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時隔25年,券商扎堆上市“割韭菜”?

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時隔25年,券商扎堆上市“割韭菜”?

大資管時代,中小券商有更多用武之地。

文|融中財經(jīng) 風(fēng)信子

編輯|吾人

上次券商扎堆上市的現(xiàn)象還是發(fā)生在1997年,當(dāng)年共有6家券商登陸A股,包括東北證券、廣發(fā)證券等,另外還有三家(錦龍股份、國投資本和湘財股份)后來轉(zhuǎn)型券商業(yè)務(wù)的企業(yè)在這一年完成IPO。

今年以來中小券商再次迎來IPO高潮,2月東莞證券過會,6月信達證券過會,7月5日,華寶證券、開源證券又先后披露招股書,此外還包括渤海證券、首創(chuàng)證券、財信證券等均處于IPO的不同階段,據(jù)統(tǒng)計,今年上半年截至目前,共有2家券商過會,10家券商排隊中。

目前A股共有50家從事券商業(yè)務(wù)的企業(yè),其中12家央企,26家地方國企,9家私企。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示,2021年我國共有證券公司140家,上市公司占比35.7%。

縱觀A股這50家券商,其中東方財富以3252億市值傲居榜首,中信證券、中信建投分別以2926億、1886億市值摘得榜眼、探花,券商前三甲,其中東方財富是一家典型的互聯(lián)網(wǎng)券商,有著龐大的用戶基礎(chǔ),以此優(yōu)勢,東方財富的C端經(jīng)紀業(yè)務(wù)獨領(lǐng)風(fēng)騷,而中信證券和中信建投憑借其強大的研究能力,在投行業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)上成為行業(yè)之冠。

馬太效應(yīng)下,中小券商的日子越難越難過,以往賴以生存的經(jīng)紀業(yè)務(wù),因為同質(zhì)化導(dǎo)致傭金持續(xù)下滑,此外互聯(lián)網(wǎng)券商的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)下,中小券商獲客成本越來越高。在仍以散戶為主的A股市場,客戶數(shù)量決定了券商的利息收入。

那么,擺在中小券商面前的創(chuàng)收之路并不多,此次扎堆上市,主要目的是擴充資本金,發(fā)力資管業(yè)務(wù)。

01 經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金率持續(xù)下降,客戶數(shù)量成為決勝關(guān)鍵

券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)唯一的壁壘可能就是牌照了,雖然牌照目前仍是稀缺資源,但僅憑牌照想繼續(xù)吃經(jīng)紀業(yè)務(wù)的老本怕是行不通了。經(jīng)紀業(yè)務(wù)本身很難有差異化,隨著牌照發(fā)放數(shù)量增肌,證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)的傭金率逐年下降,目前大部分券商的傭金率已經(jīng)降到了萬分之二的水平。

經(jīng)紀業(yè)務(wù)的增長模型比較簡單,主要取決于客戶數(shù)量、客戶交易額度與客戶交易頻率,其中后兩個因素取決于客戶自己的決策,券商僅能通過通過營銷手段不斷拓客,那么互聯(lián)網(wǎng)券商有著絕佳的優(yōu)勢。

以東方財富為例,其成長分為三個階段,第一個階段是2005-2009年,通過東方財富網(wǎng)、天天基金網(wǎng)、股吧建立領(lǐng)先的財經(jīng)咨詢門戶和社區(qū)生態(tài);第二各階段是2010-2014年,上市募資、成立天天基金,實現(xiàn)第一次流量變現(xiàn);第三個階段是2015-2017年,拿下券商牌照,發(fā)力券商業(yè)務(wù);第四個階段是2018年至今,拿下基金、投顧等重要牌照,發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資增資東財證券,發(fā)力兩融業(yè)務(wù)。

