文|向善財(cái)經(jīng)

近日，巖石股份發(fā)布公告稱，收到上海證監(jiān)局對(duì)公司下發(fā)的《立案告知書》，上市公司主體上海貴酒股份有限公司（下稱“上海貴酒”）因涉嫌信披違法違規(guī)，上海證監(jiān)局依法立案調(diào)查。

雖然巖石股份表示，公司將全面配合上海證監(jiān)局的相關(guān)工作，同時(shí)嚴(yán)格按照監(jiān)管要求履行信息披露義務(wù)。但事實(shí)上，此次信披違規(guī)并非是巖石股份的初犯。早在2016年，巖石股份為了蹭p2p熱度而改名為“匹凸匹”時(shí)，就曾因涉嫌信披違規(guī)而被立案調(diào)查。

但如今，換了名字和實(shí)控人的巖石股份再次跌倒在同一個(gè)地方，這不由得令人質(zhì)疑巖石股份（上海貴酒）究竟是真心做白酒還是資本玩票，畢竟此前的巖石股份曾廣泛涉足過建筑材料、房地產(chǎn)開發(fā)、互聯(lián)網(wǎng)金融等多個(gè)領(lǐng)域，股票簡稱更是經(jīng)歷了數(shù)次變換，甚至還被不少投資者們戲稱為A股“更名王”。

那么現(xiàn)在剛踏入白酒賽道尚不足四年的巖石股份（上海貴酒）究竟發(fā)展如何？又能否長久經(jīng)營下去？而此次的違規(guī)事件又會(huì)對(duì)上海貴酒產(chǎn)生什么樣的影響？這些都值得我們?nèi)ヌ骄恳欢?/p>

新晉白酒妖股，卻被質(zhì)疑虛假繁榮？

據(jù)天眼查APP財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年巖石股份實(shí)現(xiàn)營收約6.03億元，同比增長656.81%；實(shí)現(xiàn)凈利潤約6192.8萬元，同比增長671.99%。

其中，酒類業(yè)務(wù)是其實(shí)現(xiàn)營收大幅度增長的主要推動(dòng)力，貢獻(xiàn)了5.84億元，同比增長893.24%，占總營收的96.9%。而進(jìn)一步細(xì)分來看，其酒類業(yè)務(wù)營收主力為醬香型白酒產(chǎn)品，2021年實(shí)現(xiàn)營收約4.68億元，占比超80%，比上年同期營收翻了十倍有余。

雖然從營收規(guī)模上來看，上海貴酒距離水井坊、五糧液等白酒老玩家們?nèi)杂兄鴺O大的實(shí)力差距，但從業(yè)績?cè)鏊賮砜?，巖石股份已經(jīng)稱得上是一支當(dāng)之無愧的妖股。畢竟在2019年年初，巖石股份的股價(jià)尚在5元/股徘徊，而截止到今年7月14日，其股價(jià)已經(jīng)飆升到26.92元/股，市值接近百億。

但巖石股份這種放衛(wèi)星式的業(yè)績?cè)鲩L，不僅遭到了眾多媒體的質(zhì)疑，更引來了監(jiān)管部門的關(guān)注。尤其是在去年巖石股份公布完年中報(bào)后，上交所便三度下發(fā)問詢函，要求其對(duì)經(jīng)營情況以及業(yè)績真實(shí)性、股價(jià)及控股股東增持、“貴酒”商標(biāo)訴訟案件、公司證券簡稱多次變更是否蹭市場熱點(diǎn)等問題給出相應(yīng)答復(fù)。

盡管巖石股份在短暫延期之后一一做出了回應(yīng)，但直到現(xiàn)在仍有不少媒體質(zhì)疑巖石股份的業(yè)績“虛胖”，理由有兩點(diǎn)：一是其關(guān)聯(lián)交易占比較大，可能存在“左手倒右手”做大業(yè)績的嫌疑。

