文|面包財經(jīng)
近日，華友鈷業(yè)提出定增預(yù)案，計劃向控股股東華友控股以及其他不超過34名特定對象募資177億元，主要用于鎳鈷和鋰鹽擴產(chǎn)。
2020年至2022年上半年，華友鈷業(yè)已經(jīng)完成兩次定增及一次可轉(zhuǎn)債發(fā)行，合計募資超過140億元。如本次定增能順利完成，則公司近年通過資本市場募資額將超過300億元。
巨額再融資推動了華友鈷業(yè)在海外獲取項目資源，疊加新能源產(chǎn)業(yè)鏈需求井噴、資源價格上漲，華友鈷業(yè)過去兩年業(yè)績增長迅猛。2019年9月公司總市值不足300億元，2021年下半年一度突破1600億元，當(dāng)前雖有回撤仍高達1400億元。
但是，2021年以來該公司的凈利潤現(xiàn)金含量下滑明顯，在產(chǎn)業(yè)高景氣周期巨額增發(fā)股票，相關(guān)風(fēng)險也不容忽視。
手握多個海外資源開發(fā)項， 產(chǎn)品市場價格上升助推利潤高漲
華友鈷業(yè)是國內(nèi)鋰電正極材料和三元前驅(qū)體產(chǎn)品主要供應(yīng)商之一，產(chǎn)銷規(guī)模處于行業(yè)前列，終端應(yīng)用市場主要為電動汽車、儲能系統(tǒng)電池、消費類電子等。
目前，華友鈷業(yè)在剛果、印尼、澳大利亞等地均持有海外資源開發(fā)項目。2017年，公司認購澳大利亞上市公司AVZ股份，以開發(fā)鋰資源。2018年，公司在印尼開發(fā)鎳鈷資源。2021年，公司先后完成印尼區(qū)華越濕法整體機械項目、在非洲區(qū)完成MIKAS濕法三期擴產(chǎn)等項目，此外魯庫尼3萬噸電積銅項目實現(xiàn)達產(chǎn)，津巴布韋前景鋰礦項目完成收購。
積極的業(yè)務(wù)拓展疊加行業(yè)高景氣，華友鈷業(yè)主營產(chǎn)品三元前驅(qū)體、四氧化三鈷等市價上漲明顯，業(yè)績增長較快。2020年至2021年，公司銷售毛利率分別為15.66%和20.35%，同比均增加超4個百分點，凈利潤由此水漲船高。
圖1：華友鈷業(yè)主要產(chǎn)品市價變動趨勢
2020年至2021年，華友鈷業(yè)連續(xù)完成兩次定增，累計募資67.55億元。在2022年2月，公司又完成發(fā)行76億元可轉(zhuǎn)債，用于投建資源開發(fā)項目。
圖2：截至2022年一季度末華友鈷業(yè)大型募投項目
伴隨產(chǎn)能的不斷提升，華友鈷業(yè)的產(chǎn)銷量也逐年提升。2021年，公司三元產(chǎn)品的生產(chǎn)量和銷售量分別為6.54萬噸和5.91萬噸，同比分別增加88.44%和77.41%。公司產(chǎn)品的下游市場需求較為旺盛，一定程度上能夠響應(yīng)公司大幅增加的產(chǎn)量。
本次華友鈷業(yè)再提177億元定增方案，擬將其中122億元用于印尼華山鎳鈷公司年產(chǎn)12萬噸鎳金屬量氫氧化鎳鈷濕法項目，趁著行業(yè)相對景氣的市場機遇，公司積極拓展業(yè)務(wù)和產(chǎn)能規(guī)模。
實控人增持不斷，或擬間接參與本次定增
2021年，隨著華友鈷業(yè)所處鋰電材料行業(yè)站上熱門賽道，加之公司多次完成融資，擴張力度強勁，多項利好因素推動其股價上漲。
2021年，當(dāng)華友鈷業(yè)股價處于上升階段，公司實控人陳雪華先后通過定增和協(xié)議轉(zhuǎn)讓分別增持公司股份214.29萬股和8247.75萬股，定增和轉(zhuǎn)讓價格分別為84元/股和88.92元/股。其中，定增股份的限售期限為2022年8月。
此前，陳雪華僅通過其控制的華友控股間接參股公司。在完成定增和協(xié)議轉(zhuǎn)讓后，陳雪華直接持有公司6.98%股份，與其一致行動人合計持有公司23.49%的股份。
圖3：2021年至今華友鈷業(yè)高管持股變動情況
此外，根據(jù)2021年利潤分配方案，至2022年6月末，陳雪華及多名公司高管完成每股轉(zhuǎn)增后，合計持有公司股份2572.07萬股。
公司此次定增預(yù)案的發(fā)行對象包括華友控股，實控人陳雪華或?qū)⑼ㄟ^定增繼續(xù)增持公司股份。
2021年以來凈利潤現(xiàn)金含量下滑
2021年至2022年，華友鈷業(yè)完成定增和可轉(zhuǎn)債發(fā)行后，累計使用募集資金超34億元用于補流。觀察2018年至2022年一季度的現(xiàn)金流量表，公司取得借款收到的現(xiàn)金更是逐期超過百億元，公司緣何缺錢？
2021年和2022年一季度，華友鈷業(yè)的凈利潤現(xiàn)金含量較往年急劇下滑。2021年，公司的凈利潤為40.24億元，同比增加超2倍，但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額卻降為負數(shù)。從財務(wù)數(shù)據(jù)上看，報告期內(nèi)，公司存貨和經(jīng)營性應(yīng)收項目的大幅增加。
圖4：華友鈷業(yè)凈利潤、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量
2021年，華友鈷業(yè)存貨和應(yīng)收賬款的期末余額分別為90.87億元和46.53億元，同比分別大幅增加1.22倍和2.79倍，均遠高于當(dāng)期公司營收的同比增幅66.69%。公司營運現(xiàn)金流或被存貨和應(yīng)收賬款占用。