呈現(xiàn)出了一種延續(xù)且加劇的跡象。財(cái)報(bào)顯示，有贊2022年一季度的營(yíng)收為3.63億元，同比減少13.05%。

也就意味著有贊業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)不再持續(xù)，當(dāng)然即便是沒有營(yíng)收的下滑，營(yíng)收增速的持續(xù)減少也是個(gè)不小的問題。事實(shí)上，有贊從2018年到2020年三年間，營(yíng)收增速是持續(xù)性的下滑，且增速縮減程度近乎上年增速的一半。

而這恰恰是有贊在尚未盈利的前提下，取信于資本市場(chǎng)的關(guān)鍵。前面提到去年二月份有贊股價(jià)沖到高點(diǎn)后開始俯沖，除了股票市場(chǎng)的自身的慣性外，快手推出的商家服務(wù)，擠掉了一部分有贊的份額也是其逐漸失去了吸引力的關(guān)鍵。由此喪失了營(yíng)收增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?，有贊的股價(jià)自然很難再抬起頭。

增勢(shì)承壓

當(dāng)然有贊股價(jià)的持續(xù)下跌除了基本面的不理想外，頻出的負(fù)面消息以及市場(chǎng)信心提振有限等利空因素也是重要原因。今年以來有贊裁員風(fēng)波掀起了兩回，作為電商SaaS的頭部企業(yè)尚需要通過裁員應(yīng)對(duì)業(yè)績(jī)壓力，可見投資者的反應(yīng)之激烈。

有贊CEO白鴉在2021年年報(bào)披露后對(duì)內(nèi)部人員裁員的回應(yīng)中除了疫情因素打亂了一部分市場(chǎng)節(jié)奏外，還包括與快手合作等原因使得公司無法控制快速增長(zhǎng)導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)成本大幅增加。也就是說有贊高速發(fā)展的背后并沒有處理掉一直存在的一些問題，與快手的分手很快讓這份壓力浮出了水面。

顯然有贊這個(gè)誤判的背后多少有些“巧合”，畢竟SaaS業(yè)務(wù)本身就是個(gè)慢活，但有贊選擇了捷徑勢(shì)必是知曉其中所帶來的影響，至少當(dāng)初的預(yù)期是能夠避免的或者是解決的。不巧的是，結(jié)果并不如人意，不過若從有贊自身的增長(zhǎng)核心來看，無論當(dāng)初的規(guī)劃多么巧妙，最后的結(jié)果依然很難擺脫增長(zhǎng)有限的難題。

有贊的業(yè)務(wù)主要分為三個(gè)部分，分別是訂閱解決方案、商家解決方案以及其他，而其營(yíng)收的主要營(yíng)收來源就是訂閱解決方案與商家解決方案兩個(gè)業(yè)務(wù)。具體來看，前者主要是SaaS產(chǎn)品的訂閱費(fèi)以及商家通過SaaS產(chǎn)品與消費(fèi)者進(jìn)行的超出預(yù)先規(guī)定的交易數(shù)量門檻所支付的每筆交易云服務(wù)費(fèi)，后者則是向商家提供各種經(jīng)營(yíng)的全面增值服務(wù)。

其中，SaaS訂閱解決方案業(yè)務(wù)占據(jù)有贊營(yíng)收的半壁江山，該業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的比例從2018年的56.6%提升至2021年的62.1%。也就是說訂閱費(fèi)的高低決定了有贊營(yíng)收增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但訂閱費(fèi)也有一大弊端，續(xù)費(fèi)率有限，使得其商家流失率維持一個(gè)較高的水平。

實(shí)際上也確實(shí)如此，過去幾年有贊的付費(fèi)商家流失率一直不低于50%，數(shù)據(jù)顯示，有贊2018年到2020年的付費(fèi)商家流失率分別為52.2%、52.6%、54.8%。由此有贊需要更多的新增商家，進(jìn)而使得經(jīng)營(yíng)成本激增。

財(cái)報(bào)顯示，有贊2019年到2021年的銷售及分銷開支分別為5.43億元、7.82億元、9.59億元，同比增速分別為197.87%、43.94%、22.67%，同期銷售費(fèi)用率分別為31.06%、42.94%、60.73%。當(dāng)然有贊不止是營(yíng)銷開支持續(xù)增加，其他經(jīng)營(yíng)開支等方面的支出也保持著不低的增長(zhǎng)比例，可以說伴隨著營(yíng)銷等費(fèi)用的高漲，有贊的獲客成本也承擔(dān)著很大的壓力，但是結(jié)果并不如人意，尤其是付費(fèi)商家的數(shù)量。