據(jù)巖石股份回復(fù)上交所問詢函2021年上半年業(yè)績數(shù)據(jù)的公開信息顯示，其前5大客戶中三個(gè)均為上海貴酒的關(guān)聯(lián)方。金花酒業(yè)、貴釀酒業(yè)、貴州貴釀酒業(yè)均是實(shí)控人控制的關(guān)聯(lián)企業(yè)，貢獻(xiàn)業(yè)績占上半年的21%。

特別是其中的金花酒業(yè)，在上海貴酒2020年全年實(shí)現(xiàn)的4591萬元銷售額中，與金花酒業(yè)發(fā)生的就有4156萬元。而公開信息顯示，金花酒業(yè)的主要銷售客戶為貴釀酒業(yè)有限公司和深圳市貴酒有限公司，其實(shí)控人為巖石股份的實(shí)控人韓嘯的父親韓宏偉。并且在2021年全年，巖石股份再次向金花酒業(yè)、貴釀酒業(yè)在內(nèi)的一眾關(guān)聯(lián)方銷售了價(jià)值約5458萬元的商品、基酒以及包材等，約占總營收的十分之一。

從這個(gè)角度看，上海貴酒如此大比例的關(guān)聯(lián)交易，確實(shí)很難不令人質(zhì)疑其亮眼業(yè)績背后的含金量價(jià)值幾何。

二是其放衛(wèi)星式的業(yè)績?cè)鲩L或許來自短期內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量暴漲下的渠道壓貨，長期來看并不具備可持續(xù)爆發(fā)的市場動(dòng)銷能力。

財(cái)報(bào)顯示，2021年初，上海貴酒有各類經(jīng)銷商336家。而到2021年末，經(jīng)銷商數(shù)量增加了3293家，減少了427家，最終為3200家，經(jīng)銷商數(shù)量一年就同比增長了近9倍，渠道鋪貨的業(yè)績貢獻(xiàn)可想而知。

不過也有業(yè)內(nèi)人士表示，由于白酒行業(yè)渠道壓貨較為普遍，所以不少酒企的數(shù)據(jù)可能存在著一定的市場水分，并不能完全代表品牌終端的真實(shí)銷量。而有意思的是，到了2022年一季度，上海貴酒的營收增速便有所放緩，營收同比增長161.05%，凈利同比增長僅8.22%，較2021年明顯下滑。

關(guān)于盈利能力的大幅下滑，巖石股份表示主要為公司銷售費(fèi)用大幅增加所致。一季報(bào)顯示，上海貴酒銷售費(fèi)用約為9068萬元，同比增長1580.25%，銷售費(fèi)用率近40%。而銷售費(fèi)用的巨額投入也直接導(dǎo)致其經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比大幅減少91.27%至1628.4萬元。

盡管巖石股份對(duì)此解釋為“公司廣告宣傳、市場投入和營銷人員持續(xù)增加”，但這是否意味著上海貴酒的市場動(dòng)銷壓力可能并不輕松，而此前的業(yè)績大增也似乎的確與經(jīng)銷商渠道壓貨有關(guān)？

當(dāng)然不可否認(rèn)的是，上海貴酒一季度的頹勢或許還與經(jīng)銷商拓展速度放緩，疫情影響和消費(fèi)市場整體預(yù)冷等多方面因素有關(guān)。但無論怎樣，上海貴酒的起步?jīng)_刺階段已經(jīng)過去了，即便是現(xiàn)在選擇大手筆的銷售投入，但恐怕也很難再重現(xiàn)2021年的增長勢頭了……

后資本化時(shí)代，先天不足恐成上海貴酒無解難題？

從白酒宏觀市場風(fēng)向變化來看，雖然此前在資本的助推下醬酒熱度達(dá)到了市場巔峰，但隨著醬酒“資本含量”的不斷增高，監(jiān)管層面的“醒酒”動(dòng)作也隨之降臨。去年8月20日，市場監(jiān)督管理總局召開了《白酒市場秩序監(jiān)管座談會(huì)》，當(dāng)日下午的主題正是對(duì)“資本圍獵白酒”話題的討論。