東方財富本質(zhì)上是一家互聯(lián)網(wǎng)公司,依托于經(jīng)營多年的財經(jīng)資訊與投資理財網(wǎng)站,構(gòu)建起專業(yè)化的生態(tài)和高粘性的流量。同時積極拿下各種金融牌照資源,完善產(chǎn)品矩陣,從而實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)為金融業(yè)務(wù)導(dǎo)流,金融業(yè)務(wù)反補互聯(lián)網(wǎng)的互聯(lián)網(wǎng)投資理財生態(tài)。

根據(jù)艾瑞咨詢的最新數(shù)據(jù),截至2022年1月末,東方財富網(wǎng)月度覆蓋人數(shù)達6484萬人,環(huán)比增加2.8%,僅次于新浪財經(jīng)。

基于用戶規(guī)模的優(yōu)勢,東方財富的證券業(yè)務(wù)保持高速增長,2021年證券業(yè)務(wù)占比59%,主要為C端經(jīng)紀業(yè)務(wù)和兩融利息收入,而2021年的銷售費用率僅為4.98%,近5年呈整體下滑趨勢。其他非互聯(lián)網(wǎng)券商的銷售費用率要高得多,2021年券商銷售費用率中位數(shù)為43.20%。

與東方財富這類的互聯(lián)網(wǎng)券商相比,一方面因為中小券商缺乏互聯(lián)網(wǎng)基因,另一方面,網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)下,用戶的遷移成本很高,所以中小券商復(fù)制東方財富的路子,加碼經(jīng)紀業(yè)務(wù)并不現(xiàn)實。

02 投行業(yè)務(wù)行業(yè)格局已定,中小券商瞄準北交所

投行業(yè)務(wù)是一個券商綜合實力的體現(xiàn),目前投行業(yè)務(wù)正在從核準制向注冊制變革,注冊制帶來的市場化對投資銀行的定價能力、估值能力、銷售能力、風(fēng)險控制能力等綜合服務(wù)能力提出了更高的要求。

這一背景下,投行業(yè)務(wù)集中程度越來越高,“三中一華”的格局已經(jīng)形成。2021年國內(nèi)投行IPO承銷規(guī)模CR6為57%,行業(yè)頭部集中化明顯。自2019年科創(chuàng)板注冊制以來,“三中一華”IPO合計承銷規(guī)模、單數(shù)和收入方面市場份額均高于2018年之前的水平(2018年IPO核準趨嚴,監(jiān)管“重質(zhì)不重量”更加凸顯頭部券商優(yōu)勢)。

其中中信證券股權(quán)融資和債券融資承銷規(guī)模已經(jīng)連續(xù)多年行業(yè)第一。2021年公司IPO承銷規(guī)模850億元,市占率達16%,境內(nèi)股權(quán)融資主承銷金額連續(xù)6年市場排名第一。

想在巨頭林立的投行業(yè)務(wù)中分一杯羹,中小券商只能另辟蹊徑,比如面向北交所。翻開多家排隊券商的招股書后,每家券商都提到要打造投行體系,壯大投行業(yè)務(wù),但通過招股書來看,中小券商對投行業(yè)務(wù)的信心是不足的,只有少數(shù)幾家有著比較明確的投行業(yè)務(wù)戰(zhàn)略,比如開源證券在戰(zhàn)略的第一條就明確提出,北交所特色券商戰(zhàn)略。

開源證券招股書寫道,公司以建設(shè)北交所特色的綜合服務(wù)券商為戰(zhàn)略目標(biāo)實現(xiàn)“大投行”發(fā)展,堅定以北交所保薦上市及新三板掛牌為支點,圍繞企業(yè)客戶需求打造全業(yè)務(wù)投資銀行服務(wù)體系,致力于提供優(yōu)質(zhì)的股權(quán)融資、債務(wù)融資、并購重組、新三板掛牌及資產(chǎn)證券化等全周期企業(yè)金融服務(wù),具體涵蓋北交所上市、首次公開發(fā)行、新三板推薦掛牌、增發(fā)、配股、公司債券、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券、綠色債券、金融債券、重大資產(chǎn)重組、資產(chǎn)證券化、財務(wù)顧問等多種業(yè)務(wù)類型。財信證券在招股書也提出了類似戰(zhàn)略,投資銀行業(yè)務(wù)將按照專業(yè)化、特色化的思路,堅持穩(wěn)健、規(guī)范發(fā)展,做優(yōu)做強債券融資業(yè)務(wù),奮力做大股權(quán)融資業(yè)務(wù),積極開展新三板和區(qū)域性股權(quán)市場業(yè)務(wù),打造股債雙優(yōu)、具有區(qū)域領(lǐng)先優(yōu)勢的精品型投行,打造服務(wù)專精特新企業(yè)的優(yōu)勢投行品牌。