財(cái)報(bào)顯示，有贊付費(fèi)商家數(shù)量從2020年的9.72萬降至2022年一季度的8.92玩家。也就意味著獲客成本的增長(zhǎng)并沒有改善有贊較高的商家流失率，反而侵蝕了凈利潤(rùn)空間以及壓制了營(yíng)收增勢(shì)。換句話來說，有贊的增長(zhǎng)曲線本身就缺陷頗多，況且業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有需要看大合作方臉色，導(dǎo)致無論有贊基于何種增長(zhǎng)計(jì)劃，都很難獲得真正的改變。

電商SaaS沒有新故事

遭遇同樣困境的電商SaaS玩家也不止有贊一個(gè)，微盟也是如此。不過由于選擇的增長(zhǎng)路徑不同以及精細(xì)化運(yùn)營(yíng)等方面做得不錯(cuò)，使得微盟無論是基本面表現(xiàn)還是投資者的反應(yīng)都比有贊強(qiáng)了不少。但是股市看衰與業(yè)績(jī)承壓并沒有相對(duì)減少許多，反而是隨著毛利率的下滑導(dǎo)致微盟虧損的起伏式增加加重了該趨勢(shì)。

由此可見，有贊與微盟作為國(guó)內(nèi)電商SaaS的頭部尚如此承壓，可見其他玩家的壓力之大。也就是說整個(gè)電商SaaS行業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境相當(dāng)冷峻，畢竟長(zhǎng)期未見改善的凈虧損以及高營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)下的營(yíng)收增長(zhǎng)，再加上資本市場(chǎng)的看衰都讓這份情緒降溫頗多。

究其原因，電商SaaS市場(chǎng)講不出新故事才是行業(yè)玩家步履維艱的關(guān)鍵所在。一方面由于電商SaaS本身并不新穎，其本質(zhì)上來講仍屬于電商交易，只不過關(guān)注于其中的一部分環(huán)節(jié)，導(dǎo)致其天生就是從屬性行業(yè)，無外乎市場(chǎng)對(duì)于電商SaaS企業(yè)發(fā)展稱之為寄生式發(fā)展。

由此電商SaaS的玩家除了與平臺(tái)相互合作相互競(jìng)爭(zhēng)外，還要面臨來自于電商代運(yùn)營(yíng)等其他行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，再加上SaaS服務(wù)的較高費(fèi)用率以及難持續(xù)的供銷關(guān)系，都使得本行業(yè)玩家的競(jìng)爭(zhēng)壓力變大以及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后經(jīng)營(yíng)成本擴(kuò)增。

另一方面則是電商行業(yè)的高速增長(zhǎng)紅利期早已逝去，“寄生與此”的電商SaaS市場(chǎng)也面臨是天花板有限的壓力。iiMedia Research的數(shù)據(jù)顯示，2021年國(guó)內(nèi)SaaS行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)322.6億元，預(yù)計(jì)到2023年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到555.1億元，同比增長(zhǎng)29.7%。

盡管SaaS市場(chǎng)未來前景可觀，但就目前的發(fā)展來看仍需要一段很長(zhǎng)的時(shí)間發(fā)展，再加上細(xì)分賽道眾多，即便電商SaaS市場(chǎng)占據(jù)垂直行業(yè)SaaS市場(chǎng)近三成的市場(chǎng)份額，仍屬于SaaS的子市場(chǎng)，增長(zhǎng)天花板并不高。據(jù)測(cè)算2020年該市場(chǎng)規(guī)模約在64.09億元，僅微盟有贊兩家企業(yè)就占據(jù)近六成的市場(chǎng)份額，可見穩(wěn)定的市場(chǎng)格局以及較高的市場(chǎng)集中度都降低了行業(yè)的想象力。

所以說行業(yè)本身的問題也阻礙了玩家們很難取得更多的市場(chǎng)信任，即便微盟與有贊各自對(duì)標(biāo)的Salesforce與Shopify 也同樣經(jīng)歷了股市的震蕩，可見國(guó)內(nèi)外電商SaaS的環(huán)境同樣的不樂觀。由此可見有贊若想要再基于電商SaaS獲得新的增長(zhǎng)，恐怕其結(jié)果更難以預(yù)料，那么轉(zhuǎn)型就要提上日程，不過如今的壓力有贊可能等到撐到那一步也要元?dú)獯髠?/p>