文｜恒都法律研究院 李靜嫻
2022年6月1日，中國銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)綠色金融指引》（銀保監(jiān)發(fā)〔2022〕15號(hào)）（以下簡稱《指引》），以促進(jìn)銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展綠色金融，積極服務(wù)兼具環(huán)境和社會(huì)效益的各類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，更好助力污染防治攻堅(jiān)，有序推進(jìn)碳達(dá)峰、碳中和工作。
秉承在75屆聯(lián)合國大會(huì)上對(duì)世界的莊嚴(yán)承諾，2021年成為中國“雙碳”目標(biāo)的開局年， “雙碳”目標(biāo)成為政府工作重點(diǎn)。
為了如期實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》明確提出“強(qiáng)化綠色發(fā)展的法律和政策保障，發(fā)展綠色金融”。
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持”。在此背景之下，《指引》出臺(tái)，統(tǒng)一了銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)的綠色金融風(fēng)險(xiǎn)管理，將環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）要求明確納入到了銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)業(yè)務(wù)管理流程和風(fēng)險(xiǎn)管理體系。
探討
一、ESG投資理念
對(duì)于判斷“好的公司”，不同的投資策略，不同的投資偏好的投資者可能有不同的標(biāo)準(zhǔn)，但合法合規(guī)則是最基本的要求。然而作為底線的這一要求，在長期的投資實(shí)踐中也是不斷發(fā)展的。
自18世紀(jì)開始，西方的投資人就一直在努力通過選擇性投資來規(guī)避違法的公司。隨著工業(yè)化的發(fā)展，全球范圍內(nèi)石油泄漏、工廠電廠污染、未經(jīng)處理的污水、有毒垃圾、農(nóng)藥、土地流失和野生動(dòng)物滅絕等一系列環(huán)境問題引發(fā)了公眾對(duì)于環(huán)境保護(hù)的深切關(guān)注。
因此，各國環(huán)境保護(hù)的法案、倡議陸續(xù)出臺(tái)，包括1970年美國國家環(huán)境保護(hù)署出臺(tái)的《清潔空氣法案》、1997年《京都議定書》和2016年《巴黎協(xié)定》等。
聯(lián)合國負(fù)責(zé)任投資組織（UNPRI）于2006年在紐約證券交易所發(fā)布《聯(lián)合國負(fù)責(zé)任投資原則》（United Nations Principles for Responsible Investment, UNPRI），提出了“負(fù)責(zé)任投資”的概念：將環(huán)境（Environmental）、社會(huì)（Social）和治理（Governance）（ESG）要素納入投資決策和積極所有權(quán)的投資決策和實(shí)踐。環(huán)境、社會(huì)和公司治理得以整合至投資應(yīng)用中。
根據(jù)PRI官方統(tǒng)計(jì)，截至2022年6月，中國大陸PRI的簽署方共計(jì)101家，其中74家為投資管理機(jī)構(gòu)，包括20家公募基金管理人。
傳統(tǒng)投資只關(guān)注財(cái)務(wù)指標(biāo)，而ESG投資更多的是關(guān)注非財(cái)務(wù)因素。目前的主流觀點(diǎn)認(rèn)為，踐行ESG投資理念，可以更好地避免或者排除存在高風(fēng)險(xiǎn)的公司，可以讓投資者獲得長期回報(bào)，并且能夠更好地將投資與社會(huì)責(zé)任保持一致。
國際上通行的ESG投資策略主要包括七種：ESG整合策略、負(fù)面篩選/排除策略、公司參與和股東行動(dòng)策略、影響力投資策略、可持續(xù)主題投資策略、正面篩選策略和標(biāo)準(zhǔn)化篩選策略。其中，ESG整合策略是普遍使用的ESG投資策略。
ESG整合策略指將ESG因素系統(tǒng)地納入傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析和估值分析、投資決策過程中。全球主要國家采用ESG整合策略的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到25.2萬億美元，占全球主要國家ESG投資總規(guī)模的71%。
二、投融資流程中的ESG因素
筆者在長期為投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投融資項(xiàng)目服務(wù)時(shí)，發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)投資失敗的常見原因包括：