不同于頭部券商在全國乃至全球開展業(yè)務(wù),中小券商采取的是區(qū)域性策略。大多數(shù)中小券商屬于地方國企,以本地為根據(jù)地,開展投行業(yè)務(wù),有著獨特的優(yōu)勢,比如開源證券提出,利用在陜西當(dāng)?shù)匾呀?jīng)形成的業(yè)務(wù)優(yōu)勢和客戶資源優(yōu)勢繼續(xù)深耕陜西及西部市場,深度服務(wù)陜西及西部的實體經(jīng)濟和資本市場發(fā)展。財信證券提出,立足湖南,面向全國,對湖南市場繼續(xù)深度挖潛,穩(wěn)固并提高省內(nèi)市場占有率。

03 資管成為中小券商必爭之地

排隊上市的券商的招股書里無一例外地都提到了要加大對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投入,欲將資管業(yè)務(wù)打造成新的盈利增長點。

比如東莞證券提出,未來公司將加大資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投入,豐富資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn)品線,滿足投資者多樣化的理財需求,將資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)打造成為公司新的盈利增長點。財信證券提出,公司將加大引進優(yōu)秀的投研、營銷、產(chǎn)品設(shè)計開發(fā)人才,提高公司產(chǎn)品設(shè)計能力和主動管理能力,轉(zhuǎn)型開發(fā)更多豐富的資管產(chǎn)品滿足客戶差異化的投融資需求,將資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)打造為公司新的利潤增長點。華寶證券提出,公司將運用本次募集資金進一步拓展證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模,適當(dāng)提高自有資金參與比例,樹立自身品牌,使資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成為公司重要的利潤增長點。

券商紛紛瞄準資管業(yè)務(wù),主要是因為對中國資本市場的看好。

改革開放以來,中國GDP保持高速增長,居民可支配收入大幅提高,然而長期以來,我國居民的投資理財集中在現(xiàn)金業(yè)務(wù)上,這一方面因為居民投資理財意識的欠缺,另一方面也是我國資管業(yè)務(wù)發(fā)展滯后的結(jié)果。

根據(jù)奧緯咨詢的數(shù)據(jù),2019 年我國個人可投資資產(chǎn)規(guī)模達到 160 萬億,同比增長 11%,預(yù)計到2025 年將以 10%的復(fù)合增速穩(wěn)步增長。但結(jié)構(gòu)上,2019年現(xiàn)金及個人存款占比較大達到 58%,而對比發(fā)達國家,美國現(xiàn)金占比僅為12%。預(yù)計到 2025 年,現(xiàn)金+存款的比例將下降至 43%,基金+定期投資+股票類投資比例將提升至 49%,居民資產(chǎn)入市將支撐資本市場迎來長期繁榮。

間接融資為主的格局需要改變,活躍的資本市場是直接融資發(fā)展的前提。我國過去以間接融資為主,在融資成本、推動創(chuàng)新、貨幣政策傳導(dǎo)上都面臨一定壓力。根據(jù)央行對于直接融資比例的兩種計算方法,結(jié)合社融等數(shù)據(jù)可以得到兩種方式下我國的直接融資比例。按照增量法我國當(dāng)前直接融資比例僅為 14%,按照存量法計算我國直接融資比例為 45%。對比來看,美國早在 15 年按存量法的直接融資比例就已達到 90%以上,因此我國在直接融資上仍有很大的發(fā)力空間。大力發(fā)展直接融資,就需要繁榮且活躍的資本市場來支撐。

