文|全球財說 林洛栩

曾經(jīng)不到半年股價翻了3倍、凈利潤連續(xù)7年高增長的家居行業(yè)大牛股——江山歐派（603208. SH）雖然已經(jīng)度過了最難的時段，但仍未徹底擺脫危機。

扣非凈利重挫超60%，應(yīng)收賬款或仍存“大雷”

近日，處于定制家居賽道的江山歐派率先發(fā)布2022年半年報，但業(yè)績?nèi)圆灰娖鹕?/p>

資料顯示，江山歐派是一家專業(yè)制門企業(yè)，公司目前主要產(chǎn)品為實木復合門、夾板模壓門等。

2022年上半年，江山歐派實現(xiàn)營業(yè)收入12.70億元，同比下降9.70%；實現(xiàn)歸屬凈利潤1.17億元，同比下降34.29%。

隨著工程渠道受阻，業(yè)績下降已在意料之中，可是江山歐派扣非凈利潤的巨幅下挫，也超出行業(yè)預(yù)期。

2022年1月-6月，減去近7000萬元的政府補助后，江山歐派的扣非凈利潤僅為5580.78萬元，同比下降62.51%，雖然較一季度有所回升，但也直接退回2017年年中水平。

江山歐派表示，凈利潤減少主要源于四個方面，首先是受疫情影響市場需求放緩。

第二個原因，江山歐派表示原材料價格上漲疊加應(yīng)收款項賬期延長，公司成本同比上升。數(shù)據(jù)顯示，上半年營業(yè)成本為9.06億元，同比下降7.61%，降幅略小于營業(yè)收入。

與此同時，江山歐派也披露了“原材料價格上漲和人力成本上升的風險”，指出公司原材料采購的主要類別有板材、PVC 皮、木皮、油漆、五金配件等，各類別的原材料品種、規(guī)格繁多，各品種、規(guī)格原材料采購價格波動各異，總體單價呈上漲趨勢。

但是縱觀各項數(shù)據(jù)，第三個原因即江山歐派大力推動營銷變革，銷售投入費用同比加大更為關(guān)鍵。

2022年半年報顯示，江山歐派的銷售費用為1.70億元，較上年同期的1.25億元同比增長35.41%。

這與江山歐派銷售結(jié)構(gòu)變化密切相關(guān)，隨著直營工程渠道收入占比不斷下降，對于上市公司的挑戰(zhàn)也在持續(xù)進行。

2022年半年度主要經(jīng)營情況公告顯示，上半年來自經(jīng)銷商渠道的營業(yè)收入為3.54億元，同比增長52.15%；來自大宗渠道的營業(yè)收入為8.08億元，雖仍遠高于經(jīng)銷商渠道，但受房地產(chǎn)行業(yè)遇冷，該項營業(yè)收入同比減少23.60%。

在大宗渠道中，來自工程渠道的營業(yè)收入為4.55億元，同比減少40.42%；代理商渠道的營業(yè)收入為3.12億元，同比增加34.13%。

江山歐派不同于以上市公司夢天家居（603216. SH）為代表的零售木門企業(yè)，一直以來江山歐派的收入主要來源為直營工程渠道，與各大地產(chǎn)商建立合作關(guān)系，通過定制生產(chǎn)線批量制造，雖然占用資金大、回款周期長，但這種“穩(wěn)定走量”的規(guī)?；a(chǎn)也讓江山歐派過了很多年好日子。

《全球財說》查詢招股書及財報發(fā)現(xiàn)，自2012年開拓工程渠道后，已披露數(shù)據(jù)顯示，2013年至2020年期間，江山歐派的工程渠道（含代理商）收入由9866.29萬元增長至26.07億元，營收占比也由22.18%升至91.34%。

圖片來源：江山歐派2020年主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

2020年年報中，江山歐派表述稱，公司已與恒大地產(chǎn)、萬科地產(chǎn)、保利地產(chǎn)、旭輝地產(chǎn)、中海地產(chǎn)、新城控股地產(chǎn)等國內(nèi)主要地產(chǎn)公司建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系。