在對(duì)擬投項(xiàng)目進(jìn)行估值、盈利預(yù)測時(shí)，未能充分考慮標(biāo)的企業(yè)本身存在的經(jīng)營及公司治理缺陷，估值結(jié)果與內(nèi)在實(shí)質(zhì)價(jià)值偏差較大，當(dāng)出現(xiàn)行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，標(biāo)的企業(yè)自身運(yùn)營團(tuán)隊(duì)無法抵御行業(yè)嚴(yán)冬的沖擊；
對(duì)于二級(jí)市場項(xiàng)目，投后管理團(tuán)隊(duì)未能密切關(guān)注上市公司經(jīng)營情況以及行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，未能形成針對(duì)如經(jīng)營不善等因素導(dǎo)致的股票大幅波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)機(jī)制，投資者對(duì)重大風(fēng)險(xiǎn)事件無法有效應(yīng)對(duì)，被動(dòng)接受交易對(duì)手單方面提供的解釋及方案，致使投資收益減少甚至出現(xiàn)重大損失。
與傳統(tǒng)投資相比較，ESG投資更加關(guān)注企業(yè)整體運(yùn)營層面的信息全面性，這將扭轉(zhuǎn)投資者因?yàn)樾畔@取不足而處于的不利地位，從而避免因諸如上述原因而導(dǎo)致的投資失敗，實(shí)現(xiàn)投資收益的正向回報(bào)。
ESG整合
更多的觀點(diǎn)認(rèn)為，將ESG因素考慮到現(xiàn)有的投融資流程中，并非是要單獨(dú)建立一個(gè)ESG投融資流程體系或者獨(dú)立于現(xiàn)有的流程。ESG整合是將ESG因素囊括到投資分析決策中，是對(duì)現(xiàn)有投資流程和實(shí)踐的有益補(bǔ)充。
ESG整合通常由三個(gè)部分組成：
1. 策略研究：從多重渠道（包括但不限于公司年報(bào)和第三方投資研報(bào)）收集財(cái)務(wù)和ESG信息；對(duì)影響公司、行業(yè)、國家的重要財(cái)務(wù)和ESG因素進(jìn)行分析；投資者與被投企業(yè)討論重要財(cái)務(wù)和ESG因素，檢測互動(dòng)關(guān)系的結(jié)果并決策。
2. 投資分析：評(píng)估重要財(cái)務(wù)和 ESG 因素對(duì)被投公司、行業(yè)、投資組合的表現(xiàn)的影響，并據(jù)此調(diào)整預(yù)期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、估值模型變量、估值比率乘數(shù)、預(yù)期財(cái)務(wù)比率、內(nèi)部信用評(píng)級(jí)及投資組合權(quán)重。
3. 投資決策：上述重要傳統(tǒng)財(cái)務(wù)和 ESG 因素影響買入/增加權(quán)重、持有/維持權(quán)重、賣出/減少權(quán)重或不作為/不投資的決策。
投融資盡職調(diào)查中的ESG要素
對(duì)于投融資項(xiàng)目而言，投資者的投資損失多是因?yàn)楸M職調(diào)查不夠充分而產(chǎn)生的，另一方面，也是因?yàn)橥顿Y者判斷“好的公司”的評(píng)價(jià)指標(biāo)缺失造成的。
ESG投資評(píng)價(jià)“好的公司”的指標(biāo)維度比注重財(cái)務(wù)指標(biāo)的傳統(tǒng)投資模式更加全面而具體，將企業(yè)可能面臨的各類環(huán)境及社會(huì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)具體到環(huán)境、社會(huì)、公司治理的三個(gè)維度。
《指引》首次提出銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)關(guān)注在“環(huán)境、社會(huì)和治理方面”存在嚴(yán)重違法違規(guī)和重大風(fēng)險(xiǎn)的客戶，嚴(yán)格限制對(duì)其授信和投資。
《指引》要求盡職調(diào)查內(nèi)容要點(diǎn)包括客戶及其項(xiàng)目所處行業(yè)、區(qū)域特點(diǎn)，明確環(huán)境、社會(huì)和治理風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)查要求全面、深入、細(xì)致。同時(shí)要求針對(duì)不同行業(yè)的客戶特點(diǎn)，制定環(huán)境、社會(huì)和治理方面的合規(guī)文件清單和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)審查清單。
金融機(jī)構(gòu)針對(duì)授信客戶及擬投項(xiàng)目的盡職調(diào)查的范圍、內(nèi)容可以參考ESG信息披露法規(guī)及政策，具體詳見本文第四節(jié)。
投資決策
《指引》要求，授信、投資權(quán)限和審批流程要依據(jù)客戶面臨的環(huán)境、社會(huì)和治理風(fēng)險(xiǎn)合理確定。因此，在評(píng)估企業(yè)償還債務(wù)能力、持續(xù)經(jīng)營能力時(shí)，直接嵌入ESG標(biāo)準(zhǔn)將會(huì)影響信用分析和投資分析。
ESG整合過程中應(yīng)重點(diǎn)考慮以下幾個(gè)層面的風(fēng)險(xiǎn)：