為了活躍資本市場,2018 年以來,多項政策集中出臺。注冊制與再融資新規(guī)出臺加速了優(yōu)質(zhì)企業(yè)的供給和融資力度,科創(chuàng)板、北交所設(shè)立為創(chuàng)新企業(yè)和中小企業(yè)帶來了便捷的直接融資渠道,資管新規(guī)、REITS、基金投顧等金融產(chǎn)品的創(chuàng)新使得市場可投資方向和標(biāo)的不斷拓展。而 2022 年初在中央經(jīng)濟工作會議上提到,要推進全面注冊制,22 年資本市場改革有望進一步加速。近兩年明顯感覺到市場上IPO數(shù)量的增加。

此外,“房住不炒”的政策指導(dǎo)下,曾經(jīng)占居民資產(chǎn)大頭的住房未來將持續(xù)下降。根據(jù)央行 2019年中國城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)負債情況的調(diào)查報告,我國城鎮(zhèn)居民當(dāng)前的主要資產(chǎn)可以分位實物資產(chǎn)(79.6%)和金融資產(chǎn)(20.4%),其中住房資產(chǎn)占比59%是第一大資產(chǎn)。

去年以來,群眾買房的熱情已經(jīng)大大衰退,今年多地頻繁調(diào)整住房政策,但群眾的那股子熱情似乎很難再回來,房地產(chǎn)市場析出的資金,資本市場成了最好的去處,2020年“買基”熱潮標(biāo)志著年輕人理財意識的覺醒。

種種利好下,資管成為必爭之地,更是夾縫中求生存的中小券商最佳轉(zhuǎn)型之路,而搶占公募牌照資源成為開展資管業(yè)務(wù)最為重要的一環(huán)。

今年4月26日,證監(jiān)會曾發(fā)布《關(guān)于加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》,支持證券資管子公司、保險資管公司、銀行理財子公司等專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)依法申請公募基金牌照,從事公募基金管理業(yè)務(wù)。

隨后于5月20日,證監(jiān)會又進一步發(fā)布《公開募集管理人監(jiān)督管理辦法》并表示,“同一主體或者受同一主體控制的不同主體參股基金管理公司的數(shù)量不得超過2家,其中控制基金管理公司的數(shù)量不得超過1家?!?/p>

這意味著,同一集團下的證券資管子公司、保險資管公司、銀行理財子等資管機構(gòu)均被允許申請公募牌照,包括頭部券商等在內(nèi)的大型也將可以同時控制一家基金公司和一家公募持牌機構(gòu)。

中證協(xié)信息顯示,當(dāng)前公募持牌機構(gòu)中,僅14家系券商背景,共計6家券商和8家券商資管子公司。而擬設(shè)立資管子公司的券商也已達到12家,分別為萬聯(lián)證券、申萬宏源證券、國海證券、中金公司、華創(chuàng)證券、中信建投、國金證券、中信證券、東興證券、國聯(lián)證券和國信證券和華安證券。

而剛提交招股書的開源證券,也在積極布局,證監(jiān)會官網(wǎng)信息顯示,開源證券近期遞交的《公募基金管理公司設(shè)立資格審批》材料已于7月4日獲證監(jiān)會接收。

與證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)一樣,拿到牌照只是第一步,未來想在資管業(yè)務(wù)上打造獨特的優(yōu)勢,各家券商就需要各顯神通了。比起互聯(lián)網(wǎng)券商在經(jīng)紀業(yè)務(wù)上的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng),大型券商在投行業(yè)務(wù)上的品牌效應(yīng),資管業(yè)務(wù)更具特色,未來集中程度預(yù)計將低于另外兩大業(yè)務(wù),這將更適合中小券商。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。

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時隔25年,券商扎堆上市“割韭菜”?

