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阿里巴巴VS亞馬遜:疫后“換擋”,市場差異下誰能贏下長跑?

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阿里巴巴VS亞馬遜:疫后“換擋”,市場差異下誰能贏下長跑?

阿里巴巴多指標(biāo)優(yōu)勢,亞馬遜上漲空間有限。

文|美股研究社

阿里巴巴和亞馬遜是電子商務(wù)行業(yè)無可爭議的兩個(gè)領(lǐng)導(dǎo)者。按利潤計(jì)算,BABA 是中國最大的電子商務(wù)平臺(tái),而亞馬遜在美國的收入和利潤均排名第一。除了擁有相似的核心業(yè)務(wù)之外,亞馬遜和阿里巴巴還都布局云計(jì)算領(lǐng)域。

區(qū)別在于,電商業(yè)務(wù)方面,亞馬遜直接銷售商品,而阿里巴巴幾乎完全依賴第三方;亞馬遜最大的市場是美國,阿里巴巴則是中國。

最重要的是,亞馬遜的一大利潤驅(qū)動(dòng)力是云業(yè)務(wù),其核心電子商務(wù)業(yè)務(wù)并不總是有利可圖;阿里巴巴的電商業(yè)務(wù)盈利,但云業(yè)務(wù)需要補(bǔ)貼。

盡管亞馬遜和阿里巴巴之間存在著足夠多的差異,但這兩家公司是世界第一和第二大經(jīng)濟(jì)體中最大的電子商務(wù)參與者,它們值得比較。

合作大于競爭,阿里巴巴業(yè)績勝出

一般來說,如果你在網(wǎng)上搜索亞馬遜競爭對手的名單,你會(huì)看到阿里巴巴在其中。

然而,亞馬遜和阿里巴巴在同一個(gè)行業(yè),但在不同的地區(qū),競爭程度很難衡量。在某些市場上,亞馬遜和阿里巴巴之間可能存在一些競爭,但競爭非常有限。

在美國市場,這兩家公司實(shí)際上是一種共生關(guān)系。阿里巴巴是亞馬遜、Shopify 和eBay 上托運(yùn)人銷售的大宗商品來源之一。因此,亞馬遜和阿里巴巴可以相互借鑒對方在美國的成功。

在中國市場,亞馬遜和阿里巴巴之間幾乎沒有競爭。亞馬遜于2019年退出中國直銷,現(xiàn)在只做跨境運(yùn)輸。消費(fèi)者包裹從美國運(yùn)送到中國需要11-20 個(gè)工作日,這為亞馬遜在中國獲得可觀的市場份額設(shè)置了障礙。

因此,我們只能從財(cái)務(wù)方面進(jìn)行一些比較。近年來,阿里巴巴的增長速度一直快于亞馬遜,盡管在過去兩個(gè)季度大幅減速。

如表所示,阿里巴巴的收入增長快于亞馬遜,并且在四分之二的底線指標(biāo)上下降幅度較小。盡管阿里巴巴的盈利下滑比亞馬遜更嚴(yán)重,但阿里巴巴在 TTM 期間成功保持了正 FCF,而亞馬遜沒有。阿里巴巴的營業(yè)收入/息稅前利潤下降幅度也較小。

同樣,這種比較有利于阿里巴巴。亞馬遜僅在一項(xiàng)利潤指標(biāo)(毛利率)上擊敗了阿里巴巴,但它在這方面的勝利很小。與此同時(shí),阿里巴巴比亞馬遜的凈利潤率幾乎翻了一番。在盈利能力方面,阿里巴巴同樣更優(yōu)。

阿里巴巴多指標(biāo)優(yōu)勢,亞馬遜上漲空間有限

看過亞馬遜和阿里巴巴的財(cái)務(wù)后,我們可以轉(zhuǎn)向他們的估值。在這方面,阿里巴巴明顯比亞馬遜“便宜”。它的關(guān)鍵倍數(shù)都低于亞馬遜,并且在 DCF 模型中具有更大的優(yōu)勢。