再加上此前高層：“做好白酒市場和白酒資本行為的監(jiān)管”的行業(yè)定調(diào)，外界對(duì)于以茅臺(tái)為代表的醬酒資本熱開始趨于冷靜理智。最直接的表現(xiàn)是去年醬酒熱潮時(shí)，宣布要去茅臺(tái)鎮(zhèn)跨界收購醬酒企業(yè)的兩家上市公司——眾興菌業(yè)（002772.SZ）和吉宏股份（002803.SZ）在此之后紛紛公告終止收購，而兩家企業(yè)放棄白酒的理由一致，均因市場宏觀環(huán)境發(fā)生變化。

在這種情況下，反而愈發(fā)考驗(yàn)各大酒企們的產(chǎn)品力、產(chǎn)能、渠道和品牌等市場基本功。但據(jù)向善財(cái)經(jīng)觀察，半路出家的上海貴酒似乎正面臨著先天不足的無解難題。

一是產(chǎn)品力層面，眾所周知，在白酒三大香型中，醬香型和濃香型白酒最看重窖池，比如瀘州老窖和國窖1573等更是直接用窖池年齡來命名產(chǎn)品。而在這方面，從2019年踏足白酒賽道以來，巖石股份直到2021年才實(shí)現(xiàn)白酒產(chǎn)品的自產(chǎn)自銷。截至目前，其旗下的白酒生產(chǎn)企業(yè)分別是收購而來的貴州仁懷高醬酒業(yè)和江西章貢酒業(yè)。

其中，高醬酒業(yè)雖然出身于貴州茅臺(tái)鎮(zhèn)，但此前也僅是貼牌生產(chǎn)醬酒的小酒廠而已。并且在巖石股份回復(fù)上交所的問詢函中還顯示，高醬酒業(yè)成立于2010年，并且從2015年起酒廠就已停工，直到2019年才逐步復(fù)工。至于章貢酒業(yè)雖然是一家老字號(hào)酒企，但卻是江西區(qū)域市場的二線品牌，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品檔次并不高，而且主產(chǎn)的還是濃香型白酒，并非是上海貴酒的營收主力。

但在這種情況下，上海貴酒主攻高端與次高端市場的白酒產(chǎn)品價(jià)格卻并不便宜，比如旗下的天青貴釀53°醬香型大曲坤沙白酒500ml ，單瓶售價(jià)高達(dá)1519元，而五糧液52度普五第八代款500ml，單瓶建議零售價(jià)也不過1499元。或許正是因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)值與價(jià)格不對(duì)等，所以上海貴酒才不得不在今年一季度加大銷售投入，從而緩解終端市場動(dòng)銷壓力？

二是產(chǎn)能層面，據(jù)巖石股份年報(bào)披露，2021年高醬酒業(yè)設(shè)計(jì)產(chǎn)能每年1500噸，實(shí)際產(chǎn)能每年1600噸。但有意思的是，同時(shí)年報(bào)還顯示醬香白酒的生產(chǎn)量僅810.07千升，并且表示生產(chǎn)量主要為高醬酒業(yè)2021年度生產(chǎn)量。

兩組數(shù)據(jù)前后之間如此大的產(chǎn)量缺口，如果不是虛假披露的原因，那就意味著高醬酒可能有將近一半的實(shí)際產(chǎn)能都來自于外購基酒的貼牌生產(chǎn)。畢竟巖石股份在年報(bào)中也直言道“除了公司自己生產(chǎn)外，對(duì)于部分中端醬酒，濃香型酒，果酒等產(chǎn)品，主要通過第三方貼牌加工形式進(jìn)行外采”。

但如此大規(guī)模的外采貼牌，上海貴酒又能否保證旗下醬酒產(chǎn)品的品質(zhì)？畢竟大曲醬香型白酒的特點(diǎn)就是生產(chǎn)周期和貯存時(shí)間長，因而才造就了醬酒市場的供不應(yīng)求。