大資管時代,中小券商有更多用武之地。

文|融中財經(jīng) 風(fēng)信子

編輯|吾人

上次券商扎堆上市的現(xiàn)象還是發(fā)生在1997年,當(dāng)年共有6家券商登陸A股,包括東北證券、廣發(fā)證券等,另外還有三家(錦龍股份、國投資本和湘財股份)后來轉(zhuǎn)型券商業(yè)務(wù)的企業(yè)在這一年完成IPO。

今年以來中小券商再次迎來IPO高潮,2月東莞證券過會,6月信達證券過會,7月5日,華寶證券、開源證券又先后披露招股書,此外還包括渤海證券、首創(chuàng)證券、財信證券等均處于IPO的不同階段,據(jù)統(tǒng)計,今年上半年截至目前,共有2家券商過會,10家券商排隊中。

目前A股共有50家從事券商業(yè)務(wù)的企業(yè),其中12家央企,26家地方國企,9家私企。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示,2021年我國共有證券公司140家,上市公司占比35.7%。

縱觀A股這50家券商,其中東方財富以3252億市值傲居榜首,中信證券、中信建投分別以2926億、1886億市值摘得榜眼、探花,券商前三甲,其中東方財富是一家典型的互聯(lián)網(wǎng)券商,有著龐大的用戶基礎(chǔ),以此優(yōu)勢,東方財富的C端經(jīng)紀業(yè)務(wù)獨領(lǐng)風(fēng)騷,而中信證券和中信建投憑借其強大的研究能力,在投行業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)上成為行業(yè)之冠。

馬太效應(yīng)下,中小券商的日子越難越難過,以往賴以生存的經(jīng)紀業(yè)務(wù),因為同質(zhì)化導(dǎo)致傭金持續(xù)下滑,此外互聯(lián)網(wǎng)券商的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)下,中小券商獲客成本越來越高。在仍以散戶為主的A股市場,客戶數(shù)量決定了券商的利息收入。

那么,擺在中小券商面前的創(chuàng)收之路并不多,此次扎堆上市,主要目的是擴充資本金,發(fā)力資管業(yè)務(wù)。

01 經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金率持續(xù)下降,客戶數(shù)量成為決勝關(guān)鍵

券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)唯一的壁壘可能就是牌照了,雖然牌照目前仍是稀缺資源,但僅憑牌照想繼續(xù)吃經(jīng)紀業(yè)務(wù)的老本怕是行不通了。經(jīng)紀業(yè)務(wù)本身很難有差異化,隨著牌照發(fā)放數(shù)量增肌,證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)的傭金率逐年下降,目前大部分券商的傭金率已經(jīng)降到了萬分之二的水平。

經(jīng)紀業(yè)務(wù)的增長模型比較簡單,主要取決于客戶數(shù)量、客戶交易額度與客戶交易頻率,其中后兩個因素取決于客戶自己的決策,券商僅能通過通過營銷手段不斷拓客,那么互聯(lián)網(wǎng)券商有著絕佳的優(yōu)勢。

以東方財富為例,其成長分為三個階段,第一個階段是2005-2009年,通過東方財富網(wǎng)、天天基金網(wǎng)、股吧建立領(lǐng)先的財經(jīng)咨詢門戶和社區(qū)生態(tài);第二各階段是2010-2014年,上市募資、成立天天基金,實現(xiàn)第一次流量變現(xiàn);第三個階段是2015-2017年,拿下券商牌照,發(fā)力券商業(yè)務(wù);第四個階段是2018年至今,拿下基金、投顧等重要牌照,發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資增資東財證券,發(fā)力兩融業(yè)務(wù)。