一是與交易對(duì)手相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，包括交易對(duì)手的公司運(yùn)營、組織政策和架構(gòu)是否完善，同時(shí)也包括對(duì)交易對(duì)手實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估；
二是考慮底層資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，包括底層資產(chǎn)自身是否存在環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，底層資產(chǎn)的管理是否有效，針對(duì)本次交易底層資產(chǎn)的充實(shí)性問題等；
三是整體交易結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)交易對(duì)手方或底層資產(chǎn)給予不同的權(quán)重考慮。
對(duì)于項(xiàng)目審批環(huán)節(jié)，不可避免將會(huì)涉及到整個(gè)機(jī)構(gòu)的投資策略貫徹執(zhí)行問題。需要投資者內(nèi)部的整個(gè)決策環(huán)節(jié)均能夠采納ESG投資政策和程序，每一個(gè)審批人均要在自己的判斷中納入ESG理念和ESG因素，而不是僅僅形式上符合ESG要求。
對(duì)于符合ESG標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)是否有正向財(cái)務(wù)回報(bào)，目前還有質(zhì)疑的聲音，這也是當(dāng)前的金融機(jī)構(gòu)仍主要考慮公司盈利水平的原因，主要還是因?yàn)槿狈?duì)ESG因素的評(píng)價(jià)和量化測算，從而導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)ESG投資透明度不夠，存在“漂綠”風(fēng)險(xiǎn)。
交易條款
《指引》要求針對(duì)涉及重大ESG風(fēng)險(xiǎn)的信貸客戶和投資項(xiàng)目，客戶應(yīng)提交ESG風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告作為合同附件。同時(shí)，在合同中還應(yīng)訂立ESG聲明和承諾條款，以及客戶在管理ESG風(fēng)險(xiǎn)方面違約時(shí)的救濟(jì)條款。
針對(duì)盡職調(diào)查環(huán)節(jié)已經(jīng)發(fā)現(xiàn)的重大或潛在的ESG風(fēng)險(xiǎn)，一方面，對(duì)于已經(jīng)發(fā)現(xiàn)的ESG風(fēng)險(xiǎn)，在評(píng)估后認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)可控或相對(duì)可控的，可以在合同條款中設(shè)置“過渡期”條款，要求客戶或被投企業(yè)在一定期限內(nèi)妥善處理或管理其ESG風(fēng)險(xiǎn)，并制定ESG風(fēng)險(xiǎn)管理行動(dòng)計(jì)劃；如未能如期整改的，則觸發(fā)違約條款。
另一方面，對(duì)于未能履行ESG聲明與承諾并產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的，則可以設(shè)置分期付款條件，中止或終止后續(xù)款項(xiàng)的支付，并觸發(fā)違約責(zé)任。
資金撥付
《指引》要求，在信貸和投資資金撥付管理環(huán)節(jié)，應(yīng)將客戶對(duì)ESG風(fēng)險(xiǎn)的管理狀況作為信貸和投資資金撥付的重要依據(jù)。
在已授信和投資項(xiàng)目的相關(guān)環(huán)節(jié)，合理設(shè)置ESG風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估關(guān)卡，對(duì)出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)隱患的，可以按照合同約定中止直至終止資金撥付。
貸后/投后管理
《指引》要求，應(yīng)建立健全客戶重大ESG風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部報(bào)告制度和責(zé)任追究制度，在客戶發(fā)生重大ESG風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，應(yīng)當(dāng)督促客戶及時(shí)采取相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)處置措施。
貸后/投后管理分為日常投后管理和突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件處置，這需要金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行必要的ESG監(jiān)控，包括監(jiān)測ESG改善行動(dòng)計(jì)劃的執(zhí)行，及時(shí)掌握出現(xiàn)的問題或風(fēng)險(xiǎn)，并適時(shí)采取應(yīng)對(duì)措施，持續(xù)督促目標(biāo)對(duì)象改進(jìn)和提升ESG績效。
三、對(duì)企業(yè)的啟示——符合ESG標(biāo)準(zhǔn)
《指引》在第二十一條要求“對(duì)涉及重大環(huán)境、社會(huì)和治理風(fēng)險(xiǎn)的信貸客戶和投資項(xiàng)目，應(yīng)當(dāng)在合同正文或附件中要求客戶提交環(huán)境、社會(huì)和治理風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告”。
可見，對(duì)于企業(yè)而言，符合ESG投資標(biāo)準(zhǔn)，并構(gòu)建自身的ESG信息披露體系將直接影響到企業(yè)是否能夠受到金融機(jī)構(gòu)的支持與認(rèn)可。
ESG報(bào)告的信息披露標(biāo)準(zhǔn)目前尚未統(tǒng)一，國際、國內(nèi)的部分相關(guān)準(zhǔn)則及規(guī)定列舉如下：
國際ESG信息披露準(zhǔn)則
聯(lián)合國責(zé)任投資原則機(jī)構(gòu)（UNPRI）制定的聯(lián)合國責(zé)任投資六大原則（2006）：
（1）將ESG問題納入投資分析和決策過程；
（2）成為積極的所有者，將ESG問題納入所有者政策和實(shí)踐；
（3）尋求被投實(shí)體ESG事項(xiàng)的適當(dāng)披露；
（4）推動(dòng)投資業(yè)廣泛采納并貫徹落實(shí)負(fù)責(zé)任投資原則；
（5）齊心協(xié)力提高負(fù)責(zé)任投資原則實(shí)施的有效性；
（6）對(duì)負(fù)責(zé)任投資原則的實(shí)施情況和進(jìn)展進(jìn)行報(bào)告。
國際標(biāo)準(zhǔn)化組織制定的ISO26000社會(huì)責(zé)任指引（2010），首次將企業(yè)社會(huì)責(zé)任推廣到社會(huì)責(zé)任，為組織履行社會(huì)責(zé)任提供指導(dǎo)原則。
全球報(bào)告倡議組織（GRI）制定的《可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指南》（2013），為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報(bào)告的披露內(nèi)容和形式提供一套標(biāo)準(zhǔn)體系。
經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）制定的《OECD國有企業(yè)公司治理指引》（2015），為各國評(píng)估、改進(jìn)本國公司治理法律制度和監(jiān)管框架提供原則性指導(dǎo)。
可持續(xù)發(fā)展會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（SASB）制定的相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（2018），針對(duì)特定行業(yè)代表性企業(yè)的可持續(xù)問題造成的財(cái)務(wù)狀況提高應(yīng)對(duì)指導(dǎo)，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)長期的價(jià)值創(chuàng)造，幫助投資者作出明智的投資決策。
內(nèi)地及香港上市公司信息披露監(jiān)管要求
我國ESG信息披露實(shí)踐最早是2006年深交所制定的上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告制度，其后2008年上交所也制定了公司環(huán)境信息披露指引，涵蓋環(huán)境責(zé)任、員工權(quán)益責(zé)任等多項(xiàng)社會(huì)責(zé)任。
2016年8月，中國人民銀行、財(cái)政部、國家發(fā)改委等七部委出臺(tái)了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，針對(duì)環(huán)境信息強(qiáng)制披露提出了階段性要求。2018年，中國證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《上市公司治理準(zhǔn)則》，確立了ESG信息披露基本框架。
自2020年以來，深交所、上交所、港交所對(duì)上市公司ESG信息披露方面的監(jiān)管不斷加強(qiáng)。
2020年7月1日，港交所于2019年發(fā)布的新版ESG報(bào)告指引——《環(huán)境、社會(huì)及管治報(bào)告指引》及相關(guān)上市規(guī)則正式生效，旨在提升發(fā)行人在環(huán)境、社會(huì)及管治方面的管治及披露。該指引涵蓋兩個(gè)層次的披露責(zé)任：“（a）強(qiáng)制披露規(guī)定……（b）不遵守就解釋”。其中強(qiáng)制披露規(guī)定的內(nèi)容包括ESG管治架構(gòu)、ESG匯報(bào)原則、ESG匯報(bào)范圍。所謂“不遵守就解釋”是指對(duì)于公司治理，發(fā)行人如果認(rèn)為有更合適的方法達(dá)到更好的公司治理的話，發(fā)行人必須要給股東解釋其偏離上市規(guī)則條文以外的其他方法以及實(shí)現(xiàn)的更好的治理效果。
