文|港股解碼 遙遠
近年來，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游硅料廠商接訂單接到手軟，有不少廠商還接到巨額長單。
如硅料龍頭通威股份(600438.SH)近期與數(shù)家硅片企業(yè)簽訂了多個多晶硅大單，年內(nèi)新簽訂單就超過2500億元，規(guī)模之高令人驚嘆。
這背后，是硅片市場的產(chǎn)銷兩旺。而硅料產(chǎn)能瓶頸一時半會兒還未能滿足中下游產(chǎn)業(yè)的需求，以至于硅片領(lǐng)域的企業(yè)熱衷于鎖定長單，以保證未來銷量。
作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈中承上啟下的環(huán)節(jié)，硅片市場受硅料價格上漲影響相對較小，并將成本傳導至了下游，從而保證了企業(yè)的銷量和利潤增長。
狂歡的半年業(yè)績
截至7月15日，除了隆基綠能(601012.SH)和京運通(601908.SH)等少數(shù)企業(yè)外，已有多家硅片上市企業(yè)披露了半年度業(yè)績預(yù)告。
這是行業(yè)參與者值得集體狂歡的半年度，它們半年度的業(yè)績，簡直就是躺賺。
根據(jù)統(tǒng)計，主要的硅片廠商及相關(guān)設(shè)備廠商半年度業(yè)績均預(yù)計實現(xiàn)大幅增長。其中，硅片雙寡頭之一的TCL中環(huán)(002129.SZ)在產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及生產(chǎn)成本進一步降低的情況下，預(yù)計今年上半年實現(xiàn)凈利潤28.5億元-30.5億元，同比增長約1倍。而去年是TCL中環(huán)年度利潤最高的一年，為40.3億元，其今年上半年的利潤就抵去年利潤至少70%。
硅片新勢力雙良節(jié)能(600481.SH)得益于硅片產(chǎn)能的“大躍進”，產(chǎn)品銷量大幅飆升，帶動上半年凈利潤飆升超過2倍。
此外，上機數(shù)控(603185.SH)、協(xié)鑫科技(03800.HK)和晶澳科技(002459.SZ)等硅片廠商預(yù)計上半年凈利也有亮眼的表現(xiàn)。
在行業(yè)高景氣度下，這些企業(yè)業(yè)績預(yù)增的原因，往往都離不開幾大因素:產(chǎn)能釋放、訂單量增長以及產(chǎn)品售價增長。
可以預(yù)見，碳中和大勢下，上游硅料供需在短期內(nèi)仍難達到平衡，而下游需求持續(xù)旺盛，對于頭部廠商來說，鎖住未來幾年的硅料訂單，有助于保障原料供給以及繼續(xù)推升利潤。而在多數(shù)硅料訂單被鎖定后，廣大硅片中小企業(yè)面臨的硅料供應(yīng)壓力將會更大，從而間接帶動頭部廠商攫取更多的市場份額。
從二級市場表現(xiàn)來看，硅片概念股在漂亮的成績單加持，以及鎖長單保銷量的利好下，引來了資金的青睞。
自二季度以來，頭部硅片上市企業(yè)股價持續(xù)拉升，多數(shù)實現(xiàn)超過35%的增幅，其中上機數(shù)控股價累計飆升75%。
增利潤利器：成本傳導
整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要有四大環(huán)節(jié)，分別是硅料、硅片、電池及組件以及發(fā)電站。
2020年9月我國給出雙碳時間表后，國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈進入一輪聲勢浩大的成長期。然而，因上游硅料市場擴產(chǎn)周期長、技術(shù)難度較大等因素，直至目前，國內(nèi)的硅料產(chǎn)量依然未能完全滿足國內(nèi)中下游環(huán)節(jié)的需求。
受下游發(fā)電站裝機潮的帶動，我國今年硅片產(chǎn)能的增量依然很大，業(yè)內(nèi)公司預(yù)測會達到500GW以上，但即使加上9-10萬噸的硅料進口量，全年硅料產(chǎn)能對應(yīng)硅片的產(chǎn)能也只有300GW左右，遠小于硅片產(chǎn)能。因此，預(yù)計今年全年硅料供應(yīng)仍緊張，這也是為何眾多硅片頭部廠商熱衷于鎖住上游硅料長單的原因。
在供不應(yīng)求的背景下，價格漲勢如虹的硅料直接壓制到中下游環(huán)節(jié)的利潤增長。
令人疑惑的是，目前光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的這種景象依然在上演：上游硅料、硅片環(huán)節(jié)吃肉，下游光伏電池、組件、電站企業(yè)“喝湯”，甚至有一些企業(yè)出現(xiàn)了虧損，只能“吃土”。
根據(jù)關(guān)于光伏電池和組件企業(yè)一季度業(yè)績和半年度業(yè)績預(yù)告的統(tǒng)計，整體上看，這些企業(yè)最新業(yè)績分化嚴重，一線企業(yè)有產(chǎn)品溢價能力以及將成本傳導至海外市場等優(yōu)勢，因此能保持利潤的高增長；而中小企業(yè)則在硅片價格高企的影響下未能順利將成本傳導至下游，部分企業(yè)甚至因此產(chǎn)生虧損。