或許上海貴酒正是意識(shí)到了基酒自給率的不足，在今年5月份中集安瑞科公布中標(biāo)上海貴酒旗下高醬酒業(yè)1萬噸醬香型白酒技改項(xiàng)目訂單，項(xiàng)目包含白酒儲(chǔ)罐庫5座和1座勾調(diào)車間的建設(shè)。雖然該中標(biāo)項(xiàng)目展露出了上海貴酒加碼醬酒市場的野心，可如此重大的擴(kuò)產(chǎn)能事件，巖石股份卻沒有主動(dòng)及時(shí)公告，外界也僅是從中標(biāo)公司披露信息后得知，所以這也成了外界猜測此次上海貴酒被調(diào)查的原因之一。

三是品牌層面，最大的問題在于上海貴酒與貴州貴酒的“貴”字號(hào)商標(biāo)之爭。貴州貴酒相信大家都不陌生，而關(guān)于上海貴酒名字的由來，2018年年初，巖石股份控股股東上海存碩實(shí)業(yè)收購了貴州仁懷市酒坊酒業(yè)有限公司，后成立了貴釀酒業(yè)有限公司。

但或許是為了蹭貴州貴酒和醬酒茅臺(tái)鎮(zhèn)的“金字招牌”，又或許是因?yàn)樾鲁闪⒌馁F釀酒業(yè)中帶有“貴”字的緣故，2019年11月，上海存碩實(shí)業(yè)主動(dòng)更名為上海貴酒企業(yè)發(fā)展有限公司，從而首次擁有“貴酒”的稱呼。并在2019年12月3日，將旗下的巖石股份全稱也變更為“上海貴酒股份有限公司”。

至此，上海貴酒就與貴州貴酒結(jié)下了“貴”字號(hào)商標(biāo)的糾紛。

2020年3月，巖石股份收到法院的傳票，貴州貴酒起訴包括巖石股份在內(nèi)的上海貴酒酒業(yè)銷售有限公司、貴州貴釀酒業(yè)有限公司等4被告侵害商標(biāo)權(quán)，要求被告方賣的酒不能再用“貴”字號(hào)，公司名稱也要改，不得以“貴”為核心字號(hào)。另外還要賠償損失500萬。

2021年7月13日南京中院一審判決，巖石股份及關(guān)聯(lián)方的部分帶“貴”字號(hào)的酒不得再生產(chǎn)、銷售，貴州貴酒獲賠100萬。

盡管巖石股份對(duì)此表示“判賠的100萬系貴州貴釀公司及上海貴酒銷售公司的相關(guān)商標(biāo)侵權(quán)行為，和上市公司——上海貴酒股份有限公司（巖石股份）無關(guān)?！钡珓僭V的洋河和貴州貴酒卻并不認(rèn)可該判決結(jié)果，并上訴到江蘇高院。而江蘇高院認(rèn)為一審判決認(rèn)定基本事實(shí)不清，又發(fā)回南京中院重審，至今尚未得出并公布審理結(jié)果。

不過值得注意的是，即便上海貴酒和貴州貴酒的商標(biāo)之爭發(fā)回重審，但在一審判決過程中，已基本認(rèn)定上海貴酒部分侵權(quán)的事實(shí)。這對(duì)上海貴酒來說，無疑是個(gè)危險(xiǎn)的訊息。

所以總的來看，盡管在2021年的起步?jīng)_刺階段，上海貴酒表現(xiàn)出了極強(qiáng)的市場沖勁，但由于起步較晚，產(chǎn)品、產(chǎn)能和品牌等白酒基本功尚不扎實(shí)，所以上海貴酒想要在未來的白酒馬拉松競賽中延續(xù)昨日的輝煌，恐怕要面臨著不小的增長壓力。

不過既然巖石股份和韓家父子有志于講好白酒故事，那么相信其已經(jīng)做好了與茅臺(tái)、五糧液和貴州貴酒們同臺(tái)競爭的準(zhǔn)備。

參考文章：

《從匹凸匹到巖石股份：上海貴酒集貼牌、關(guān)聯(lián)交易、信披違規(guī)、商標(biāo)糾紛頑疾一身》 新浪財(cái)經(jīng)

《上海貴酒再被立案調(diào)查，業(yè)績高增長的背后有哪些“隱情”？》 勝馬財(cái)經(jīng)SMCJ

（本文只做交流，不構(gòu)成投資建議 ，入市有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎）