文|面包財(cái)經(jīng)

近日，華友鈷業(yè)提出定增預(yù)案，計(jì)劃向控股股東華友控股以及其他不超過(guò)34名特定對(duì)象募資177億元，主要用于鎳鈷和鋰鹽擴(kuò)產(chǎn)。

2020年至2022年上半年，華友鈷業(yè)已經(jīng)完成兩次定增及一次可轉(zhuǎn)債發(fā)行，合計(jì)募資超過(guò)140億元。如本次定增能順利完成，則公司近年通過(guò)資本市場(chǎng)募資額將超過(guò)300億元。

巨額再融資推動(dòng)了華友鈷業(yè)在海外獲取項(xiàng)目資源，疊加新能源產(chǎn)業(yè)鏈需求井噴、資源價(jià)格上漲，華友鈷業(yè)過(guò)去兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛。2019年9月公司總市值不足300億元，2021年下半年一度突破1600億元，當(dāng)前雖有回撤仍高達(dá)1400億元。

但是，2021年以來(lái)該公司的凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量下滑明顯，在產(chǎn)業(yè)高景氣周期巨額增發(fā)股票，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

手握多個(gè)海外資源開(kāi)發(fā)項(xiàng)， 產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格上升助推利潤(rùn)高漲 

華友鈷業(yè)是國(guó)內(nèi)鋰電正極材料和三元前驅(qū)體產(chǎn)品主要供應(yīng)商之一，產(chǎn)銷規(guī)模處于行業(yè)前列，終端應(yīng)用市場(chǎng)主要為電動(dòng)汽車、儲(chǔ)能系統(tǒng)電池、消費(fèi)類電子等。

目前，華友鈷業(yè)在剛果、印尼、澳大利亞等地均持有海外資源開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。2017年，公司認(rèn)購(gòu)澳大利亞上市公司AVZ股份，以開(kāi)發(fā)鋰資源。2018年，公司在印尼開(kāi)發(fā)鎳鈷資源。2021年，公司先后完成印尼區(qū)華越濕法整體機(jī)械項(xiàng)目、在非洲區(qū)完成MIKAS濕法三期擴(kuò)產(chǎn)等項(xiàng)目，此外魯庫(kù)尼3萬(wàn)噸電積銅項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，津巴布韋前景鋰礦項(xiàng)目完成收購(gòu)。

積極的業(yè)務(wù)拓展疊加行業(yè)高景氣，華友鈷業(yè)主營(yíng)產(chǎn)品三元前驅(qū)體、四氧化三鈷等市價(jià)上漲明顯，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快。2020年至2021年，公司銷售毛利率分別為15.66%和20.35%，同比均增加超4個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)由此水漲船高。

圖1：華友鈷業(yè)主要產(chǎn)品市價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)

2020年至2021年，華友鈷業(yè)連續(xù)完成兩次定增，累計(jì)募資67.55億元。在2022年2月，公司又完成發(fā)行76億元可轉(zhuǎn)債，用于投建資源開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。

圖2：截至2022年一季度末華友鈷業(yè)大型募投項(xiàng)目

伴隨產(chǎn)能的不斷提升，華友鈷業(yè)的產(chǎn)銷量也逐年提升。2021年，公司三元產(chǎn)品的生產(chǎn)量和銷售量分別為6.54萬(wàn)噸和5.91萬(wàn)噸，同比分別增加88.44%和77.41%。公司產(chǎn)品的下游市場(chǎng)需求較為旺盛，一定程度上能夠響應(yīng)公司大幅增加的產(chǎn)量。

本次華友鈷業(yè)再提177億元定增方案，擬將其中122億元用于印尼華山鎳鈷公司年產(chǎn)12萬(wàn)噸鎳金屬量氫氧化鎳鈷濕法項(xiàng)目，趁著行業(yè)相對(duì)景氣的市場(chǎng)機(jī)遇，公司積極拓展業(yè)務(wù)和產(chǎn)能規(guī)模。

實(shí)控人增持不斷，或擬間接參與本次定增 

2021年，隨著華友鈷業(yè)所處鋰電材料行業(yè)站上熱門賽道，加之公司多次完成融資，擴(kuò)張力度強(qiáng)勁，多項(xiàng)利好因素推動(dòng)其股價(jià)上漲。

2021年，當(dāng)華友鈷業(yè)股價(jià)處于上升階段，公司實(shí)控人陳雪華先后通過(guò)定增和協(xié)議轉(zhuǎn)讓分別增持公司股份214.29萬(wàn)股和8247.75萬(wàn)股，定增和轉(zhuǎn)讓價(jià)格分別為84元/股和88.92元/股。其中，定增股份的限售期限為2022年8月。

此前，陳雪華僅通過(guò)其控制的華友控股間接參股公司。在完成定增和協(xié)議轉(zhuǎn)讓后，陳雪華直接持有公司6.98%股份，與其一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司23.49%的股份。

圖3：2021年至今華友鈷業(yè)高管持股變動(dòng)情況

此外，根據(jù)2021年利潤(rùn)分配方案，至2022年6月末，陳雪華及多名公司高管完成每股轉(zhuǎn)增后，合計(jì)持有公司股份2572.07萬(wàn)股。

公司此次定增預(yù)案的發(fā)行對(duì)象包括華友控股，實(shí)控人陳雪華或?qū)⑼ㄟ^(guò)定增繼續(xù)增持公司股份。

2021年以來(lái)凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量下滑 

2021年至2022年，華友鈷業(yè)完成定增和可轉(zhuǎn)債發(fā)行后，累計(jì)使用募集資金超34億元用于補(bǔ)流。觀察2018年至2022年一季度的現(xiàn)金流量表，公司取得借款收到的現(xiàn)金更是逐期超過(guò)百億元，公司緣何缺錢？

2021年和2022年一季度，華友鈷業(yè)的凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量較往年急劇下滑。2021年，公司的凈利潤(rùn)為40.24億元，同比增加超2倍，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻降為負(fù)數(shù)。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，報(bào)告期內(nèi)，公司存貨和經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目的大幅增加。

圖4：華友鈷業(yè)凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量

2021年，華友鈷業(yè)存貨和應(yīng)收賬款的期末余額分別為90.87億元和46.53億元，同比分別大幅增加1.22倍和2.79倍，均遠(yuǎn)高于當(dāng)期公司營(yíng)收的同比增幅66.69%。公司營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流或被存貨和應(yīng)收賬款占用。