江山歐派與中國恒大之間的關(guān)系千絲萬縷，一直以來恒大都是其前幾大客戶之一，甚至還在2017年與恒大共同投資成立了河南恒大歐派門業(yè)有限責任公司，并達成5年期總采購金額20億元的意向性協(xié)議。

從“起高樓、宴賓客”再到“樓塌了”，江山歐派也從年入超30億，變成了巨額應(yīng)收賬款無從討要。

2021年，江山歐派計提資產(chǎn)減值1.43億元，其中計提應(yīng)收賬款壞賬損失為1.38億元。恒大則用持有的恒大歐派40%的股權(quán)，作價7250.35萬元，來抵償旗下各企業(yè)對江山歐派的欠款。

即便如此，截至2022年6月30日，江山歐派仍存有高達11.71億元的應(yīng)收賬款以及1.13億元的應(yīng)收票據(jù)。

圖片來源：江山歐派2022年半年報

值得注意的是，用來抵賬的河南恒大歐派已更名為河南歐派公司，作為江山歐派的全資子公司，2022年上半年虧損379.21萬元，其余5家控股、參股子公司，僅有2家實現(xiàn)盈利。

隨著直營工程客戶爆雷，通過工程代理商就能避免風險嗎？不盡然，畢竟作為與地產(chǎn)商或裝修裝飾企業(yè)直接對接工程代理商也存在壞賬可能性。

2022年半年報顯示，截至報告期末，江山歐派已擁有工程代理商370余家，較2021年末的300家增長明顯。

降低標準吸引加盟，經(jīng)銷商平均收入不足2萬

這正是由于主營業(yè)務(wù)為工程渠道，導致江山歐派近些年并未用心經(jīng)營零售渠道，隨著合作大客戶爆雷后，江山歐派再去進軍零售似乎已經(jīng)為時已晚。

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月30日，歐派家居擁有加盟經(jīng)銷商20119家，半年中新開數(shù)量達到6650家。

回看2020年末，江山歐派披露其標準門店數(shù)量還僅為670家，全年新增數(shù)量僅為68家。

江山歐派并未在2020年年報中對標準門店做出過多解釋，其指出經(jīng)銷店即為歐派標準門店。

圖片來源：江山歐派2020年年報

但是《全球財說》發(fā)現(xiàn)，江山歐派所披露的2021年主要經(jīng)營數(shù)據(jù)中顯示，2021年初其加盟經(jīng)銷商為3574家，至年末數(shù)量達到13469家。

對于數(shù)據(jù)差別巨大，江山歐派解釋稱，現(xiàn)公司經(jīng)銷商模式為全品類全渠道經(jīng)銷，取消了原有的標準門店要求。目前加盟經(jīng)銷商擁有經(jīng)銷公司產(chǎn)品的權(quán)利，公司對其無開店要求。

換言之，江山歐派對于零售渠道的需求巨大，在短時間中搭建自營渠道難度巨大，只能退之選擇加盟經(jīng)銷商。

2022年半年報顯示，經(jīng)銷商模式有利于公司借助經(jīng)銷商完善國內(nèi)市場網(wǎng)點布局，節(jié)約投資資金，分散營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資的風險，促進業(yè)務(wù)快速成長，目前已形成了覆蓋全國31個省區(qū)的銷售網(wǎng)絡(luò)格局。

江山歐派表示，經(jīng)銷商收入為“依據(jù)公司與經(jīng)銷商簽訂的經(jīng)銷加盟合同相關(guān)約定，本公司商品一經(jīng)發(fā)出，即與經(jīng)銷商形成購銷關(guān)系，經(jīng)銷商取得產(chǎn)品的所有權(quán)、處置權(quán)、收益權(quán)，公司在發(fā)出商品、已收取價款或取得收款權(quán)利且相關(guān)的經(jīng)濟利益很可能流入時確認收入”。

這種“一桿子”買賣，所存在不規(guī)范的風險巨大，在品牌形象、服務(wù)品質(zhì)、售后保障，甚至是價格體系方面極易產(chǎn)生負面影響。

江山歐派也深知，加盟經(jīng)銷商管理頗為不易。2022年半年報中，上市公司再次披露“經(jīng)銷商管理風險”，存在管理不善造成品牌形象、市場開拓、經(jīng)營業(yè)績等受損的風險。

