文|面包財(cái)經(jīng)

開(kāi)源證券近日向深交所遞交招股材料，作為陜煤集團(tuán)下屬機(jī)構(gòu)，公司業(yè)務(wù)相對(duì)集中在陜西省及西部地區(qū)。

截至2021年年末，開(kāi)源證券的凈資本為132.61億元，在券商全行業(yè)中屬于中上水平。2021年，公司的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為27億元和5.17億元，雙雙同比下滑。

自營(yíng)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)為開(kāi)源證券主要的收入來(lái)源，2021年，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)的收入同比微降，而投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比下降約三成。

中型券商，分支機(jī)構(gòu)集中在陜西省 

截至2021年年末，開(kāi)源證券的凈資本規(guī)模為132.61億元，同比增加約37.84億元，在當(dāng)期全行業(yè)中排名42位，在同期41家上市券商中大約位于34名。與國(guó)海、中銀、東北證券等的凈資本規(guī)模相近。

截至2022年6月22日，開(kāi)源證券控股股東陜煤集團(tuán)持有公司58.80%的股份，陜西省國(guó)資委通過(guò)陜煤集團(tuán)、匯通投資間接擁有公司59.84%的表決權(quán)，為公司的實(shí)控人。受此影響，公司的業(yè)務(wù)較為集中在陜西省內(nèi)，業(yè)績(jī)與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)程度較高。

當(dāng)前，開(kāi)源證券擁有45家分公司和45家營(yíng)業(yè)部，在陜西省內(nèi)設(shè)有36家分支機(jī)構(gòu)。與凈資本規(guī)模相近的上市公司對(duì)比，公司分支機(jī)構(gòu)，尤其是營(yíng)業(yè)部的數(shù)量明顯較少。

圖1：凈資本介于100億元至200億元之間的上市券商分支機(jī)構(gòu)情況

開(kāi)源證券線下網(wǎng)點(diǎn)的數(shù)量偏少，可能會(huì)導(dǎo)致其招攬客戶的能力不足，進(jìn)而影響公司各業(yè)務(wù)的發(fā)展。

2021年?duì)I收與凈利雙減，主要業(yè)務(wù)排名居行業(yè)中位 

2021年，開(kāi)源證券的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為27億元和5.17億元，同比分別下降4.76%和12.44%。從規(guī)模和同比變動(dòng)兩方面，開(kāi)源證券與其可比的上市券商相較，難具優(yōu)勢(shì)。

從業(yè)績(jī)規(guī)模上看，在凈資本規(guī)模介于100億元至200億元的13家上市券商中，開(kāi)源證券的營(yíng)收僅高于財(cái)達(dá)證券，而歸母凈利潤(rùn)為最低。

圖2：凈資本介于100億元至200億元之間的上市券商2021年業(yè)績(jī)

當(dāng)年，在上述凈資本規(guī)模可比程度較高的13家上市券商中，僅西南證券的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)雙雙同比下滑。但西南證券的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為30.96億元和10.38億元，絕對(duì)額均較高且同比降幅較小。

根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的證券公司2021年經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)指標(biāo)排名，在全行業(yè)106家券商中，開(kāi)源證券營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別位列45名和58名，屬于中等水平，但與凈資本規(guī)模相當(dāng)?shù)纳鲜腥滔啾然虿痪邇?yōu)勢(shì)。

2021年，開(kāi)源證券主要收入來(lái)源包括投行業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和信用交易業(yè)務(wù)，其中除投行業(yè)務(wù)收入排名全行業(yè)25位較為靠前，公司其他業(yè)務(wù)的收入規(guī)模在參與排名的全部券商中均處于中游或中等偏下的水平。

圖3：2021年開(kāi)源證券主要主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及證券業(yè)協(xié)會(huì)排名

2021年，開(kāi)源證券的凈資本規(guī)模在全行業(yè)尚處于中上水平，但公司的凈利潤(rùn)和自營(yíng)業(yè)務(wù)等主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入并未達(dá)到與其凈資本相匹配的行業(yè)水準(zhǔn)。

自營(yíng)與投行業(yè)務(wù)雙承壓，新三板業(yè)務(wù)有亮點(diǎn) 

2019年至2021年，自營(yíng)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)持續(xù)為開(kāi)源證券的主要收入來(lái)源，合計(jì)占當(dāng)期總營(yíng)收的比例分別達(dá)到61.44%、62.27%和53.37%。

2021年，開(kāi)源證券自營(yíng)業(yè)務(wù)收入為7.2億元，同比減少1.08%，自營(yíng)業(yè)務(wù)的收益情況對(duì)市場(chǎng)行情的敏感程度較高，呈現(xiàn)出較為波動(dòng)的趨勢(shì)。2019年至2021年，公司固定收益類和權(quán)益類投資的規(guī)模均呈上升趨勢(shì)。2021年，滬深300下跌5.2%，受到股市和大宗商品市場(chǎng)的波動(dòng)影響，公司權(quán)益類投資的綜合收益率大幅下降。

圖4：開(kāi)源證券固定收益類和權(quán)益類投資規(guī)模和綜合收益率

作為開(kāi)源證券2019年以來(lái)收入占比最高的主營(yíng)業(yè)務(wù)，2021年，投行業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入為7.21億元，同比下降超三成。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，當(dāng)年全行業(yè)投行業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)4.3%，公司在行業(yè)整體業(yè)績(jī)上漲的時(shí)期“不進(jìn)反退”。當(dāng)年，開(kāi)源證券的投行業(yè)務(wù)收入在104家券商中排名25位，較上年下滑7位。

在債券承銷業(yè)務(wù)方面，2021年，開(kāi)源證券主承銷項(xiàng)目總規(guī)格和主承銷收入分別為935.12億元和41487.7萬(wàn)元，同比分別下降11.98%和33.91%。

此外，2019年以來(lái)，開(kāi)源證券在該業(yè)務(wù)方面還與其關(guān)聯(lián)公司聯(lián)系較緊密，公司主承銷了“2019-2020年陜西煤業(yè)化工集團(tuán)有限責(zé)任公司可續(xù)期公司債券”和“陜西煤業(yè)化工集團(tuán)有限責(zé)任公司2020年非公開(kāi)發(fā)行公司債券（第一期）（疫情防控債）”，發(fā)行規(guī)模分別為230億元和10億元。

圖5：開(kāi)源證券債券承銷業(yè)務(wù)

值得注意的是，開(kāi)源證券的新三板業(yè)務(wù)表現(xiàn)較為亮眼。2021年，公司新三板業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)及傭金收入為1.04億元，同比增加約16.37%。除掛牌數(shù)量有所下降外，公司完成掛牌企業(yè)定向發(fā)行和持續(xù)督導(dǎo)的家數(shù)均較上年有所增加。2020年6月，新三板精選層正式設(shè)立，2021年9月，以新三板精選層為基礎(chǔ)組建北交所，新三板的資本市場(chǎng)功能逐步加強(qiáng)，或?qū)镜脑摌I(yè)務(wù)發(fā)展提供機(jī)會(huì)。