硅片環(huán)節(jié)與電池和組件環(huán)節(jié)，在業(yè)績上看可謂是冰火兩重天。這種差別，主要原因是硅片環(huán)節(jié)的成本傳導能力更強。
中下游產(chǎn)業(yè)需求和供應(yīng)之間的矛盾，是硅片環(huán)節(jié)能夠?qū)⒊杀緣毫鲗е料掠蔚脑?。特別是隆基綠能(601012.SH)和TCL中環(huán)，兩者是硅片環(huán)節(jié)漲價的“出頭鳥”，且漲價后對產(chǎn)品銷量影響并不大。
上圖所示，2019年年中以來，國內(nèi)一線廠商156mm x 156mm單晶硅片市場價整體緊隨著硅料市場價起飛，漲價幅度雖沒有硅料大，但在很大程度上為硅片廠商成本傳導帶來了積極影響。
硅料市場供不應(yīng)求的情況在當前并未得到緩解的情況下，下游拿貨積極性并未受高價的影響，下游企業(yè)催單不斷，這成了硅片企業(yè)漲價的底氣，以此賺取超額利潤。如隆基自今年以來已七次提價，并且調(diào)漲幅度遠超此前。
那光伏電池和組件廠商能否與硅片廠商一樣順利提價？
遺憾的是，2020年以來，光伏電池和組件價格雖有所上漲，但整體上遠不如硅料和硅片上漲幅度。下圖所示，晶硅光伏組件現(xiàn)貨價在7月13日為0.22美元/瓦，僅較2020年初的0.19美元/瓦僅增長了15.8%。
不得不說，光伏電池和組件廠商在行業(yè)高景氣度的階段仍然苦不堪言。隨著上游成本的不斷提升，電池片和組件環(huán)節(jié)只能及時止損，選擇下調(diào)開工率。
業(yè)內(nèi)人士認為，價格博弈局面要延續(xù)到明年，最終打破博弈格局的是硅料企業(yè)的擴產(chǎn)。到今年第三季度末四季度初，硅料新產(chǎn)能開始大規(guī)模貢獻實際產(chǎn)量，產(chǎn)業(yè)鏈價格有望出現(xiàn)下降拐點。
對于硅片企業(yè)來說，硅料價格的下降依然是利好硅片企業(yè)，因為硅片的價格調(diào)整較電池和組件環(huán)節(jié)更具靈活性。
TCL中環(huán)在這方面則頗為老練，其管理層近日表示：公司實行以銷定產(chǎn)，沒有硅料存貨，因此基本不受硅料漲跌帶來的盈利或者虧損的影響。目前硅片的市場格局比較好，所以成本傳導方面比較順利。
漲價的另一面：產(chǎn)品升級
頭部硅片廠商熱衷于以研發(fā)投入驅(qū)動產(chǎn)品的附加值，因為“更大、更薄、更強”是硅片產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展趨勢。
硅片的大尺寸化，能有效降低全產(chǎn)業(yè)鏈的成本。而薄片化，也可以大幅降低硅耗和硅片成本。
在這方面，隆基和TCL中環(huán)顯然更為執(zhí)迷。
以TCL中環(huán)為例，為提升產(chǎn)品優(yōu)勢以及達到降本增效目的，TCL中環(huán)保持著高強度的研發(fā)投入。在2021年，TCL中環(huán)的研發(fā)投入高達18.59億元，占營收比重為4.52%。公司曾表示，在硅片產(chǎn)品端，公司晶體、晶片的綜合技術(shù)實力領(lǐng)先同行約24-36個月。且依托工業(yè)4.0及智能制造優(yōu)勢，勞動生產(chǎn)率和 G12 產(chǎn)線直通率大幅度提升，人均勞動生產(chǎn)率達到1,000萬元/人/年以上。
在2021年，TCL中環(huán)的硅片產(chǎn)能為88GW，其中有70%是210產(chǎn)品產(chǎn)能，今年占比將進一步提升至90%左右。增大硅片尺寸是一種降本技術(shù)，而不是增效技術(shù)。因此，得益于大尺寸產(chǎn)品占比的提升，TCL中環(huán)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有效提升了其盈利能力。
目前，TCL中環(huán)是市場中210尺寸硅片的主要供應(yīng)商，市場占有率全球第一，下游訂單飽滿。在半年度業(yè)績預(yù)告中，TCL中環(huán)表示，210產(chǎn)品先進產(chǎn)能加速提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，出貨占比不斷提升，綜合成本不斷降低。其表示，在晶片環(huán)節(jié)，通過細線化、薄片化工藝改善，硅片出片率及A品率大幅提升，單位公斤出片數(shù)行業(yè)顯著領(lǐng)先；同時，利用210產(chǎn)品差異化及成本優(yōu)勢，緩解下游客戶成本壓力，提升自身和客戶競爭力。
隆基方面，相較于同行，單晶老大隆基一直以來最大的優(yōu)勢就在于其硅片產(chǎn)能及其高利潤。自2016年開始，單晶硅與多晶硅的技術(shù)代差為隆基帶來了持續(xù)的超額利潤。