在下表中,我為亞馬遜和阿里巴巴編制了一些估值指標(biāo):

從表中看,阿里巴巴不僅市盈率低于亞馬遜,而且許多指標(biāo)優(yōu)勢都處于真正的價(jià)值領(lǐng)域。12 倍左右的收益和現(xiàn)金流倍數(shù)并不比銀行股票的交易價(jià)格高多少,但阿里巴巴是一家科技巨頭,5 年的年化收入增長率為40%。

還可以使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流分析來比較亞馬遜和阿里巴巴。我使用 10 年期國債收益率作為貼現(xiàn)率對阿里巴巴進(jìn)行了 DCF 估值,得到了 253 美元的公允價(jià)值。

亞馬遜的 DCF 估值是一個(gè)更復(fù)雜的話題。如果您使用 3% 的貼現(xiàn)率并假設(shè) 20% 的 3 年 CAGR 收入增長率在接下來的五年中繼續(xù)保持,然后放緩至 0%,那么可以計(jì)算出 165 美元的公允價(jià)值。

相比目前的價(jià)格仍有上漲空間,但比阿里巴巴的上漲空間小。如果阿里巴巴漲到 250 美元,它會(huì)上漲 140%。如果亞馬遜漲到 165 美元,它只會(huì)上漲 35%。

哪怕對亞馬遜和阿里巴巴使用相同的折扣率,即使增長假設(shè)更為保守,阿里巴巴的價(jià)值也會(huì)更高。

電子商務(wù)疫后“換擋”,市場分化二者增速

轉(zhuǎn)向亞馬遜和阿里巴巴的長期業(yè)務(wù)前景很有必要,因?yàn)檫@兩只股票的上述估值都假設(shè)它們在未來可以恢復(fù)正收益增長,因此我們需要評(píng)估是否是這種情況。

首先,在全球范圍內(nèi)審視行業(yè)前景。到 2028 年,電子商務(wù)將以 17.4% 的復(fù)合年增長率增長。這聽起來不錯(cuò),但與今年發(fā)生的事情不一致。亞馬遜、阿里巴巴和 Shopify 今年都出現(xiàn)了顯著減速。

未來增長應(yīng)該會(huì)再次回升,但我不確定估值預(yù)測是否過于樂觀。疫情對 2020 年和 2021 年的電子商務(wù)公司來說是一個(gè)巨大的推動(dòng)力,推動(dòng)了收入增長。我們可以預(yù)期該行業(yè)在未來會(huì)增長,但無法維持疫情期間的高增長。

其次,分析亞馬遜和阿里巴巴所在市場增長情況。美國和中國都有不錯(cuò)的歷史 GDP 增長,但中國的增長速度更快。美國的10 年復(fù)合GDP 增長率為 2.1%。中國是6%。因此,阿里巴巴會(huì)受益于中國市場增長保持對亞馬遜的一定優(yōu)勢。

最后,阿里巴巴和亞馬遜面臨著類似的競爭。亞馬遜正與Shopify、eBay和沃爾瑪競爭;阿里巴巴有京東和拼多多等競爭對手,兩家公司的主要競爭對手的數(shù)量和規(guī)模相似。

鑒于亞馬遜和阿里巴巴面臨的競爭動(dòng)態(tài)相似,看起來中國在經(jīng)濟(jì)增長方面的優(yōu)勢使阿里巴巴在長期業(yè)務(wù)前景方面具有優(yōu)勢。

總體而言,從傳統(tǒng)估值模型和市場發(fā)展來看,阿里巴巴也許是比亞馬遜更好的投資選擇,但二十年前我們沒有預(yù)料到亞馬遜會(huì)勝過沃爾瑪,二十年后電子商務(wù)會(huì)走向何方也無法猜測。

正如查理芒格所說:“你的思想會(huì)欺騙你,最好采取一些預(yù)防措施,對自己的觀點(diǎn)要提高警惕?!?/p>

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。

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阿里巴巴VS亞馬遜:疫后“換擋”,市場差異下誰能贏下長跑?

