文｜滿(mǎn)投財(cái)經(jīng)
7月19日港交所文件顯示，檸萌影視通過(guò)港交所上市聆訊，聯(lián)席保薦人為摩根士丹利和中金公司。
據(jù)悉，檸萌影視于2014年成立于上海，致力于劇集的投資、制作、發(fā)行、宣傳及衍生品授權(quán)等全價(jià)值鏈運(yùn)營(yíng)。公司擁有較為豐富的IP儲(chǔ)備，自成立以來(lái)一共制作及發(fā)行了17部劇集，其中有15部是由公司擔(dān)任牽頭或獨(dú)家投資者及執(zhí)行制片人的版權(quán)劇，因而擁有該等劇集的專(zhuān)有權(quán)，包括《小歡喜》、《三十而已》、《小敏家》等。在中國(guó)高度分散的劇集行業(yè)，檸萌影視憑什么能夠斬獲多部高收視率劇集，其IPO的成色如何？
01、收入主要來(lái)源于版權(quán)劇授權(quán)，收入及毛利率波動(dòng)較大
從收入來(lái)看，2019年至2021年以及2022年一季度，檸萌影視的營(yíng)收分別為17.9億元、14.2億元、12.5億元和4.7億元，公司近三年的收入呈明顯的下滑趨勢(shì)，影視公司的收入受其投資制作的劇集的成本、數(shù)量、確認(rèn)播放時(shí)間等影響較大。
由于公司2019年制作的一部古裝劇《九州縹緲?shù)洝烦杀据^高，當(dāng)年收取了較高的授權(quán)費(fèi)，因此收入高于2020年；2021年收入繼續(xù)下滑主要是由于確認(rèn)授權(quán)給客戶(hù)的首播版權(quán)劇的總集數(shù)少于2020年，導(dǎo)致版權(quán)劇收入減少。2022年一季度公司確認(rèn)了兩部版權(quán)劇的播放，收入同比增長(zhǎng)了878.8%，而2021年一季度并無(wú)確認(rèn)播放的劇集。
雖然公司的收入呈下降趨勢(shì)，但毛利率上升明顯，主要與公司每年投資制作的劇集成本不同有關(guān)。由于毛利率提升，在收入下降的情況下公司保持較為穩(wěn)定的凈利率水平，2019年至2021年分別為4.5%、4.4%、4.9%，同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8040萬(wàn)元、6250萬(wàn)元以及6091萬(wàn)元。
（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)）
版權(quán)劇的播放向授權(quán)平臺(tái)收取版權(quán)費(fèi)是公司的主要收入來(lái)源，占公司總收入的80%以上，但制作不同類(lèi)型的劇集其成本差異較大，因此公司版權(quán)劇的毛利率波動(dòng)較大。內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)主要為向客戶(hù)收取的廣告服務(wù)收入；其他業(yè)務(wù)主要包括定制劇集制作、改編授權(quán)費(fèi)、藝人經(jīng)紀(jì)服務(wù)等；內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)和其他這業(yè)務(wù)的收入占比較小，但毛利率較高，這兩塊業(yè)務(wù)收入占比的提升一定程度上拉高了公司的毛利率水平。
（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)）
02、公司在精品版權(quán)IP的打造較為成功
從公司具體投資制作的劇集來(lái)看，公司成立以來(lái)一共制作了17部劇集，其中有15部版權(quán)劇，涵蓋都市情感、英雄主義、古裝及現(xiàn)實(shí)生活等一系列熱門(mén)主題。
2019年至2021年，已播映的八部版權(quán)劇中有六部屬于高收視率劇集（排名前二十），高收視率劇集率約為75.0%，遠(yuǎn)超同行前五大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手45.9%的平均高收視率劇集率。此外，2019年至2021年，公司已播映的六部高收視率劇集于網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)首輪播映期間合共獲得逾163億次的點(diǎn)播量，同期，于電視臺(tái)的全年收視率均超過(guò)1.0%。
公司在開(kāi)發(fā)精品版權(quán)IP方面較為成功。例如，公司成功創(chuàng)作了非常受歡迎的關(guān)注中國(guó)家庭及教育話題的現(xiàn)實(shí)生活主題劇集系列，包括2016年的《小別離》、2019年的《小歡喜》及2021年的《小舍得》。亦創(chuàng)作了成功女性成長(zhǎng)題材劇集系列，包括2020年的《二十不惑》和《三十而已》，該類(lèi)現(xiàn)實(shí)生活題材劇集聚焦了家庭生活、教育及女性成長(zhǎng)等當(dāng)代熱點(diǎn)話題，傳遞積極的價(jià)值主張，引發(fā)了廣泛的討論。豐富的版權(quán)IP內(nèi)容儲(chǔ)備為公司創(chuàng)造了一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
03、劇集行業(yè)高度分散，授權(quán)渠道以網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)為主
從行業(yè)來(lái)看，視頻內(nèi)容行業(yè)經(jīng)歷了從電視臺(tái)時(shí)代到網(wǎng)絡(luò)視頻時(shí)代，隨著觀眾偏好向網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)轉(zhuǎn)移，自2014年起網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)行業(yè)快速增長(zhǎng)，中國(guó)劇集授權(quán)市場(chǎng)的播放渠道逐漸以網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)為主，電視劇及網(wǎng)絡(luò)劇的審查標(biāo)準(zhǔn)逐漸趨同，二者的區(qū)別已基本消失。
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2021年，中國(guó)劇集授權(quán)市場(chǎng)的規(guī)模達(dá)到人民幣419億元，2017年至2021年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為2.9%，預(yù)期到2026年將達(dá)到人民幣506億元，2021年至2026年復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)期為3.8%。其中，2021年網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)的劇集授權(quán)市場(chǎng)規(guī)模為297億元，電視臺(tái)的劇集授權(quán)市場(chǎng)規(guī)模為123億元。
（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)）
中國(guó)劇集行業(yè)高度分散，2020年就有超過(guò)22,500個(gè)劇集制作公司。按授權(quán)收入計(jì)，2021年前五大劇集制作公司的總市場(chǎng)份額占整個(gè)劇集市場(chǎng)的18.2%，檸萌影視在2019年至2021年穩(wěn)居中國(guó)劇集行業(yè)前五名。
雖然行業(yè)參與者眾多，但只有少數(shù)公司具備制作高收視率劇集的能力。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國(guó)于2019年、2020年及2021年的高收視率劇集總數(shù)分別為31、35及39，分別占年度劇集總數(shù)的6.2%、6.9%及7.8%。按高收視率劇集率計(jì)，檸萌影視在2019年至2021年穩(wěn)定在行業(yè)前三名。
總體來(lái)看，受每階段制作的劇集的類(lèi)型、數(shù)量、播放時(shí)間等因素影響，公司近三年收入呈下降趨勢(shì)，但毛利率大幅提升，的財(cái)務(wù)狀況波動(dòng)較大也是影視行業(yè)普遍存在的特征。多種題材劇集的成功打造展現(xiàn)了公司較為出色的制作能力，當(dāng)下豐富的版權(quán)IP內(nèi)容儲(chǔ)備使得檸萌影視在當(dāng)下?lián)碛休^強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但影視公司要想持續(xù)維持競(jìng)爭(zhēng)力，后續(xù)仍需打造更多的精品劇，有源源不斷的IP孵化能力。