即便大批量增加加盟經(jīng)銷商，從2021年初的3574家增長至2022年中的20119家，一年半時間增長16545家。

但以2021年全年為例，經(jīng)銷商收入由2020年全年的7309.89萬元增至2021年全年的1.27億元，增長5431.05萬元，若按照新開拓9895家加盟經(jīng)銷商計算，1家新加盟經(jīng)銷商僅為江山歐派帶來約5488元營業(yè)收入。

最新的2022年數(shù)據(jù)，20119家加盟經(jīng)銷商實現(xiàn)經(jīng)銷商渠道收入3.54億元，平均每家加盟經(jīng)銷商實現(xiàn)收入17602元。

若用一個詞來形容江山歐派的渠道拓展，那便是“收效甚微”。

雖然目前黑貓投訴平臺上，針對江山歐派木門的投訴量并不多，但主要集中為“門體開裂”、“柜體開裂”、“貨不對版”，以及“誤導消費者”等。

加盟經(jīng)銷商數(shù)量龐大的優(yōu)勢還看不到，但劣勢已經(jīng)開始逐步展現(xiàn)。

賽道擁擠優(yōu)勢不再，規(guī)模化大品牌搶食蛋糕

工程渠道頹勢難挽、直營零售渠道難以搭建、加盟經(jīng)銷收益甚微，重重難關(guān)下的江山歐派又要如何突圍？

半年報中，江山歐派表示，公司以“健康”為定位，圍繞健康環(huán)保持續(xù)豐富公司產(chǎn)品種類，推出設(shè)計感強的“宣品”、具備品價比的“爆品”、跟進配套銷售的“聯(lián)品”，為消費者提供設(shè)計感強、款式新穎、實用性強、環(huán)保性好的健康家居產(chǎn)品。

木門行業(yè)格局極度分散，規(guī)?；a(chǎn)亦是依托于房地產(chǎn)市場蓬勃發(fā)展，諸多企業(yè)希冀對木門行業(yè)格局重塑，曾經(jīng)的“木門第一股”現(xiàn)在也要墜于紅海廝殺。

只是財報中江山歐派給出的概念，如健康環(huán)保，包括TATA木門、夢天木門等在內(nèi)，甚至是所有定制家居企業(yè)都在提及，在當下社會經(jīng)濟的發(fā)展進程中，已成為了“必須”而非“亮點”。

“宣品”、“爆品”、“聯(lián)品”就更為虛幻，難以摸準未來的具體定位。

江山歐派還提及，公司根植于木門領(lǐng)域，并向門墻柜領(lǐng)域拓展。有趣的是，木門企業(yè)的發(fā)展方向均定為門墻柜一體，而如索菲亞（002572. SZ）、歐派家居（603833. SH）等以定制家居起家的企業(yè)，發(fā)展方向定位也同樣如此。

以歐派家居為例，前不久剛剛發(fā)布“整家2.0柜門墻配+菜單式計價”，門墻柜賽道變得格外擁擠。

據(jù)不完全統(tǒng)計，目前至少已有40家知名品牌進行布局。

傳統(tǒng)木門生產(chǎn)商開始打造空間解決方案，定制家居企業(yè)則開始或收購、或自建木門研發(fā)、生產(chǎn)與銷售體系。

想要脫穎而出，零售大品牌形象擁有了先天的口碑及流量優(yōu)勢，渠道體系搭建成功者則更易擁有市場份額，很明顯江山歐派都難以在上述兩個方面站住腳跟。

但是，規(guī)?；?、柔性化、智能化生產(chǎn)方面，江山歐派或還有一定話語權(quán)，但是各種開裂負面曝出，增強產(chǎn)品質(zhì)量，高強度約束加盟經(jīng)銷商已成當務(wù)之急。

好在，相較于茫茫多的木門企業(yè)，江山歐派的上市公司地位可以讓其更容易獲得融資。只是，股價也不太好看。

截至7月25日，江山歐派報收41.45元/股，年內(nèi)跌幅為13.56%。較2020年中旬創(chuàng)下的歷史最高價120元/股，已經(jīng)跌去三分之二。