記者|張喬遇

全球碳達峰、碳中和大背景下，我國五大發(fā)電集團不斷將旗下新能源相關(guān)業(yè)務整合獨立登陸資本市場。

近日，中國華電旗下風力發(fā)電、太陽能發(fā)電為主的新能源業(yè)務最終整合的唯一平臺——華電新能源集團股份有限公司（簡稱：華電新能）向主板遞交IPO上市申請。

華電新能本輪擬募集資金額度高達300億元，其中90億元用于補充流動資金；210億元用于投資風電、太陽能發(fā)電項目。

一方面，可再生能源補貼政策的退坡，讓新備案的部分光伏電站項目和風電項目失去了中央財政補貼優(yōu)勢，行業(yè)裝機增速下滑。

另一方面，對于華電新能存量已納入補貼范圍的項目而言，可再生能源補貼還有三百億未能到賬，可再生能源補貼回款周期的延長帶來的公司的資產(chǎn)負債率高企，內(nèi)部債務問題嚴峻。

補貼退坡

華電新能的主營業(yè)務為風力發(fā)電、太陽能發(fā)電為主的新能源項目的開發(fā)、投資和運營。

2021年6月，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于2021年新能源上網(wǎng)電價政策有關(guān)事項的通知》，2021年起，對新備案集中式光伏電站、工商業(yè)分布光伏項目和新核準陸上風電項目，中央財政不再補貼，實行平價上網(wǎng)。

可再生能源的補貼資金由國家財政安排，對于華電新能存量已納入補貼范圍的項目而言，2019年至2021年1-3月（報告期），華電新能應收可再生能源補貼款賬面余額分別為155.36億元、190.67億元、297.13億元和325.94億元，賬面余額較大。

而現(xiàn)階段公司債務壓力不容小覷。2020年開始，華電新能的資產(chǎn)負債率已破70%，截至2022年3月，華電新能的流動負債為632.92億元，已超流動資產(chǎn)497.59億元。

其中流動負債的主要構(gòu)成——短期借款金額高達336.84億元，應付賬款金額也有165.60萬元，合計高達502.44億元。同時，公司流動資金中主要項目貨幣資金金額僅110.15億元，應收賬款金額為338.97億元，合計449.12億元，已難以覆蓋上述流動負債主力。另公司長期借款金額還高達780.09億元。

新能源發(fā)電行業(yè)的主要成本支出在于上游設(shè)備購買和工程建設(shè)，其中風機設(shè)備、光伏電池和組件設(shè)備的采購成本占電站全部投資比重最大，約為采購總成本的40%-60%。營業(yè)成本即風電和太陽能光伏發(fā)電站的固定資產(chǎn)折舊費用。

2021年，華電新能投資風電和太陽能項目而購建的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)發(fā)生了282.55億元現(xiàn)金流出，較2020年同比增長18%，而該年投資流入資金總計不足10億元，按照這個增速，2021年華電新能購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和長期資產(chǎn)支出或高達333.41億元。

2021年，華電新能日常經(jīng)營活動賺到的現(xiàn)金凈額98.97億元與投資活動賺到的現(xiàn)金凈額-284.18億元合計為-185.21億元。可以看到，雖然公司2021年凈利潤78.40億元，但“現(xiàn)金”并非“真實”的流進了口袋。

值得注意的是，2021年，華電新能收入216.09億元，該年日常銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金只有152.19億元，相較于收入同比增長31.39%的漂亮業(yè)績，公司該年銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金實際只同比增長了4.68%。

據(jù)此推斷，補貼政策的退坡和公司大量投資項目下，公司營運資金逐漸緊張。

2021年，華電新能取得戰(zhàn)略投資者中國人壽、國新建信、山東發(fā)展、國家綠色基金等多名投資者共150億元投資款維持經(jīng)營，此輪上市擬募集資金300億元，其中90億元用于補充現(xiàn)金流。

發(fā)行前，華電福瑞持有公司52.40%的股份，系控股股東，二股東華電國際持有公司31.03%的股份。公司實控人中國華電通過上述兩家公司合計持有華電新能83.43%的股份。

裝機增速下滑

國家能源局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年中國風電新增裝機量4757萬千瓦，較去年下降四成。這一現(xiàn)象也表現(xiàn)在華電新能上，2020年、2021年華電新能裝機量同比增長32.74%、14.09%，有所下滑。