東方財富本質(zhì)上是一家互聯(lián)網(wǎng)公司,依托于經(jīng)營多年的財經(jīng)資訊與投資理財網(wǎng)站,構(gòu)建起專業(yè)化的生態(tài)和高粘性的流量。同時積極拿下各種金融牌照資源,完善產(chǎn)品矩陣,從而實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)為金融業(yè)務(wù)導(dǎo)流,金融業(yè)務(wù)反補互聯(lián)網(wǎng)的互聯(lián)網(wǎng)投資理財生態(tài)。

根據(jù)艾瑞咨詢的最新數(shù)據(jù),截至2022年1月末,東方財富網(wǎng)月度覆蓋人數(shù)達6484萬人,環(huán)比增加2.8%,僅次于新浪財經(jīng)。

基于用戶規(guī)模的優(yōu)勢,東方財富的證券業(yè)務(wù)保持高速增長,2021年證券業(yè)務(wù)占比59%,主要為C端經(jīng)紀業(yè)務(wù)和兩融利息收入,而2021年的銷售費用率僅為4.98%,近5年呈整體下滑趨勢。其他非互聯(lián)網(wǎng)券商的銷售費用率要高得多,2021年券商銷售費用率中位數(shù)為43.20%。

與東方財富這類的互聯(lián)網(wǎng)券商相比,一方面因為中小券商缺乏互聯(lián)網(wǎng)基因,另一方面,網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)下,用戶的遷移成本很高,所以中小券商復(fù)制東方財富的路子,加碼經(jīng)紀業(yè)務(wù)并不現(xiàn)實。

02 投行業(yè)務(wù)行業(yè)格局已定,中小券商瞄準北交所

投行業(yè)務(wù)是一個券商綜合實力的體現(xiàn),目前投行業(yè)務(wù)正在從核準制向注冊制變革,注冊制帶來的市場化對投資銀行的定價能力、估值能力、銷售能力、風(fēng)險控制能力等綜合服務(wù)能力提出了更高的要求。

這一背景下,投行業(yè)務(wù)集中程度越來越高,“三中一華”的格局已經(jīng)形成。2021年國內(nèi)投行IPO承銷規(guī)模CR6為57%,行業(yè)頭部集中化明顯。自2019年科創(chuàng)板注冊制以來,“三中一華”IPO合計承銷規(guī)模、單數(shù)和收入方面市場份額均高于2018年之前的水平(2018年IPO核準趨嚴,監(jiān)管“重質(zhì)不重量”更加凸顯頭部券商優(yōu)勢)。

其中中信證券股權(quán)融資和債券融資承銷規(guī)模已經(jīng)連續(xù)多年行業(yè)第一。2021年公司IPO承銷規(guī)模850億元,市占率達16%,境內(nèi)股權(quán)融資主承銷金額連續(xù)6年市場排名第一。

想在巨頭林立的投行業(yè)務(wù)中分一杯羹,中小券商只能另辟蹊徑,比如面向北交所。翻開多家排隊券商的招股書后,每家券商都提到要打造投行體系,壯大投行業(yè)務(wù),但通過招股書來看,中小券商對投行業(yè)務(wù)的信心是不足的,只有少數(shù)幾家有著比較明確的投行業(yè)務(wù)戰(zhàn)略,比如開源證券在戰(zhàn)略的第一條就明確提出,北交所特色券商戰(zhàn)略。

開源證券招股書寫道,公司以建設(shè)北交所特色的綜合服務(wù)券商為戰(zhàn)略目標(biāo)實現(xiàn)“大投行”發(fā)展,堅定以北交所保薦上市及新三板掛牌為支點,圍繞企業(yè)客戶需求打造全業(yè)務(wù)投資銀行服務(wù)體系,致力于提供優(yōu)質(zhì)的股權(quán)融資、債務(wù)融資、并購重組、新三板掛牌及資產(chǎn)證券化等全周期企業(yè)金融服務(wù),具體涵蓋北交所上市、首次公開發(fā)行、新三板推薦掛牌、增發(fā)、配股、公司債券、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券、綠色債券、金融債券、重大資產(chǎn)重組、資產(chǎn)證券化、財務(wù)顧問等多種業(yè)務(wù)類型。財信證券在招股書也提出了類似戰(zhàn)略,投資銀行業(yè)務(wù)將按照專業(yè)化、特色化的思路,堅持穩(wěn)健、規(guī)范發(fā)展,做優(yōu)做強債券融資業(yè)務(wù),奮力做大股權(quán)融資業(yè)務(wù),積極開展新三板和區(qū)域性股權(quán)市場業(yè)務(wù),打造股債雙優(yōu)、具有區(qū)域領(lǐng)先優(yōu)勢的精品型投行,打造服務(wù)專精特新企業(yè)的優(yōu)勢投行品牌。

