文|斑馬消費 楊偉

英國帝亞吉歐集團入主水井坊12年，雖經多次換帥，還是無法沖破茅五洋瀘鑄就的銅墻鐵壁。

今年上半年，公司業(yè)績表現(xiàn)不佳，陷入增收難增利的局面。半年度報告披露后，即遭中小投資者舉腳投票。

長期以來，公司不惜擲重金塑造高端形象，沖擊高端白酒陣營的野心不止，問題是，疫情疊加消費場景萎縮，公司的巨額庫存如何消化？

業(yè)績不佳

今年上半年，水井坊（600779.SH）業(yè)績表現(xiàn)不佳，實現(xiàn)營業(yè)收入約20.74億元，歸母凈利潤約3.70億元，同比分別增長12.89%和-2%，扣非凈利潤3.63億元，同比下滑6.88%。

對于白酒上市企業(yè)的首份中報，中小投資者們并不友好。昨日，水井坊開盤下挫，午后跳水至收盤大跌4.65%，收報75.52元，總市值368.81億元。

在今年第一季度，公司就已陷入增收難增利的局面，實現(xiàn)收入14.15億元，同比增長14.1%，歸母凈利潤下降13.54%至3.63億元。直至第二季度，歸母凈利潤同比增長116.88%，實現(xiàn)711.22萬元。

今年第二季度歸母凈利潤實現(xiàn)大幅增長，主要因素是上年同期凈利潤虧損導致基數(shù)較低。

公司第二季度得以扭轉不利局面，應與高端、中端產品的銷售不無關聯(lián)。

據(jù)中報，2022年上半年，高檔產品（水井坊系列）、中檔產品（主要是天號陳、系列酒）分別實現(xiàn)收入19.84億元、6116.98萬元，同比分別增長11.41%和13.94%，毛利率分別為85.23%和66.84%。

不過，公司在渠道開拓上的表現(xiàn)并不樂觀，新渠道實現(xiàn)收入1.20億元，批發(fā)代理收入19.26億元，同比分別增長-46.08%和19.39%。

隨著第三季度淡季來臨，今年要想保持15%的凈利潤增速，恐怕兇多吉少。對此，公司在中報中預計下半年白酒行業(yè)渠道動銷困難，庫存增加或將導致現(xiàn)金流緊張。

高端野心

水井坊的問世，源于1999年全興酒廠改建廠房時，意外挖出水井街酒坊遺址，次年公司即推出高端白酒品牌水井坊。

之后，全國聞名遐邇的全興大曲逐漸銷聲匿跡，水井坊作為公司核心產品，被傾盡全力。

作為一個新興白酒品牌，水井坊在打造高端、重塑品牌歷史上四處砸錢，應該是白酒企業(yè)里，最喜歡營銷、最樂意花錢的企業(yè)之一。

2022年上半年，公司銷售費用支出6.96億元，同比增長19.27%，在春節(jié)銷售旺季的第一季度，銷售費用支出4.1億元，同比增長52.75%。

據(jù)公開數(shù)據(jù)，最近五年來，銷售費用在公司營業(yè)收入中占比，平均將近28%，秒殺行業(yè)18.6%的平均水平。

所以，人們可以頻繁看到，水井坊通過冠名、贊助等各種形式，出現(xiàn)在各大平面媒體或者活動上。

在今年北京冬奧會上，公司冠名國內首檔冰雪明星談話節(jié)目。此外，公司還是央視《國家寶藏》、《朝聞天下》等高端電視欄目的贊助商。

據(jù)統(tǒng)計，2017年至2021年，公司廣告費用投入合計36.98億元，這幾年營業(yè)收入合計160.44億元、歸母凈利潤合計36.715億元。

在上一輪白酒行業(yè)調整期，公司砸錢打廣告，直接導致陷入虧損，如今疫情疊加消費疲軟，以及外出就餐場景減弱情勢下，公司已嘗到了庫存高企的苦澀。

截至今年6月底，公司存貨達23.21億元，占總資產比例為38.96%，存貨周轉天數(shù)1292天，較去年底增加269天，為近年來最高。

公司給出的解釋是國內經濟壓力、疫情反彈及白酒消費場景萎縮等。奇怪的是，即便這樣，今年5月，公司擬投資40.48億元在邛崍簽署投建全產業(yè)鏈基地二期項目，包括釀造基地、瓶裝酒包裝中心、倉儲物流基地、國家實驗室及新產品研發(fā)中心，占地約735畝。