業(yè)內(nèi)人士表示：“行業(yè)此前預計2021年的新增裝機量在4500萬千瓦左右，這一新增裝機量仍在行業(yè)預期范疇內(nèi)?！?/span>

而去年風電新增裝機量縮水的主因離不開補貼退坡政策的影響，2021年陸上風電出現(xiàn)搶裝潮，裝機量直達歷史最高值。搶裝潮結(jié)束后，陸上新增裝機量高位回落。

截至2022年3月，華電新能的控股發(fā)電項目裝機容量為2724.00萬千瓦，其中風電裝機容量2058.26萬千瓦，太陽能發(fā)電裝機容量665.74萬千瓦。

目前，我國新能源發(fā)電領(lǐng)域的主力軍仍是我國五大發(fā)電集團（華能集團、大唐集團、國家能源集團、中國華電和國家電投），占據(jù)龍頭地位，并擁有40%左右的市場份額。

如華能集團的新能源發(fā)電業(yè)務主要分布于華能國際（600011.SH/0902.HK）和華能新能源；大唐集團新能源發(fā)電業(yè)務主要分布于大唐新能源（1798.HK）和大唐發(fā)電（601991.SH/0991.HK）；國家能源集團的新能源發(fā)電業(yè)務主要集中于龍源電力（001289.SZ）和國電電力（600795.SH）公司體內(nèi)。

公司可比的新能源發(fā)電公司分別為龍源電力（001289.SZ/0916.HK）、大唐新能源（1798.HK）、節(jié)能風電（601016.SH）、太陽能（000591.SZ）、三峽能源（600905.SH）。

從裝機容量角度分析，龍源電力在風電上更勝一籌。2021年，龍源電力風電控股裝機容量2366.8萬千瓦，市占率（占全國風力發(fā)電市場份額的比重）為7.2%，華電新能2021年風電裝機容量為2086.61萬千瓦，市占率為6.35%。

在太陽能發(fā)電項目上，中節(jié)太陽能（000591.SZ）緊隨公司后。2021年公司太陽能發(fā)電裝機容量650.82萬千瓦，市占率2.12%，中節(jié)太陽能裝機量609萬千瓦，市占率約1.99%。

招股書顯示，華電新能是國內(nèi)最大的新能源公司，主要資產(chǎn)遍布國內(nèi)30個?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）。據(jù)此可以推測，在風電、太陽能發(fā)電領(lǐng)域，國內(nèi)公司市占率普遍還處于較低水平。

“棄風”“棄光”現(xiàn)象仍存在

公司風電、太陽能發(fā)電毛利率超50%，而2021年受燃料成本上漲影響，一些煤電企業(yè)的毛利率已降至負值。但風電、太陽能發(fā)電行業(yè)或因早期價格過低、扶持政策難落實以及地區(qū)消納能力不足等制約一直難有發(fā)展。

我國風力發(fā)電、太陽能發(fā)電裝機規(guī)模曾在早幾年曾出現(xiàn)大規(guī)模上漲，2006年-2008年間，先后在國家政策支持下，我國風電、太陽能發(fā)電進入高速發(fā)展。

其中，風電在2010年新增裝機容量超18.9GW，以占全球新增裝機48%的份額躍居世界第一。太陽能光伏發(fā)電應用市場的新增裝機容量在2013年達到10.95GW，首次超越德國成為全球第一大太陽能光伏市場。

但由于當時技術(shù)條件所限，限電導致發(fā)電企業(yè)的部分風資源和光資源無法得到充分利用，帶來的“棄風”“棄光”問題凸顯。

2016年我國棄風率達到17%，2015年我國甘肅、新疆的棄光率分別達到31%、26%，隨之而來的一大批行業(yè)企業(yè)破產(chǎn)清算。曾經(jīng)風光無限的光伏領(lǐng)頭羊賽維LDK、無錫尚德、超日太陽、漢能等多在2013年-2015年間集中因爆發(fā)債務危機破產(chǎn)。

目前，我國企業(yè)“棄風”“棄光”現(xiàn)象仍存在。報告期，華電新能棄風率分別為5.12%、3.73%、4.96%和3.46%；棄光率分別為2.20%、2.49%、2.50%和4.17%，但較五年前已有降低。

廣宇發(fā)展曾公開表示：風光項目投產(chǎn)后，影響收益率的主要因素是棄風棄光率和電價變化。

值得注意的是，報告期公司太陽能發(fā)電的平均上網(wǎng)電價呈下滑趨勢。