不同于頭部券商在全國乃至全球開展業(yè)務(wù),中小券商采取的是區(qū)域性策略。大多數(shù)中小券商屬于地方國企,以本地為根據(jù)地,開展投行業(yè)務(wù),有著獨特的優(yōu)勢,比如開源證券提出,利用在陜西當(dāng)?shù)匾呀?jīng)形成的業(yè)務(wù)優(yōu)勢和客戶資源優(yōu)勢繼續(xù)深耕陜西及西部市場,深度服務(wù)陜西及西部的實體經(jīng)濟和資本市場發(fā)展。財信證券提出,立足湖南,面向全國,對湖南市場繼續(xù)深度挖潛,穩(wěn)固并提高省內(nèi)市場占有率。

03 資管成為中小券商必爭之地

排隊上市的券商的招股書里無一例外地都提到了要加大對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投入,欲將資管業(yè)務(wù)打造成新的盈利增長點。

比如東莞證券提出,未來公司將加大資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投入,豐富資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn)品線,滿足投資者多樣化的理財需求,將資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)打造成為公司新的盈利增長點。財信證券提出,公司將加大引進優(yōu)秀的投研、營銷、產(chǎn)品設(shè)計開發(fā)人才,提高公司產(chǎn)品設(shè)計能力和主動管理能力,轉(zhuǎn)型開發(fā)更多豐富的資管產(chǎn)品滿足客戶差異化的投融資需求,將資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)打造為公司新的利潤增長點。華寶證券提出,公司將運用本次募集資金進一步拓展證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模,適當(dāng)提高自有資金參與比例,樹立自身品牌,使資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成為公司重要的利潤增長點。

券商紛紛瞄準資管業(yè)務(wù),主要是因為對中國資本市場的看好。

改革開放以來,中國GDP保持高速增長,居民可支配收入大幅提高,然而長期以來,我國居民的投資理財集中在現(xiàn)金業(yè)務(wù)上,這一方面因為居民投資理財意識的欠缺,另一方面也是我國資管業(yè)務(wù)發(fā)展滯后的結(jié)果。

根據(jù)奧緯咨詢的數(shù)據(jù),2019 年我國個人可投資資產(chǎn)規(guī)模達到 160 萬億,同比增長 11%,預(yù)計到2025 年將以 10%的復(fù)合增速穩(wěn)步增長。但結(jié)構(gòu)上,2019年現(xiàn)金及個人存款占比較大達到 58%,而對比發(fā)達國家,美國現(xiàn)金占比僅為12%。預(yù)計到 2025 年,現(xiàn)金+存款的比例將下降至 43%,基金+定期投資+股票類投資比例將提升至 49%,居民資產(chǎn)入市將支撐資本市場迎來長期繁榮。

間接融資為主的格局需要改變,活躍的資本市場是直接融資發(fā)展的前提。我國過去以間接融資為主,在融資成本、推動創(chuàng)新、貨幣政策傳導(dǎo)上都面臨一定壓力。根據(jù)央行對于直接融資比例的兩種計算方法,結(jié)合社融等數(shù)據(jù)可以得到兩種方式下我國的直接融資比例。按照增量法我國當(dāng)前直接融資比例僅為 14%,按照存量法計算我國直接融資比例為 45%。對比來看,美國早在 15 年按存量法的直接融資比例就已達到 90%以上,因此我國在直接融資上仍有很大的發(fā)力空間。大力發(fā)展直接融資,就需要繁榮且活躍的資本市場來支撐。