2022年1月7日，深交所發(fā)布《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第11號(hào)——信息披露工作考核》，并于發(fā)布之日起實(shí)施。該自律監(jiān)管指引第六條明確了上市公司信息披露考核中包含“履行社會(huì)責(zé)任的披露情況”，且在第十六條中列明了重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)容：是否主動(dòng)披露ESG履行情況；報(bào)告內(nèi)容是否充實(shí)、完整。
2022年1月7日，上交所制定并發(fā)布了《關(guān)于發(fā)布上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管指引第2號(hào)——自愿信息披露》，科創(chuàng)公司可以在根據(jù)法律規(guī)則的規(guī)定，披露環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任履行情況和公司治理一般信息的基礎(chǔ)上，根據(jù)所在行業(yè)、業(yè)務(wù)特點(diǎn)、治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步披露環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理方面的個(gè)性化信息。ESG個(gè)性化信息具體包括：
（1）需遵守的環(huán)境保護(hù)方面的規(guī)定、污染物排放情況、環(huán)境保護(hù)設(shè)施建設(shè)及投入、主要能源消耗結(jié)構(gòu)等。
（2）勞動(dòng)健康、員工福利、員工晉升及培訓(xùn)、人員流失等員工保護(hù)和發(fā)展情況。
（3）產(chǎn)品安全、合規(guī)經(jīng)營、公益活動(dòng)等履行社會(huì)責(zé)任方面的信息。
（4）公司治理結(jié)構(gòu)、投資者關(guān)系及保護(hù)、信息披露透明度等公司治理和投資者保護(hù)方面的信息。
團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)
中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會(huì)聯(lián)合80余家機(jī)構(gòu)作為起草人，于2022年6月1日發(fā)布了《企業(yè)ESG披露指南》（T/CERDS 2-2022）團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)。
該團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)系統(tǒng)性構(gòu)建了企業(yè)關(guān)于環(huán)境、社會(huì)和治理的信息披露的四級(jí)指標(biāo)體系，在具體測量、評(píng)估方式上提供了定性或定量的118個(gè)具體指標(biāo)。
該團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)為企業(yè)開展ESG信息披露提供了基礎(chǔ)框架，實(shí)踐中，企業(yè)還需要根據(jù)自身的行業(yè)、規(guī)模、類型，參考國內(nèi)外的ESG信息披露實(shí)踐來構(gòu)建符合企業(yè)自身情況的ESG信息披露體系。
結(jié)語
無論是對(duì)于投資者還是被投企業(yè)，ESG因素都拓寬了對(duì)于“好的公司”的認(rèn)知。在市場波動(dòng)引發(fā)危機(jī)時(shí)，ESG評(píng)級(jí)更優(yōu)的企業(yè)往往更能表現(xiàn)出較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。
目前，我國的ESG投資仍處于早期階段，隨著“雙碳”目標(biāo)工作的推進(jìn)，監(jiān)管層對(duì)ESG投資的要求將日益嚴(yán)格，ESG標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)也將必然受到越來越多的投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)的重視。
但ESG標(biāo)準(zhǔn)體系的建立并非一朝一夕可以實(shí)現(xiàn)，在標(biāo)準(zhǔn)尚未建立的情況下，對(duì)實(shí)體企業(yè)、投資者或?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)都是不小的挑戰(zhàn)。
我們將持續(xù)關(guān)注ESG國際和國內(nèi)的監(jiān)管要求及最新實(shí)踐，為投資者和企業(yè)搭建ESG合規(guī)體系，提升經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和環(huán)境綜合價(jià)值，幫助投資者作出明智的投資決策并幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)長期的發(fā)展。
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