阿里巴巴多指標(biāo)優(yōu)勢,亞馬遜上漲空間有限。

文|美股研究社

阿里巴巴和亞馬遜是電子商務(wù)行業(yè)無可爭議的兩個(gè)領(lǐng)導(dǎo)者。按利潤計(jì)算,BABA 是中國最大的電子商務(wù)平臺(tái),而亞馬遜在美國的收入和利潤均排名第一。除了擁有相似的核心業(yè)務(wù)之外,亞馬遜和阿里巴巴還都布局云計(jì)算領(lǐng)域。

區(qū)別在于,電商業(yè)務(wù)方面,亞馬遜直接銷售商品,而阿里巴巴幾乎完全依賴第三方;亞馬遜最大的市場是美國,阿里巴巴則是中國。

最重要的是,亞馬遜的一大利潤驅(qū)動(dòng)力是云業(yè)務(wù),其核心電子商務(wù)業(yè)務(wù)并不總是有利可圖;阿里巴巴的電商業(yè)務(wù)盈利,但云業(yè)務(wù)需要補(bǔ)貼。

盡管亞馬遜和阿里巴巴之間存在著足夠多的差異,但這兩家公司是世界第一和第二大經(jīng)濟(jì)體中最大的電子商務(wù)參與者,它們值得比較。

合作大于競爭,阿里巴巴業(yè)績勝出

一般來說,如果你在網(wǎng)上搜索亞馬遜競爭對手的名單,你會(huì)看到阿里巴巴在其中。

然而,亞馬遜和阿里巴巴在同一個(gè)行業(yè),但在不同的地區(qū),競爭程度很難衡量。在某些市場上,亞馬遜和阿里巴巴之間可能存在一些競爭,但競爭非常有限。

在美國市場,這兩家公司實(shí)際上是一種共生關(guān)系。阿里巴巴是亞馬遜、Shopify 和eBay 上托運(yùn)人銷售的大宗商品來源之一。因此,亞馬遜和阿里巴巴可以相互借鑒對方在美國的成功。

在中國市場,亞馬遜和阿里巴巴之間幾乎沒有競爭。亞馬遜于2019年退出中國直銷,現(xiàn)在只做跨境運(yùn)輸。消費(fèi)者包裹從美國運(yùn)送到中國需要11-20 個(gè)工作日,這為亞馬遜在中國獲得可觀的市場份額設(shè)置了障礙。

因此,我們只能從財(cái)務(wù)方面進(jìn)行一些比較。近年來,阿里巴巴的增長速度一直快于亞馬遜,盡管在過去兩個(gè)季度大幅減速。

如表所示,阿里巴巴的收入增長快于亞馬遜,并且在四分之二的底線指標(biāo)上下降幅度較小。盡管阿里巴巴的盈利下滑比亞馬遜更嚴(yán)重,但阿里巴巴在 TTM 期間成功保持了正 FCF,而亞馬遜沒有。阿里巴巴的營業(yè)收入/息稅前利潤下降幅度也較小。

同樣,這種比較有利于阿里巴巴。亞馬遜僅在一項(xiàng)利潤指標(biāo)(毛利率)上擊敗了阿里巴巴,但它在這方面的勝利很小。與此同時(shí),阿里巴巴比亞馬遜的凈利潤率幾乎翻了一番。在盈利能力方面,阿里巴巴同樣更優(yōu)。

阿里巴巴多指標(biāo)優(yōu)勢,亞馬遜上漲空間有限

看過亞馬遜和阿里巴巴的財(cái)務(wù)后,我們可以轉(zhuǎn)向他們的估值。在這方面,阿里巴巴明顯比亞馬遜“便宜”。它的關(guān)鍵倍數(shù)都低于亞馬遜,并且在 DCF 模型中具有更大的優(yōu)勢。