為了活躍資本市場,2018 年以來,多項政策集中出臺。注冊制與再融資新規(guī)出臺加速了優(yōu)質(zhì)企業(yè)的供給和融資力度,科創(chuàng)板、北交所設(shè)立為創(chuàng)新企業(yè)和中小企業(yè)帶來了便捷的直接融資渠道,資管新規(guī)、REITS、基金投顧等金融產(chǎn)品的創(chuàng)新使得市場可投資方向和標(biāo)的不斷拓展。而 2022 年初在中央經(jīng)濟工作會議上提到,要推進全面注冊制,22 年資本市場改革有望進一步加速。近兩年明顯感覺到市場上IPO數(shù)量的增加。

此外,“房住不炒”的政策指導(dǎo)下,曾經(jīng)占居民資產(chǎn)大頭的住房未來將持續(xù)下降。根據(jù)央行 2019年中國城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)負債情況的調(diào)查報告,我國城鎮(zhèn)居民當(dāng)前的主要資產(chǎn)可以分位實物資產(chǎn)(79.6%)和金融資產(chǎn)(20.4%),其中住房資產(chǎn)占比59%是第一大資產(chǎn)。

去年以來,群眾買房的熱情已經(jīng)大大衰退,今年多地頻繁調(diào)整住房政策,但群眾的那股子熱情似乎很難再回來,房地產(chǎn)市場析出的資金,資本市場成了最好的去處,2020年“買基”熱潮標(biāo)志著年輕人理財意識的覺醒。

種種利好下,資管成為必爭之地,更是夾縫中求生存的中小券商最佳轉(zhuǎn)型之路,而搶占公募牌照資源成為開展資管業(yè)務(wù)最為重要的一環(huán)。

今年4月26日,證監(jiān)會曾發(fā)布《關(guān)于加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》,支持證券資管子公司、保險資管公司、銀行理財子公司等專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)依法申請公募基金牌照,從事公募基金管理業(yè)務(wù)。

隨后于5月20日,證監(jiān)會又進一步發(fā)布《公開募集管理人監(jiān)督管理辦法》并表示,“同一主體或者受同一主體控制的不同主體參股基金管理公司的數(shù)量不得超過2家,其中控制基金管理公司的數(shù)量不得超過1家?!?/p>

這意味著,同一集團下的證券資管子公司、保險資管公司、銀行理財子等資管機構(gòu)均被允許申請公募牌照,包括頭部券商等在內(nèi)的大型也將可以同時控制一家基金公司和一家公募持牌機構(gòu)。

中證協(xié)信息顯示,當(dāng)前公募持牌機構(gòu)中,僅14家系券商背景,共計6家券商和8家券商資管子公司。而擬設(shè)立資管子公司的券商也已達到12家,分別為萬聯(lián)證券、申萬宏源證券、國海證券、中金公司、華創(chuàng)證券、中信建投、國金證券、中信證券、東興證券、國聯(lián)證券和國信證券和華安證券。

而剛提交招股書的開源證券,也在積極布局,證監(jiān)會官網(wǎng)信息顯示,開源證券近期遞交的《公募基金管理公司設(shè)立資格審批》材料已于7月4日獲證監(jiān)會接收。

與證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)一樣,拿到牌照只是第一步,未來想在資管業(yè)務(wù)上打造獨特的優(yōu)勢,各家券商就需要各顯神通了。比起互聯(lián)網(wǎng)券商在經(jīng)紀業(yè)務(wù)上的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng),大型券商在投行業(yè)務(wù)上的品牌效應(yīng),資管業(yè)務(wù)更具特色,未來集中程度預(yù)計將低于另外兩大業(yè)務(wù),這將更適合中小券商。

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