在下表中,我為亞馬遜和阿里巴巴編制了一些估值指標(biāo):

從表中看,阿里巴巴不僅市盈率低于亞馬遜,而且許多指標(biāo)優(yōu)勢都處于真正的價(jià)值領(lǐng)域。12 倍左右的收益和現(xiàn)金流倍數(shù)并不比銀行股票的交易價(jià)格高多少,但阿里巴巴是一家科技巨頭,5 年的年化收入增長率為40%。

還可以使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流分析來比較亞馬遜和阿里巴巴。我使用 10 年期國債收益率作為貼現(xiàn)率對阿里巴巴進(jìn)行了 DCF 估值,得到了 253 美元的公允價(jià)值。

亞馬遜的 DCF 估值是一個(gè)更復(fù)雜的話題。如果您使用 3% 的貼現(xiàn)率并假設(shè) 20% 的 3 年 CAGR 收入增長率在接下來的五年中繼續(xù)保持,然后放緩至 0%,那么可以計(jì)算出 165 美元的公允價(jià)值。

相比目前的價(jià)格仍有上漲空間,但比阿里巴巴的上漲空間小。如果阿里巴巴漲到 250 美元,它會(huì)上漲 140%。如果亞馬遜漲到 165 美元,它只會(huì)上漲 35%。

哪怕對亞馬遜和阿里巴巴使用相同的折扣率,即使增長假設(shè)更為保守,阿里巴巴的價(jià)值也會(huì)更高。

電子商務(wù)疫后“換擋”,市場分化二者增速

轉(zhuǎn)向亞馬遜和阿里巴巴的長期業(yè)務(wù)前景很有必要,因?yàn)檫@兩只股票的上述估值都假設(shè)它們在未來可以恢復(fù)正收益增長,因此我們需要評(píng)估是否是這種情況。

首先,在全球范圍內(nèi)審視行業(yè)前景。到 2028 年,電子商務(wù)將以 17.4% 的復(fù)合年增長率增長。這聽起來不錯(cuò),但與今年發(fā)生的事情不一致。亞馬遜、阿里巴巴和 Shopify 今年都出現(xiàn)了顯著減速。

未來增長應(yīng)該會(huì)再次回升,但我不確定估值預(yù)測是否過于樂觀。疫情對 2020 年和 2021 年的電子商務(wù)公司來說是一個(gè)巨大的推動(dòng)力,推動(dòng)了收入增長。我們可以預(yù)期該行業(yè)在未來會(huì)增長,但無法維持疫情期間的高增長。

其次,分析亞馬遜和阿里巴巴所在市場增長情況。美國和中國都有不錯(cuò)的歷史 GDP 增長,但中國的增長速度更快。美國的10 年復(fù)合GDP 增長率為 2.1%。中國是6%。因此,阿里巴巴會(huì)受益于中國市場增長保持對亞馬遜的一定優(yōu)勢。

最后,阿里巴巴和亞馬遜面臨著類似的競爭。亞馬遜正與Shopify、eBay和沃爾瑪競爭;阿里巴巴有京東和拼多多等競爭對手,兩家公司的主要競爭對手的數(shù)量和規(guī)模相似。

鑒于亞馬遜和阿里巴巴面臨的競爭動(dòng)態(tài)相似,看起來中國在經(jīng)濟(jì)增長方面的優(yōu)勢使阿里巴巴在長期業(yè)務(wù)前景方面具有優(yōu)勢。

總體而言,從傳統(tǒng)估值模型和市場發(fā)展來看,阿里巴巴也許是比亞馬遜更好的投資選擇,但二十年前我們沒有預(yù)料到亞馬遜會(huì)勝過沃爾瑪,二十年后電子商務(wù)會(huì)走向何方也無法猜測。

正如查理芒格所說:“你的思想會(huì)欺騙你,最好采取一些預(yù)防措施,對自己的觀點(diǎn)要提高警惕?!?/p>

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。